為什么要做股指期貨？這是投資者關(guān)心的問(wèn)題。為此需要把股指期貨的功能和作用講清楚。股指期貨功能，歸納起來(lái)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

A

功能之一——規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)

通常把股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩種類(lèi)型。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指某個(gè)行業(yè)或個(gè)別上市公司因自身經(jīng)營(yíng)不善而只對(duì)其自身股票的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，而與整個(gè)股市的總體價(jià)格漲跌不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系。由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別性的風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體發(fā)生作用，投資者可以通過(guò)分散化投資或轉(zhuǎn)換投資品種來(lái)將這種風(fēng)險(xiǎn)減低到最小。股市操作有句諺語(yǔ)，叫“不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里”。因此，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也被稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)。

而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則難以通過(guò)分散投資的方法加以規(guī)避。因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于全局性的共同因素引起的投資收益的損失，如銀行提高存貸款利率等宏觀因素。這類(lèi)因素會(huì)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)或絕大多數(shù)股票價(jià)格普遍產(chǎn)生不利影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的后果帶有普遍性，其主要特征是幾乎使所有股票價(jià)格均下跌，投資者往往要遭受很大的損失。正是由于這種風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散投資相互抵消或者消除，因此又稱(chēng)為“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。證券市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)見(jiàn)圖1。

圖1 證券市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)

那如何規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？可行途徑是借助股指期貨市場(chǎng)。股指期貨交易實(shí)質(zhì)上是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程。比如,當(dāng)預(yù)期股票市場(chǎng)下跌時(shí),投資者可通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌風(fēng)險(xiǎn),在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時(shí)維持所持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值，減輕集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響。此外,一些承銷(xiāo)發(fā)行機(jī)構(gòu)、上市公司的大股東,為規(guī)避股票市場(chǎng)總體下跌的風(fēng)險(xiǎn),可通過(guò)預(yù)先賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。相反,如果投資者預(yù)計(jì)市場(chǎng)要上漲而來(lái)不及全面建倉(cāng),則可以通過(guò)買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量的股指期貨合約以避免踏空。

B

功能之二——發(fā)現(xiàn)價(jià)格

發(fā)現(xiàn)價(jià)格是指在股指期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的交易機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性?xún)r(jià)格的過(guò)程。這種以集中競(jìng)價(jià)方式所產(chǎn)生的未來(lái)不同到期月份的股指期貨價(jià)格，能反映出投資者對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期，這是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的最大作用。期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格之所以為公眾所承認(rèn)，一是由于交易者眾多，市場(chǎng)流動(dòng)性極好。一旦有信息影響，交易者對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期會(huì)很快在期貨市場(chǎng)上反映出來(lái)，從而使市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到相對(duì)均衡，使交易者發(fā)現(xiàn)該信息對(duì)股票價(jià)格的影響。二是由于股指期貨交易的參與者除普通股票投資者之外,還有基金公司、證券公司、期貨公司、銀行等專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。這些成千上萬(wàn)的買(mǎi)家和賣(mài)家聚在一起進(jìn)行競(jìng)價(jià),可以代表供求雙方的力量,有助于權(quán)威價(jià)格的形成。這樣形成的股指期貨價(jià)格實(shí)際上反映了大多數(shù)人的預(yù)期,因而能夠比較直觀地代表供求變動(dòng)趨勢(shì)，從而幫助投資者制訂相應(yīng)的投資策略。

C

功能之三——提供套利交易等新型投資工具

股指期貨為交易者提供了一種新型的低風(fēng)險(xiǎn)交易工具——套利。當(dāng)股指期貨價(jià)格與其現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格偏離很大時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生買(mǎi)入（或賣(mài)出）一籃子成分股票，同時(shí)賣(mài)出（或買(mǎi)入）等值的股指期貨合約操作。此外，不同期貨合約之間、不同的期貨市場(chǎng)之間也均有套利機(jī)會(huì)。

股指期貨套利功能,豐富了市場(chǎng)參與者的投資工具,增加了市場(chǎng)流動(dòng)性,有利于緩沖集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響和股價(jià)的劇烈波動(dòng)。

D

功能之四——指數(shù)化投資功能及股票資產(chǎn)組合管理

股票市場(chǎng)常常出現(xiàn)一種現(xiàn)象就是，哪怕大盤(pán)處于上升期，也就是在牛市里，大盤(pán)指數(shù)即使曾上漲60%以上，但有的投資者所持有的股票可能根本就沒(méi)怎么上漲，甚至還出現(xiàn)下跌。很多股票投資者把這歸咎于自己運(yùn)氣不好，或者認(rèn)為這是選股問(wèn)題。但隨著上市股票數(shù)量越來(lái)越多，選股的難度和所耗費(fèi)的精力也越來(lái)越大，因此投資者迫切需要指數(shù)化的投資工具——直接對(duì)股票指數(shù)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。而股指期貨屬于最直接的指數(shù)化投資工具，可避免因股票選擇不當(dāng)而在牛市中買(mǎi)了“熊股”的煩惱，不會(huì)有股市上那種“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”的現(xiàn)象發(fā)生。

此外，股指期貨交易由于采用保證金制度，交易成本很低，因此被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用來(lái)作為股票資產(chǎn)組合管理的有效手段。這種資產(chǎn)配置管理的功能具體表現(xiàn)在：

第一，增加市場(chǎng)流動(dòng)性,提高資金使用效率。例如某以滬深300成分股為主要投資對(duì)象的機(jī)構(gòu)投資者，認(rèn)為近期股市可能出現(xiàn)大幅上漲，打算抓住這次投資機(jī)會(huì)，但由于投資于股市的資金有限，如果在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)一籃子股票無(wú)疑需要大量的資金，此時(shí)該機(jī)構(gòu)投資者可以利用較少的資金(一般只需購(gòu)買(mǎi)股票資金總量的10%~15%的保證金)買(mǎi)入股指期貨，從而跟蹤滬深300股票指數(shù)，獲得股市上漲的平均收益。

第二，促進(jìn)組合投資，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。機(jī)構(gòu)投資者在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，由于買(mǎi)賣(mài)股票數(shù)量比較大，往往會(huì)造成股價(jià)大幅波動(dòng)，增加購(gòu)股成本，有時(shí)建倉(cāng)也會(huì)有困難。而股指期貨市場(chǎng)由于采取的是買(mǎi)賣(mài)滬深300股票指數(shù)，實(shí)際上買(mǎi)賣(mài)的是一個(gè)由300只股票組成的組合。

案例

假設(shè)在滬深300股票指數(shù)成分股中，各行業(yè)所占權(quán)重見(jiàn)圖2。

圖2 滬深300股票指數(shù)成分股權(quán)重比例

某年11月某日，滬深300股指期貨12月合約價(jià)格為5300點(diǎn)：

買(mǎi)入一手該合約的合約價(jià)值

=5300×300×1=159（萬(wàn)元）

對(duì)照?qǐng)D2中所示的權(quán)重比例，這159萬(wàn)元里面包括買(mǎi)入了35.38%的鋼鐵股等在內(nèi)的制造業(yè)股，代表了整個(gè)制造行業(yè)78.6%的上市市值；159萬(wàn)元里面還包括買(mǎi)入了21.77%的金融股，代表了整個(gè)金融行業(yè)99.8%的上市市值……

也就是說(shuō)，買(mǎi)了一手滬深300股指期貨合約就相當(dāng)于買(mǎi)了一籃子的股票，這一籃子股票組合的特點(diǎn)是金融、制造、房地產(chǎn)等10個(gè)行業(yè)的占比為80%左右，達(dá)到將159萬(wàn)元的資產(chǎn)以較低成本快速分散化和配置的目的。