為何今年黃金一改去年頹勢(shì)，有效對(duì)沖了通脹上行壓力？

自美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議以來(lái)，各類資產(chǎn)的總體表現(xiàn)與我們此前報(bào)告所預(yù)期的一致，呈現(xiàn)了商品>股票>美元>美債的排序。

縮短期限來(lái)看，自2月1日春節(jié)以來(lái)，黃金價(jià)格出現(xiàn)了一波強(qiáng)勢(shì)上漲，時(shí)隔8個(gè)月再次突破1900美元/盎司關(guān)口，且在2月11日烏克蘭問(wèn)題發(fā)酵前也有良好的走勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)通脹問(wèn)題反應(yīng)強(qiáng)烈，金價(jià)走勢(shì)早已與美債實(shí)際收益率走勢(shì)出現(xiàn)背離。

這不禁引人發(fā)問(wèn)，為何黃金在2021年通脹持續(xù)超預(yù)期上行的情況下未能有良好表現(xiàn)，全年金價(jià)反而下跌3.3%？

我們認(rèn)為這主要是由于加息預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)基本面變化所導(dǎo)致的結(jié)果，同時(shí)在近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陡增的情況下黃金價(jià)格出現(xiàn)脈沖上漲，今年金價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)上漲的黃金周期，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)Comex黃金價(jià)格將突破2000美元/盎司大關(guān)。

多個(gè)順風(fēng)因素疊加，今年黃金價(jià)格料將得到良好支撐

首先，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期減弱疊加通脹壓力上升將成為今年金價(jià)的主要支撐因素。

回顧去年的黃金走勢(shì)，雖然全球通脹壓力在供應(yīng)危機(jī)下不斷累積，但黃金價(jià)格自2021年下半年以來(lái)一直不見(jiàn)起色。說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)階段，需求大幅回升所帶來(lái)的通脹壓力對(duì)金價(jià)的影響并不明顯。

然而，近期IMF、WB等國(guó)際組織接連下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)衰退概率有所上升；1月超預(yù)期的CPI同比增速推升了市場(chǎng)對(duì)于通脹問(wèn)題的擔(dān)憂。

在這兩方面因素的共同作用下，黃金的抗通脹、抗風(fēng)險(xiǎn)能力得以體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)這將是2022年黃金價(jià)格走強(qiáng)的首要影響因素。

第二，加息周期下黃金價(jià)格與美國(guó)實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系往往會(huì)失效。

在此前一篇報(bào)告中（《大宗商品為何不懼歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息？》，2022/2/2）我們梳理了1990年以來(lái)歷次加息周期中的大宗商品表現(xiàn)，黃金在眾多資產(chǎn)中表現(xiàn)喜人，年化收益率接近10%。雖然金價(jià)與美債實(shí)際收益率有著極強(qiáng)的相關(guān)性，但從歷次美國(guó)加息周期，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息次數(shù)較多時(shí)期的金價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)往往更加關(guān)注加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，而在這種擔(dān)憂下，黃金的避險(xiǎn)屬性會(huì)得到凸顯。

在當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)因通脹不斷升高而被迫加快緊縮進(jìn)程，尤其是單次加息規(guī)模有可能達(dá)到50bp的情況下，這種鷹派的政策部署可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂被強(qiáng)化，因此我們認(rèn)為美國(guó)實(shí)際利率對(duì)黃金的影響將較前期有所減弱。

第三，DM與EM國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度差異加劇，美元走勢(shì)偏弱，黃金的保值效應(yīng)增強(qiáng)。

回顧2000年以來(lái)的兩次加息周期，我們發(fā)現(xiàn)2004-2006年這一輪加息周期下的金價(jià)上漲幅度明顯強(qiáng)于2017-2018年，而2004-2006年美元指數(shù)走勢(shì)卻明顯弱于2017-2018年。

究其原因，我們認(rèn)為以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異是造成這一現(xiàn)象的主要原因之一。

回顧2004-2006年期間，兩類國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速差異急劇擴(kuò)大到近5%，紐約聯(lián)儲(chǔ)所測(cè)算的衰退概率急速升高，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。2004-2006年與2017-2018年間美元指數(shù)的年化收益率分別為-2.4%和-0.7%，而金價(jià)的年化收益率則分別為25.2%和6.0%。根據(jù)IMF2022年1月的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，2022年DM與EM國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度差距較前期的預(yù)測(cè)值有所擴(kuò)大，EM-US的經(jīng)濟(jì)增速差異已從-0.4%走擴(kuò)至2.1%。在這一因素?cái)_動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)難有較好表現(xiàn)，這將對(duì)金價(jià)形成支撐。

最后，在地緣政治危機(jī)下，黃金的避險(xiǎn)屬性得到放大，將對(duì)黃金價(jià)格形成脈沖效應(yīng)。

近期烏克蘭問(wèn)題已成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，偶發(fā)事件將對(duì)金價(jià)形成脈沖效應(yīng)。此外，美國(guó)中期選舉、伊朗核協(xié)議等政治因素也將對(duì)金價(jià)形成支撐。2022年美國(guó)中期選舉將于11月8日舉行，屆時(shí)選民將投票決定眾議院全部議席及參議院34個(gè)席位?？紤]到近期拜登民調(diào)支持率再創(chuàng)新低，共和黨橫掃中期選舉的可能性不斷加大，未來(lái)兩年美國(guó)政治局勢(shì)的不明朗將持續(xù)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外政策超預(yù)期。