反彈結(jié)束時(shí)間最早可能在3月初。3月兩會(huì)是很重要的標(biāo)志性事件，在此之前，政策比較友好，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還可以有更多期待，預(yù)期和邏輯主導(dǎo)市場(chǎng)。兩會(huì)后，基本面數(shù)據(jù)將會(huì)更重要。所以3月初兩會(huì)前后，將會(huì)是第一個(gè)反彈可能結(jié)束的時(shí)間點(diǎn)。當(dāng)然更重要的驗(yàn)證，要等3月中下旬-4月的季報(bào)和行業(yè)高頻數(shù)據(jù)，如果業(yè)績(jī)趨勢(shì)往下，則指數(shù)的走勢(shì)將會(huì)是熊市，如果業(yè)績(jī)趨勢(shì)持續(xù)改善，則指數(shù)將會(huì)重回牛市。我們的判斷是戰(zhàn)略上，2022年將會(huì)是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019.春節(jié)后出現(xiàn)的反彈是戰(zhàn)術(shù)性反彈，主要催化劑是“穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)+業(yè)績(jī)空窗期+超跌反彈”。

(1)反彈后的兩種走勢(shì)。春節(jié)前的調(diào)整，萬(wàn)得全A最大跌幅-10.18%，與2021年春節(jié)后的調(diào)整幅度(-9.99%)相差不大。最近兩周，股市有了小幅的反彈，指數(shù)反彈后如何演繹？如果回顧2021年春節(jié)后的市場(chǎng)表現(xiàn)，2021年的調(diào)整，是新能源相關(guān)板塊的技術(shù)性調(diào)整，但卻是消費(fèi)板塊年度休整的起點(diǎn)。在調(diào)整期間和反彈初期的時(shí)候，板塊差異度并不是很極端，但到了6月份以后，板塊表現(xiàn)差異度很大。背后反映的是消費(fèi)和新能源板塊Q2以后基本面的巨大差異。

以此來(lái)看，反彈過(guò)后，到2022年Q2，重點(diǎn)將是再次研判各行業(yè)業(yè)績(jī)趨勢(shì)，如果業(yè)績(jī)趨勢(shì)往下，則指數(shù)的走勢(shì)將會(huì)類似2021年的消費(fèi)，如果業(yè)績(jī)趨勢(shì)持續(xù)改善，則指數(shù)將會(huì)重新回到牛市。

(2)最悲觀的情形：2018年每次反彈后是怎么結(jié)束的？我們認(rèn)為2022年上半年可能會(huì)是mini版的2018.2018年Q1的調(diào)整，開(kāi)啟了年度熊市。隨后市場(chǎng)出現(xiàn)了多次反彈，第一次反彈(3月兩會(huì)前后)和最后一次反彈(2018年11)最強(qiáng)，幅度均超過(guò)10%(萬(wàn)得全A口徑)，中間的兩次反彈(5月、7月)力度較小。那么這些反彈都是如何結(jié)束的？有什么規(guī)律性的信號(hào)？

2018年市場(chǎng)的焦點(diǎn)是中美貿(mào)易沖突，每一次美國(guó)加征關(guān)稅，都帶來(lái)了市場(chǎng)的加速下跌。但如果仔細(xì)觀察，能夠發(fā)現(xiàn)，中美貿(mào)易沖突，大多是出現(xiàn)在下跌的過(guò)程中。反彈結(jié)束的時(shí)候，并沒(méi)有明顯的事件沖擊。

我們認(rèn)為行業(yè)量?jī)r(jià)可能是更重要的反彈結(jié)束信號(hào)。2018年3月反彈結(jié)束后，出現(xiàn)了商品價(jià)格集中調(diào)整(螺紋鋼和銅)。2018年6-7月，伴隨著動(dòng)力煤和銅的價(jià)格調(diào)整。2018年10月，消費(fèi)行業(yè)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性問(wèn)題。

(3)短期策略：3月初，將會(huì)迎來(lái)反彈的第一個(gè)波折。反彈結(jié)束時(shí)間最早可能在3月初。3月兩會(huì)是很重要的標(biāo)志性事件，在此之前，政策比較友好，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還可以有更多期待，預(yù)期和邏輯主導(dǎo)市場(chǎng)。兩會(huì)后，基本面數(shù)據(jù)將會(huì)更重要。所以3月初，兩會(huì)前后，將會(huì)是第一個(gè)反彈可能結(jié)束的時(shí)間點(diǎn)。當(dāng)然更重要的變化，可能要等3月中下旬-4月的季報(bào)和行業(yè)高頻數(shù)據(jù)，歷史上每年的4月都至關(guān)重要，是再次研判基本面趨勢(shì)的時(shí)間。

行業(yè)配置建議：市場(chǎng)當(dāng)下處在2-3月戰(zhàn)術(shù)性反彈的過(guò)程中，前期超跌的成長(zhǎng)，以及短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)還不錯(cuò)的周期板塊，都可能會(huì)有表現(xiàn)。而如果考慮戰(zhàn)略性的配置，我們建議上半年超配價(jià)值，下半年超配成長(zhǎng)。具體配置方向：(1)在經(jīng)濟(jì)下行的中后段，金融地產(chǎn)建筑等板塊進(jìn)可攻退可守，穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的比較優(yōu)勢(shì)一般能持續(xù)半年，可以持續(xù)超配到2022年Q2；(2)酒店、航空、軍工等行業(yè)供需周期獨(dú)立，2022年可以全年關(guān)注。酒店和航空的表現(xiàn)符合預(yù)期，軍工由于市場(chǎng)風(fēng)格和業(yè)績(jī)預(yù)告的問(wèn)題，調(diào)整幅度較大，但不改變大邏輯，依然建議關(guān)注；(3)成長(zhǎng)板塊前期跌幅較大，有超跌反彈的可能性，建議關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒。