反彈結(jié)束時間最早可能在3月初。3月兩會是很重要的標志性事件，在此之前，政策比較友好，穩(wěn)增長政策還可以有更多期待，預(yù)期和邏輯主導市場。兩會后，基本面數(shù)據(jù)將會更重要。所以3月初兩會前后，將會是第一個反彈可能結(jié)束的時間點。當然更重要的驗證，要等3月中下旬-4月的季報和行業(yè)高頻數(shù)據(jù)，如果業(yè)績趨勢往下，則指數(shù)的走勢將會是熊市，如果業(yè)績趨勢持續(xù)改善，則指數(shù)將會重回牛市。我們的判斷是戰(zhàn)略上，2022年將會是壓縮版的2018-2019，上半年類似2018，下半年類似2019.春節(jié)后出現(xiàn)的反彈是戰(zhàn)術(shù)性反彈，主要催化劑是“穩(wěn)增長政策推進+業(yè)績空窗期+超跌反彈”。

(1)反彈后的兩種走勢。春節(jié)前的調(diào)整，萬得全A最大跌幅-10.18%，與2021年春節(jié)后的調(diào)整幅度(-9.99%)相差不大。最近兩周，股市有了小幅的反彈，指數(shù)反彈后如何演繹？如果回顧2021年春節(jié)后的市場表現(xiàn)，2021年的調(diào)整，是新能源相關(guān)板塊的技術(shù)性調(diào)整，但卻是消費板塊年度休整的起點。在調(diào)整期間和反彈初期的時候，板塊差異度并不是很極端，但到了6月份以后，板塊表現(xiàn)差異度很大。背后反映的是消費和新能源板塊Q2以后基本面的巨大差異。

以此來看，反彈過后，到2022年Q2，重點將是再次研判各行業(yè)業(yè)績趨勢，如果業(yè)績趨勢往下，則指數(shù)的走勢將會類似2021年的消費，如果業(yè)績趨勢持續(xù)改善，則指數(shù)將會重新回到牛市。

(2)最悲觀的情形：2018年每次反彈后是怎么結(jié)束的？我們認為2022年上半年可能會是mini版的2018.2018年Q1的調(diào)整，開啟了年度熊市。隨后市場出現(xiàn)了多次反彈，第一次反彈(3月兩會前后)和最后一次反彈(2018年11)最強，幅度均超過10%(萬得全A口徑)，中間的兩次反彈(5月、7月)力度較小。那么這些反彈都是如何結(jié)束的？有什么規(guī)律性的信號？

2018年市場的焦點是中美貿(mào)易沖突，每一次美國加征關(guān)稅，都帶來了市場的加速下跌。但如果仔細觀察，能夠發(fā)現(xiàn)，中美貿(mào)易沖突，大多是出現(xiàn)在下跌的過程中。反彈結(jié)束的時候，并沒有明顯的事件沖擊。

我們認為行業(yè)量價可能是更重要的反彈結(jié)束信號。2018年3月反彈結(jié)束后，出現(xiàn)了商品價格集中調(diào)整(螺紋鋼和銅)。2018年6-7月，伴隨著動力煤和銅的價格調(diào)整。2018年10月，消費行業(yè)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性問題。

(3)短期策略：3月初，將會迎來反彈的第一個波折。反彈結(jié)束時間最早可能在3月初。3月兩會是很重要的標志性事件，在此之前，政策比較友好，穩(wěn)增長政策還可以有更多期待，預(yù)期和邏輯主導市場。兩會后，基本面數(shù)據(jù)將會更重要。所以3月初，兩會前后，將會是第一個反彈可能結(jié)束的時間點。當然更重要的變化，可能要等3月中下旬-4月的季報和行業(yè)高頻數(shù)據(jù)，歷史上每年的4月都至關(guān)重要，是再次研判基本面趨勢的時間。

行業(yè)配置建議：市場當下處在2-3月戰(zhàn)術(shù)性反彈的過程中，前期超跌的成長，以及短期業(yè)績兌現(xiàn)還不錯的周期板塊，都可能會有表現(xiàn)。而如果考慮戰(zhàn)略性的配置，我們建議上半年超配價值，下半年超配成長。具體配置方向：(1)在經(jīng)濟下行的中后段，金融地產(chǎn)建筑等板塊進可攻退可守，穩(wěn)增長政策帶來的比較優(yōu)勢一般能持續(xù)半年，可以持續(xù)超配到2022年Q2；(2)酒店、航空、軍工等行業(yè)供需周期獨立，2022年可以全年關(guān)注。酒店和航空的表現(xiàn)符合預(yù)期，軍工由于市場風格和業(yè)績預(yù)告的問題，調(diào)整幅度較大，但不改變大邏輯，依然建議關(guān)注；(3)成長板塊前期跌幅較大，有超跌反彈的可能性，建議關(guān)注計算機、傳媒。