每個時代都有它的主題，往往是用產(chǎn)業(yè)來命名的，比如蒸汽時代，鋼鐵時代，互聯(lián)網(wǎng)時代。這些核心產(chǎn)業(yè)的背后都是通用技術的創(chuàng)新。

從1917-2017年美國前10大企業(yè)的變遷來看，只有符合那個時代的企業(yè)才能上榜。比如1917年的美國鋼鐵和標準石油等，1967年的IBM和通用汽車，和2017年的蘋果、微軟等。每隔50年，榜單上的公司都會迭代一次，這從道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股中也可以看出，至今，初始成分股已經(jīng)完全被更換。

從中可以看到兩個趨勢：第一，科技含量越來越高，2017年榜單中的前五名全部是科技公司（即FAAMG）；第二，成功企業(yè)的轉型面臨挑戰(zhàn)，但也是生存的關鍵。這是因為每個成功的企業(yè)都有嚴重的路徑依賴，它們大多從事的是行業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新，不太可能是顛覆式創(chuàng)新的引領者，因為這意味著自我革命；

如果把全球的公司放在一起比較，把榜單數(shù)量放大到100強或500強，那不僅能看到時代的主題，還能看到綜合國力以及不同國家的核心競爭力。對于中國而言，幾年以前，我們能看到很多地產(chǎn)公司，這兩年開始，已經(jīng)逐步被科技類公司替代，這種替代可能還會加速。因為時代的主題，也就是“時代的alpha”變了。所以，尋找核心資產(chǎn)，就是尋找下一個10年、20年的核心技術。

我們總結，科技創(chuàng)新有兩條演化的路徑：第一，可以做什么。因為所有的技術創(chuàng)新都是建立在已有知識、技術或創(chuàng)新的積累之上的，創(chuàng)新的本質是對已有創(chuàng)新的新的組合。去年開始熱起來的元宇宙概念，就是六大模塊的技術組合。在這個方面，我認為數(shù)字經(jīng)濟是一個時代的主題。它能把一些最新的軟科技包含進來，如AI，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術，再比如智能汽車、萬物互聯(lián)這些賽代。

第二，應該做什么。每一次科技革命都會解決一些問題（滿足需求），但同時也會產(chǎn)生新的問題，這些所謂的“歷史遺留問題”到了某個時刻不得不解決。雙碳目標和能源轉型就是一個典型案例。兩百多年來，能源內(nèi)部在不斷地更替，從第一次工業(yè)革命的煤炭到第四次工業(yè)革命的石油化工，以及現(xiàn)在的新能源。從煤炭到石油化工都是高碳排放的，對自然環(huán)境產(chǎn)生了較大的破壞，而氣候變暖只是其中一個表現(xiàn)。根據(jù)世界經(jīng)濟論壇的數(shù)據(jù)，近年來環(huán)境災害給人類帶來的經(jīng)濟損失已經(jīng)居于首位，而且發(fā)生頻率還在提高。所以，碳達峰碳中和主題下的投資機會也是萬億級的。

技術進步是增進人類整體福利的，但它往往也會加劇貧富分化。20世紀70年代以來的信息技術革命與美國貧富分化的加劇密切相關。我們認為，技術進步有加劇貧富分化的傾向，但這并不是必然結果。以美國為例，20世紀70年代以來的貧富分化，政府被壟斷資本和精英階層裹挾著而制定的政策即使不是最重要原因，也是最強勁的推進器。所以，關鍵不是創(chuàng)新，而是制度。

諾貝爾經(jīng)濟學獎得主米爾頓?弗里德曼說：“只有一場危機能帶來真正的變化”。新冠肺炎疫情就是這樣一場危機。對于扭轉貧富分化，歷史上的瘟疫大爆發(fā)是通過消滅財富的野蠻的方式實現(xiàn)了均貧富。新冠的機制可能有所不同，它反而加劇了貧富分化，但也將貧富分化帶來的各種問題暴露了出來，以至于不得不改變這一狀況。這主要是對美國來說的，表現(xiàn)為危機之后的“K型”復蘇，寬松政策驅動下的美股的牛市也是貢獻力量，因為股權資產(chǎn)的分布極不均衡，富人階層擁有更多權益資產(chǎn)。

在新冠疫情爆發(fā)時，我們對后疫情時代的長期邏輯做了一個展望，包括如下十四個方面：（1）政治民粹化、極端化和強人化；（2）社會思潮保守化、狹隘化和仇外化；（3）經(jīng)濟和社會方面，首先是財政的債務化和貨幣化；（4）流動性推動的資產(chǎn)（價格）的泡沫化和投機化；（5）全球的經(jīng)濟增長停滯化和分化；（6）就業(yè)矛盾的擴大化、長期化和結構化；（7）產(chǎn)業(yè)方面的趨勢是集中化、寡頭化、智能化和線上化；（8）社會階層的貧富分化加劇，導致兩級化、激進化和沖突化；（9）全球化的停滯甚至是逆轉；（10）供應鏈布局的區(qū)域化、內(nèi)卷化和近岸化；（11）大國技術競爭的政治化、集團化、甚至是武器化；（12）貨幣競爭的割裂化、武器化、競爭化；（13）地緣風險的暴力化和顯性化；（14）多邊的全球治理體系日益碎片化、離群化和修正化。最近這一兩年來，部分趨勢已經(jīng)有所體現(xiàn)，未來還可能進一步得到驗證。

在《后疫情時代：大重構》這本書中，施瓦布和馬勒雷分別從宏觀、微觀（或中觀）和人性層面闡述了新冠的深遠影響。原則上，新冠起到了“放大鏡”和“催化劑”兩個方面的作用，放大各個方面的弊病，催化已有趨勢加速形成。宏觀層面：經(jīng)濟脆弱性提升；全球化朝區(qū)域化演進；不公平的社會契約面臨重構；國家主義和民族主義復興；大政府歸來，意味著稅收增加，監(jiān)管加強；地緣政治沖突的可能性增加；環(huán)境破壞問題需要行動；數(shù)字技術加速擴散。上述傾向在拜登政府已經(jīng)有諸多體現(xiàn)，這實際上也是拜登勝選的原因。

微觀或中觀層面，科技、醫(yī)療和保健行業(yè)將受益于新冠，而密切接觸性服務業(yè)（如娛樂、餐飲、航空、旅行、公共交通等）將受損。由于高度依賴全球供應鏈，汽車、電子和工業(yè)機械等行業(yè)也將面臨大重構。商業(yè)理念將從過去的單方面注重效率/成本，轉向兼顧韌性、效率和成本?！皽蕰r制”供應鏈模式將面臨挑戰(zhàn)。另外，企業(yè)或將從股東價值最大化理念轉向利益相關者理念和ESG（環(huán)境、社會和治理），致力于實現(xiàn)可持續(xù)的價值創(chuàng)造（環(huán)境、社會和治理可視作利益相關者理念的標尺）。只要稍加留意就能發(fā)現(xiàn)，無論是宏觀還是微觀都不缺少證據(jù)。

愛因斯坦說，歷史能看多遠，未來就能看多遠。我們經(jīng)常講“降維”，歷史拉的越長，未來就越近似一條直線。但歷史是一幅拼圖，應該從多個維度去觀察，更重要的是全面把握不同面向之間的關聯(lián)性。

世界經(jīng)濟論壇（WEF）勾勒出了全球不同風險之間的網(wǎng)絡關系，顯然，傳染病與極端天氣、城市規(guī)劃失敗、食品危機都直接相關。政府在應對新冠中所采取限制性措施又導致經(jīng)濟衰退、失業(yè)增加、金融市場動蕩。并不推崇傳染病宿命論，但考慮其頻發(fā)性、沖擊力和影響的深遠性，站在當下時點去思考新冠肺炎疫情之后的世界，必須重視瘟疫的歷史意義，在生物醫(yī)學高度發(fā)達和快速發(fā)展的今天重新審視其當代意義。

今天的問題就是未來的主題。核心資產(chǎn)孕育于百年未有之大變局當中。我們認為“百年”至少有兩層含義：第一個是中美關系，它對應的是世界政治經(jīng)濟的中心-外圍格局，這是“一百年”的跨度；第二是氣候變化，是人類共同的挑戰(zhàn)，這是“兩百年”跨度，從英國工業(yè)革命算起。兩個層面的問題的解決，都要依賴于創(chuàng)新，第二個層面，還要講國際合作。

總而言之，技術創(chuàng)新層面關注以下三個方向：第一個是智能化數(shù)字技術，也就是通常說的ABCD技術，A代表人工智能，AI；B代表block chain，區(qū)塊鏈；C代表Cloud，云；D代表big data，大數(shù)據(jù)，這是些智能化的互聯(lián)網(wǎng)技術。第二個是新能源。第三個是以基因生物工程為核心的，包括以mRNA技術為核心的生物工程技術。如果未來10年有一款類似于過去十年的iPhone這樣能征服每個人的產(chǎn)品，那可能就是智能化、自動駕駛的一臺新能源汽車?！痹谥袊蟮年P鍵應用領域里頭，我們比較看好，智慧的能源，智能的交通，以及智慧的醫(yī)療，這樣一些經(jīng)久不衰的關鍵賽道。

前文主要講的是趨勢性的時代的邏輯，也將是長期投資機會。資本的嗅覺是靈敏的，資本市場早已經(jīng)開始定價，部分行業(yè)的估值水平已經(jīng)偏高。能被市場稱之為“茅”都是長期機會，短期追高就沒必要。

2022年是全球流動性退潮的一年，速度大概率超預期。在“以我為主”的觀念指引下，國內(nèi)宏觀政策與國外方向相反，“外緊內(nèi)松”，這主要是因為我們過去兩年積攢了一些“余糧”。但海外環(huán)境還是會影響到國內(nèi)的情緒和政策的節(jié)奏。二級市場投資還是注意控制好波動率，策略上以防守反擊為主。風格上建議關注價值和質量因子，或者根據(jù)估值情況在價格和成長之間輪動。行業(yè)方面，可關注中游制造業(yè)，下游的消費今年會好于去年。