第一部分 市場行情回顧

1月份，不銹鋼價格沖高回落，漲幅約3.5%。1月份美國受疫情影響就業(yè)增長放緩，不過美聯(lián)儲依舊對經濟復蘇持樂觀預期，鷹派態(tài)度令美元指數走強，同時中國經濟下行壓力增大，央行下調LPR，經濟前景不確定較大，市場情緒波動加劇。由于鎳礦供應趨緊，鎳價持續(xù)上行，生產成本再度逐漸上移；加之此前不銹鋼價格回落，出口優(yōu)勢再次打開，出口需求得到好轉，不銹鋼資源得到一定消化。不過春節(jié)假期臨近，下游采購需求逐漸轉弱，不銹鋼轉入增庫狀態(tài)，使得不銹鋼價格承壓回落。

數據來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 產業(yè)鏈回顧與展望分析

一、不銹鋼市場供需體現(xiàn)：庫存小幅回升

不銹鋼庫存方面，截至1月21日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為46.68萬噸，較上月同期增加0.58萬噸。其中200系不銹鋼庫存為7.8萬噸，較上月同期減少0.61萬噸；300系不銹鋼庫存為33.53萬噸，較上月同期增加1.35萬噸；400系不銹鋼庫存為5.35萬噸，較上月同減少0.16萬噸。12月不銹鋼傳統(tǒng)去庫周期結束，今年一季度不銹鋼將重回增庫周期，當前庫存水平較去年同期基本持平。1月份春節(jié)假期臨近，下游企業(yè)采購意愿轉淡，市場仍有資源持續(xù)到貨，庫存呈現(xiàn)小幅回升。

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二、不銹鋼市場供應

1、鎳礦進口供應淡季顯現(xiàn)

據海關總署公布的數據顯示，2021年12月中國鎳礦進口量191.46萬噸，環(huán)比減少209.30萬噸，降幅52.23%；同比減少125.88萬噸，降幅39.67%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦量153.48萬噸，環(huán)比減少180.11萬噸，降幅53.99%；同比減少94.24萬噸，降幅38.04%。2021年1-12月，中國鎳礦進口總量4352.92萬噸，同比增加11.09%。菲律賓作為中國最大的鎳礦供應國，2021年全年供應占比達到90%，由于菲律賓鎳礦供應開始轉入季節(jié)性淡季，鎳礦供應下降明顯。

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2、國內鎳礦進入去庫周期

據Mysteel統(tǒng)計，2021年1月21日鎳礦港口庫存總量為883.14萬濕噸，較上月底減少29萬噸，略低于去年同期水平。其中菲律賓鎳礦為883.14萬濕噸，較上月底下降32.9萬噸。菲律賓開始進入雨季，隨著我國鎳礦進口量開始回落，以及煉廠原料逐漸消耗，12月以來國內鎳礦庫存在達到高位后，開始進入新一輪的去庫周期。整體來看，在近幾年的鎳礦供應旺季期間，國內鎳礦港口庫存回升幅度都十分有限，難以彌補鎳礦供應淡季期間的消耗，今年鎳礦庫存較去年同期亦有大幅下降，且目前菲律賓開始進入雨季，鎳礦供應將開始下降，長期來看呈現(xiàn)供應趨緊的局面。

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3、國內鎳鐵產量下滑 印尼鎳鐵進口增長預期

產量方面，據Mysteel網數據，2021年12月中國鎳鐵實際產量金屬量3.19萬噸，環(huán)比減少7.02%，同比減少18.82%。其中中高鎳鐵產量2.69萬噸，環(huán)比減少3.89%，同比減少11.46%；低鎳鐵產量0.51萬噸，環(huán)比減少20.76%，同比減少42.81%。12月中國鎳鐵產量環(huán)比下降，主因高鎳鐵行情持續(xù)走弱之后，國內鎳鐵廠面臨生產大幅虧損壓力，以華東地區(qū)某大型鎳鐵廠為首的多家鎳鐵企業(yè)執(zhí)行進一步減產計劃，高鎳鐵產量下滑；另低鎳鐵方面，華南某一體化鋼廠提出規(guī)范市場秩序的倡議，多家一體化鋼廠跟隨，低鎳鐵產量環(huán)比下降。2022年1月中國鎳鐵預估產量金屬量3萬噸，環(huán)比減少5.95%，同比減少29.38%。其中中高鎳鐵產量2.62萬噸，環(huán)比減少2.28%，同比減少22.57%；低鎳鐵產量0.38萬噸，環(huán)比減少25.44%，同比減少22.57%。

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進口方面，據海關數據統(tǒng)計，2021年12月中國鎳鐵進口量33.60萬噸，環(huán)比增加4.57萬噸，增幅15.76%；同比減少0.44萬噸，降幅1.29%。其中，12月中國自印尼進口鎳鐵量29.39萬噸，環(huán)比增加6.29萬噸，增幅27.23%；同比增加3.79萬噸，增幅14.81%。2021年1-12月中國鎳鐵進口總量372.51萬噸，同比增加28.17萬噸，增幅8.18%。其中，自印尼進口鎳鐵量314.03萬噸，同比增加41.23萬噸，增幅15.11%。

印尼鎳鐵產量方面，據Mysteel網數據，2021年12月印尼中高鎳鐵實際產量金屬量7.61萬噸，環(huán)比增加3.5%，同比增加31.08%。12月印尼鎳鐵產量環(huán)比增加，雖然印尼莫羅瓦利園區(qū)有部分產線轉產高冰鎳，但伴隨新鎳鐵產線投產，以及印尼某項目三期月內正式投產出鐵，總產量環(huán)比增加。2022年1月印尼中高鎳鐵預估產量金屬量7.78萬噸，環(huán)比增加2.19%，同比增加24.37%。

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4、電解鎳部分地區(qū)處于停產中

據Mysteel調研，全國6家精煉鎳樣本生產企業(yè)統(tǒng)計，總計產能17693噸，2021年12月運行產能14500噸，開工率81.95%；月內產量14512噸，環(huán)比增加7.33%，同比增加2.99%，產能利用率82.02%。2021年1-12月國內累計精煉鎳產量161929噸，同比減少1.93%。12月甘肅、新疆地區(qū)生產企業(yè)正常生產，吉林地區(qū)生產企業(yè)復產。甘肅地區(qū)產量13000噸，環(huán)比增加3.17%；新疆地區(qū)產量1012噸，環(huán)比增加9.82%；吉林地區(qū)生產企復產，產量500噸；天津、山東、廣西等地區(qū)仍處于停產當中。

2022年1月預計甘肅、新疆地區(qū)生產企業(yè)預計將季節(jié)性減少，吉林地區(qū)廠家正常產量，而其他地區(qū)仍處于停產當中。預計1月國內精煉鎳總體產量將有較大幅度減少，預計達到12500噸，環(huán)比減少13.86%，同比減少3.93%。

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5、鉻礦港口庫存大幅下降

我國鉻礦資源十分貧乏以及開采成本高，導致鉻礦的供應很大程度依賴于進口，南非是我國鉻礦的最大進口國，占比在70%左右，鉻礦常被加工成鉻鐵，因此鉻礦進口量與我國鉻鐵產量呈現(xiàn)明顯正相關。據海關數據統(tǒng)計，2021年12月中國鉻礦進口總量126.22萬噸，環(huán)比增加30.7%，同比減少18.8%。其中自南非進口鉻礦107.21萬噸，環(huán)比增加39.1%，同比減少16.8%。自土耳其進口鉻礦8.83萬噸，環(huán)比增加111.7%。2021年1-12月中國鉻礦進口總量1494.20萬噸，同比增加4.3%；其中自南非進口鉻礦的數量為1200.02萬噸，同比增加2.4%。自土耳其進口鉻礦的數量為103.87萬噸，同比增加66.7%。

庫存方面，據Mysteel數據，截至1月21日國內主要港口鉻礦庫存268.5萬噸，較上月同期減少4.1萬噸，降幅為1.5%。12月以來鉻礦到貨量下降明顯，到貨量遠小于出口量，庫存大幅去化。此外當前庫存中南非系以外的鉻礦占比仍在小幅下降，導致土耳其和津巴布韋鉻礦等主流礦的價格走強。

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6、鉻鐵進口量環(huán)比回升 國內鉻鐵預計減產

我國鉻鐵使用量較大，鉻鐵生產自給能力在七成左右，在國內生產仍無法滿足下游需求情況下，依然需求大量進口鉻鐵，其中南非、哈薩克斯坦是我國鉻鐵的主要進口國，分別占進口數量的57%、28%，鉻錳系、鉻鎳系、鉻系不銹鋼據需要使用鉻原料進行生產，其中300系不銹鋼生產中鉻鐵成本占15%左右。據海關數據統(tǒng)計，2021年12月中國高碳鉻鐵進口總量19.77萬噸，環(huán)比增加80.6%，同比減少38.2%。其中自南非進口的高碳鉻鐵9.41萬噸，環(huán)比增加311.4%，同比減少48.5%。2021年1-12月中國高碳鉻鐵進口總量262.98萬噸，同比減少14.3%；其中自南非進口高碳鉻鐵的數量為129.03萬噸，同比減少21.7%。自哈薩克斯坦進口的高碳鉻鐵數量為63.38萬噸，同比減少27.5%。國務院征稅稅則委員會發(fā)布公告，自2021年5月1日起，對鉻鐵實行零進口暫定稅率；并且近期再發(fā)布公告，自2021年8月1日起，適當提高鉻鐵、高純生鐵的出口征稅，調整后分別實行40%和20%的出口稅率。在中國碳中和目標背景下，鉻鐵作為高能耗行業(yè)，增進口降出口將成為趨勢。

資料來源：瑞達期貨、Wind

產量方面，根據Mysteel調研，2021年12月高碳鉻鐵產量為65.89萬噸，環(huán)比增加2.6%，同比增加31.5%。其中主產地內蒙古地區(qū)12月產量為33.34萬噸，環(huán)比增加12.6%。利潤下滑和重污染環(huán)保問題，導致部分企業(yè)產量有所下滑。但主產區(qū)電力穩(wěn)定下全國產能及產能釋放率提升，疊加仍有部分新增轉投產增產。全國產量再次突破歷史新高。隨鉻鐵現(xiàn)貨價格大幅走弱，大部分產區(qū)生產虧損選擇減停產，新增轉投產項目也多已取消。尚有利潤產能正常生產虧損產能保障長協(xié)量生產下，預計2022年1月高碳鉻鐵產量約為57.05萬噸，環(huán)比減少13.42%。

資料來源：瑞達期貨、Mysteel

7、不銹鋼計劃減產

不銹鋼產量方面，據Mysteel網數據，2021年12月份國內32家不銹鋼廠粗鋼產量263.33萬噸，月環(huán)比增1.29%，年同比減5.83%；其中200系產量79.98萬噸，環(huán)比增7.00%，同比減15.67%；300系133.21萬噸，環(huán)比減4.03%，同比增8.02%；400系50.14萬噸，環(huán)比增8.01%，同比減18.43%。12月國內不銹鋼粗鋼產量月環(huán)比小幅增加，300系方面部分由于鋼廠生產利潤不佳，加之接單也不理想，太鋼等部分不銹鋼廠出現(xiàn)小幅減產，但同時也有鋼廠維持11月生產水平甚至個別小幅增加；200系由于中旬鋼廠聯(lián)合挺價，下半月利潤提升，鋼廠200系產量有回升，月環(huán)比增加；400系比其他系別利潤相對穩(wěn)定，12月產量小幅增加。

2022年1月份國內32家不銹鋼廠粗鋼排產計劃228.06萬噸，預計環(huán)比減13.39%，同比減17.63%；其中200系56.74萬噸，預計月環(huán)比減29.06%，年同比減41.91%；300系126.20萬噸，預計月環(huán)比減5.26%，年同比增5.87%；400系45.12萬噸，預計月環(huán)比減10.01%，年同比減24.79%。1月份鋼廠集中檢修減產，但由于近期三系別中200系利潤最佳，部分鋼廠1月份減產計劃略有調整，不排除后續(xù)仍有繼續(xù)調整可能。

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三、不銹鋼市場需求

1、不銹鋼出口量環(huán)比下降

根據海關總署數據顯示，2021年12月，中國不銹鋼出口量約44.29萬噸，環(huán)比增加4.88萬噸，增幅12.39%；同比增加6.31萬噸，增幅16.62%。2021年1-12月，國內不銹鋼出口總量446.08萬噸，同比增加104.46萬噸，增幅30.58%。12月份不銹鋼出口量有所回升，一方面海外需求進入弱穩(wěn)局面，另一方面不銹鋼價格走低利好出口窗口打開。不過當前仍處于需求淡季，預計后市出口難有太大增長。

數據來源：瑞達期貨、Mysteel

2、房地產景氣度繼續(xù)下降

房地產方面，根據國家統(tǒng)計局公布數據顯示，2021年1-12月份，全國房地產開發(fā)投資完成額147602億元，同比增長4.4%；比2019年增長11.7%，兩年平均增長5.7%。2021年1-12月份，全國房屋新開工面積累計198895萬平方米，同比減少11.4%。2021年下半年增速由正轉負，四季度降幅進一步擴大。12月份，房地產開發(fā)景氣指數為100.36，連續(xù)十個月下降，今年投資增速呈現(xiàn)高開低走，一方面受到去年基數波動較大影響，另一方面今年房地產調控政策趨嚴，行業(yè)景氣度下滑。從房地產政策來看，2021年年底國家對房地產的融資和居民住房貸款的限制邊際放松，并且中央經濟會議提出，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。因此預計2022年房地產行業(yè)資金壓力將得到有效緩解，考慮到從政策面?zhèn)鲗У椒康禺a基本面的改善仍需要較長時間，在需求端逐漸釋放下，預計明年二季度房地產行業(yè)才能出現(xiàn)好轉。

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3、汽車芯片短缺緩解 新能源延續(xù)強勢

汽車產銷方面，根據中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數據顯示，2021年12月，汽車產銷分別達到290.7萬輛和278.6萬輛，環(huán)比增長12.5%和10.5%，產量同比增長2.4%，銷量下降1.6%。2021年，汽車產銷2608.2萬輛和2627.5萬輛，同比增長3.4%和3.8%，結束了自2018年以來連續(xù)三年下降趨勢。四季度國內芯片供應明顯恢復，汽車供給能力釋放。2021年我國汽車出口201.5萬輛，同比增長1倍，占汽車銷售總量的比重為7.7%，比上年提升3.7個百分點。受國際市場的恢復、中國品牌競爭力提升等因素推動，我國汽車出口表現(xiàn)出色。預計2022年我國汽車總銷量預計將達到2750萬輛，同比增長5%左右，繼續(xù)保持增長。

新能源汽車方面，2021年12月，新能源汽車市場表現(xiàn)依然出色，產銷量雙雙超過50萬輛，再創(chuàng)新高，分別達到51.8萬輛和53.1萬輛，環(huán)比增長6.7%和11.2%，同比增長1.2倍和1.1倍。2021年，新能源汽車產銷分別達到354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長均為1.6倍。2021年12月新能源汽車市場滲透率達到19.1%，繼續(xù)高于上月，其中新能源乘用車市場滲透率達到20.6%。今年新能源汽車補貼將下降，四部門發(fā)布2022年新能源汽車補貼政策：2022年新能源汽車國家補貼標準在2021年基礎上退坡30%，年底全部退出。市場發(fā)展逐漸從政策驅動轉向市場拉動的發(fā)展階段，市場規(guī)模、發(fā)展質量保持向上的趨勢，預計今年新能源汽車銷量將達到500萬輛，同比增長42%。

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4、機械行業(yè)有改善預期

機械行業(yè)方面，根據國家統(tǒng)計局數據顯示，2021年12月挖掘機產量32949臺，同比下降18%，降幅環(huán)比擴大2.4個百分點。1-12月累計產量387327臺，同比下降3.4%。拖拉機方面，12月大中小型拖拉機產量分別為9603臺、37029臺、1.7萬臺，同比分別增長1.8%、下降4.7%、下降10.5%。1-12月大中小型拖拉機產量分別為9.9萬臺、31.3萬臺、18.7萬臺，分別同比增長18.9%、4.1%、2.2%。12月銷售各類挖掘機24038臺，同比下降23.8%；其中國內15423臺，同比下降43.5%；出口8615臺，同比增長105%。國內工程機械產量下滑明顯，主要因下游需求持續(xù)走弱疊加上一年高基數，銷量增速持續(xù)下滑；雖然出口量不斷創(chuàng)新高，但由于占比較小，導致工程機械市場表現(xiàn)不佳。不過中央經濟工作會議提到，適度提前開展基礎設施投資，預計今年地方政府發(fā)債規(guī)模將有所提高，有助于緩解機械行業(yè)景氣度下降的壓力。

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四、不銹鋼生產成本

冶煉304不銹鋼核心原料是鎳板、鎳鐵、鉻鐵、廢不銹鋼等。由于每家鋼廠設備和工藝有一定差異，獲取原料的渠道和價格也差異較大，使得每家鋼廠原料配比情況各不相同。其中鎳鐵在鎳原料配比率大約為70%，廢不銹鋼在鎳原料配比率大約為22%，鎳板在鎳原料配比率大約為8%，再加上制造工序成本約為2700元/噸，以及設備折舊和財務成本約為650元/噸。截至1月25日，計算生產304不銹鋼的成本約18500元/噸，成本較上月末增加1125元/噸，無錫太鋼304不銹鋼冷軋現(xiàn)貨價19200元/噸，生產利潤為405元/噸，利潤較上月末在呢個價55元/噸。具體原料價格方面，截至1月25日，長江有色鎳板1#價格166800元/噸，環(huán)比上月末上漲12500元/噸；江蘇高鎳鐵7-10%價格1460元/鎳，環(huán)比上月末上漲170元/鎳；內蒙古高碳鉻鐵價格8300元/噸，環(huán)比上月末上漲100元/噸；無錫304廢不銹鋼價格12600元/噸，較上月末上漲400元/噸。

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五、2月不銹鋼價格展望

基本面，菲律賓受雨季影響鎳礦供應降至低點，國內鎳礦庫存轉入去庫周期，鎳礦進口價格呈現(xiàn)快速攀升態(tài)勢，對于冶煉廠生產的影響將逐漸顯現(xiàn)。目前國內冶煉廠進入年度檢修停產，而年后受原料偏緊影響預計開工節(jié)奏較慢。國內鎳鐵產能維持下滑趨勢，印尼鎳鐵進口一定程度彌補缺口，不過印尼計劃征收出口征稅，將提高中國的進口成本，仍需關注實質性消息。鉻系方面，年末國內鉻礦庫存大幅下滑，原料成本走升導致國內部分煉廠選擇減停產，鉻鐵進口供應較去年下降明顯，鉻鐵市場供應呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢。由于不銹鋼價格回升，生產利潤改善，節(jié)前300系檢修停產規(guī)模不大，不過未來若利潤變化仍有調整可能。下游方面，當前處于不銹鋼消費淡季，市場需求表現(xiàn)依然乏力，雖然不銹鋼出口需求有小幅好轉，但需求整體走弱導致市場資源消化不佳，庫存開始進入增庫周期。因此市場供需矛盾較小，受生產成本影響較大。展望2月份，不銹鋼價格預計震蕩調整，建議區(qū)間高拋低吸。

六、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎區(qū)間操作為主

具體操作策略：

對象：不銹鋼2204合約

參考操作點位區(qū)間：16000-18500元/噸區(qū)間

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議不銹鋼2204合約止損參考上下各800元/噸

2、套利策略：跨品種套利-1月鎳不銹鋼比值延續(xù)上行，鑒于基本面鎳強于不銹鋼，預計后市比值震蕩續(xù)漲，建議嘗試買滬鎳、賣不銹鋼操作，參考建議：建倉位（NI2204/SS2204）9.50，目標10.10，止損9.20。

3、套保策略：下游企業(yè)在不銹鋼下跌至16000元附近，可適當建立多頭保值頭寸，下方注意及時止損；而上方持有商采取逢高做空套保，建議關注漲至18500元以上的機會。

風險防范：

產量繼續(xù)增長，市場資源消化不佳，鋼價承壓大幅下滑

原料短缺鋼廠虧損擴大，減產力度加大，鋼價再度大幅拉升