今年寬貨幣、寬信用、寬財(cái)政是過國內(nèi)宏觀主線，寬貨幣先至，2022年1月17日，央行公開市場七天逆回購利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。降息時(shí)間靠前、幅度達(dá)到10BP，寬貨幣快于寬信用。寬貨幣速度快于寬信用是1月利率快速下行的主要原因。

上周1月金融數(shù)據(jù)公布，1月國內(nèi)信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，寬信用開啟，利率出現(xiàn)上行。1月社會融資規(guī)模6.17萬億，同比多增9842億，社融存量同比10.5%，較去年12月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，1月信貸新增較多，1月新增人民幣貸款3.98萬億，同比多增3944億，創(chuàng)歷史新高并超出了市場預(yù)期。信貸結(jié)構(gòu)中，企業(yè)增加多、居民增加少。1月非金融企業(yè)貸款3.36萬億，同比多增8100億，居民貸款8430億，同比少增4270億。

近期央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，同時(shí)海外存在美聯(lián)儲加息等影響。貨幣政策正在從貨幣先行階段進(jìn)入到寬信用。政策重心仍是強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長、弱化防風(fēng)險(xiǎn)。

四季度執(zhí)行報(bào)告中，央行對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)定調(diào)為：“2021年實(shí)現(xiàn)了較高增長、較低通脹、較多就業(yè)的優(yōu)化組合，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”，“也要看到，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定”，“通脹壓力總體可控”。 三重壓力的表述與去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議保持一致，通脹表述與三季度一致。第一，應(yīng)對三重壓力仍是當(dāng)前主線，貨幣政策還在放松窗口期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，市場預(yù)期貨幣政策及財(cái)政政策支持經(jīng)濟(jì)。第二，對于全球經(jīng)濟(jì)，疫情仍是最大不確定性因素。奧密克戎毒株仍在全球蔓延，拖累海外生產(chǎn)和供給能力恢復(fù)。

三季度執(zhí)行報(bào)告中，央行曾指出：“當(dāng)前我國面對的內(nèi)外部環(huán)境與上輪相比有明顯不同，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對我影響有限”。在此次四季度執(zhí)行報(bào)告中，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)國內(nèi)貨幣政策“以我為主”，但對于美聯(lián)儲加息的表態(tài)更加謹(jǐn)慎。一是提出“宜加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)、妥善應(yīng)對”，二是著重指出“指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)基于實(shí)需原則和風(fēng)險(xiǎn)中性原則積極為中小微企業(yè)提供匯率避險(xiǎn)服務(wù)，降低中小微企業(yè)匯率避險(xiǎn)成本，加強(qiáng)自身外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。

國內(nèi)政策主基調(diào)仍是“寬貨幣、寬信用、寬財(cái)政”。

首先看貨幣政策總基調(diào)的表述，穩(wěn)中偏松的大方向沒有變化：“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞‘大水漫灌’，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合?！?/p>

寬貨幣先行之后，寬信用成為重點(diǎn)。預(yù)計(jì)小微企業(yè)的市場化政策工具、碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等將會推出。

我們再看美聯(lián)儲貨幣政策。美聯(lián)儲緊縮貨幣政策在加速。

美國1月CPI數(shù)據(jù)再超預(yù)期，同比增速達(dá)7.5%，創(chuàng)1982年以來最高水平。美國通脹數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，美國高通脹壓力非常大，數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲緊縮的預(yù)期顯著抬升。十年期美債收益率突破2%。

美國高通脹原因：供給沖擊是主要原因，需求旺盛也是其中一個(gè)原因。自新冠疫情以來，美國財(cái)政政策寬松，貨幣大幅擴(kuò)張，居民購買力大幅度增加，促進(jìn)需求強(qiáng)勁反彈。同時(shí)，由于受疫情影響，美國供需存在較大缺口，供給受到較大沖擊。同時(shí)一些勞動(dòng)者因?yàn)樨?cái)政補(bǔ)貼較多而選擇不出來工作，勞動(dòng)力市場供不應(yīng)求，加大工資上行和通脹壓力。

就業(yè)數(shù)據(jù)方面，據(jù)美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)增加46.7萬人；其中，休閑和酒店業(yè)當(dāng)月新增就業(yè)崗位15.1萬、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)新增8.6萬、零售業(yè)新增6.1萬、運(yùn)輸和倉儲業(yè)新增5.4萬，為推動(dòng)就業(yè)人數(shù)整體增長的主要行業(yè)。從其他分項(xiàng)指標(biāo)來看，美國1月非農(nóng)失業(yè)率小幅微升至4.0%，為2021年6月以來首次回升。前值為3.9%。勞動(dòng)參與率指標(biāo)則由前月的61.9%小幅升至62.2%，高于市場普遍預(yù)期。雖仍低于疫情前63.4%的水平，但與美國新冠疫情暴發(fā)以來的低點(diǎn)60.2%相較，已有顯著改善。美國1月時(shí)薪增幅也超過預(yù)期。平均每小時(shí)收入增加23美分，達(dá)31.63美元。環(huán)比增長0.7%，超過預(yù)期 0.5%的增幅；同比增長5.7%，高于市場5.2%的預(yù)期，遠(yuǎn)超 4.7%的前值。為自去年來最高漲幅。分析指出，這反映了疫情期間，由于勞動(dòng)力短缺，雇主不得不通過高薪資來吸引員工。同時(shí)，也意味著企業(yè)將把上升的成本轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者，進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格上漲。

近期美聯(lián)儲公布了1月會議紀(jì)要。會議紀(jì)要顯示，今年1月的貨幣政策會議上，與會美聯(lián)儲決策者認(rèn)為，無論是加息還是縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（縮表），本次美聯(lián)儲的收緊貨幣步伐都可能比前一次加息和縮表時(shí)要快。和1月會后決議聲明一樣，紀(jì)要釋放了可能3月加息的信號，但沒有暗示是否可能3月就大幅加息，也未提及縮表的時(shí)點(diǎn)等更多細(xì)節(jié)。紀(jì)要展示的討論暗示，美聯(lián)儲官員更滿意在此后的會議上加息，這可能意味著今年3月、5月和6月的此后三次會議有一系列加息。大部分與會官員認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展符合預(yù)期，加息步伐超過2015年加息周期時(shí)是有保障的。不過，與會者強(qiáng)調(diào)，適宜的政策路徑將取決于經(jīng)濟(jì)和金融形勢變化，以及它們對經(jīng)濟(jì)前景的影響和前景相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。他們將每次會議都更新對貨幣政策立場適合環(huán)境的評估。

美聯(lián)儲3月加息概率較大，市場甚至預(yù)期3月可能加息50BP，加息預(yù)期愈來愈強(qiáng)烈。美聯(lián)儲可能在3月加息50BP，這可能會短期對市場造成擾動(dòng)，打壓市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，美債收益率繼續(xù)上升。但美聯(lián)儲加大加息力度也會對高通脹有抑制作用。當(dāng)然，美聯(lián)儲也可能在3、5、6月連續(xù)加息，每次加息25 BP，這種做法對金融市場的短期沖擊會小一點(diǎn)，但對通脹的抑制作用也會有限。總之，美聯(lián)儲貨幣緊縮才剛剛開始，未來的方向是加快緊縮，而不是放慢。

總體看，國內(nèi)采取寬松貨幣政策，美聯(lián)儲則開始收緊貨幣政策，中美之間貨幣政策分化明顯，但國內(nèi)仍然是“以我為主”，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)基本面制定政策。但美聯(lián)儲緊縮加快，對全球資本流動(dòng)有所影響。

浙商期貨沈文卓