去年12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，隨后央行接連降息降準(zhǔn)，向市場釋放暖意，寬松信號(hào)非常明顯。但是，市場卻在經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開之后轉(zhuǎn)跌，截至2022年2月8日，三大指數(shù)均跌超10%，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌12.08%，上證50指數(shù)累計(jì)下跌10.72%，中證500指數(shù)累計(jì)下跌10.72%。申萬一級(jí)行業(yè)共計(jì)31個(gè)板塊，僅有8個(gè)板塊上漲，其中基建、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)确€(wěn)增長行業(yè)漲幅居前，銀行板塊也小幅上漲1.7%。進(jìn)一步分析這些逆市上漲的板塊，當(dāng)前基建的估值為10.64倍，處于近十年的中位數(shù)之下（49.32%）；房地產(chǎn)的估值為8.37倍，處于近十年估值的低位（8.38%附近）；銀行板塊的估值為6.37倍，也是處于近十年估值的低位（38.50%附近）。因此，近期表現(xiàn)抗跌的板塊特征為低位低估值，但也離不開政策的推動(dòng)。

第一，政策鼓勵(lì)基建超前投資，盡快形成實(shí)物工作量。2月5日，國家發(fā)改委表示政策發(fā)力要適當(dāng)靠前，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，力爭在一季度形成更多實(shí)物工作量。去年12月基建投資兩年增速同比大幅增長至4%，進(jìn)一步驗(yàn)證了政策的落地。當(dāng)前政策還處于發(fā)力的前期，穩(wěn)增長基調(diào)下基建仍有發(fā)力空間，行情還未到尾聲。房地產(chǎn)板塊的上漲也與政策階段性放松有關(guān)，從去年11月開始，房地產(chǎn)政策開始邊際放松，按揭貸放量，央行下調(diào)5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）5個(gè)基點(diǎn)至4.6%。但去年12月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，信貸數(shù)據(jù)中居民中長期貸款也出現(xiàn)大幅回落，僅3558億元，創(chuàng)去年年內(nèi)新低，市場對(duì)于房地產(chǎn)政策放松仍有預(yù)期。

第二，央行政策暖意不斷，降低銀行資金成本。去年12月6日央行決定于12月15日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是繼去年7月后第二次全面降準(zhǔn)；1月17日，央行超預(yù)期續(xù)作7000億元MLF，同時(shí)將7天期逆回購操作利率和MLF操作利率同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；1月21日，央行調(diào)降1月17日以來各期限SLF利率10個(gè)基點(diǎn)，與前期公開市場操作和MLF的調(diào)降幅度一致；1月24日，央行重啟14天期逆回購操作，且調(diào)降操作利率10個(gè)基點(diǎn)至2.25%。去年底今年初，央行接連降準(zhǔn)降息，實(shí)質(zhì)性地在降低銀行資金成本。

因此，近期逆市上漲的板塊大多為穩(wěn)增長政策推動(dòng)下的低位低估值板塊。去年12月10日三大股指樣本調(diào)整后，滬深300指數(shù)的行業(yè)分布變得更加均衡，第一大權(quán)重行業(yè)為金融，占比22.5%，其中銀行占比12.1%；其次是食品飲料，占比12%；電力設(shè)備占比由之前的7.3%上升為11%，成為滬深300指數(shù)的第三大權(quán)重行業(yè)。上證50指數(shù)的權(quán)重板塊未發(fā)生太大變動(dòng)，金融仍是其第一大權(quán)重板塊，占比34.1%，其中銀行占比17.1%；其次是食品飲料，占比21.9%，這兩大板塊權(quán)重占比高達(dá)56%。中證500指數(shù)權(quán)重分布比較分散，調(diào)整后第一大權(quán)重板塊變?yōu)獒t(yī)藥生物，占比9.3%；其次是電子（8.6%）、電力設(shè)備（7.9%）、國防軍工（6.4%）；有色、化工等大宗原材料板塊合計(jì)占比14.26%。所以，前述的基建、房地產(chǎn)等低位低估值板塊在三大股指中的占比均較小，其對(duì)股指的影響有限，而銀行在三大股指中的比例較為明顯，上證50中占比最多，其次是滬深300，中證500中的比例幾乎可以忽略不計(jì)。因此，在市場經(jīng)過回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、資金較為謹(jǐn)慎時(shí)，低位低估值仍將表現(xiàn)得較為抗跌。在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、新的主線出現(xiàn)之前，IH或仍將會(huì)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)一點(diǎn)。