鋁價創(chuàng)出2008年以來新高，供應端擾動短期無法消除，鋁價漲勢有望持續(xù)。低庫存效應和需求回暖預期下，銅價有望隨著階段性貨幣政策預期落地重拾漲勢。

電解鋁供應擾動加劇，國內(nèi)鋁企面臨原料短缺風險

當前電解鋁供應同時受到歐洲電解鋁減產(chǎn)、廣西疫情和中國北方氧化鋁減產(chǎn)三重因素的影響。歐洲電解鋁減產(chǎn)對2022年供應端影響超過80萬噸，占全球電解鋁運行產(chǎn)能比例為1.2%，且仍有擴大跡象。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，百色疫情或?qū)⒃斐僧數(shù)匮趸X運行產(chǎn)能減少220萬噸，而中國北方山西、山東、河南等省份受環(huán)保等因素影響，氧化鋁減產(chǎn)產(chǎn)能超過1500萬噸，國內(nèi)電解鋁企業(yè)面臨原料短缺和成本上升的挑戰(zhàn)。

電解鋁庫存累積不及預期，鋁價創(chuàng)出新高

截至2022年2月9日，LME鋁庫存降至76.2萬噸，繼續(xù)創(chuàng)下十年以來新低。LME鋁價在2月8日盤中創(chuàng)出3236美元/噸高位，超過2021年10月高點，創(chuàng)下2008年以來新高。2022年1月以來，上期所鋁庫存持續(xù)下降，未出現(xiàn)往年的累庫現(xiàn)象。鋁錠社會庫存春節(jié)期間增加14萬噸，規(guī)模弱于往年。低庫存效應下，國內(nèi)鋁價年初以來上漲超過12%。

國內(nèi)需求轉(zhuǎn)暖接棒，鋁價漲勢料將持續(xù)

2021年，中國鋁及其制品出口增至946萬噸，同比增長16%，創(chuàng)出歷史高位。在海外需求復蘇、鋁企減產(chǎn)和海外鋁溢價的共同作用下，2022年國內(nèi)鋁出口高增長趨勢預計延續(xù)。同時在政策穩(wěn)增長的預期下，鋁的傳統(tǒng)消費領域如建筑、汽車等領域均有望回暖。新能源汽車、光伏等新興領域?qū)︿X消費有望保持15%-20%的高增速。在需求回暖預期下，供應端擾動擴大和低庫存效應均對鋁價形成有效支撐，鋁價漲勢有望持續(xù)。

銅價延續(xù)高位震蕩，需求改善前景下銅價仍有沖高潛力

銅價當前受流動性收緊，高通脹，美元指數(shù)波動，低庫存多重因素作用，年初以來呈現(xiàn)震蕩走勢。從歷史上每一輪美聯(lián)儲加息周期看，銅價均表現(xiàn)為上漲，我們判斷隨著階段性貨幣政策預期落地，對銅價擾動因素有望減弱。2022年2月9日，LME銅庫存降至7.73萬噸，延續(xù)去庫態(tài)勢。隨著春節(jié)后消費走強，低庫存效應有望催化銅價向上?？紤]到銅板塊相關企業(yè)在2022年的增產(chǎn)預期，利潤增長可期。

風險因素

下游需求走弱壓制金屬價格，新增產(chǎn)能投放超預期增長，美聯(lián)儲利率政策變動風險。