油脂油料：南美產(chǎn)量下調(diào)，油粕價(jià)格堅(jiān)挺

2月USDA月度供需報(bào)告顯示，2021/22年度美豆壓榨量上調(diào)至2215百萬(wàn)蒲，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下調(diào)至325百萬(wàn)蒲。2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)至1.34億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)至4500萬(wàn)噸。咨詢機(jī)構(gòu)Safras & Mercado公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，巴西大豆收獲進(jìn)度達(dá)17.1%，高于一周前的11.3%，也高于上年同期的3.4%，歷史同期平均收獲進(jìn)度10.3%。其中馬托格羅索州大豆收獲完成46%，一周前為31%；帕拉納州大豆收獲完成17%，一周前為13%。巴西全國(guó)谷物出口商協(xié)會(huì)(Anec)表示，預(yù)計(jì)巴西2月大豆出口量為750萬(wàn)噸，不及上一周所預(yù)期的992.3萬(wàn)噸。南美農(nóng)業(yè)專家邁克爾.科爾多涅博士稱，市場(chǎng)最初預(yù)計(jì)2021/22年度巴拉圭大豆產(chǎn)量至少達(dá)到1000萬(wàn)噸，但由于進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期后天氣干旱，大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量潛力將減少一半。截至12月31日，加拿大油菜籽庫(kù)存為760萬(wàn)噸，較上年同期的1330萬(wàn)噸減少43.1%。全球最大棕櫚油供應(yīng)國(guó)印尼采取措施限制出口，自2月15日起所有的棕櫚油產(chǎn)品都要符合首先滿足國(guó)內(nèi)銷售，即20%用于強(qiáng)制性國(guó)內(nèi)銷售義務(wù)，以降低國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格。

國(guó)內(nèi)粕類市場(chǎng)，華南豆粕現(xiàn)貨基差M05+400，菜粕現(xiàn)貨基差RM05+50；國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)，華南地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差P05+1230，華北地區(qū)豆油現(xiàn)貨基差y05+640，華南地區(qū)四級(jí)菜油現(xiàn)貨基差oi05+540。

受南美大豆產(chǎn)區(qū)干旱天氣影響，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預(yù)估，在產(chǎn)量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表將呈現(xiàn)供需緊張的格局，這對(duì)未來(lái)美豆價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，后期美豆價(jià)格的趨勢(shì)性上漲將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格抬升。東南亞棕櫚油庫(kù)存仍處低位，疊加印尼限制棕櫚油出口影響，海外油脂供應(yīng)依然維持緊張格局，產(chǎn)地供應(yīng)的緊張形勢(shì)支撐整體油脂價(jià)格易漲難跌。

策略：

粕類：?jiǎn)芜呏?jǐn)慎看多

油脂：?jiǎn)芜呏?jǐn)慎看多

風(fēng)險(xiǎn)：

粕類：人民幣匯率大幅升值

油脂：政策風(fēng)險(xiǎn)

玉米與淀粉：期價(jià)回落調(diào)整

期現(xiàn)貨跟蹤：國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，東北產(chǎn)區(qū)局部地區(qū)上漲，其他地區(qū)多穩(wěn)定為主；淀粉現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)中有漲，個(gè)別地區(qū)報(bào)價(jià)上調(diào)30元/噸。玉米與淀粉期價(jià)再度回落調(diào)整，淀粉繼續(xù)相對(duì)弱于玉米。

邏輯分析：對(duì)于玉米而言，1月期間整體符合我們之前預(yù)期，在臨儲(chǔ)小麥拍賣落地及其新作上市壓力釋放之后，玉米期價(jià)持續(xù)上漲，表現(xiàn)顯著強(qiáng)于現(xiàn)貨，帶動(dòng)基差持續(xù)走弱，在這種情況下，后期需要留意現(xiàn)貨上漲的驅(qū)動(dòng)因素，東北產(chǎn)區(qū)關(guān)注余糧壓力，華北產(chǎn)區(qū)關(guān)注小麥飼用替代和當(dāng)?shù)毓┬枞笨陬A(yù)期，南方銷區(qū)則更多關(guān)注外盤(pán)及其對(duì)應(yīng)的進(jìn)口到港成本。對(duì)于淀粉而言，由于行業(yè)數(shù)據(jù)顯示實(shí)際供需改善幅度有限，淀粉-玉米價(jià)差1月期間持續(xù)走擴(kuò)表明市場(chǎng)更多反映樂(lè)觀預(yù)期，這包括原料端和供需端兩個(gè)方面，前者主要是華北產(chǎn)區(qū)供需缺口預(yù)期下的華北-東北玉米價(jià)差走擴(kuò)，后者則主要是冬奧會(huì)對(duì)行業(yè)開(kāi)機(jī)率的潛在影響。在這種情況下，我們對(duì)價(jià)差表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎，淀粉期價(jià)更多追隨原料端即玉米期價(jià)走勢(shì)。

策略：維持看多，建議謹(jǐn)慎投資者觀望，激進(jìn)投資者可以考慮持有前期多單（如有的話）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)家拋儲(chǔ)政策、國(guó)家進(jìn)口政策和非洲豬瘟疫情。

雞蛋：現(xiàn)貨繼續(xù)弱勢(shì)

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)下跌0.02元/斤至3.70元/斤，主銷區(qū)均價(jià)持平在3.94元/斤。期價(jià)整體震蕩下跌，以收盤(pán)價(jià)計(jì)，1月合約下跌22元，5月合約下跌18元，9月合約下跌27元。

邏輯分析：從目前期價(jià)結(jié)構(gòu)來(lái)看，其整體符合往年雞蛋季節(jié)性規(guī)律，即節(jié)后季節(jié)性下跌，隨后震蕩回升，而從5月合約基差來(lái)看，期價(jià)貼水現(xiàn)貨，同樣用以反映節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格下跌的預(yù)期，且目前處于往年同期波動(dòng)區(qū)間范圍內(nèi)，總體表現(xiàn)合理?，F(xiàn)貨層面繼續(xù)表現(xiàn)為供需兩弱格局，后期供需兩端的變動(dòng)值得重點(diǎn)留意，前者由于春節(jié)前雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)，帶動(dòng)養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)下滑，進(jìn)入12月以來(lái)老齡蛋雞淘汰有顯著加快，后者則需要留意后期需求改善的可能性，特別是后期豬價(jià)上漲對(duì)雞蛋需求的影響。在這種情況下，建議等待春節(jié)后期現(xiàn)貨價(jià)格低點(diǎn)的出現(xiàn)，考慮到后期供需兩端特別是需求端可能存在改善的可能性，重點(diǎn)留意潛在做多的機(jī)會(huì)。

策略：維持中性，建議投資者暫以觀望為宜，等待后期做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情

生豬：現(xiàn)貨大幅下跌

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)豬價(jià)大幅下跌，外三元均價(jià)13.05元/公斤，較前一交易日下跌0.45元/公斤，15KG外三元仔豬均價(jià)26.23元/公斤，較前一交易日變動(dòng)不大；期價(jià)整體下行，近月跌幅較大，主力合約即2203合約下跌440元，對(duì)全國(guó)均價(jià)基差下跌10元至-215元。

邏輯分析：從期現(xiàn)基差和期限結(jié)構(gòu)可以看出，市場(chǎng)對(duì)豬價(jià)的預(yù)期較為樂(lè)觀，這主要源于兩個(gè)方面的原因，其一是生豬養(yǎng)殖行業(yè)自5月以來(lái)持續(xù)去產(chǎn)能，這體現(xiàn)在能繁母豬存欄持續(xù)下滑上，按生豬出欄滯后能繁母豬10個(gè)月計(jì)算，節(jié)后特別是4月之后生豬供應(yīng)量有望趨于下滑；其二是春節(jié)前進(jìn)口冷凍庫(kù)存出庫(kù)，加上養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶出欄加快，特別是生豬出欄體重持續(xù)下滑，使得市場(chǎng)預(yù)期部分春節(jié)后供應(yīng)壓力提前釋放，加上遠(yuǎn)期供應(yīng)下降的預(yù)期，有望帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)后提前見(jiàn)到低點(diǎn)。但從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)能和庫(kù)存去化幅度均存疑，在這種情況下，我們傾向于認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期存在較大疑問(wèn)，不僅是對(duì)期價(jià)的絕對(duì)水平，特別是近月合約的定價(jià)，還包括對(duì)遠(yuǎn)月期價(jià)的升水上。

策略：維持中性，建議投資者暫以觀望為宜。

風(fēng)險(xiǎn)：非洲豬瘟疫情與新冠疫情

鄭棉：期價(jià)持續(xù)震蕩

前一交易日收盤(pán)鄭棉持續(xù)震蕩。中國(guó)棉花信息網(wǎng)消息，據(jù)巴西棉花種植者協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至1月20日巴西新棉播種進(jìn)度在52%，分區(qū)域來(lái)看，中西部棉區(qū)馬托格羅索州在40%，南馬托格羅索州在98%；戈亞斯州在84%；東北部棉區(qū)巴伊亞州進(jìn)度在84%，皮奧伊州在81%，馬拉尼昂州在67%；南部棉區(qū)圣保羅在81%，巴拉那州已經(jīng)完成植棉；此外，東南地區(qū)米納斯吉拉斯州在85%。印度棉花協(xié)會(huì)（CAI）預(yù)測(cè)，10個(gè)植棉邦新年度植棉面積將增加20%-25%。CAI 總裁表示，本年度高漲的籽棉收購(gòu)價(jià)格將吸引農(nóng)民的種植意向從大豆、花生等轉(zhuǎn)向棉花，目前數(shù)據(jù)顯示棉種預(yù)定訂單同比激增50%-60%，這種強(qiáng)勁需求預(yù)計(jì)將在未來(lái)數(shù)月內(nèi)延續(xù)。印度當(dāng)日籽棉累計(jì)上市量折皮棉2.4萬(wàn)噸，其中主要包括古吉拉特邦7310噸，馬哈拉施特拉邦5950噸，以及北部棉區(qū)3400噸。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月印度籽棉上市量折皮棉約81.6萬(wàn)噸，環(huán)比（95.2萬(wàn)噸）減少14.3%；本年度截至1月31日印度累計(jì)上市量達(dá)306萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)價(jià)格方面：2月9日，3128B棉新疆到廠價(jià)22919元/噸，全國(guó)均價(jià)23324元/噸，較前一交易日?qǐng)?bào)價(jià)下跌7元/噸。3128B棉全國(guó)平均收購(gòu)價(jià)17227元/噸。CF205收盤(pán)價(jià)21735元/噸，持倉(cāng)量394511手，倉(cāng)單數(shù)量18299張。前一交易日1%關(guān)稅棉花內(nèi)外價(jià)差1081元/噸，滑準(zhǔn)稅棉花內(nèi)外價(jià)差990元/噸。

國(guó)際棉花供需格局偏緊，外棉價(jià)格居高不下支撐了國(guó)內(nèi)棉價(jià)，因此年前鄭棉處于震蕩上漲的態(tài)勢(shì)。年后 紡織行業(yè)將迎來(lái)傳統(tǒng)的銷售旺季，訂單將會(huì)回暖，但是原料價(jià)格仍處于高位，這使得廠商利潤(rùn)被壓榨， 加之庫(kù)存積壓，原料采購(gòu)放緩，下游的銷售壓力會(huì)給棉價(jià)帶來(lái)一定的壓制。但棉花種植成本的上漲支撐 了棉農(nóng)的心理價(jià)位，同時(shí)經(jīng)過(guò)之前儲(chǔ)備棉的不斷輪出，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)也存在輪入需求，這些條件將會(huì)支撐棉價(jià)。 因此，預(yù)計(jì)年后受到成本支撐，棉價(jià)仍將處于震蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

策略：?jiǎn)芜呏?jǐn)慎看漲

風(fēng)險(xiǎn)：棉花需求走弱