價(jià)值投資君丨干貨分享！段永平：我的投資方法

1、股票分析

（1）“關(guān)鍵的動(dòng)機(jī)并不是讓大家更好地拍照，而是賣他們的膠卷?！?注：已破產(chǎn)柯達(dá)公司)，“利潤(rùn)導(dǎo)向”和“消費(fèi)者導(dǎo)向”的差別長(zhǎng)期而言就是生與死的差別。

（2）蘋果最厲害的就是在蘋果的企“”估值：一點(diǎn)點(diǎn)價(jià)格差別10年后看都不是事。

（3）跟風(fēng)的一碰到類似這幾天的情況(注：大跌)估計(jì)多數(shù)都被震倉(cāng)震掉了。

（4）買股票和這只股票過(guò)去是多少錢沒(méi)關(guān)系，就像賣股票和買入成本無(wú)關(guān)一樣，搞不懂這點(diǎn)就是trader(注：交易者)，當(dāng)然做個(gè)賺錢的trader也不錯(cuò)。

（5）忽略市場(chǎng)影響，看懂商業(yè)模式和企業(yè)文化，盡量想明白10年后企業(yè)會(huì)是什么樣子。如果你決定要買某只股票，先想象下如果股市馬上停止10年交易，你能否接受。

（6）滿倉(cāng)不是問(wèn)題，我就是個(gè)滿倉(cāng)主義者，大多數(shù)情況下都是滿倉(cāng)的，只要不用杠桿就好，我對(duì)短期趨勢(shì)沒(méi)概念，短期內(nèi)啥都可能發(fā)生，所以看長(zhǎng)遠(yuǎn)特別重要。

2、風(fēng)險(xiǎn)分析

所有的高手都是敢為天下后的，只是做的比別人更好。敢為天下后，是因?yàn)槟悴率袌?chǎng)的需求往往很難，培育市場(chǎng)、教育消費(fèi)者的過(guò)程是極其緩慢的，代價(jià)十分昂貴，等別人已經(jīng)把需求明確了，你去滿足這個(gè)需求，就更確定。

好多成功的企業(yè)都是后面跟進(jìn)的，例如：微軟從windows到word，它沒(méi)有哪個(gè)產(chǎn)品是敢為天下先的，但是一旦它發(fā)現(xiàn)哪個(gè)產(chǎn)品有市場(chǎng)就調(diào)以重兵進(jìn)去，然后把它做成行業(yè)第一。在我們這種所謂的中小型企業(yè)里，“敢為天下后”的戰(zhàn)略可能是一個(gè)比較重要的階段性的戰(zhàn)略。“敢為天下后”最大的好處就是可以避開(kāi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，雖然很多人想做第一個(gè)吃螃蟹的人，但其實(shí)還有很多人做了第一個(gè)吃河豚的人。

1、擇股方法

（1）股票是由每個(gè)買家自己“定價(jià)”的，到你“自己”覺(jué)得便宜的時(shí)候才可以買，實(shí)際上和市場(chǎng)(別人)無(wú)關(guān)。啥時(shí)你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機(jī)會(huì)持續(xù)賺錢了。如果看不懂其實(shí)也沒(méi)關(guān)系，因?yàn)榇蟾?5%的人永遠(yuǎn)看不懂這句話，這也是有些人早晚會(huì)虧在股市上的根本原因。

非常有趣的是，我發(fā)現(xiàn)其實(shí)大部分從事“投資”行業(yè)的“專業(yè)”人士其實(shí)也不是真的很明白這句話。你們只要把公司想象成一家非上市公司，沒(méi)有股價(jià)變化就明白了。不過(guò)，絕大多數(shù)人大概做不到這點(diǎn)?？陀^講，沒(méi)辦法將一家公司看成非上市公司來(lái)投資的話，最后多數(shù)會(huì)虧錢。

（2）對(duì)所謂價(jià)值投資者而言，沒(méi)有合適的東西就不買了，有合適的再買，就和一般人逛商場(chǎng)一樣。我想，每個(gè)人逛商場(chǎng)時(shí)，一定不會(huì)把花光身上所有錢作為目標(biāo)吧。我的建議就是慢慢來(lái)。慢就是快。

2、擇時(shí)方法

（1）老巴說(shuō)賣一個(gè)偉大公司的時(shí)間是never(注：好公司不用考慮賣點(diǎn))。

（2）找到一些“短線巴菲特”，這很搞笑，因?yàn)榘头铺匾馕吨荒芏叹€。我舉個(gè)例子，我回報(bào)最快的是2個(gè)小時(shí)賺了50倍，去賭場(chǎng)賺的，這不叫投資，這叫賭博。很多“購(gòu)買并持有”的人，實(shí)際上也是投機(jī)分子，因?yàn)樗麄兤鋵?shí)不知道自己買的是什么，買了以后需要整天問(wèn)別人怎么看，在被套時(shí)就拿出“長(zhǎng)期投資”來(lái)安慰自己。要知道，沒(méi)什么比買錯(cuò)股票并長(zhǎng)期持有傷害更大的了。

3、投資策略

（1）做投資，光整天看是不夠的，要實(shí)踐。投資開(kāi)始的越早越好，不要想著馬上賺大錢，一定要記得老巴那句話：“慢慢地變富”。偶爾會(huì)聽(tīng)到有人說(shuō)某只股票至少會(huì)漲10倍，所以計(jì)劃放10%進(jìn)去等等。如果他真相信這只股票會(huì)漲10倍，什么理由他讓只放10%呢？要么就是你覺(jué)得這是投機(jī)，所以只放5-10%？

（2）投資最重要的就是，要弄明白所投股票的價(jià)值所在。如果不清楚這只股票的價(jià)值是多少，你就不能碰?？炊獗容^難，看不懂的拿住比較難。大部分人拿不住，是因?yàn)榭床欢?。如果你不知道自己買的是什么的話，跟“高手”是跟不住的。我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂只能放棄了。

我和很多人的差別在于，我承認(rèn)我懂的少，所以就變簡(jiǎn)單了。老巴成功的秘訣是他知道自己買的是什么。無(wú)論你看懂的是長(zhǎng)久還是變化，只要是真懂，便宜時(shí)就是好機(jī)會(huì)。最重要的是投在你真正懂的東西上，投在你真正認(rèn)為會(huì)賺錢的公司。我對(duì)賺錢的定義是：回報(bào)比長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券高。

（3）投資不在乎失掉一個(gè)機(jī)會(huì)，而是千萬(wàn)不要抓錯(cuò)一個(gè)機(jī)會(huì)。在投資對(duì)象價(jià)值大于價(jià)格時(shí)出手，這不叫大膽，而是理性。花5元錢去買10元的東西，能說(shuō)是大膽嗎？很多人在這個(gè)時(shí)候缺乏的是理性，而不是膽量。觀點(diǎn)對(duì)不對(duì)取決于事實(shí)，而不是多少人或什么人和你觀點(diǎn)一樣。投資最重要的是要有獨(dú)立思考的能力，要能夠理性思考。

（4）投資當(dāng)中“不為清單”：不做空、不margin(注：杠桿)、不做不懂的東西。什么時(shí)候明白都不晚，不過(guò)真的明白恐怕都是在付出大代價(jià)后。買股票用杠桿的情況下，你的股票是被抵押給券商的，當(dāng)杠桿比例高到一定程度，一個(gè)大跌券商就可能會(huì)把你的股票賣掉還債。股市大跌是一定會(huì)發(fā)生的事，而且總是發(fā)生在你沒(méi)想到的時(shí)候，只要你一直用杠桿，你一定會(huì)碰到這一天的，很可能會(huì)讓你一夜會(huì)到解放前。

蘋果歷史上大掉40%事情發(fā)生過(guò)10次以上。由于自己不用FB的產(chǎn)品，所以對(duì)FB的理解一直沒(méi)有達(dá)到很透徹的地步。最近一段時(shí)間，抖音就把它嚇成這個(gè)樣子，說(shuō)明它可能還是有弱點(diǎn)的。我的賣出也符合“對(duì)自己不夠了解的功底，漲了也想賣跌了也想賣”的情況。

（5）如何減少投資犯錯(cuò)：錯(cuò)誤是不可避免的。但呆在能力圈以及專注和用功可以大幅度減少犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。每個(gè)人看看自己犯錯(cuò)的比率，再看看老巴犯錯(cuò)的比率就明白差別在哪里了，關(guān)鍵在不懂就是不碰的原則。多數(shù)人錯(cuò)在一知半解時(shí)由于害怕失去機(jī)會(huì)而急急忙忙出手。

（6）集中投資：我關(guān)注的公司和人都很少，可以花足夠的時(shí)間在有限的人和公司上，這樣準(zhǔn)確率自然就高很多。越是懂投資的越應(yīng)該集中，但據(jù)說(shuō)不太懂的人則最好分散到指數(shù)基金上，不過(guò)我沒(méi)試過(guò)。我是支持集中投資的，只要你真的了解，不是賭一把的心態(tài)就好。我的投資基本都是高度集中。

（7）在我來(lái)講，投資就是擁有一家公司的部分或者全部，最簡(jiǎn)單的概念就是“擁有”。換句話說(shuō)，就是找到一個(gè)最好的公司，然后把你的錢投入進(jìn)去，比較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息和企業(yè)利潤(rùn)回報(bào)，尋找較好且自己認(rèn)為足夠安全的。要提醒的是，成長(zhǎng)率對(duì)我來(lái)說(shuō)沒(méi)有任何意義。假設(shè)某家公司去年每股賺一塊，今年賺兩塊錢，成長(zhǎng)率百分之百，有人說(shuō)明年可能還會(huì)再漲。后年呢？后年不知道。

（1）如何對(duì)待大跌當(dāng)中的“恐懼”情緒：跟心理素質(zhì)沒(méi)有關(guān)系，恐懼是因?yàn)槟悴幻靼姿^“價(jià)值”為何物。你根本就沒(méi)明白上市公司與不上市公司的區(qū)別，所以下跌你還會(huì)恐懼?？謶值某潭扰c了解程度成反比。只要你投公司是自己明白的生意，就不容易恐懼，也不容易貪婪。

（2）經(jīng)?？吹饺藗儗?duì)平均每年15%+的回報(bào)非常不屑，不是很理解，似乎他們一出手就應(yīng)該5倍10倍啥的。平常年景的說(shuō)法很有趣，因?yàn)閷?duì)我而言，每年都是平常年景。我對(duì)投資的期望值是年化8%-12%，但投資以來(lái)的回報(bào)比這個(gè)高不少，也許是運(yùn)氣吧。

（1）一個(gè)公司有凈資產(chǎn)100億，每年能賺10億，這個(gè)公司大概值多少錢？大概就是你存多少錢，能拿到10億的利息，按照長(zhǎng)期國(guó)債利息計(jì)算，再把資金額打6折。長(zhǎng)期利率會(huì)變，我一般就固定用5%。如果買200億長(zhǎng)期國(guó)債，收入每年有10億，我會(huì)花200億去買個(gè)年利10億的公司嗎？國(guó)債是riskfree（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）的，所以買公司就要打折。越覺(jué)得沒(méi)譜的，打折要越厲害。這大概就是巴菲特講的marginofsafety（安全邊際）的來(lái)源。

（2）老巴的＂安全邊際＂實(shí)際上指的是對(duì)公司的理解度，而不是價(jià)格。從10年的角度看，買的時(shí)候比最低價(jià)貴30%，其實(shí)沒(méi)多少。好公司和股價(jià)是否波動(dòng)無(wú)關(guān)，如果沒(méi)辦法看懂五年、十年就不應(yīng)該碰，不要因?yàn)檫^(guò)去到過(guò)的價(jià)錢做決定。若買的公司是10倍PE，即使退市，每年有10%的利潤(rùn)，不計(jì)算公司的增長(zhǎng)，利潤(rùn)拿來(lái)分紅也好，投資也好，比國(guó)債也高多了。

你如果相信它未來(lái)一定有10%的利潤(rùn)就可以，巴菲特買的高盛以及GE的可轉(zhuǎn)換債券就是10%加option，非常好的deal。問(wèn)題是，PE是歷史數(shù)據(jù)，不能單靠PE去推測(cè)公司未來(lái)的收益，不然會(huì)中招的。舉個(gè)例子，GM（通用汽車）的PE一直都很低，以前老在5倍左右，但債務(wù)很高，結(jié)果破產(chǎn)了。

1、商業(yè)模式

（1）rightbusiness，rightpeople，rightprice.（對(duì)的生意，對(duì)的人，對(duì)的價(jià)錢。）這是老巴說(shuō)的。對(duì)的生意說(shuō)的就是生意模式，對(duì)的人指的就是企業(yè)文化。Price沒(méi)有那么重要，business和people最重要。Culture跟founder（創(chuàng)始人）有很大關(guān)系。businessmodel，就是賺錢的方式，這個(gè)是你必須自己去悟的，我沒(méi)法兒告訴你。就像如果你不打高爾夫，我是無(wú)法告訴你它的樂(lè)趣的。

（2）生意模式就是生意的模式，就是產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的模式。好的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，就是利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流一直杠杠的，而且競(jìng)爭(zhēng)敵手哪怕很長(zhǎng)時(shí)間也很難搶?！皶r(shí)間是平庸公司的敵人，是偉大公司的朋友”。你可以想象，誰(shuí)的生意很難搶，然后再想想為什么？一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)模式經(jīng)常要看的東西不外乎是護(hù)城河是否長(zhǎng)期堅(jiān)固(產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化)，長(zhǎng)期毛利率是否合理(產(chǎn)品的可替代性)，長(zhǎng)期的凈現(xiàn)金流(長(zhǎng)期而言其實(shí)就是凈利潤(rùn))是否滿意。

（3）商業(yè)模式就是公司賺錢的模式。有很多公司是幾乎可以看到，10年以后的日子會(huì)不好過(guò)的，這就叫生意模式。好的商業(yè)模式是有護(hù)城河的，看懂護(hù)城河對(duì)投資很重要。但護(hù)城河不是一成不變的，企業(yè)文化對(duì)建立和維護(hù)護(hù)城河，有不可或缺的作用。分眾傳媒的生意模式嗎對(duì)我沒(méi)有吸引力。我曾經(jīng)觀察過(guò)，很多人在等電梯或坐電梯時(shí)都是低頭看手機(jī)的，那誰(shuí)來(lái)看廣告呢？所以這個(gè)屬于不在能力圈內(nèi)的事情，看不懂。

（4）價(jià)值投資是個(gè)思維方式，不是商業(yè)模式。正確的說(shuō)法是：茅臺(tái)酒是好的商業(yè)模式，蘋果手機(jī)是好的商業(yè)模式，巴菲特的價(jià)值投資是好的商業(yè)模式，但很多假裝價(jià)值投資的那些未必是。碰上一個(gè)好的商業(yè)模式，感覺(jué)是要非常好的運(yùn)氣，但運(yùn)氣背后有很厚的企業(yè)文化背景。

（5）長(zhǎng)期而言（10年20年或以上）堅(jiān)持只投好的商業(yè)模式，好的企業(yè)文化的公司大概率上是會(huì)有比較好的回報(bào)的，而且這種投資方法讓人很愉快，不需要整天瞎操心。簡(jiǎn)言之，投資人每次做投資決定時(shí)如果想的是10年20年的事情，最后的結(jié)果很難不好，不然就難說(shuō)了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10個(gè)8個(gè)機(jī)會(huì)就非常非常好了。

2、企業(yè)文化

（1）企業(yè)文化就是就是企業(yè)里這幫人的Mission（使命）、Vision（遠(yuǎn)景）和CoreValues（核心價(jià)值觀）。Mission是為什么成立，Vision是我們要去哪里；CoreValues是哪些事是對(duì)的，哪些事是不對(duì)的。

（2）關(guān)注企業(yè)應(yīng)該從關(guān)注產(chǎn)品開(kāi)始吧？沒(méi)有例外。強(qiáng)大的產(chǎn)品是必要條件。找到有定價(jià)權(quán)的公司對(duì)投資非常重要，理解他們?yōu)槭裁从卸▋r(jià)權(quán)也非常重要，不然幾個(gè)市場(chǎng)起伏就會(huì)睡不好覺(jué)了?，F(xiàn)在最簡(jiǎn)單的過(guò)濾器是商業(yè)模式和企業(yè)文化，過(guò)不去就不再看了，省很多時(shí)間。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)最重要的事是建立企業(yè)文化，確立什么東西不能做，如何把對(duì)的事情做對(duì)當(dāng)然也很重要，但只要是在堅(jiān)持做對(duì)的事情，時(shí)間就會(huì)站在你這邊。

（3）一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品可以模仿，而文化是不可以模仿的。如果把企業(yè)比作一個(gè)木桶，企業(yè)文化就是木桶的底板，如果企業(yè)文化沒(méi)做好，木桶是不能裝水的。如果有深厚的企業(yè)文化底蘊(yùn)，其他短板可以及時(shí)補(bǔ)上。好的企業(yè)文化，能管到制度管不過(guò)來(lái)的東西。

制度是強(qiáng)制性的，文化則不完全是，建立好的企業(yè)文化非常難，破壞起來(lái)非常容易。比如，凡是員工見(jiàn)到領(lǐng)導(dǎo)就戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的公司，時(shí)間長(zhǎng)了都會(huì)出問(wèn)題的。因?yàn)檫@種公司員工大多都會(huì)慢慢變得沒(méi)有擔(dān)待，凡事希望交給上級(jí)去決定，效率慢慢會(huì)降低。

（4）我們做企業(yè)最根本的東西，就是本分。說(shuō)話要算數(shù)，是一種本分。守信譽(yù)不是給人看的，為了一個(gè)承諾去賠錢，可能很多企業(yè)家會(huì)賴帳，但我會(huì)毫不猶豫地踐諾，我曾經(jīng)為一個(gè)承諾賠了1800多萬(wàn)元。企業(yè)不要什么錢都賺，是一種本分。企業(yè)不能不贏利，但贏利應(yīng)該建立在對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)確把握的基礎(chǔ)上進(jìn)行合法經(jīng)營(yíng)。企業(yè)不是什么事都做，是一種本分。

把80%的精力放在20%的事情上，那么20%的事情會(huì)帶來(lái)80%的效益。有多大能力做多大的事，而不是有多大的膽量。做企業(yè)其實(shí)非常簡(jiǎn)單，就是老老實(shí)實(shí)做事，最厲害的招數(shù)是沒(méi)有招的招，一拳打出去，非常樸實(shí)。就像跑馬拉松，唯有老老實(shí)實(shí)保持勻速前進(jìn)，不偷懶、不投機(jī)者，才不會(huì)被淘汰。

（5）企業(yè)文化其實(shí)非常實(shí)在，建議你看看蘋果的發(fā)布會(huì)，體會(huì)一下是不是虛無(wú)縹緲的企業(yè)文化。建議你從現(xiàn)在往前看10年的發(fā)布會(huì)，看完你會(huì)有體會(huì)的?；旧暇褪锹?tīng)其言觀其行，看這家公司過(guò)去都說(shuō)過(guò)啥都怎么做的。比如，當(dāng)我對(duì)蘋果開(kāi)始感興趣后，幾乎看了蘋果所有的發(fā)布會(huì)以及能找到的庫(kù)克和喬布斯講過(guò)的東西，也用了很多蘋果的產(chǎn)品。

（6）這個(gè)問(wèn)題很大，籠統(tǒng)地講，就是企業(yè)行事是以利益還是以是非為標(biāo)準(zhǔn)。如果凡事是以利益為準(zhǔn)繩的，我就不太喜歡。其實(shí)老巴講的“rightpeople”指好的企業(yè)文化，搞不懂就不碰。多數(shù)公司碰到問(wèn)題時(shí)討論的都是有沒(méi)有錢賺的問(wèn)題，而有利潤(rùn)之上追求的公司碰到問(wèn)題可能會(huì)先問(wèn)一句，這是對(duì)的事情嗎，這是應(yīng)該賺的錢嗎？目前看差別很小，但20年后，差別很大。

3、管理層分析

（1）作為經(jīng)營(yíng)公司的管理層，其實(shí)是起到一個(gè)大腦的功能，如果沒(méi)有一個(gè)敏捷而正直的大腦，如何指揮四肢和五官的工作呢？巴菲特說(shuō)過(guò)：“在你雇用人之前，你需要確認(rèn)他的三項(xiàng)素質(zhì)：正直誠(chéng)實(shí)，聰明能干，精力充沛。但是最重要的是正直誠(chéng)實(shí)，因?yàn)槿绻徽闭\(chéng)實(shí)而又具備了聰明能干和精力充沛，你的好日子也就到頭了”。

（2）判斷領(lǐng)導(dǎo)層是否“對(duì)”，但相對(duì)容易判斷他們是否“不對(duì)”。不對(duì)的就不碰，錯(cuò)誤的概率就大幅度降低了。

（3）巴菲特說(shuō)過(guò)生意模式最重要，但也要合適的人才能管好。當(dāng)我強(qiáng)調(diào)人時(shí)，表示生意模式已經(jīng)看過(guò)了，不是表示生意模式不重要。我不知道那個(gè)更重要，但知道哪個(gè)不行時(shí)哪個(gè)就重要。

（4）評(píng)判一家企業(yè)的文化好或不好，我非常在乎企業(yè)管理層的人品。我記得去上中歐上課聽(tīng)過(guò)一個(gè)調(diào)查，想知道非常成功的人都有什么共同特性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)什么特性的人都有，但他們唯一共有的特點(diǎn)就是integrity（正直）。蘋果的企業(yè)文化堪稱好的企業(yè)文化的經(jīng)典，多看看蘋果的發(fā)布會(huì)或許能有所悟。企業(yè)文化不好最典型的特征，就是管理層經(jīng)常說(shuō)瞎話。我如果認(rèn)為一家公司不誠(chéng)信的話，我就不碰了。

4、護(hù)城河

（1）差異化指的是產(chǎn)品能滿足用戶的某個(gè)或某些別人滿足不了的需求，能夠長(zhǎng)期維持的差異化就是護(hù)城河。一家真正偉大的公司必須有一條堅(jiān)固持久的“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)它的高投資回報(bào)。一道需要不斷重復(fù)開(kāi)挖的護(hù)城河，最后根本就等于沒(méi)有護(hù)城河。

（2）投資確實(shí)就是買的未來(lái)的現(xiàn)金流（折現(xiàn)），未來(lái)現(xiàn)金流（折現(xiàn)）最大的保障就是“商業(yè)模式”，商業(yè)模式里最強(qiáng)的就是壟斷，或者叫“護(hù)城河”。

（1）大部分人說(shuō)到估值時(shí)，指的都是市場(chǎng)應(yīng)該給股票一個(gè)什么價(jià)。關(guān)于會(huì)被人收購(gòu)的想法，和“buyhigh，sellhigher”的想法無(wú)異，早晚要吃苦頭的。也許很多人已經(jīng)吃過(guò)苦頭了，只是不思悔改而已。我現(xiàn)在“估值”時(shí)，總是在試圖搞明白，付出什么“價(jià)”，才能5年10年都不操心?；蛘哒f(shuō)，擁有股權(quán)5年10年，未來(lái)帶來(lái)的實(shí)際回報(bào)值不值我付的價(jià)錢。

我不考慮市場(chǎng)目前愿意給什么價(jià)。我一般是想象，如果它是非上市企業(yè)，我用目前的市值去擁有這家公司，和我的其他機(jī)會(huì)比較，在未來(lái)10年或20年，哪個(gè)得到的可能回報(bào)更高。這里的回報(bào)，不是股價(jià)漲幅，是指公司盈利，看它未來(lái)的生命周期里能夠帶來(lái)的現(xiàn)金流。

（2）自己覺(jué)得便宜才買，我一般是買我認(rèn)為價(jià)值被低估50%甚至以上的公司，我理解的價(jià)值是現(xiàn)在的凈值加上未來(lái)利潤(rùn)總和的折現(xiàn)，比如我認(rèn)為GE值20，現(xiàn)在15我開(kāi)始買一點(diǎn)，到10以下就下手重很多了，重倉(cāng)買到便宜股多少是要點(diǎn)運(yùn)氣的，天天盯著股市是比較難做到的。

（1）股票或公司是有時(shí)間價(jià)值的，這就是“折現(xiàn)”的魅力。比如我覺(jué)得蘋果早晚是1000塊的股票，但可能需要3年，如果今天有人愿意800塊買，我可能就愿意賣了。但如果當(dāng)年我覺(jué)得，網(wǎng)易在10年以內(nèi)是個(gè)50塊以上甚至100塊的股票，如果有人出10塊錢買，即便當(dāng)時(shí)市值是5塊，我也是不肯賣的。未來(lái)現(xiàn)金流的“折現(xiàn)”，你把“折現(xiàn)”兩字忽略掉那意思就完全不一樣了。

比如，我告訴你蘋果有一天會(huì)到每股10萬(wàn)塊，但要一萬(wàn)年，你買嗎？我的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是價(jià)值。我最早買網(wǎng)易大概平均價(jià)在1塊左右，大部分賣的價(jià)錢大約在30-35左右。以前網(wǎng)易每一次到目標(biāo)后，我都認(rèn)真重新評(píng)估一次。在持有的這8年到9年當(dāng)中，我可能每天都會(huì)被賣價(jià)所誘惑，我就是用這個(gè)道理抵抗住誘惑的。其實(shí)中間也買賣過(guò)一些，但是很小一部分。

我賣的理由是需要換GE和Yahoo。我會(huì)一直保留一些網(wǎng)易的股票的。萬(wàn)科到了基本價(jià)以后，沒(méi)有重新評(píng)估就賣了，少賺了很多。股票掉的時(shí)候，也是一個(gè)動(dòng)力去重新評(píng)估自己持有的股票，看看買的理由是不是有變化，比如買過(guò)UNG，認(rèn)真看過(guò)后發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了，就斬倉(cāng)了，不然的話，留到今天要多虧幾千萬(wàn)。

（2）封倉(cāng)10年是個(gè)很好的思路，選股時(shí)就該這么想。但我不知道我會(huì)不會(huì)持有蘋果10年或以上。實(shí)際上，我買股票時(shí)還真沒(méi)有想過(guò)要拿多少年。我一般會(huì)給我買的股票定個(gè)大概價(jià)錢，比如買GE時(shí)我就認(rèn)為GE至少值20塊，但我確實(shí)沒(méi)想過(guò)要多少年才會(huì)到。

價(jià)格合理的股票不一定非買不可。我的觀點(diǎn)是只有價(jià)格不太合理的時(shí)候才是機(jī)會(huì)。有時(shí)候可能會(huì)等得很難受，尤其是大牛市的時(shí)候。巴菲特說(shuō)過(guò)，最難的事是什么都不做。他都覺(jué)得難，我們覺(jué)得難也就很正常了。