一、拉尼娜現(xiàn)象侵蝕大豆產(chǎn)量潛力 南美大豆產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)

受拉尼娜現(xiàn)象影響，南美南部降水自12月中旬起明顯偏少，1月下旬出現(xiàn)的短暫降水并未有效緩解此前干旱帶來的不利影響，且1月底開始產(chǎn)區(qū)再度轉(zhuǎn)為干旱。巴西部分區(qū)域大豆生長關鍵期已過，代表干旱對大豆產(chǎn)量潛力帶來的不利影響已經(jīng)部分不可逆，市場機構(gòu)近期也持續(xù)對巴西大豆產(chǎn)量進行下調(diào)。咨詢機構(gòu)Datagro：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預期從1.421億噸下調(diào)至1.3億噸；咨詢機構(gòu)Cogo：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預期從1.31億噸下調(diào)至1.25億噸；研究機構(gòu)StoneX：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預期從1.34億噸下調(diào)至1.265億噸；咨詢公司AgResource：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預期從1.31億噸下調(diào)至1.25億噸；咨詢公司AgRural：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預期從1.334億噸下調(diào)至1.285億噸。阿根廷和巴拉圭大豆播種和生長周期雖相對較晚，但位置處于南美南部，拉尼娜也對其產(chǎn)量造成較為嚴重的影響，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計該國2021/2022年大豆產(chǎn)量為4200萬噸，低于早先預期的4400萬噸，也低于上年的4310萬噸?？傮w上，根據(jù)目前各機構(gòu)預估來看，南美大豆產(chǎn)量處于至少近四年低位，若南美大豆產(chǎn)量同比減幅1000-2000萬噸，全球大豆庫消比仍將處于低位。未來半個月是阿根廷和巴西南部大豆生長關鍵期，從未來14天降水量預報來看，降水依舊偏少，南美大豆產(chǎn)量不排除進一步下調(diào)的可能。

二、美豆國內(nèi)需求旺盛 南美減產(chǎn)利好美豆出口

美豆國內(nèi)需求方面，近一年美豆壓榨利潤異常豐厚，且近期持續(xù)創(chuàng)出近年季節(jié)性新高。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報顯示，截至2022年1月27日的一周，美國大豆壓榨利潤為3.09美元/蒲式耳的高位，同比增加83.93%。良好的壓榨利潤極大的刺激了國內(nèi)壓榨廠的壓榨積極性，NOPA數(shù)據(jù)顯示，12月份該協(xié)會會員的大豆壓榨量為507.4萬噸（1.86438億蒲），創(chuàng)出了歷史新高，比11月份的1.79462億蒲提高3.9%，比2020年12月份的1.83159億蒲提高1.8%。大宗油脂供應偏緊及賴氨酸漲價帶來的美豆粕性價比提升至少在22年一季度仍將支撐美豆壓榨利潤高位運行，美豆國內(nèi)需求中期仍將較為旺盛。

美豆出口數(shù)據(jù)1月份整體仍略顯疲弱，主要原因有兩點：一是中國油廠榨利仍較為低迷且中國春節(jié)臨近；二是南美大豆將逐步上市，市場需求有所轉(zhuǎn)向。目前2021/22年度累計銷售4523萬噸，已完成累計出口銷售目標5579萬噸的81.07%，剩余已銷售未裝船887萬噸；21/22年度美豆累計出口裝船3636萬噸，已完成累計出口銷售目標5579萬噸的65.18%。美豆出口進度較去年同比明顯偏慢。但南美大豆減產(chǎn)幅度持續(xù)下調(diào)后利好美豆出口需求，從短期來看，南美大豆減產(chǎn)會增強持貨商惜售情緒，近期南美大豆報價明顯上漲，對美豆性價比有所提升。從中長期來看，南美大豆減產(chǎn)后，會使得需求提前從南美大豆轉(zhuǎn)向美豆，利好5-8月美豆出口。后續(xù)需重點關注第二階段中美貿(mào)易協(xié)定是否繼續(xù)簽訂，如中美貿(mào)易協(xié)定續(xù)簽，將利好美豆出口，美豆供需平衡表可能將由增庫存再次轉(zhuǎn)為去庫存，美豆期價仍將有較大幅度上漲空間。

三、全球菜籽供給緊張 進口菜籽榨利長期虧損有修復需要

加拿大是菜籽主要生產(chǎn)國和出口國，我國進口菜籽85%以上來源于加拿大。因此著重分析加拿大菜籽供需情況。2021/22年度，加拿大西部遭遇了嚴重的干旱現(xiàn)象導致菜籽產(chǎn)量同比下降35%，且期初庫存同比下降49%使得菜籽總供應量較為緊張，加拿大菜籽總供應量同比下降37%至1450萬噸。由于全球植物油和蛋白粕需求旺盛，價格居高不下，對油菜籽的需求仍較為旺盛。在供應緊張和旺盛的需求共振的刺激下，菜籽價格創(chuàng)出歷史新高。加拿大供應緊張疊加2021年11月份惡劣天氣導致通往溫哥華港口物流中斷，加拿大菜籽國內(nèi)需求量和出口量均有下調(diào)需求，預計國內(nèi)需求量同比下降18%，出口量同比下降49%。預計結(jié)轉(zhuǎn)庫存將同比下降72%至非常緊張的50萬噸，庫存消費比將下降至4%，與此相比去年為8%，五年均值為13%。加拿大菜籽減產(chǎn)使得全球菜籽庫存消費比降至歷史新低，與大豆種植南北半球較為均衡不同，菜籽種植80%集中于北半球，因此預計8月份前我國菜籽進口數(shù)量仍將維持季節(jié)性低位。菜籽全球供給偏緊疊加進口菜籽榨利長期虧損，我國菜籽庫存持續(xù)處于季節(jié)性偏低位置，開機率低位導致淡季菜粕類庫存進程放緩。盤面豆菜粕價差處于歷史低位，但豆粕基差的高位使得豆菜粕現(xiàn)貨價差較為合理，在年前備貨的提振下，1月份菜粕雖處于季節(jié)性消費淡季但菜粕庫存繼續(xù)下降。

四、總結(jié)及操作建議

油料市場目前聚焦于南美天氣和美豆需求情況，拉尼娜現(xiàn)象導致近兩個月南美南部降水持續(xù)偏少，巴西部分區(qū)域大豆生長關鍵期已過，代表干旱對大豆產(chǎn)量潛力帶來的不利影響已經(jīng)部分不可逆，市場機構(gòu)近期也持續(xù)對巴西大豆產(chǎn)量進行下調(diào)。根據(jù)目前各機構(gòu)預估來看，南美大豆產(chǎn)量處于近四年低位，若南美大豆產(chǎn)量同比減幅1000-2000萬噸，全球大豆庫消比仍將處于低位。美豆需求方面，大宗油脂供應偏緊及賴氨酸漲價帶來的美豆粕性價比提升至少在22年一季度仍將支撐美豆壓榨利潤高位運行，美豆壓榨量創(chuàng)出歷史新高，且南美大豆產(chǎn)量的下調(diào)將使得需求國需求提前從南美豆轉(zhuǎn)向美豆，利好美豆中長期出口，美豆高價將得到需求端的支撐。未來半個月是阿根廷和巴西南部大豆生長關鍵期，從未來14天降水量預報來看，降水依舊偏少，南美大豆產(chǎn)量不排除進一步下調(diào)的可能，短期美豆仍將維持多頭趨勢，美豆及豆二多單可繼續(xù)持有。

美豆價格持續(xù)上漲從成本端為蛋白粕期價提供支撐，且在8月份前全球菜籽供應將持續(xù)較為緊張，國內(nèi)供給端菜籽和菜粕庫存處于季節(jié)性低位，需求端方面短期來看，盤面豆菜粕價差處于歷史低位，但豆粕基差的高位使得豆菜粕現(xiàn)貨價差較為合理，在年前備貨的提振下，1月份菜粕雖處于季節(jié)性消費淡季但庫存仍有所降低。中期來看，天氣轉(zhuǎn)暖后水產(chǎn)消費逐步轉(zhuǎn)旺，有望對菜粕消費產(chǎn)生提振作用，菜粕仍建議多頭思路，前期多單可繼續(xù)持有。