價值投資君丨段永平：我的價值投資思想

世界觀：在我來講，投資就是擁有一家公司的部分或者全部，最簡單的概念就是“擁有”。換句話說，就是找到一個最好的公司，然后把你的錢投入進(jìn)去，比較無風(fēng)險利息和企業(yè)利潤回報，尋找較好且自己認(rèn)為足夠安全的。要提醒的是，成長率對我來說沒有任何意義。假設(shè)某家公司去年每股賺一塊，今年賺兩塊錢，成長率百分之百，有人說明年可能還會再漲。后年呢？后年不知道。

思維方式：最重要的就是，要弄明白所投股票的價值所在。如果不清楚這只股票的價值是多少，你就不能碰。看懂生意比較難，看不懂的拿住比較難。大部分人拿不住，是因?yàn)榭床欢?。如果你不知道自己買的是什么的話，跟“高手”是跟不住的。我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂只能放棄了。我和很多人的差別在于，我承認(rèn)我懂的少，所以就變簡單了。

老巴（巴菲特）成功的秘訣是他知道自己買的是什么。無論你看懂的是長久還是變化，只要是2/17真懂，便宜時就是好機(jī)會。最重要的是投在你真正懂的東西上，投在你真正認(rèn)為會賺錢的公司。我對賺錢的定義是：回報比長期無風(fēng)險債券高。

策略：關(guān)鍵在不懂就是不碰的原則。多數(shù)人錯在一知半解時，由于害怕失去機(jī)會而急急忙忙出手了。記得很久以前在學(xué)校碰到一個老師問，說自己不懂投資，但需要管理自己的小小財富怎么辦，我說你就都交給巴菲特吧，全部買上巴菲特的股票，怎么著都會比自己管好的，還不用操心。

小股東做大投資確實(shí)要慎重，但一旦找到好的東西，不要輕易放掉。我看到很多小股民來回?fù)Q股票，10年之后，他自己沒有賺錢，別人都賺錢了。最終90%以上的投資者，投在股市上的錢都比放在銀行拿利息要少。

股票不要道聽途說，一定要少換，如果兩家都是好公司，要不要換，取決于你自己更了解哪家，而不是別人覺得哪家好。小投資者也可以有很多途徑了解上市公司，比如觀察公司的產(chǎn)品。以前有家公司，我看不懂，它的飲料投了這么大廣告，問所有人，都說沒喝過，最后確實(shí)沒做起來。

戰(zhàn)術(shù)運(yùn)用：學(xué)會選對和拿住這兩門課，再加上一點(diǎn)小小的運(yùn)氣，在股市上賺錢就沒有那么難了。不過，人性確實(shí)讓第二條更難一些。因此我以為，你要拿出至少一半精力去搞懂老巴講的第二門課程（注：巴菲特說投資需要掌握兩門課，一是如何對企業(yè)估值，二是如何應(yīng)對市場波動）。搞懂了，拿住，就不難了。

個人體會，能“拿住”的幾個要素：

1、沒有過高的期望回報。

2、對股市運(yùn)行規(guī)律有一定了解，這點(diǎn)非常重要。不然，為啥你總能逆向思考？并且大部分都對呢？

3、盯住比賽，而不是記分牌，但絕大部分人不是如此。

4、盡量讓自己遠(yuǎn)離市場，不要天天看K線。

5、將評估投資回報的時間調(diào)整為5年以上。

6、并不覺得自己比別人更聰明。

投資風(fēng)格是長期主義（以十年為維度進(jìn)行思考）+滿倉主義（不懼牛熊大多數(shù)情況下滿倉持有）+集中投資（能看懂的好生意只有三四個）。

當(dāng)身邊暫時沒有投資機(jī)會時，我會著急，但是，著急時盡量不要決策。決策要建立在理性的基礎(chǔ)上。對所謂價值投資者而言，沒有合適的東西就不買了，有合適的再買，就和一般人逛商場一樣。我想，每個人逛商場時，一定不會把花光身上所有錢作為目標(biāo)吧。我的建議就是慢慢來。慢就是快。

老巴經(jīng)常有現(xiàn)金，原因和他的生意模式有關(guān)。僅就投資而言，如果有好公司好價錢，你為什么要留現(xiàn)金？當(dāng)我看到想買的公司在合適價錢時，想不出留現(xiàn)金的理由。做投資，光整天看是不夠的，要實(shí)踐。投資開始的越早越好，不要想著馬上賺大錢，一定要記得老巴那句話：“慢慢地變富”。偶爾會聽到有人說某只股票至少會漲10倍，所以計劃放10%進(jìn)去等等。如果他真相信這只股票會漲10倍，什么理由他讓只放10%呢？要么就是你覺得這是投機(jī)，所以只放5-10%？

我從頭到尾真正投資過的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對的集中。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市3/17值，也才投十來家。巴菲特說過，他一生當(dāng)中有很多次很集中，甚至達(dá)到100%。

碰上一個是一個，反正賺錢也不需要有很多目標(biāo)，巴菲特講，一年一個主意就夠了。我知道的東西少的可憐，我就知道巴菲特這條路很好，肯定可以到羅馬，老是有一堆朋友問我索羅斯那條怎么樣，還不許我說我不知道，我是真的不知道?？偟膩碇v，看準(zhǔn)了出手就要狠。似懂非懂很難下手狠。耐心等待總是有機(jī)會的。

如果你覺得看十年比看三年難，那一定會覺得看三年會比看三天難。看三天更容易？很多人都是三天、兩天、一天那么看的，結(jié)果顯然是不好的吧？

我們在2012年、2013年買茅臺的時候，是不知道兩三年內(nèi)茅臺會怎么樣的，但我可以大概率肯定，茅臺10年后會不錯?，F(xiàn)在其實(shí)還不到十年呢，效果就已經(jīng)不錯了。其實(shí)用老巴那句話來解釋就容易理解些了：知道什么會發(fā)生，比知道什么時候會發(fā)生要容易的多。很多事情，不管是好事還是壞事，給他10年，大概率就會發(fā)生了，三年則未必；但三年會發(fā)生的概率顯然會比三天高。所以，能看三年也好，肯定是好過看三天的。

知道自己能力圈的邊界在哪里，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要過能力圈有多大。不明白這一點(diǎn)，是很多“聰明人”投資表現(xiàn)長期不好的原因。但這些“聰明人”會把別人的成功或不成功，歸結(jié)于運(yùn)氣或“accidents”（意外），而且他們總是能夠很“聰明”地找到辦法，讓自己認(rèn)為確實(shí)如此。功夫熊貓里說”therearenoaccidents”（從來沒有意外），是蠻有道理的。

能力圈不是拿金箍棒在地上畫個圈，說待在里面不要出去，外面有妖怪。

能力圈是：誠實(shí)對自己，知之為知之，不知為不知。有這樣的態(tài)度，如果能看懂一個東西，那它就是在我能力圈內(nèi)，否則就不是。很多人錯在選了自己不了解、別人說回報高的，結(jié)果是85%的人虧錢。如果問這85%的“投資者”：每年收益選擇8%還是10%、20%？這有點(diǎn)像某記者問人“你幸福嗎？”在自己真正理解的生意里，沒道理選回報低的，但前提是真正理解！而每個人都能理解的生意，就是把錢存銀行。

所以，投資只有很少人能理解，大多數(shù)人還是別碰為好。不懂不做。我始終沒完全搞懂銀行的業(yè)務(wù)的風(fēng)險到底在哪兒。美國的一些大銀行隔個10年8年就來一次大動蕩，還沒明白是怎么回事。索羅斯的東西不好學(xué)，至少像我這樣的一般人很難學(xué)會。老巴的東西好學(xué)，懂的馬上就懂了。

我對索羅斯沒興趣，談不上評論。我對我不擅長的東西都沒興趣，就像很多人對我沒興趣一樣。要做到對自己不擅長的東西沒興趣，不是一件容易的事情，因?yàn)槿藗兛偸且詾樽约罕葘?shí)際上要聰明一些。

投資簡單但不容易！看懂一家公司，不會比讀一個本科更容易?；ê芏鄷r間去看那些看不懂的公司，是不合算的。

我在老巴那里學(xué)到的非常重要的一點(diǎn)就是：先看商業(yè)模式，除非你喜歡這家公司的商業(yè)模式，不然就不再往下看了，這樣能省很多時間。老巴也講過，偉大的生意一般只要一個paragraph，就可以說得很清楚。

如果你覺得看十年比看三年難，那一定會覺得看三年會比看三天難?？慈旄菀祝?/17很多人都是三天、兩天、一天那么看的，結(jié)果顯然是不好的吧？我們在2012年、2013年買茅臺的時候，是不知道兩三年內(nèi)茅臺會怎么樣的，但我可以大概率肯定，茅臺10年后會不錯。現(xiàn)在其實(shí)還不到十年呢，效果就已經(jīng)不錯了。其實(shí)用老巴那句話來解釋就容易理解些了：知道什么會發(fā)生，比知道什么時候會發(fā)生要容易的多。很多事情，不管是好事還是壞事，給他10年，大概率就會發(fā)生了，三年則未必；但三年會發(fā)生的概率顯然會比三天高。所以，能看三年也好，肯定是好過看三天的。

做研究最重要的就是，要弄明白所投股票的價值所在。如果不清楚這只股票的價值是多少，你就不能碰?？炊獗容^難，看不懂的拿住比較難。大部分人拿不住，是因?yàn)榭床欢?。如果你不知道自己買的是什么的話，跟“高手”是跟不住的。我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂只能放棄了。我和很多人的差別在于，我承認(rèn)我懂的少，所以就變簡單了。老巴成功的秘訣是他知道自己買的是什么。無論你看懂的是長久還是變化，只要是真懂，便宜時就是好機(jī)會。

最重要的是投在你真正懂的東西上，投在你真正認(rèn)為會賺錢的公司。我對賺錢的定義是：回報比長期無風(fēng)險債券高。

首先，要對企業(yè)的經(jīng)營有豐富的切身接觸經(jīng)歷，你說你是投資人，專注于某一個行業(yè)，比如通信，或者互聯(lián)網(wǎng)，可你連這些企業(yè)從后臺到業(yè)務(wù)線的辦公室都沒踩過，沒有一個感官性的認(rèn)知，光通過商學(xué)院書本上教材上的那些光鮮亮麗的理論是不足以讓你判斷一個企業(yè)的好壞或者對一個企業(yè)做出投資決策的，這是其一；

其二就是，當(dāng)你有了一定的企業(yè)閱讀經(jīng)歷后，你會很容易的對一家企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的相對位置做出判斷，從而更好的預(yù)測他未來的經(jīng)營發(fā)展路徑以及相對情況，最后，多和創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家近距離交流、接觸，我說的交流接觸不是調(diào)研幾天的玩玩樂樂，而是真真正在的進(jìn)入到企業(yè)和企業(yè)家的日常，只有這樣才能在自己心里為自己給企業(yè)的判斷托一個底。

我認(rèn)為的好企業(yè)有三個維度：people、priceandbusiness。price沒有那么重要，business和people最重要。商業(yè)模式和企業(yè)文化，這兩樣?xùn)|西中任意一樣不喜歡，我就不會再繼續(xù)看下去。最重要的還是要看商業(yè)模式，不然很容易只見樹木，不見森林，全部盯著眼前這一個月、一個季度的波動來決定買賣的行為，這樣是很難做投資的。

如果生意模式我喜歡，前提當(dāng)然至少是我懂了，企業(yè)文化也很好，那就老老實(shí)實(shí)等好點(diǎn)的價錢。我突然覺得，自己這么多年投資表現(xiàn)不錯，確實(shí)是有道理的，感謝老巴（巴菲特）的點(diǎn)醒。我當(dāng)年問老巴：什么東西您會首先考慮？“生意模式”！對呀，就這么簡單。不過，明白什么叫生意模式是非常難的，簡單的東西都很難。我也沒法告訴你，必須自己去悟，就好比如果你不打高爾夫，我無法告訴你它的樂趣。