A

外匯期貨的交叉套期保值

美元是全球最大的自由交易貨幣，在國(guó)際外匯期貨市場(chǎng)上，美國(guó)是最大的外匯期貨市場(chǎng)，美國(guó)的CME推出了73種外匯期貨品種,幾乎包括世界上所有可兌換貨幣。而在美國(guó)之外的國(guó)家或地區(qū)，凡是推出外匯期貨的，不僅都會(huì)有美元期貨，而且還都是主力品種。因此，當(dāng)你需要對(duì)沖本國(guó)貨幣與美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)很方便。然而，如果涉及美元之外的兩種貨幣，當(dāng)你需要尋找可以直接利用的期貨交易時(shí)就有些麻煩了。一是很可能不存在；二是即使存在，很可能交易量實(shí)在太小，過(guò)低的流動(dòng)性會(huì)迫使你自動(dòng)放棄。比如，在CME的外匯期貨，包括了不少非美元貨幣對(duì)期貨交易，但大多數(shù)合約都無(wú)人問(wèn)津，交易量為零！以2020年9月17日數(shù)據(jù)為例，英鎊兌日元外匯期貨的成交量和持倉(cāng)量都不足500手。而當(dāng)日美元兌英鎊成交量和持倉(cāng)量接近15萬(wàn)手，美元兌日元的成交量為96875手，持倉(cāng)量為159890手。在這種情況下，如果你要對(duì)沖英鎊與日元之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)，最好的辦法是同時(shí)交易英鎊期貨和日元期貨，這種轉(zhuǎn)個(gè)彎的做法就叫“交叉套期保值”(Cross Hedge)。

案例

交叉套期保值

一家日本公司在6月10日預(yù)計(jì)3個(gè)月后將收到一筆25萬(wàn)英鎊的款項(xiàng)。如果在這3個(gè)月之中，英鎊兌日元的匯率下跌，則該公司最終收到25萬(wàn)英鎊將兌得較少的日元。為回避這種風(fēng)險(xiǎn)，該公司希望利用外匯期貨實(shí)施套期保值。然而，目前外匯期貨市場(chǎng)卻沒(méi)有日元和英鎊間的期貨合約可供交易。所以，只能通過(guò)日元期貨合約與英鎊期貨合約實(shí)行交叉套期保值。

假設(shè)6月10日外匯市場(chǎng)的即期匯率如下：138.50日元/美元，1.6162美元/英鎊，日元與英鎊的交叉匯率為223.84日元/英鎊。CME的英鎊期貨合約規(guī)格為每手62500英鎊，日元期貨合約規(guī)格為每手1250萬(wàn)日元。

由于擔(dān)心英鎊下跌，因此需要賣出4手英鎊期貨，總價(jià)值為25萬(wàn)英鎊，同時(shí)買進(jìn)日元期貨，按即時(shí)交叉匯率223.84日元/英鎊計(jì)算，25×223.84= 5596 萬(wàn)日元，應(yīng)該買進(jìn)5596/1250=4.4768≈4手日元期貨。

3個(gè)月后，外匯市場(chǎng)的即期匯率如下：135.45日元/美元，1.6075美元/英鎊，交叉匯率為217.74日元/英鎊，英鎊貶值，該公司交叉套期保值過(guò)程見(jiàn)表1。

表1 交叉套期保值

該公司在期貨市場(chǎng)的交叉套期保值獲得1327410日元的收益，抵銷了大部分即期外匯市場(chǎng)上匯價(jià)變動(dòng)導(dǎo)致的損失。

進(jìn)行交叉套期保值的關(guān)鍵是要把握以下兩點(diǎn)：一是正確選擇承擔(dān)保值任務(wù)的另外一種期貨，只有相關(guān)程度高的品種，才可能是手中持有的現(xiàn)匯進(jìn)行保值的適當(dāng)工具；二是正確調(diào)整期貨合約的數(shù)量，使其與被保值對(duì)象相匹配。

B

外匯期貨的期現(xiàn)套利交易

期現(xiàn)套利是期貨與現(xiàn)貨之間進(jìn)行套利，前面在介紹外匯遠(yuǎn)期定價(jià)的理論依據(jù)時(shí)提到了利率平價(jià)，由于外匯期貨與遠(yuǎn)期實(shí)際上都是未來(lái)價(jià)格，因此利率平價(jià)對(duì)外匯期貨同樣會(huì)發(fā)揮作用，其差別在于遠(yuǎn)期匯率是場(chǎng)外交易，具有一次性交易的特點(diǎn)，因而利率平價(jià)在其中發(fā)揮的約束作用更大，而外匯期貨的價(jià)格除了受到利率平價(jià)的影響，還受到其他因素的影響，加上連續(xù)交易機(jī)制及對(duì)市場(chǎng)即時(shí)信息的靈敏反應(yīng)，其價(jià)格偏離利率平價(jià)的合理價(jià)格是經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的，這就為期現(xiàn)套利者提供了機(jī)會(huì)。

不妨以利率平價(jià)介紹中的數(shù)據(jù)進(jìn)行說(shuō)明：

案例

假定美元的利率為1%，人民幣利率為4%，美元兌人民幣的即期匯率為6.5。如果期貨匯率也是6.5，交易者通過(guò)市場(chǎng)按1%的利率借入期限為一年的100萬(wàn)美元，然后按即期匯率換到650萬(wàn)元人民幣，再將其按4%的利率出借一年，同時(shí)買進(jìn)期限為一年的100萬(wàn)美元的期貨合約。當(dāng)一年期滿后：

交易者收回出借的人民幣本息和=650×（1+4%）=676（萬(wàn)元）

在期貨上交割支付650萬(wàn)元人民幣得到100萬(wàn)元美元，再以市價(jià)買進(jìn)1萬(wàn)元美元，假定匯率為6.8，付出人民幣6.8萬(wàn)元，將101萬(wàn)美元還清借入的美元債務(wù)。交易結(jié)果是：

獲利=676萬(wàn)-650萬(wàn)-6.8萬(wàn)=19.2萬(wàn)元（沒(méi)考慮交易成本）

套利利潤(rùn)這么高的原因就是期貨價(jià)格嚴(yán)重不合理。在介紹利率平價(jià)那一段曾經(jīng)說(shuō)明，只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率升至6.69307時(shí)，套利者才會(huì)因無(wú)利可圖而打退堂鼓。

如果遠(yuǎn)期匯率是6.69，基本處于合理價(jià)位，而期貨匯率為嚴(yán)重不合理的6.5，則套利可以直接在期貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)進(jìn)行，只要在期貨市場(chǎng)買進(jìn)，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣出，最后交割可獲利=（6.69-6.50）×100萬(wàn)=19萬(wàn)元人民幣（不考慮交易成本）。

如果在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易的是無(wú)本金交割，則更簡(jiǎn)單，因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上也可以平倉(cāng)而不交割，如此一來(lái)可以節(jié)約資金占用成本及交易成本。

上面的舉例僅僅是為了說(shuō)明期現(xiàn)套利的原理，在實(shí)際交易中除非是出現(xiàn)難得一見(jiàn)的“烏龍指”，否則不可能出現(xiàn)如此離奇的價(jià)格偏差。盯著期現(xiàn)套利的機(jī)構(gòu)有很多，也正因?yàn)橛斜姸嗟奶桌叽嬖?，期現(xiàn)價(jià)格之間的關(guān)系很難出現(xiàn)較大的偏差。