今年的A股市場(chǎng)與當(dāng)前策略

今年的A股市場(chǎng)：我們認(rèn)為今年的市場(chǎng)將迎來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面先下后上，穩(wěn)增長(zhǎng)政策前高后低的一年，政策和盈利預(yù)期的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)寬幅震蕩。全球流動(dòng)性收緊、盈利下行壓力、政策刺激預(yù)期兌現(xiàn)等因素可能在上半年對(duì)市場(chǎng)造成壓制，但隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升、疫情逐步改善和增量資金流入市場(chǎng)，A股也有望再度上漲。全年來(lái)看預(yù)計(jì)先防御后進(jìn)攻，下半年機(jī)會(huì)好于上半年。

在震蕩中尋找機(jī)會(huì)：今年需要在A股的寬幅震蕩中尋找機(jī)會(huì)。這是因?yàn)楫?dāng)前的基本面和流動(dòng)性組合并不支持A股出現(xiàn)大牛市或者大熊市。從基本面來(lái)看，今年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將前高后低，滑落至0軸附近，在這樣的業(yè)績(jī)下行期，除了2014年極其寬松的流動(dòng)性環(huán)境下的牛市以外，A股一般會(huì)呈現(xiàn)寬幅震蕩或大幅調(diào)整的狀態(tài)。從流動(dòng)性來(lái)看，我們認(rèn)為今年上半年處于寬松的窗口期，寬松程度很難達(dá)到2014-2015年的程度，但也會(huì)明顯好于2018年。因此寬幅震蕩的可能性較單邊的上漲或下跌更大，機(jī)會(huì)主要來(lái)自于穩(wěn)增長(zhǎng)政策、稀缺的高成長(zhǎng)賽道和疫情復(fù)蘇。

當(dāng)前市場(chǎng)處于震蕩區(qū)間下沿：我們的模型顯示，全A隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近期大幅上升，正靠近8年90%區(qū)間上沿，這意味著當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

節(jié)后市場(chǎng)擔(dān)憂有望消退，“內(nèi)松”大于“外緊”

我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)情緒已到近3年最低點(diǎn)，主要股指和行業(yè)均已充分調(diào)整，后續(xù)具備反彈基礎(chǔ)。盡管當(dāng)前中美貨幣政策周期處于“錯(cuò)位期”，中國(guó)面臨全球流動(dòng)性收緊的壓力，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面周期和政策獨(dú)立性決定了中國(guó)當(dāng)前的寬松周期仍未結(jié)束，對(duì)于A股而言我們認(rèn)為“內(nèi)松”的影響大于“外緊”，當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)的人民幣匯率將為我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性與靈活性提供更大支持。因此，盡管當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于后市頗多憂慮，我們?nèi)匀粚?duì)于節(jié)后市場(chǎng)的企穩(wěn)反彈抱有信心。建議把握反擊三條線：1)寬貨幣寬信用繼續(xù)加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)行情仍將繼續(xù)演繹；2)當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股高景氣仍有基本面支撐，估值收縮有望告一段落，市場(chǎng)開(kāi)始反應(yīng)一季報(bào)預(yù)期，基本面進(jìn)一步驗(yàn)證后迎來(lái)反攻；3)全球奧密克戎疫情迎來(lái)拐點(diǎn)，部分當(dāng)前受疫情影響較大消費(fèi)品種有望受益于疫情好轉(zhuǎn)和國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策支持。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：新能源、食品飲料、電子、銀行、地產(chǎn)、建筑等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用效果不明顯、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)