期指估值修復(fù)行情可期

2022年，雖然市場期盼已久的“年初行情”未能如期而至，但在穩(wěn)增長背景下，貨幣政策和財政政策支持力度有可能明顯超出市場預(yù)期，且經(jīng)過連續(xù)調(diào)整，當(dāng)前市場估值相對較低，因此筆者認(rèn)為，今年春季仍是較好的資產(chǎn)配置窗口期。

2022年，市場期盼已久的“年初行情”未能如期而至。A股市場在經(jīng)歷了去年年末的短暫整理后，出現(xiàn)單邊下行走勢，且“跌跌不休”的態(tài)勢一直持續(xù)至春節(jié)前最后一個交易日。2022年上證綜指跌幅已超過7%，同時市場分化現(xiàn)象仍持續(xù)，不同的是，以上證50和滬深300指數(shù)為代表的大盤藍(lán)籌股相對抗跌，而中小創(chuàng)板塊則出現(xiàn)大幅調(diào)整。

國內(nèi)股票市場為什么在2022年年初出現(xiàn)顯著回調(diào)？原因主要有兩個：第一，美聯(lián)儲貨幣政策快速收緊。事實上，從去年四季度開始，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期就不斷增強(qiáng)，但其收緊的步伐還是遠(yuǎn)超市場預(yù)期，從去年12月議息會議后市場預(yù)期2022年美聯(lián)儲將加息2—3次，到1月議息會議后加息次數(shù)突然升至6—7次，市場對美聯(lián)儲的快速轉(zhuǎn)變措手不及，美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體股票市場1月份均出現(xiàn)大幅下挫。第二，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。雖然去年年末經(jīng)濟(jì)回落速度略有放緩，但市場對其仍存在較大擔(dān)憂，同時由于穩(wěn)增長政策尚未落地，部分投資者對于政策的力度和廣度存在一定疑慮。

雖然市場暫時出現(xiàn)了普跌行情，但筆者認(rèn)為指數(shù)走勢并未就此轉(zhuǎn)向，2022年仍有望延續(xù)往年的春季行情。

基建投資發(fā)力

圖為官方及財新制造業(yè)PMI

從2021年11月和12月的數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在去年年末有所回暖，但受新冠肺炎疫情的擾動以及春節(jié)假期停工等因素影響，1月份經(jīng)濟(jì)增速再度放緩，官方及財新制造業(yè)PMI均有不同程度回落，其中官方PMI已降至50.1，徘徊在榮枯線邊緣，財新PMI跌至49.1，顯示經(jīng)濟(jì)再度呈現(xiàn)收縮的跡象。

雖然PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，但細(xì)究目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，雖然下行壓力存在，但整體狀況好于預(yù)期，特別是在未來穩(wěn)增長政策不斷出臺的背景下。2021年國內(nèi)投資基本呈現(xiàn)房地產(chǎn)緩慢下滑、制造業(yè)投資表現(xiàn)突出、基建增長乏力三個特點，但進(jìn)入2022年，這一情況會有明顯不同。第一，雖然房企拿地和銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走低，但地產(chǎn)政策的放松，特別是融資端的顯著改善，將對房地產(chǎn)行業(yè)形成一定支撐。自去年10月份以來，國內(nèi)陸續(xù)出臺了一系列維護(hù)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展相關(guān)政策，去年12月中央工作經(jīng)濟(jì)會議中提到要“支持商品房更好滿足購房者合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)市場良性循環(huán)和健康發(fā)展”，隨后央行及銀保監(jiān)會出臺了“穩(wěn)妥有序開展房地產(chǎn)項目并購貸款業(yè)務(wù)”的相關(guān)政策，因此預(yù)計2022年雖然房地產(chǎn)持續(xù)下行的態(tài)勢不變，但在政策放松的情況下回落或相對緩慢。第二，基建投資有望在2022年發(fā)揮更為突出的作用。這主要得益于政策的支持，去年年末國家發(fā)改委提出要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，之后財政部提前下達(dá)了2022年1.46萬億元專項債額度，并對2022年專項債發(fā)行節(jié)奏提出?“早準(zhǔn)快”的要求，住建部于1月20日表示今年保障性租賃住房規(guī)模為240萬套，超出200萬套的市場預(yù)期。因此可以預(yù)見，相較于2021年，2022年基建投資將有明顯增長。

需求回升? 出口繼續(xù)增長

國內(nèi)消費方面，去年9月開始國內(nèi)消費出現(xiàn)明顯回升，其中餐飲業(yè)受疫情影響相對低迷，但汽車及紡織服裝業(yè)則有明顯改善，同時通脹預(yù)期升溫導(dǎo)致去年四季度之后糧油食品消費出現(xiàn)快速增長。2022年年初在奧密克戎和德爾塔變種病毒影響下，餐飲業(yè)整體仍不樂觀，但其他行業(yè)消費有望持續(xù)回暖，特別是汽車行業(yè)，從日均消費量看，乘用車需求保持穩(wěn)步上升態(tài)勢。

出口方面，在印度及東南亞等全球主要代工地區(qū)疫情不斷反復(fù)情況下，國內(nèi)生產(chǎn)替代效應(yīng)仍然存在，2021年出口再度呈現(xiàn)超預(yù)期增長，由于奧密克戎變種病毒蔓延至全球，且重癥患者比例依舊居高不下，我國出口增長勢頭有望延續(xù)至2022年。從出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)看，運(yùn)費在去年11月中旬短暫回落后再度快速走高，并于今年1月再創(chuàng)歷史新高，可以看出我國出口在今年一季度仍將保持平穩(wěn)較快增長。

圖為我國進(jìn)出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)

不排除未來繼續(xù)降準(zhǔn)或降息

由于經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，“穩(wěn)”逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞，因而自去年年底開始，國內(nèi)的貨幣政策也出現(xiàn)了明顯變化。去年12月央行全面降準(zhǔn)，今年1月17日下調(diào)MLF利率10個基點，此次下調(diào)為2020年4月以來首次調(diào)降，1月20日下調(diào)1年期LPR利率10個基點、5年期以上LPR利率5個基點，1月21日下調(diào)各期限SLF利率10個基點。在貨幣政策明顯放松的情況下，2022年年初的新增信貸規(guī)模也有望迎來“開門紅”，且政策將更加靈活適度，不排除未來繼續(xù)降準(zhǔn)或降息。在國內(nèi)繼續(xù)寬松背景下，美國貨幣政策持續(xù)收緊將是2022年市場的最大風(fēng)險點。由于通脹居高不下，美聯(lián)儲超市場預(yù)期地加快了貨幣政策的收緊頻率。1月27日美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后稱上調(diào)利率的空間很大，不排除未來幾次議息會議都會加息的可能，這意味著今年年內(nèi)美聯(lián)儲最多可能有7次加息，中美貨幣政策的巨大反差仍將給市場帶來顯著影響。

整體而言，在穩(wěn)增長大背景下，2022年貨幣政策和財政政策有可能持續(xù)加碼，政策支持力度或明顯超出市場預(yù)期，同時經(jīng)過連續(xù)調(diào)整，當(dāng)前市場整體估值相對較低。因而在政策預(yù)期推動下，筆者認(rèn)為，今年春季仍是比較好的資產(chǎn)配置窗口期，期指有望出現(xiàn)估值修復(fù)走勢，同時從企業(yè)利潤增長看，中小盤個股即IC相對IH或更具投資價值。