2022年1月原油表現(xiàn)異常強(qiáng)勢，逆季節(jié)性上漲，WTI原油漲幅高達(dá)16.8%，我國SC原油1月漲幅也有7.5%。而國際油價(jià)在春節(jié)期間繼續(xù)強(qiáng)勢上攻，較節(jié)前漲幅5%左右，細(xì)分來看假期前半段油價(jià)處在多空相持的拉鋸中，隨著2月3日美國表示將向波蘭和羅馬尼亞增派近3000名士兵，圍繞烏克蘭問題北約跟俄羅斯之間的摩擦進(jìn)一步升溫，而利比亞也再次出現(xiàn)供應(yīng)受阻局面，OPEC+最近幾個(gè)月的產(chǎn)量報(bào)告顯示，包括非洲地區(qū)成員國無法生產(chǎn)商定的石油產(chǎn)量，OPEC+在未來將無法生產(chǎn)承諾的石油產(chǎn)量。這推升了市場對供應(yīng)緊張的擔(dān)憂情緒，油價(jià)周四周五打破僵局向上突破再次大幅走高，尤其是美國WTI原油表現(xiàn)更加強(qiáng)勢，時(shí)隔七年首度突破90美元關(guān)口，其原因在于除令人緊張的地緣局勢之外，一次寒潮席卷美國影響近一億人口，也影響了二疊紀(jì)地區(qū)原油生產(chǎn)和運(yùn)輸，投資者愈發(fā)擔(dān)心持續(xù)的寒冷天氣可能會(huì)影響德克薩斯州的油氣供應(yīng)，增加用作取暖燃料的能源產(chǎn)品需求，從而加劇全球原油市場的緊張局面。WTI原油在春節(jié)期間也進(jìn)一步縮小了與布倫特原油之間的價(jià)差。

毫無疑問2022年開年第一個(gè)月油價(jià)的表現(xiàn)是遠(yuǎn)超想象的，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成為油價(jià)上行的一個(gè)重要?jiǎng)恿?。目前包括高盛、大小摩根、瑞銀等國際投行均已經(jīng)大幅上調(diào)至100美元甚至更高價(jià)格，并且普遍認(rèn)為今年油價(jià)重心將繼續(xù)上移。其核心邏輯是地緣沖突引發(fā)供應(yīng)不足以及通脹壓力可能讓油價(jià)失控；不過包括花旗、康菲等則認(rèn)為高油價(jià)會(huì)讓供應(yīng)過剩壓力顯現(xiàn)，下半年油價(jià)重心將回落。原油市場供需局面的演變?nèi)詫⑹怯蛢r(jià)高度敏感的因素，接下來市場還需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對通脹的措施以及市場對此反應(yīng)?；鸪謧}顯示對當(dāng)前價(jià)格應(yīng)對謹(jǐn)慎，更多是在交易月差和跨區(qū)價(jià)差機(jī)會(huì)。

庫存低位為油價(jià)強(qiáng)勢基本盤

雖然頻繁出現(xiàn)的地緣事件是今年推漲油價(jià)的主要?jiǎng)恿?，但這種表象的背后讓油價(jià)強(qiáng)勢的最根本原因是目前原油市場供應(yīng)壓力不大，經(jīng)過一年半的去庫之后2020年累計(jì)的過剩庫存已經(jīng)成本消化，目前全球原油庫存處于多年來的地位，根據(jù)目前全球范圍內(nèi)最高頻的庫存數(shù)據(jù)美國EIA庫存數(shù)據(jù)可以看到原油庫存數(shù)據(jù)處于7年來低位，成品油庫存中汽油累庫明顯，這說明高油價(jià)明顯對需求有抑制，全口徑來看美國油品也呈現(xiàn)了累庫跡象，這也說明原油市場正在從供應(yīng)明顯短缺開始轉(zhuǎn)向平衡，不過整體油品庫存處于低位，這讓市場并不太擔(dān)憂庫存壓力。而最新一期的數(shù)據(jù)顯示美國原油產(chǎn)量從去年年底1180萬桶/日降到了1150萬桶/日，這也緩解了美國原油增產(chǎn)帶來的壓力。自今年1月下旬以來暴風(fēng)雪席卷美國，寒冷天氣對德州的油氣供應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于凍結(jié)的井口限制了天然氣的流動(dòng)，俄克拉荷馬州、德克薩斯州狹長地帶和阿肯色州周三的天然氣供應(yīng)較周二下降了22%。這一度推動(dòng)美國天然氣期貨飆漲17%，持續(xù)到周六的寒潮也影響了二疊紀(jì)地區(qū)原油生產(chǎn)和運(yùn)輸，這也推動(dòng)了油價(jià)的進(jìn)一步走強(qiáng)。

而OPEC+方面非常享受當(dāng)前的油價(jià)，2月月度會(huì)議上OPEC+很快達(dá)成了3月份繼續(xù)按計(jì)劃執(zhí)行了每個(gè)月增產(chǎn)40萬桶/日的選項(xiàng)，此次會(huì)議進(jìn)行時(shí)間非常短，可以說幾乎無爭議通過，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齊茲親王在會(huì)議上表示，“我們正在踐行奧林匹克精神，因此打破了之前的紀(jì)錄，16分鐘內(nèi)就結(jié)束了此次會(huì)議。”不過這段時(shí)間市場注意到了包括非洲成員國尼日利亞、安哥拉等無力匹配增產(chǎn)計(jì)劃，因寒冷冬季因素俄羅斯等12月也未能完成增產(chǎn)認(rèn)為等情況，而利比亞近2個(gè)月內(nèi)連續(xù)不斷出現(xiàn)供應(yīng)受挫的情況，而有能力增產(chǎn)的沙特等中東國家則對增產(chǎn)持續(xù)保持謹(jǐn)慎，不愿加大增產(chǎn)力度，在周三會(huì)議之前，OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)表示，預(yù)計(jì)2022年石油供應(yīng)仍將高于需求，略高出130萬桶/日，這明顯偏離市場其他機(jī)構(gòu)的評估，投資者高度懷疑沙特等國家有意控制產(chǎn)量，這讓市場擔(dān)心OPEC可能無法完成增產(chǎn)計(jì)劃，從而制造供應(yīng)緊俏局面，讓油價(jià)維持強(qiáng)勢。雖然IEA批評能源資源國明明有能力緩解供應(yīng)緊張局面，但是當(dāng)前階段供應(yīng)比預(yù)期更為緊張，需求在疫情之下仍具韌性，疊加地緣局勢趨緊氛圍，供應(yīng)形勢變得更加脆弱。由于經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織（OECD）成員國的商業(yè)石油和燃料庫存處于七年最低水平，任何供應(yīng)的減少都可能使2022年油市出現(xiàn)波動(dòng)。

不過市場也并非均是利多油價(jià)的消息，2月4日隨著恢復(fù)2015年伊朗核協(xié)議的談判進(jìn)入關(guān)鍵階段，就有消息傳出拜登政府決定解除部分針對伊朗的相關(guān)制裁，這讓投資者又重新考量伊朗原油回歸的可能性，據(jù)稱目前伊朗仍有130萬桶閑置產(chǎn)能等待回歸市場，之前伊朗學(xué)生通訊社援引伊朗國家石油公司負(fù)責(zé)任MohsenKhojastehmehr的話稱，石油生產(chǎn)沒有面臨任何問題，可以在當(dāng)前伊朗日歷年底（2022年3月20日）前達(dá)到2018年美國重新對其實(shí)施制裁前的水平。而隨著油價(jià)行至高位對供需的負(fù)反饋也會(huì)越來越明顯，在2020年還無利可圖的美國頁巖油行業(yè)已經(jīng)迅速變得利潤豐厚，今年有望實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的現(xiàn)金流。康菲石油表示，交易員應(yīng)該擔(dān)心美國今年和2023年強(qiáng)勁的石油產(chǎn)量增長，這可能讓過去十年供應(yīng)激增的一幕重演。這家總部位于休斯敦的石油巨頭上調(diào)了對美國今年石油供應(yīng)增長的預(yù)測，此前埃克森美孚和雪佛龍公司都意外宣布大幅度提高二疊紀(jì)盆地產(chǎn)量。康菲首席執(zhí)行官Ryan Lance在周四的電話會(huì)議上表示，今年的產(chǎn)量料將增加高達(dá)每天90萬桶。這比美國能源信息管理局的預(yù)測高出三分之一以上。

國際投行集體唱多與基金持倉的謹(jǐn)慎

2022年以來頻繁出現(xiàn)的地緣風(fēng)險(xiǎn)事件將油價(jià)推向了遠(yuǎn)超預(yù)期的高位，布倫特原油已經(jīng)觸及93.7美元，接下來95美元，甚至100美元都已經(jīng)成為近在眼前的目標(biāo)。這讓各大投行紛紛調(diào)高了目標(biāo)價(jià)格，并判斷下半年受地緣因素以及通脹推動(dòng)，油價(jià)將繼續(xù)走高?？梢哉f目前市場將供應(yīng)擔(dān)憂情緒炒作到了極致，雖然目前原油市場庫存繼續(xù)大幅下滑可能性不大，短缺局面已經(jīng)明顯緩解，但在沒有出現(xiàn)明顯的供應(yīng)壓力之前，顯然資金會(huì)充分利用原油市場還沒有出現(xiàn)過剩局面之前這段時(shí)間地緣、天氣等因素對供應(yīng)的干擾帶來的炒作題材推升油價(jià)。

不過與樂觀的投行形成明顯對比，近期基金凈多持倉再次陷入停滯，對于過高的油價(jià)，已經(jīng)限制了資金的配置興趣，這與投行積極看漲油價(jià)反差明顯，顯然相對基于地緣因素等炒作題材帶來的100美元等目標(biāo)價(jià)格，專業(yè)機(jī)構(gòu)更加關(guān)注當(dāng)前油價(jià)的潛在利空風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)前位置繼續(xù)買入風(fēng)險(xiǎn)收益比的合理性。

總體評估來看目前大宗商品市場仍處于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高階段，當(dāng)前全球原油庫存正處在7年多來低位，在沒有實(shí)質(zhì)性利空因素之前，市場焦點(diǎn)還是集中在對供應(yīng)側(cè)穩(wěn)定性的擔(dān)憂上，因此地緣、惡劣天氣等影響供應(yīng)的因素很容易激發(fā)市場看漲熱情，隨著油價(jià)邁過90美元，突破100美元整數(shù)關(guān)口的可能性越來越大，因此投資者還是需要注意不要急于猜頂，不過投資者還是要注意隨著油價(jià)行至高位對供需的負(fù)反饋也會(huì)越來越明顯，基于全年展望供應(yīng)增長蓋過需求仍然是大概率事件，而高油價(jià)可能推動(dòng)這種局面更快出現(xiàn)，因此基于炒作的拉升還是要保持警惕。