開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)回落，高景氣、硬科技成長(zhǎng)賽道大幅調(diào)整。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表?yè)?dān)憂升溫、美債利率大幅上行、美股尤其是科技股大跌，持續(xù)拖累國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好。另一方面，年初場(chǎng)內(nèi)增量資金流入放緩，疊加公募擁擠度高，也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的景氣成長(zhǎng)賽道調(diào)整尤為顯著。

但當(dāng)前，“開(kāi)門(mén)紅”的四個(gè)條件已經(jīng)具備：

條件一、海外風(fēng)險(xiǎn)釋放接近尾聲，假期全球共振向上。年初以來(lái)，海外市場(chǎng)大跌持續(xù)抑制A股表現(xiàn)。但春節(jié)假期期間，海外市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好。市場(chǎng)逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體有所回升。納斯達(dá)克指數(shù)引領(lǐng)市場(chǎng)反彈。其中中概互聯(lián)網(wǎng)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，周二更是大漲近10%。港股也收獲虎年開(kāi)門(mén)紅，在科技板塊的帶領(lǐng)下大幅走強(qiáng)。對(duì)于A股，節(jié)前市場(chǎng)已大幅回調(diào)、成交量顯著收縮，避險(xiǎn)情緒已充分釋放，疊加外圍市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，有望提振節(jié)后國(guó)內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

條件二、國(guó)內(nèi)政策寬松持續(xù)落地。近期發(fā)改委表示“堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”，要求“著力釋放消費(fèi)需求”、“促進(jìn)投資合理增長(zhǎng)”等。與此同時(shí)，據(jù)中證報(bào)近期房地產(chǎn)融資逐漸恢復(fù)常態(tài)，不光是地產(chǎn)并購(gòu)債務(wù)融資工具落地，一些銀行也在發(fā)行地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)主題債券，或向優(yōu)質(zhì)房企發(fā)放并購(gòu)貸款。經(jīng)濟(jì)下行壓力下，開(kāi)年以來(lái)包括降準(zhǔn)、下調(diào)政策利率等穩(wěn)增長(zhǎng)措施已在加速落地，后續(xù)政策寬松也有望持續(xù)加碼。

條件三、基金發(fā)行回暖，機(jī)構(gòu)全面啟動(dòng)自購(gòu)，存量博弈的格局改善。1月下旬以來(lái)，基金發(fā)行已在回暖。1月17日至28日，偏股基金新發(fā)754億，全月累計(jì)發(fā)行1028億，基本回到正常水平，為市場(chǎng)提供增量資金。與此同時(shí)，基金自購(gòu)規(guī)模也顯著增加。2021年12月偏股基金自購(gòu)5.23億元，創(chuàng)2015年7月以來(lái)新高。2022年1月再度自購(gòu)4.55億。此外，多家私募、券商資管也加入自購(gòu)大軍。其中，九坤投資、幻方量化等8家私募宣布將合計(jì)自購(gòu)不低于7.9億元旗下產(chǎn)品。雖然歷史上看公募基金自購(gòu)規(guī)模放量不等于抄底型號(hào)，但市場(chǎng)大幅下跌后往往基金大規(guī)模自購(gòu)是重要的底部信號(hào)之一。

條件四、熱門(mén)賽道擁擠度回落至低位。結(jié)合成交占比/成交額分位、換手率、30日均線上個(gè)股占比、融資買(mǎi)入情緒、研報(bào)數(shù)量占比分位五大擁擠度指標(biāo)來(lái)看，”新半軍”中，新能源板塊的擁擠程度大幅回落，擁擠度指標(biāo)多已大幅低于閾值下限；半導(dǎo)體板塊擁擠度也大幅降低，擁擠度指標(biāo)均已低于或接近閾值下限；軍工板塊交易擁擠度較前期也顯著回落，大部分指標(biāo)也回落至均值上下。

因此我們判斷，節(jié)后隨著海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的逐漸緩解、政策寬松持續(xù)落地、存量博弈格局逐步改善、熱門(mén)賽道擁擠度回落至低位之下，市場(chǎng)將迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。

結(jié)構(gòu)上，聚焦調(diào)整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的“小高新”，同時(shí)國(guó)內(nèi)政策放松方向確定、“mini版2014”正在圖途中，左側(cè)布局受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”、邊際“寬信用”的“大金融”。1）“小高新”：經(jīng)歷開(kāi)年以來(lái)的調(diào)整后，當(dāng)前交易擁擠度已回落至歷史較低水平，來(lái)自倉(cāng)位集中、交易擁擠方面的壓力已顯著釋放。在景氣方向確認(rèn)的大前提下，后續(xù)有望逐步反彈。2）“大金融”：我們判斷今年有望出現(xiàn)一波類(lèi)似“mini版2014”的指數(shù)行情，包括銀行、地產(chǎn)、券商等大金融板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時(shí)也是“人少的地方”，均有望迎來(lái)修復(fù)。當(dāng)前仍然是左側(cè)布局的窗口。

投資策略：一方面把握金融地產(chǎn)等低估值修復(fù)行情，另一方面以長(zhǎng)打短、逢低布局“小高新”。長(zhǎng)期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1）新能源（新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等）。