2021年的美元與人民幣雙雙走強，最近半個月美元指數(shù)加速上行，人民幣也保持強勢，甚至略強于美元。1月26日，人民幣對美元即期匯率刷新2018年4月以來新高。主要經濟體貨幣中美元和人民幣領漲，與歐元和英鎊的弱勢形成鮮明的對比。 

圖1：美元兌人民幣即期匯率

實際需求支撐人民幣 

按道理來說，當前內外政策不支持人民幣匯率維持強勢，但在供需關系尤其是需求推動之下，2021年人民幣匯率逆勢走強。 

2021年全年中國出口強勁，貿易順差居高位，海關總署數(shù)據(jù)，去年全年出口總額突破3萬億美元，同比增長30%，貿易順差6764億美元，同比增長29%，對外貿易高景氣使得人民幣需求有增無減。 

圖2：2021年全年中國出口數(shù)據(jù)

在疫情之后，出口帶動不斷增加，結匯需求增加，結售匯逆差收窄。同時，境外疫情使得原本轉移出中國的產業(yè)鏈不得不暫時轉移回國內，再加上國內疫情防控效果顯著，工業(yè)生產能力基本恢復，境外直接投資結售匯順差創(chuàng)近8年新高。

平安銀行避險團隊與我們的分析類似，該機構認為，短期我國外貿仍具有較高景氣，穩(wěn)健的國際收支格局為銀行間市場積累了充裕的美元流動性，企業(yè)的結匯需求依然較高。 

美元長期強勢難改 

根據(jù)歷史經驗，2015年匯改以后，外緊內松的情況一共出現(xiàn)了三次，過去兩次都導致了中美利差迅速收窄，人民幣相對美元由高位不斷貶值，而第三次中人民幣相對大多數(shù)主要貿易伙伴貨幣的多邊匯率走強，甚至包括已經很強的美元。出現(xiàn)這一現(xiàn)象，正是前文所分析的人民幣實際需求的擾動。 

不過，這僅僅只是一個開端，中美政策背離還將延續(xù)一段時間，經過了去年的鋪墊，美國方面的動作有可能會加速。美聯(lián)儲1月議息會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)放鷹，他暗示，縮減購債結束之后，有可能會立即加息，并開始討論縮表的相關問題。芝商所利率觀察工具FedWatch顯示，3月加息概率為100%，今年加息四次的概率為77%。

圖3：FedWatch對美聯(lián)儲3月議息會議預測（數(shù)據(jù)截至1月27日）

此前，高盛的一項分析顯示，通脹加速可能導致美聯(lián)儲在今年的加息方式上變得比經濟學家預期的更加激進。由于市場已經預計今年將加息4個25個百分點，高盛經濟學家大衛(wèi)·梅里克表示，微米級的利差正在加劇價格上漲，并可能推動美聯(lián)儲加快加息步伐。 

當前美國債務規(guī)模，不支持美債的收益率過高，因此，長期來看，美債收益率是有天花板的，中美利差也是有極限的。假如美聯(lián)儲貨幣正?；俣瘸A期，那么美債收益率不排除短期會突破天花板，使得中美利差進一步收窄，進而影響美元指數(shù)和人民幣匯率。 

人民幣強勢邏輯將發(fā)生變化

展望2022年，去年人民幣的支撐因素可能會減弱，而壓制因素有可能會增強。隨著疫情防控常態(tài)化，各國生產已經開始恢復，中國2022年對外出口將面臨挑戰(zhàn)，人民幣匯率走強，尤其是相對非美貨幣的升值，也將壓制2022年中國的商品出口。 

政策背離所產生的影響會增大，國內降準降息的作用還將延續(xù)一段時間，而外部貨幣政策正在按下快進鍵。雙重因素作用下，人民幣匯率的強勢邏輯會在年內某一時點出現(xiàn)逆轉，但人民幣仍將維持雙向波動，只是波動幅度會有所增大。投資者可關注做多芝商所美元/離岸人民幣期貨合約 (CNH)的機會。 

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