觀點：2022年上半年因為美國通脹繼續(xù)升溫、中國加大基建投資、以及氣候變化日益獲得關(guān)注的背景下商品還會有一段不錯的表現(xiàn)。下半年，隨著美聯(lián)儲加息次數(shù)的增多，在美元走強的背景下，商品表現(xiàn)可能不如上半年，最后從全年表現(xiàn)來看，我們給出的商品方面的強弱排序為：農(nóng)產(chǎn)品>黃金>黑色>有色>化工。

剛剛過去的2021年，商品的機會超過了其他任何資產(chǎn)，上半年的再通脹交易加上下半年的碳減排導(dǎo)致的供給收縮，商品市場出現(xiàn)了前所未有的上漲行情。

商品的大漲帶來的負(fù)面作用當(dāng)然也顯而易見，2022年宏觀環(huán)境面臨諸多挑戰(zhàn)：全球增長放緩，滯脹風(fēng)險繼續(xù)增大，國內(nèi)流動性放松，海外流動性收緊，疫情的反復(fù)無常等等。我們認(rèn)為中美經(jīng)濟周期的錯位，會導(dǎo)致2022年的商品進一步分化。我們對2022年商品總體持前高后低的判斷，而全年的強弱排序為：農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬>黑色>有色>化工。

2021年資本市場簡單回顧

2021年的市場主線可劃分為三個階段：第一階段為再通脹交易階段，年初到2月中旬，貨幣放水與經(jīng)濟復(fù)蘇導(dǎo)致資產(chǎn)價格共振上行，股指和大宗商品領(lǐng)漲。

第二階段為德爾塔疫情擴散沖擊市場，中國率先進入疫后新常態(tài)，經(jīng)濟增長放緩，調(diào)控性政策密集出臺。而海外處于疫后復(fù)蘇前半程，經(jīng)濟增長較快。

第三階段為能源危機階段，三季度下旬以來，能源短缺危機，煤炭天然氣領(lǐng)漲商品指數(shù)，不但推高通脹水平，也直接影響生產(chǎn)活動。中國同時受到“能耗雙控”政策影響，部分地區(qū)“限電限產(chǎn)”，經(jīng)濟下行壓力增大。受到供給需求兩方面沖擊，海外通脹問題更為嚴(yán)重，主要央行加速收緊貨幣政策，“滯脹”風(fēng)險逐漸主導(dǎo)市場情緒，商品出現(xiàn)加速上行。

單從商品市場來看，2021年波動最大的板塊是黑色產(chǎn)業(yè)鏈。在綠色低碳衍生品市場迅速發(fā)展的背景下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈作為碳減排重點攻堅領(lǐng)域，得到了政策的頻繁關(guān)注，政策的力量在黑色商品中表現(xiàn)的淋漓盡致。

2022年中美政策環(huán)境截然不同

每年國家對大的政策都有一個方向性的定性，回溯的話，從2019年開始，國家一直在防風(fēng)險與穩(wěn)增長之間搖擺。即一年穩(wěn)增長，一年防風(fēng)險。剛剛過去的2021年是改革之年，國家政策是以防風(fēng)險為主的，也是調(diào)結(jié)構(gòu)力度較大的一年，不僅因為它是十四五規(guī)劃的第一年，而且由于基數(shù)原因，GDP保增長無憂，也就成為了2021年多個部委推進改革的時間窗口。比如，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策，房子教育醫(yī)療改革的加碼。而2022年經(jīng)濟下行壓力開始增大，需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這三重壓力明顯增大。因此今年我國的政策環(huán)境應(yīng)該趨于寬松，對資本市場有利。

而美國的政策環(huán)境逐漸由寬松轉(zhuǎn)向收緊，首先是美聯(lián)儲大概率會在3月份以后加息，意味著貨幣政策的收緊，由此美國的十年期國債收益率上漲壓力較大。資產(chǎn)價格對貨幣緊縮的敏感性將遠大于經(jīng)濟基本面。

貨幣內(nèi)松外緊，中國穩(wěn)經(jīng)濟成為首要任務(wù)

美國貨幣政策的鷹派形象，將繼續(xù)打擊全球資本市場的情緒。美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會聽證會上，先后表達了更強硬、更激進的貨幣政策立場，美國國債遭遇拋售，對政策敏感的國債利率連續(xù)攀升，這直接沖擊各類資產(chǎn)市場。鮑威爾在國會聽證會上說，”盡管仍在疫情中，經(jīng)濟動能在迅速增強，加大了供應(yīng)與需求之間的不平衡，導(dǎo)致高企的通貨膨脹，我們知道高通脹的代價，我們會使用工具來支持經(jīng)濟和強勁的勞工市場，來防止高通脹扎根?！彼麑ν浶蝿莸呐袛嗪臀磥碚叩牟季郑兊酶鼜娪?，更激進?？梢娒缆?lián)儲已經(jīng)將貨幣政策的焦點從就業(yè)轉(zhuǎn)向了通脹。顯然聯(lián)儲高官準(zhǔn)確清晰地表達了更快速、更密集、更兇狠地推進貨幣環(huán)境正?；哌@個意向。

相比美國的收緊政策，中國近期宏觀逆周期調(diào)控力度不斷加大。1月20日，央行將1年期LPR報價下調(diào)10bp，5年期LPR報價下調(diào)5bp。12月全面降準(zhǔn)和1月下調(diào)MLF利率進一步降低了各報價行的資金成本。1月18日，國家發(fā)改委表示，今年一季度面臨的不確定因素較多，要把政策發(fā)力點適當(dāng)向前移，做到早安排、早動手、早見效，以穩(wěn)定的經(jīng)濟運行態(tài)勢應(yīng)對各種挑戰(zhàn)。適當(dāng)超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快推進“十四五”規(guī)劃102項重大工程項目。抓緊發(fā)行已下達專項債額度，力爭在一季度形成更多實物工作量。12月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)出爐后，政府穩(wěn)預(yù)期的舉措越來越多，對此，黑色商品特別是鋼材在上半年可能依然將保持強勢格局。

相比2021年，2022年的商品供需矛盾一定會有所緩解，這也意味著商品的機會將遠不如2020和2021年。在美國首次加息后，全球的資產(chǎn)配置可能需要有一個調(diào)整的過程，對于商品來說我們給出的預(yù)測是先揚后抑，即上半年因為通脹繼續(xù)升溫、中國加大基建投資、以及氣候變化日益獲得更多關(guān)注的背景下商品還會有一段不錯的表現(xiàn)，進入下半年，隨著美聯(lián)儲加息次數(shù)的增多，在美元走強的背景下，商品表現(xiàn)可能不如上半年，最后從全年表現(xiàn)來看，我們給出的商品方面的強弱排序為：農(nóng)產(chǎn)品>黃金>黑色>有色>化工。