價值投資君丨巴菲特一生最經(jīng)典的演講，值得反復(fù)看十遍?。ㄒ曨l+文字）

（視頻全長83min，建議在WIFI環(huán)境下觀看）

巴菲特：我不研究宏觀問題。我就想啊，伯克希爾可以在日本以1%的利率借到十年期的貸款，1%啊，我就琢磨了，我45年前聽了格雷厄姆的課，一輩子都在研究這些東西，我要是用點心，收益率應(yīng)該能超過1%吧。

我不想承受匯率風(fēng)險，所以，我會選擇以日元為基準(zhǔn)的資產(chǎn)，比如投資日本房地產(chǎn)或日本公司，收益率超過1%就行。因為我的資金成本就是十年期利率1%，我一直在找，還一個都沒找到。你說有意思不？

日本公司的凈資產(chǎn)收益率很低，大多數(shù)公司的凈資產(chǎn)收益率只有4%到6%，如果你投資的公司本身都不賺錢，你也很難賺錢。有的人能做到，我有個朋友，沃爾特 施洛斯，當(dāng)年我們都為格雷厄姆打工，我一開始買股票就這么買的，買那些股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營運資金的股票，但有一定素質(zhì)的股票，我把這種投資方法叫撿煙頭，在大街上四處溜達(dá)，看哪有煙頭可撿，最后發(fā)現(xiàn)了一個，上面帶著口水，看起來很惡心，但是還能抽一口，于是彎下腰把它撿起來，免費抽了一口，有的股票和別人扔的煙頭一樣，撿起來免費抽一口扔掉，然后繼續(xù)在大街上四處溜達(dá)，接著撿，一點都不體面。如果你想抽那口免費煙，撿煙頭的投資方法確實管用。

不要做資產(chǎn)回報率很低的生意。時間是好生意的朋友，爛生意的敵人。如果長期持有一個爛生意，就算買得再便宜，最后也只能取得很爛的收益。如果長期持有好生意，就算買得貴了一些，只要長期持有，還是會取得出色的收益。

我現(xiàn)在在日本沒找到值得買的好生意，或許日本公司需要改變一下文化，應(yīng)該更注重股東利益，更注重提高股票的回報率，別說現(xiàn)在日本的大多數(shù)公司收益率很低，連日本經(jīng)濟(jì)繁榮的時候，也是如此，真是很奇怪。日本有不少公司占領(lǐng)了巨大的市場，卻沒幾個值得投資的。日本公司把生意做得很大，但是凈資產(chǎn)收益率太低，最后就出問題了。

我們在日本還沒有投資，只要日元保持1%的利率，我們會接著找。

巴菲特：最新一期的《財富》雜志，封面上是魯伯特?默多克，其中有一篇報道，講了我們是如何參與的。這件事非常耐人尋味。說來話長，我從我們開始參與時講起。

那是一個星期五的下午，我接到了一個電話，說長期資本管理公司出大事了。那天晚上我要參加我孫女的生日聚會，然后要飛到西雅圖，和蓋茨一家乘船游覽阿拉斯加，行程是 12 天。后來，我在船上，和外界聯(lián)系很困難。之前我也接到過幾次電話，但在周五下午接到的那個電話里，我知道真是出大事了。我認(rèn)識長期資本管理公司的那些人，和其中一些人還很熟，我臨時接手所羅門兄弟公司的時候，他們中的很多人當(dāng)時都在。長期資本管理公司要崩盤了，周末美聯(lián)儲派人進(jìn)駐。從那個周五到下一周的周三，美聯(lián)儲紐約分行組織了一次紓困行動，希望在聯(lián)邦政府不出錢的情況下能拯救長期資本，但是沒成功。我非常積極地參與這件事，但是船在峽谷之間航行，根本沒信號，我對看風(fēng)景毫無興趣。船長說往那邊航行，也許能看到熊和鯨魚。我說哪有衛(wèi)星信號往哪開。

周三上午我們給了一個報價。那時，我已經(jīng)在蒙塔納了，我和美聯(lián)儲紐約分行的比爾?麥克唐納談了話，他們10點會在紐約與一些銀行家會面，我把意向傳達(dá)了過去。美聯(lián)儲在10點前給在懷俄明的我打了電話。我們大概做了一個報價，因為我不在現(xiàn)場。我們出價 2.5 億美元買入長期資本的凈資產(chǎn)，此外還將注資 37.5 億美元，其中伯克希爾出資 30 億，AIG 出資 7 億，高盛出資 3 億。我們提交了方案，但是只給對方很短的時間考慮。我們要買的是 1000 億美元的證券，價格瞬息萬變，但我們的出價是固定的，所以不可能給對方很長時間。

最后，投行的人把交易談成了。這件事很耐人尋味。

長期資本管理公司的由來，相信在座的大多人都知道，實在太令人感慨了，約翰?梅里韋瑟、艾瑞克?羅森菲爾德、拉里?希利布蘭德、格雷格?霍金斯、維克多?哈格哈尼，還有兩位諾貝爾獎桂冠得主羅伯特?默頓和邁倫?舒爾茲，把他們這 16 個人加起來，他們的智商該多高，隨便從哪家公司挑 16 個人出來，包括微軟，都沒法和他們比。

第一，他們的智商高得不得了。第二，他們這 16 個人都是投資領(lǐng)域的老手。他們不是倒賣服裝發(fā)的家，然后來搞證券的。他們這 16 個人加起來，有三四百年的經(jīng)驗了，一直都在投資這行摸爬滾打。第三，他們大多數(shù)人都幾乎把自己的整個身家財產(chǎn)都投入到了長期資本管理公司，他們把自己的錢也投進(jìn)去了。他們自己投了幾億的錢，而且智商高超，經(jīng)驗老道，結(jié)果卻破產(chǎn)了。真是讓人感慨。

要讓我寫一本書的話，書名我都想好了，就叫《聰明人怎么做蠢事》，我的合伙人說我的自傳可以叫這個名字。但是，我們從長期資本這件事能得到很多啟發(fā)。長期資本的人都是好人。我尊重他們。當(dāng)我在所羅門公司焦頭爛額的時候，他們幫過我。他們根本不是壞人。

但是他們?yōu)榱速嵏嗟腻X，為了賺自己不需要的錢，把自己手里的錢，把自己需要的錢都搭進(jìn)去了。這不是傻是什么？絕對是傻，不管智商多高，都是傻。為了得到對自己不重要的東西，甘愿拿對自己重要的東西去冒險，哪能這么干？我不管成功的概率是 100 比 1，還是 1000 比 1，我都不做這樣的事。

假設(shè)你遞給我一把槍，里面有 1000 個彈倉、100 萬個彈倉，其中只有一個彈倉里有一顆子彈，你說：“把槍對準(zhǔn)你的太陽穴，扣一下扳機(jī)，你要多少錢？”我不干。你給我多少錢，我都不干。要是我贏了，我不需要那些錢；要是我輸了，結(jié)果不用說了。這樣的事，我一點都不想做，但是在金融領(lǐng)域，人們經(jīng)常做這樣的事，都不經(jīng)過大腦。

有一本很好的書，不是書好，是書名好。這是一本爛書，但是書名起得很好，是沃爾特?古特曼寫的，書名是《一生只需富一次》。這個道理難道不是很簡單嗎？

假設(shè)年初你有 1 億美元，如果不上杠桿，能賺 10%，上杠桿的成功率是 99%，能賺 20%，年末時你有 1.1 億美元，還是 1.2 億美元，有區(qū)別嗎？沒一點區(qū)別。要是年末你死了，寫訃告的人可能有個筆誤，雖然你有 1.2 億，但他寫成了 1.1 億。多賺的錢有什么用？一點用沒有。對你、對你的家人，對別人，都沒用。

要是虧錢了的話，特別是給別人管錢，虧的不但是錢，而且顏面掃地、無地自容，把朋友的錢都虧了，沒臉見人。我真理解不了，怎么有人會像這 16 個人一樣，智商很高、人品也好，卻做這樣的事，一定是瘋了。他們吃到了苦果，因為他們太依賴外物了。我臨時掌管所羅門的時候，他們和我說，六西格瑪?shù)氖录?、七西格瑪?shù)氖录恢麄儭Ｋ麄冨e了。

只看過去的情況，無法確定未來金融事件發(fā)生的概率。他們太依賴數(shù)學(xué)了，以為知道了一只股票的貝塔系數(shù)，就知道了這只股票的風(fēng)險。要我說，貝塔系數(shù)和股票的風(fēng)險根本是八竿子打不著。

會計算西格瑪，不代表你就知道破產(chǎn)的風(fēng)險。我是這么想的，不知道現(xiàn)在他們是不是也這么想了。說真的，我都不愿意以長期資本為例。我們都有一定的概率會攤上類似的事，我們都有盲點，或許是因為我們了解了太多的細(xì)枝末節(jié)，把最關(guān)鍵的地方忽略了。亨利?考夫曼說過一句話：“破產(chǎn)的有兩種人，一種是什么都不知道的，一種是什么都知道的?！闭f起來，真是令人扼腕嘆息。

同學(xué)們，引以為戒。我們基本上沒借過錢，當(dāng)然我們的保險公司里有浮存金。但是我壓根沒借過錢。我只有 1 萬塊錢的時候都不借錢，不借錢不一樣嗎？我錢少的時候做投資也很開心。我根本不在乎我到底是有 1 萬、10 萬，還是 100 萬。除非遇上了急事，比如生了大病急需用錢。

當(dāng)年我錢很少，但我也沒盼著以后錢多了要過不一樣的生活。從衣食住行來看，你我之間有什么差別嗎？我們穿一樣的衣服，我們都能喝天賜的可口可樂，我們都能吃上麥當(dāng)勞，還有更美味的 DQ 冰淇淋，我們都住在冬暖夏涼的房子里，我們都在大屏幕上看橄欖球賽。你在大電視上看，我也在大電視上看。我們的生活完全一樣，沒多大差別。

要是你生了大病，會得到良好的治療。如果我得了大病，也會得到良好的治療。我們唯一不一樣的地方是我們出行的方式不同。我有一架小飛機(jī)，可以飛來飛去，我特別喜歡這架飛機(jī)，這是要花錢的。除了我們出行的方式不同，你說有什么是我能做，但你做不了的嗎？

我有一份我熱愛的工作，但我一直都在做我喜歡的工作。當(dāng)年我覺得賺 1,000 美元是一大筆錢的時候，我就喜歡我的工作。同學(xué)們，做你們喜歡的工作。要是你總做那些自己不喜歡的工作，只是為了讓簡歷上的工作經(jīng)歷更漂亮，那你真是糊涂了。

有一次，我去做一個演講，來接我的是一個 28 歲的哈佛大學(xué)的學(xué)生。我聽他講完了他的工作經(jīng)歷，覺得他很了不起。我問他：“以后你有什么打算？”他說：“等我 MBA 畢業(yè)后，可能先進(jìn)一家咨詢公司，這樣能給簡歷增加一些分量?！蔽艺f：“你才 28 歲，已經(jīng)有這么漂亮的工作經(jīng)歷了，你的簡歷比一般人的漂亮 10 倍。你還接著做自己不喜歡的工作，不覺得有點像年輕的時候把性生活省下來，留到歲數(shù)大的時候再用嗎？

或早或晚，你們都應(yīng)該開始做自己真心想做的事。我覺得我說的話，大家都聽明白了。各位畢業(yè)之后，挑一個自己真心喜歡的工作，別為了讓自己的簡歷更漂亮而工作，要做自己真心喜歡的。時間久了，你的喜好可能會變，但在做自己喜歡的事的時候，早晨你會從床上跳起來。我剛從哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)，就迫不及待地希望立刻為格雷厄姆工作。我說我不要工資，格雷厄姆說我要的薪水太高了。我一直騷擾他。

回到奧馬哈后，我做了三年股票經(jīng)紀(jì)人，一直給格雷厄姆寫信，告訴他我發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會。最后，我終于得到了機(jī)會，在他手下工作了一兩年。那是一段寶貴的經(jīng)歷。總之，我做的工作始終都是我喜歡的。你財富自由之后想做什么工作，現(xiàn)在就該做什么工作，這樣的工作才是理想的工作。做這樣的工作，你會很開心，能學(xué)到東西，能充滿激情。每天會從床上跳起來，一天不工作都不行?；蛟S以后你喜歡的東西會變，但是現(xiàn)在做你喜歡的工作，你會收獲很多。我根本不在乎工資是多少。不知怎么，扯得有點遠(yuǎn)了。

總之，如果你現(xiàn)在有 1 塊錢，以為將來有 2 塊錢的時候，自己能比現(xiàn)在過得更幸福，你可能想錯了。你應(yīng)該找到自己真心喜歡做的事情，投入地去做。別以為賺 10 倍或 20 倍能解決生活中的所有問題，這樣的想法很容易把你帶到溝里去。在不該借錢的時候借錢，或者急功近利、投機(jī)取巧，做自己不該做的事，將來都沒地方買后悔藥。

巴菲特：我喜歡我能看懂的生意。先從能不能看懂開始，我用這一條篩選，90% 的公司都被過濾掉了。我不懂的東西很多，好在我懂的東西足夠用了。世界如此之大，幾乎所有公司都是公眾持股的。所有的美國公司，隨便挑。首先，有些東西明知道自己不懂，不懂的不能做。

有些東西是你能看懂的。可口可樂，是我們都能看懂的，誰都能看懂?？煽诳蓸愤@個產(chǎn)品從 1886 年起基本沒變過。可口可樂的生意很簡單，但是不容易。我不喜歡很容易的生意，生意很容易，會招來競爭對手。我喜歡有護(hù)城河的生意。我希望擁有一座價值連城的城堡，守護(hù)城堡的公爵德才兼?zhèn)?。我希望這座城堡周圍有寬廣的護(hù)城河。護(hù)城河的表現(xiàn)形式有很多。

我們的汽車保險公司 GEICO 的護(hù)城河是低成本。汽車保險是必須買的，每輛車都要買一份。我們沒辦法讓一個人買 20 份車險，但是他必須買一份。人們買車險看的是什么？看服務(wù)和價格。在大多數(shù)人眼里，各家保險公司的服務(wù)大同小異，所以人們買車險最后主要看價格。因此我們必須是成本最低的，這是我們的護(hù)城河。只要我們的成本比競爭對手又低了一些，我們的護(hù)城河里就多了一兩條鯊魚。如果你擁有一座漂亮的城堡，不管什么時候，總會有人來進(jìn)攻，要把城堡從你手里搶走。我希望要的城堡是我能看懂的，而且城堡周圍要有護(hù)城河。

30 年前，伊士曼柯達(dá)的護(hù)城河和可口可樂的護(hù)城河一樣寬。那時候，你想給自己六個月大的孩子照一張相，希望 20 年后，50 年后，相片還能一樣清晰。你不是專業(yè)的攝影師，不知道照片到底能不能保留到 20 年或 50 年之后，只能選擇最值得信賴的膠卷公司。你要拍的照片對你有很重要的紀(jì)念意義，不能馬虎。

柯達(dá)公司承諾今天拍的照片在 20 年到 50 年后仍然栩栩如生。30 年前，柯達(dá)深受人們的信任，柯達(dá)擁有護(hù)城河?？逻_(dá)擁有的是心理份額，市場份額算什么，我說的是心理份額。柯達(dá)的黃色小盒子在整個美國、在全世界所有人的心里都有一席之地，人們都知道柯達(dá)是最好的。這是用多少錢都買不來的。后來，柯達(dá)的護(hù)城河還在，但是卻被削弱了。

這不是喬治?費舍爾的錯，喬治做得很好，但柯達(dá)的護(hù)城河變窄了?？逻_(dá)眼看著富士攻了過來，富士不斷地蠶食柯達(dá)的護(hù)城河。柯達(dá)眼看著富士成為奧運會的贊助商。過去在人們心目中，只有柯達(dá)才能配得上拍攝奧運會，富士把柯達(dá)的光環(huán)搶走了。富士搶了柯達(dá)的聲譽，也搶走了柯達(dá)在人們心目中的份額。富士逐漸開始和柯達(dá)平起平坐。

可口可樂沒這樣的遭遇?，F(xiàn)在可口可樂的護(hù)城河比 30 年前更寬了?？煽诳蓸返淖o(hù)城河，你看不到它每天在加寬。但是每次可口可樂在某個國投資開一家新工廠，新工廠不賺錢，要 20 年后才能賺錢，它的護(hù)城河都會變寬一點。

萬事萬物都無時無刻不在發(fā)生微小的改變，不是朝一個方向，就是另一個方向。十年后，我們就能看到明顯的區(qū)別。我經(jīng)常對伯克希爾子公司的管理者說，加寬護(hù)城河。往護(hù)城河里扔鱷魚、鯊魚，把競爭對手擋在外面。這要靠服務(wù)、靠產(chǎn)品質(zhì)量、靠成本，有時候要靠專利或營業(yè)地點。我要找的就是這樣的生意。

在哪能找到這樣的生意呢？我從那些簡單的產(chǎn)品里尋找好生意。像甲骨文、蓮花、微軟這些公司，我搞不懂它們的護(hù)城河十年之后會怎樣。蓋茨是我遇到過的最優(yōu)秀的商業(yè)奇才，微軟也擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢，但我真不知道微軟十年后會怎樣，無法確切地知道微軟的競爭對手十年后會怎樣。我知道口香糖生意十年后會怎樣。

互聯(lián)網(wǎng)再怎么發(fā)展，都不會改變我們嚼口香糖的習(xí)慣，好像沒什么能改變我們嚼口香糖的習(xí)慣?？隙〞懈嘈缕贩N的口香糖出現(xiàn)，但白箭和黃箭會消失嗎？不會。你給我 10 億美元，讓我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威風(fēng)，我做不到。我就是這么思考生意的。我自己設(shè)想，要是我有 10 億美元，能傷著這家公司嗎？給我 100 億美元，讓我在全球和可口可樂競爭，我能傷著可口可樂嗎？我做不到。這樣的生意是好生意。

你要說給我一些錢，問我能不能傷著其他行業(yè)的一些公司，我知道怎么做。

我尋找的是簡單的生意，很容易理解，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況良好，管理層德才兼?zhèn)?，這樣的生意，我能大概看出來它們十年后會怎樣。有的生意，我看不出來十年后會怎樣，我不買。一只股票，假設(shè)從明天起紐約股票交易所關(guān)門五年，我就不愿意持有了，這樣的股票我不買。

我買一家農(nóng)場，五年里沒人給我的農(nóng)場報價，只要農(nóng)場的生意好，我就開心。我買一個房子，五年里沒人給我的房子報價，只要房子的回報率達(dá)到了我的預(yù)期，我就開心。人們買完股票后，第二天一早就盯著股價，看股價決定自己的投資做得好不好。糊涂到家了。買股票就是買公司，這是格雷厄姆教給我的最基本的道理。

買的不是數(shù)字代碼，是公司的一部分所有權(quán)。只要公司生意好，而且你買的價格不是高得離譜，你的收益也差不了。投資股票就這么簡單。要買你能看懂的公司，就像買農(nóng)場，你肯定買自己覺得合適的。沒什么復(fù)雜的。

這個思想不是我發(fā)明的，都是格雷厄姆提出來的。我特別走運。19 歲的時候，我有幸讀到了《聰明的投資者》。我六七歲的時候就對股票感興趣，11 歲時第一次買股票。我一直都在自己摸索，看走勢圖、看成交量，做各種技術(shù)分析的計算，什么路子都試過。后來，我讀到了《聰明的投資者》，書里說，買股票，買的不是代碼，不是上躥下跳的報價，買股票就是買公司。我轉(zhuǎn)變到這種思維方式以后，一切都理順了。

道理很簡單。所以說，我們買我們能看懂的公司。在座的各位，沒有看不懂可口可樂公司的，但是某些新興的互聯(lián)網(wǎng)公司呢，我敢說，在座的各位，沒一個能看懂的。今年在伯克希爾的股東大會上，我說要是我在商學(xué)院教課，期末考試時，我會出這樣的題目，告訴學(xué)生一家互聯(lián)網(wǎng)公司的信息，讓他們給這家公司估值。哪個學(xué)生給出了估值，我就給他不及格。

我不知道怎么給這樣的公司估值，從人們每天的行為看，他們覺得自己能做到，買互聯(lián)網(wǎng)公司更刺激。有的人把買股票當(dāng)成看賽馬，那無所謂了，但是如果你是在投資的話，投資是把資金投進(jìn)去，確定將來能以合適的收益率收回資金。

無論什么時候，都要知道自己在做什么，這樣才能做好投資。必須把生意看懂了，有的生意是我們能看懂的，但不是所有生意我們都能看懂。

巴菲特：多少錢買合適，很難決定。一家公司的確定性如果不是特別高，我不買。但是確定性特別高的話，價格一般都不便宜，實現(xiàn)不了多高的回報率。一件事誰都做得到，憑什么有每年40%的回報率。我們想的不是怎么獲得超高的回報率，而是始終牢記永遠(yuǎn)不虧錢。

1972年，我們買了喜詩糖果，當(dāng)時喜詩每年能賣出1600萬磅糖果。每磅售價1.95美元，每磅利潤0.25美元，稅前利潤是400萬美元，我們花了2500萬買到了喜詩，喜詩用不著投入資本，我和我的合伙人查理在研究這家公司的時候，我們特別看好的一點是，它有定價權(quán)，有提價的潛力，1.95美元一盒的糖果，能否輕松提價到2美元或2.25美元。如果能賣到2.25美元每磅多賺0.3美元，按1600萬磅的銷量，能多賺480萬美元，2500萬美元的買入價很合適。

們投資這么多年，從沒請過咨詢公司，我們眼中的咨詢，是去喜詩的店里買一盒糖果，嘗一嘗。我們確切知道的是，喜詩在加州擁有心理份額，喜詩在人們心中很特別，加州的每個人心中都有喜事糖果，人們對喜事糖果的印象特別好，情人節(jié)送女孩一盒喜詩，會得到女孩的吻。如果被女孩扇一巴掌，我們就沒生意可做了。只要送喜詩能得到女孩的吻，我們就在人們的信中擁有一席之地。人們一想到喜事糖果，就想到親吻，只要我們能在人們心中穩(wěn)固這個形象，我們就能提價。

1972年買入喜詩之后，我每年都在圣誕節(jié)前的第二天提價，因為圣誕節(jié)正是我們大賣的時候，今年我們能賺6000萬美元，我們能賣出3000萬榜，每磅賺2美元，還是那家公司，還是一樣的配方，什么都沒變。喜詩還是用不著投入一分錢資本，10年后，喜詩會賺更多的錢。在這6000萬美元里，有5500萬美元是圣誕節(jié)之前的三個星期賺的，我們公司的主題歌是“耶穌基督真是我們的好朋友”。喜詩是個好生意。大家想一下，這個生意最關(guān)鍵的地方在哪呢？大多數(shù)人買盒裝的巧克力不是為了自己吃，而是作為禮物送人。在別人過生日或者節(jié)日到來的時候，送給別人，每年的情人節(jié)是我們?nèi)赇N售額最高的一天，圣誕節(jié)是我們?nèi)赇N售額最高的一季。女人們買喜事糖果為圣誕節(jié)做準(zhǔn)備，她們會提前買，購買時間是圣誕節(jié)前的兩三個星期。男人在情人節(jié)當(dāng)天買喜詩，男人們在開車回家的路上，收音機(jī)里傳出了我們投放的廣告，“內(nèi)疚，內(nèi)疚，內(nèi)疚”，男人們左右變道，心里非常不安，聽了我們的廣告，他們不帶一盒喜詩回家，都不敢進(jìn)門。所以，每年的情人節(jié)，是我們?nèi)赇N售額最高的一天。多虧了我的聰明才智，現(xiàn)在喜詩每磅售價11美元。假設(shè)另一種糖果每磅售價6美元，你能想象這樣的情景嗎？情人節(jié)那天你走進(jìn)家門，把一盒糖果遞給你妻子，多年來，你的妻子心里裝滿了對喜詩的良好印象。你說，親愛的，今年我買了便宜貨，這根本不行。喜詩擁有提價的潛力，它對價格不是特別敏感。

再想想迪士尼。迪士尼的一部電影售價大概是16.95美元，要不就是18.95美元，全世界的人，特別是全世界的母親們，心里都對迪士尼有好感，我一說迪士尼這個名字，在座的各位，腦海里都能浮現(xiàn)一些東西，要是我說環(huán)球影業(yè)或者20世紀(jì)?？怂梗蠹夷X子里不會出現(xiàn)什么特別的東西。但是我一說迪士尼，各位腦子里會有一種特別的感覺，全世界都如此。假設(shè)你在帶幾個小孩子，希望每天都能給他們找點事做，讓他們老實一會，自己好清靜清靜，大家都知道小孩子能把一個電影看二十遍，你去音像店買電影，你會拿10部電影，坐在那里把每一部都花一個半小時看一遍，然后決定哪部適合小孩觀看嗎？不會。假說有一盤賣16.95美元，但迪士尼的那盤賣17.95美元，你知道，選迪士尼那盤錯不了。所以你就買迪士尼的了。有的事你不想在上面花時間，不會精挑細(xì)選，這樣的話，迪士尼的每部電影能多賺一些，而且賣得更火。因此迪士尼做的是特別好的生意，競爭對手很難趕上迪士尼。如何才能打造一個在全世界與迪士尼分庭抗禮的品牌？夢工廠現(xiàn)在正在做這些事，如何才能取代迪士尼在人們心目中的地位？怎么才能讓人們腦子里想到的是環(huán)球影業(yè)，而不是迪士尼？能讓家長走到音像店里選環(huán)球影業(yè)，而不是迪士尼呢？這些都做不到。

在世界各地，人們一想到可口可樂，就想到快樂。無論在哪里，迪士尼樂園，世界杯，奧運會，人們快樂的地方都有可口可樂，開心快樂和可口可樂相伴相隨。不管你給我多少錢，讓我成立個皇冠可樂公司，讓全球的50億人愛上皇冠可樂，我做不到。不管怎么折騰，不管用什么辦法，打折促銷，周末活動，都動不了可口可樂，我們要找的就是這樣的生意。這就是護(hù)城河，要把護(hù)城河變得越來越寬，作為喜事糖果的經(jīng)營者，我想盡一切辦法，保證人們送出喜事糖果作為禮物時，收到禮物的人會很開心，要保證盒子里的糖果質(zhì)量，要重視糖果銷售人員的服務(wù)，我們在旺季的時候忙得要命，人們集中在圣誕節(jié)前幾周和情人節(jié)當(dāng)天購買，要在店鋪外面排很長的隊，假設(shè)下午五點的時候，我們的一位女售貨員，把最后一盒糖果賣給最后一位顧客，這位顧客前面有二三十人，已經(jīng)等了半天，如果我們的售貨員對最后這位顧客微笑，我們的護(hù)城河就變寬了。如果她對最后這位顧客咆哮，我們的護(hù)城河就變窄了。這是我們看不見的，但它確實每天都在發(fā)生。這是我們能否讓護(hù)城河更寬的關(guān)鍵。要重視產(chǎn)品的整個生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，保證人們一想到喜事糖果，就有喜事糖果與快樂同在的感覺，這是整個生意的精髓。

巴菲特：最值得買的公司，是那些你覺得從數(shù)字上看很貴，舍不得買，但還是很想買的公司。這說明你太看好這家公司的產(chǎn)品了。這樣的公司不是別人抽剩了、扔掉的煙頭，而是讓人難以抗拒的好生意。我曾經(jīng)買下了一家生產(chǎn)風(fēng)車的公司。生產(chǎn)風(fēng)車的公司，絕對是煙頭，真的。我買的特別便宜，我買的價格只有營運資金的三分之一。我們從這筆投資里賺錢了，但是這個錢只能賺一次，不能重復(fù)賺。買這樣的公司，盈利是一次性的。投資不能一直這么做，我已經(jīng)過了那個階段了。

在定性方面，我在電話里和對方聊幾句，就能把定性因素搞明白。我們買入的所有公司，我們花在分析上的時間都只有五分鐘、十分鐘左右。今年我們收購了兩家公司，其中 General Re 是一筆 180 億美元的交易。我都沒去過 General Re 的總部，希望它不是一家皮包公司。（笑）別只有幾個人在那邊，每個月編一些數(shù)字發(fā)給我，我從來沒去過這家公司。

Executive Jet 是一家分享租賃噴氣式飛機(jī)的公司，我收購它之前，也沒去這家公司看過。三年前，我為我的家人購買了一項租賃計劃中四分之一的服務(wù)。我體驗過這家公司的服務(wù)，感覺它發(fā)展的相當(dāng)好。我看完它的財務(wù)數(shù)字，就決定買了。一門生意，要是你不能一眼看懂，再花一兩個月的時間，你還是看不懂。要看懂一門生意，必須有足夠的背景知識才行，而且要清楚自己知道什么，不知道什么。這是關(guān)鍵。我常說的能力圈就是這個意思，要清楚自己的能力圈。

每個人都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈的范圍之內(nèi)。如果主板中有幾千家公司，你的能力圈只涵蓋其中的 30 家，只要你清楚是哪 30 家，就可以了。你要對這 30 家公司特別了解，不是說你要讀很多東西，做很多功課，才能把它們弄明白。我年輕的時候，為了熟悉各行各業(yè)的公司，做過大量功課。我做功課的方法是和菲利普?費雪學(xué)的，所謂的“四處打聽”的方法。

我出去調(diào)研，和公司的客戶聊，和公司的前員工聊，有的時候還和供應(yīng)商聊，只要能對了解公司有幫助的人，我都找他們聊。我總是找業(yè)內(nèi)人士請教，如果我對煤炭行業(yè)感興趣，我會把煤炭公司都跑一遍。我問每個 CEO：“要是你只能買一家煤炭公司的股票，除了你所在的公司以外，你會買哪家的？為什么？”把得到的信息拼湊起來，經(jīng)過一段時間，就能把這個行業(yè)弄明白。

特別有意思，每次問關(guān)于競爭對手的問題，得到的回答都差不多。我會問：“要是你有一顆子彈，可以用它干掉一個競爭對手，你會干掉誰？為什么？”通過這個問題，能了解行業(yè)中的佼佼者是誰。任何一個生意，里面都有很深的學(xué)問。

我年輕的時候挑我覺得自己能看懂的公司，下了很大功夫，現(xiàn)在用不著重新做功課了。這是做投資的一個好處，不是一出來什么新東西，就一定要跟著學(xué)。愿意學(xué)的話，也可以。我的意思是，如果你 40 年前看懂了箭牌的口香糖生意，今天你還是能看懂這門生意。這些東西，不會因為時間的改變，就能變出什么新花樣來。經(jīng)過積累，腦子里自然會形成一個數(shù)據(jù)庫。

有個叫 Frank Rooney 的人，他經(jīng)營了 Melville 公司許多年。他岳父去世了，留下了 H.H. Brown 制鞋廠。Frank Rooney 請高盛把這家鞋廠賣出去。有一天，他和我的一個朋友在佛羅里達(dá)州打高爾夫球，隨口和我朋友說到了這件事。我朋友說：“你可以打電話問問沃倫?！彼蛲昵蛑蠼o我打了電話，我們聊了五分鐘，這筆交易就成了。

但是我早就知道 Frank 這個人，也了解這門生意。我大概了解鞋廠這個生意，所以我能做這個決定。在定量方面，我必須決定多少錢合適。價錢行就行，不行就不行。我從來不談來談去，不討價還價。我覺得對方的出價合理，我就買。要是不合理，買不到我也不在意，還是和以前沒這家公司時一樣開心。

巴菲特：可口可樂剛公布了三季度業(yè)績，公司告訴人們他們第四季度會不好。我喜歡他們的誠實。

在今后20年里，可口可樂在國際市場的增長速度，會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在美國的增長速度。按人均飲用量計算，可口可樂在美國也會增長，國際市場增長的速度會更快。

現(xiàn)在它面臨一段艱難的時期，可能三個月，可能三年，誰都說不好。但不會是20年。因為全世界的人都在努力工作，人們發(fā)現(xiàn)可口可樂很便宜，從自己每天的工資里拿出一丁點就能買一罐，我是一天喝五罐。1936年，我花25美分買6瓶可口可樂，然后拿出去賣5分錢一瓶，那時候一瓶6.5盎司，瓶子的押金是2美分，零售價是5美分一瓶?，F(xiàn)在一罐12盎司的，要是周末促銷時買，或者買量販裝的，12盎司的可口可樂還不到20美分。所以說，現(xiàn)在買一盎司可口可樂，價格只是1936年的兩倍多一點。人們收入水平越來越高，可口可樂這個產(chǎn)品卻越來越便宜，人們當(dāng)然更喜歡了。

在全球200多個國家，可口可樂的人均飲用量每年都在增長，可口可樂有100多年的歷史，在市場中占據(jù)統(tǒng)治地位，太了不起了?？煽诳蓸返匿N售額能達(dá)到幾百億美元，真正的秘訣是，可口可樂有一個特點，這家公司的所有產(chǎn)品都有這個特點，可樂沒有味覺記憶，9點鐘喝一罐，11點鐘喝一罐，1點鐘喝一罐，5點鐘喝一罐。5點鐘喝的那罐，和早晨喝的一樣好喝。奶油蘇打水，橙汁，葡萄汁，這些都不行，這些喝多了會膩。喜事糖果就是，每次喜詩新員工上崗的時候，公司都告訴他們所有糖果可以隨便吃，第一天，他們使勁往嘴里塞，一個星期以后，他們就不怎么吃了，好像得自己花錢買一樣，因為巧克力吃多了會膩，很多東西都會膩。但是，可口可樂沒有味覺記憶，全世界很多人都喝很多可樂，很多美國人一天喝五罐，健怡可樂的話，一天能喝七八罐。其他飲料都不行。這就是為什么可口可樂的人均飲用量如此之高。地球上這個區(qū)域或者再向北一些的區(qū)域，人均飲水量是每天64盎司。這64盎司可以都換成可口可樂，一開始就喜歡喝可樂的人，喝多少都不會膩，換成別的都不行。整天吃一樣?xùn)|西，沒多長時間就會有些惡心，這是很關(guān)鍵的一點。

如今，可口可樂每天在全球賣出18億瓶，這個數(shù)字每年都會增加，可口可樂的銷量在每個國家都會增長，在每個國家的人均飲用量都會增長，20年后，可口可樂在國際市場的增長速度會超過美國市場，我更喜歡可口可樂的國際市場，它在國際市場上的增長潛力更大。目前，可口可樂在國際市場上遇到了暫時的困難，但這根本算不上什么事。

可口可樂是1919年上市的，當(dāng)時它的股價是每股40美元，一年后，它的股價是19美元，一年內(nèi)下跌50%，你可能把這當(dāng)成天大的事，又是擔(dān)心蔗糖價格上漲，又是擔(dān)心瓶裝上發(fā)難，什么都擔(dān)心，你總是能找到各種理由，說當(dāng)時不是買入的最佳時機(jī)，幾年后又出現(xiàn)了大蕭條，二戰(zhàn)，蔗糖定量配給，核武器危機(jī)等等，總是有不買的理由。

可要是你當(dāng)年花40美元買了一股，并把股息再投資，現(xiàn)在值500萬美元左右了。

只要是好生意，別的什么都不重要。只要把生意看懂了，就能賺大錢。擇時很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事。也不考慮今年明年如何之類的問題。

美國在不同時期都實施過價格管制，再好的生意都扛不住。政府實施價格管制的話，我沒辦法在12月26日提高喜事的售價，價格管制，我們不是沒經(jīng)歷過，但政府實施價格管制，不會把喜事變成爛生意，價格管制總有結(jié)束的一天。美國在70年代初就有過價格管制。

好生意，你能看出來它將來會怎么樣，但是不知道會是什么時候。看一門好生意，你就一門心思琢磨它將來會怎么樣，別太糾結(jié)什么時候。把生意的將來能怎么樣看透了，到底是什么時候，就沒多大關(guān)系了。

巴菲特：對于我和我的合伙人查理?芒格來說，我們犯過的最大的錯誤不是做錯了什么，而是該做的沒做。在這些錯誤中，我們對生意很了解，本來應(yīng)該行動，但不知道怎么了，我們就在那猶豫來猶豫去，什么都沒做。有些東西我們不明白就算了，但有些東西是我們能看明白的，本來可以賺幾十億、幾百億的，卻眼睜睜看著機(jī)會溜走了。

我本來可以買微軟賺幾十億，但這不算數(shù)，因為我一直搞不懂微軟。但是醫(yī)藥股，我本來是可以賺到幾十億的，這些錢是我該賺到的，我卻沒賺到。當(dāng)克林頓當(dāng)局提出醫(yī)療改革方案后，所有的醫(yī)藥股都崩盤了。我們本來可以買入醫(yī)藥股大賺特賺的，因為我能看懂醫(yī)藥股，我卻沒做這筆投資。

80 年代的時候，我本來可以買入房利美大賺一筆，我能看懂房利美，但是我卻沒買。這些都是代價幾億美元或幾十億美元的錯誤，在按一般公認(rèn)會計原則編制的報表中體現(xiàn)不出來。

至于各位能看到的錯誤，幾年前我買入美國航空優(yōu)先股是個錯誤。當(dāng)時我手里閑錢很多。手里一有閑錢，我就容易犯錯。查理讓我去酒吧喝酒去，別在辦公室里待著。但我還是留在辦公室，兜里有錢，就做了傻事。每次都這樣。

當(dāng)時我買了美國航空的優(yōu)先股。沒人逼我，是我自己要買的?，F(xiàn)在我有一個 800 熱線電話，每次我一想買航空股，就打這個電話。電話那邊的人會安撫我。我說：“我是沃倫，又犯了想買航空公司的老毛病?！彼麄冋f：“繼續(xù)講，別停下，別掛電話，別沖動?！弊詈竽枪蓜啪瓦^去了。我買了美國航空以后，差點把所有錢都虧進(jìn)去，真是差一點全虧了。我活該虧錢。

我買入美國航空，是因為它是一只很合適的證券，但它的生意不好。對所羅門的投資也一樣。我根本不想買它的生意，只是覺得它的證券便宜。這也算是一種錯誤。本來不太喜歡公司的生意，卻因為喜歡證券（低估）而買了。這樣的錯誤我過去犯過，將來可能還會犯。最大的錯誤還是該做的沒做。

當(dāng)年，我只有 1 萬美元的時候，我從里面拿出 2,000 美元投入到了辛克萊加油站，結(jié)果賠進(jìn)去了。我這筆投資的機(jī)會成本到現(xiàn)在都有 60 億美元了，多大的錯誤啊！每次伯克希爾股價下跌，我都感覺心里好受一些，因為我投資加油站的機(jī)會成本隨之下降。那可是 20% 的機(jī)會成本。我想告訴大家，人們總說通過錯誤學(xué)習(xí)，我覺得最好是盡量從別人的錯誤里學(xué)。

不過，在伯克希爾，我們的處事原則是，過去的事就讓它過去。我有個合伙人，查理?芒格，我們一起合作 40 年了，我們從來沒紅過臉。我們對很多東西看法不一樣，但是我們不爭不吵。

我們從來不想已經(jīng)過去的事。我們覺得未來有那么多值得期待的，何必對過去耿耿于懷。不糾結(jié)過去的事，糾結(jié)也沒用。人生只能向前看。你們從錯誤里或許能學(xué)到東西，但最重要的是只投資自己能看懂的生意。如果你像很多人一樣，跳出了自己的能力圈，聽別人的消息買了自己毫不了解的股票，犯了這樣的錯，你需要反省，要記得只投資自己能看懂的。

你做投資決策的時候，就應(yīng)該對著鏡子，自言自語：“我要用每股 55 美元的價格買入 100 股通用汽車，理由是……”自己要買什么，得對自己負(fù)責(zé)。一定要有個理由，說不出來理由，別買。是因為別人在和你閑聊時告訴你這只股票能漲嗎？這個理由不行。是因為成交量異動或者走勢圖發(fā)出了信號嗎？這樣的理由不行。你的理由，一定是你為什么要買這個生意。我們恪守這個原則，這是本?格雷厄姆教我的。

巴菲特：我不研究宏觀問題。投資中最緊要的是弄清什么事是重要的、可知的。如果一件事是不重要的、不可知的，那就別管了。你剛才說的東西很重要，但是我覺得是不可知的。看懂可口可樂、看懂箭牌、看懂伊士曼柯達(dá)，這些是可知的。大家都能看懂這些生意，這些生意是可知的?？炊斯镜纳庵?，還要看你得出的估值、公司的價格等等。我們在決定買不買一家公司時，從來不把我們對宏觀問題的感覺作為依據(jù)。我們不看關(guān)于利率或公司盈利的預(yù)測，看了沒用。1972 年，我們買了喜詩糖果，后來沒多久尼克松就實施了價格管制，即使我們提前知道了，又能怎樣？我們沒錯過喜詩，花 2,500 萬買下來了，現(xiàn)在它一年的稅前利潤就有 6,000 萬美元。有的預(yù)測我們根本不會，我們不想因為這樣的預(yù)測而錯過明智的投資機(jī)會。宏觀問題相關(guān)的東西，我們根本不看不聽不理會。一般的咨詢機(jī)構(gòu)的套路是這樣的，先把他們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉出來溜兩圈，講一些大的宏觀格局，然后自上而下地分析。我們覺得那些都是胡扯。

就算阿蘭·格林斯潘和羅伯特·魯賓一個在我左耳朵邊，一個在我右耳朵邊，悄悄告訴我他們今后十二個月會怎么做，我都不為所動，我該出多少錢買 Executive Jet 或 General Re，還是出多少錢，我還是會我行我素。

巴菲特：我在華爾街工作過一兩年，我在東西海岸都有朋友。我喜歡拜訪他們。每次和他們見面，都能得到一些靈感。思考投資的最佳方法還是獨自一人待在房間里，靜靜地想。要是這樣不行，別的辦法也都沒用。在任何類似市場的環(huán)境中，你都很容易受到影響，做出過激的反應(yīng)，華爾街是個典型的市場環(huán)境。在華爾街，你覺得每天不做點什么都不行。

錢德勒家族花了 2000 美元買下了可口可樂公司，選中了可口可樂這樣的公司，別的什么都不用做了，該做的事就是不做別的。1919 年都不應(yīng)該賣，但是錢德勒家族后來把他們的股票賣了。你該怎么做呢？一年找到一個好的投資機(jī)會，然后一直持有，等待它的潛力充分釋放出來。在一個人們每五分鐘就來回喊報價的環(huán)境里，在一個別人總把各種報告塞到你面前的環(huán)境里，很難做到持有不動。華爾街靠折騰賺錢。你靠不折騰賺錢。

要是在座的各位每天都相互交易自己的投資組合，所有人最后都會破產(chǎn)，所有的錢最后都會進(jìn)到中間商的口袋里。換個做法，你們都持有一般公司組成的投資組合，50 年里你們都一動不動，最后你們都會很有錢，你們的券商會破產(chǎn)。券商像這樣一個醫(yī)生，他讓你換藥的次數(shù)越多，他賺的越多。

他要是給你一種藥，把你的病根治了，他只能做成一筆買賣，一筆交易，然后就沒了。如果他能讓你相信每天換各種藥吃對健康有益，這對他有好處，對賣藥的有好處，你會虧很多錢。你的身體好不了，還會破財。任何刺激你瞎折騰的環(huán)境，都要遠(yuǎn)離。華爾街無疑就是這樣的環(huán)境。

我回到奧馬哈之后，每半年都去大城市一次。我每次都列一個清單，把自己要做的事寫下來，比如要調(diào)研的公司等等。這些路費都沒白花，該做完的事，做完了，我就回到奧馬哈思考。

巴菲特：伯克希爾將來也不會派息，這個我敢保證。買了伯克希爾的股票，只要做一件事：把伯克希爾的股票放到保險箱里，每年拿出來撫摸一番。打開保險箱，拿出來，摸一摸，然后放回去。摸一摸，會有極大的滿足感，我一點不夸張。

問題的關(guān)鍵是我們能否讓留在伯克希爾的每一塊錢以較高的速度增長，讓錢生錢。這是我們的任務(wù)，我和查理?芒格，我們自己的錢也在里面。我們不從伯克希爾拿多少工資，也不要期權(quán)，只想著怎么讓留在伯克希爾的每一塊錢以較高的速度增長。這項工作越來越難了，我們管理的資金越多，困難越大。

假如伯克希爾的規(guī)模只有現(xiàn)在的百分之一，我們的收益率會高很多。我們經(jīng)營伯克希爾是為股東經(jīng)營的，但不是為了給股東派息而經(jīng)營的。目前，我們賺到的每一塊錢，留在公司而沒派發(fā)的每一塊錢，我們都讓它生成了更多的錢。把錢留在伯克希爾，可以賺到更多錢，派息的做法不明智。

即使每個股東收到股息都不用交稅，伯克希爾派息也是錯誤的做法，因為現(xiàn)在伯克希爾留下的每一塊錢能賺來更多的錢。我們保證不了將來也能做到，總有一天會到頭的。讓資金持續(xù)增長是伯克希爾的目標(biāo)，我們只用這一個標(biāo)準(zhǔn)衡量我們的表現(xiàn)。我們不在乎我們的辦公樓有多大，員工有多少。我們的總部有 12 個員工，占地 3500 平方英尺，伯克希爾一共有 45,000 名員工，我們會將這一切保持不變。

我們衡量自己的標(biāo)準(zhǔn)是公司的表現(xiàn)如何，只有公司表現(xiàn)好，我們才會得到獎賞。說真的，現(xiàn)在比以前難多了。

巴菲特：最理想的情況是，買的時候，你覺得根本不會有這一天。我買可口可樂的時候，不覺得它 10 年或 50 年后就奄奄一息了。可能會發(fā)生意外，但是我覺得概率幾乎是零。我們特別想買入我們愿意永遠(yuǎn)持有的公司。我們希望買伯克希爾股票的人，也像我們這樣想。我希望買伯克希爾股票的人打算永遠(yuǎn)持有。他們之后可能改變想法，但是我希望他們在最初買入的時候想的是永遠(yuǎn)持有伯克希爾。

我不是說買股票只有這一種買法，只是希望我們能吸引到這樣的投資者，不想讓自己的投資者變來變?nèi)ァＮ液饬坎讼柕臉?biāo)準(zhǔn)是它的無為。如果我是一所教堂的牧師，教眾每個周末都換一半，我不會說：“太好了，看看我的教眾，流動性多高，周轉(zhuǎn)率多高?！蔽蚁Ｍ烫美锩總€周末來聽講的都是同一批人。

我們在買公司的時候也是這個思維方式，我們想買自己愿意永遠(yuǎn)持有的公司。我們現(xiàn)在找不到很多這樣的公司。我剛開始做投資的時候，找到的投資機(jī)會特別多，錢很少。在發(fā)現(xiàn)了更便宜的股票之后，為了買下來，總是要從手里的股票中挑一個最不看好的賣出去?，F(xiàn)在不一樣了。我們希望自己買入的公司，現(xiàn)在看好，五年后一樣看好。如果找到了大規(guī)模的收購機(jī)會，為了籌措資金，我們可能進(jìn)行一些賣出交易，有這樣的問題是好事。

不管買哪家公司，我們買的時候都不設(shè)定價格目標(biāo)。例如，我們是 30 買的，從沒想過漲到 40、50、60 或 100 就賣了，從來沒這樣過。當(dāng)年的喜詩糖果是一家私人公司，我們花 2500 萬買下來了，買了之后就沒想賣。我們沒盤算說，要是有人出 5000 萬，我們就把喜詩糖果賣出去。看一家公司不能總想著多少錢賣出去，看一家公司正確的思維方式是，長期來看，這家公司是否能越來越賺錢？如果答案是能，別的問題都用不著問了。

巴菲特：那筆投資是 1987 年 9 月份做的，那年道指上漲了 35%，我們賣了很多股票，當(dāng)時所羅門這只證券的收益率有 9%。我那時候錢很多，覺得很難找到合適的機(jī)會投出去。我不喜歡所羅門的生意，不會買它的普通股，但是我看上了它的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，覺得很合適。我就是這樣投資的所羅門，我覺得我做錯了。

這筆投資的結(jié)果最后還好，但這是一筆我不該做的投資。我應(yīng)該等待，等到一年后買入更多的可口可樂，或者就按當(dāng)時的價格買入可口可樂，雖然它當(dāng)時的股價很高。這是我犯的錯。

至于長期資本管理公司那筆投資，先從套利說起吧。我們經(jīng)過長期投資經(jīng)驗的積累，熟悉了套利這種操作。我做了 45 年的套利，在我之前，格雷厄姆做了 30 年的套利?？上У氖牵鎏桌顿Y，我必須守在電話旁邊。因為需要掌握市場的最新動向，我必須親自在辦公室指揮操作，現(xiàn)在我不想做這樣的工作了。除非是有特別大的套利機(jī)會，而且是我能看懂的，否則我不會在套利上花時間了。在我的投資生涯中，我可能做過 300 多筆套利。套利是個好生意，是非常好的生意。

長期資本管理公司的倉位極其分散，但是在所有存在風(fēng)險的資金中，前十大持倉的資金占了 90%。我對這十大倉位中的品種有些了解，雖然沒到了如指掌的程度，但是憑我的了解，我比較有把握，要是折扣夠大的話，我愿意買，而且我們也有耐心長期持有，挺過去。里面有些品種可能會虧錢，但是概率是站在我們一邊的。

我明白這里面的門道。我們還有一些倉位，所占比重不大，因為這些投資的規(guī)模大不起來。這里面涉及收益率曲線的變化以及新老國債的差異，這些東西你接觸證券市場久了就學(xué)會了，這些不是伯克希爾的主要利潤來源，只占我們每年收益的 0.5% 左右。做投資時間長了，積累的知識多了，就能賺到這樣的錢，算是錦上添花吧。我最早做的一筆套利交易中，一家公司宣布股東可以用股票換可可豆。

那是 1955 年，我買了這只股票，用股票換來了提取可可豆的倉庫憑單，把可可豆賣出去賺了一筆錢。當(dāng)時我正好遇到這個機(jī)會，以后再也沒碰上這樣的機(jī)會，40 多年了，我還沒等到下一個可可豆交易機(jī)會，根本沒有，要是有的話，我肯定會記得。長期資本管理公司搞的套利規(guī)模特別大。

巴菲特：這個要看情況了。如果不是職業(yè)投資者，不追求通過管理資金實現(xiàn)超額收益率的目標(biāo)，我覺得應(yīng)該高度分散。我認(rèn)為 98% 到 99% 的投資者應(yīng)該高度分散，但不能頻繁交易，他們的投資應(yīng)該和成本極低的指數(shù)型基金差不多。只要持有美國的一部分就可以了，這樣投資，是相信持有美國的一部分會得到很好的回報，我對這樣的做法毫無異議。對于普通投資者來說，這么投資是正路。

如果想積極參與投資活動，研究公司并主動做投資決策，那就不一樣了。既然你走上研究公司這條路，既然你決定投入時間和精力把投資做好，我覺得分散投資是大錯特錯的。那天我在 SunTrust 的時候，說到過這個問題。要是你真能看懂生意，你擁有的生意不應(yīng)該超過六個。

要是你能找到六個好生意，就已經(jīng)足夠分散了，用不著再分散了，而且你能賺很多錢。我敢保證，你不把錢投到你最看好的那個生意，而是再去做第七個生意，肯定會掉到溝里?？康谄邆€最好的主意發(fā)家的人很少，靠最好的主意發(fā)家的人很多。所以，我說任何人，在資金量一般的情況下，要是對自己要投資的生意確實了解，六個就很多了，換了是我的話，我可能就選三個我最看好的。我本人不搞分散。我認(rèn)識的投資比較成功的人，都不搞分散，沃爾特?施洛斯是個例外，沃爾特的投資非常分散，他什么東西都買一點，我說他是諾亞，什么東西都來兩個。

巴菲特：寶潔的生意非常好，它擁有強(qiáng)大的分銷渠道和大量知名品牌。但是，要是你問我，我要是把我的所有資金都投入到一家公司，20年不動，我會選寶潔還是可口可樂。

其實寶潔的產(chǎn)品線更多元化，但是，比較起來，我認(rèn)為可口可樂的確定性比寶潔的確定性高。要是我在10年里只能投資寶潔一家公司，我可以接受。寶潔可以入選我最好看的公司中的前5%。寶潔不會被競爭對手打垮，但是從將來二三十年看，在寶潔和可口可樂之間，我更看好可口可樂的銷量增長潛力和定價權(quán)?，F(xiàn)在可口可樂提價不太容易，但是你想想，每天賣出10億多瓶，1瓶多賺1美分，一天就多賺1000萬美元，我們擁有可口可樂8%的股份，其中，80萬美元的利潤是伯克希爾的，這個不難。我覺得可口可樂漲1分錢也不貴?，F(xiàn)在可口可樂在大多數(shù)市場中提價還沒到時候。但是假以時日，可口可樂每賣出一瓶都能比現(xiàn)在賺得更多。我敢肯定，20年后，可口可樂每賣出一瓶都能賺得更多，而且可口可樂的銷量也會比現(xiàn)在增加很多。我不知道可口可樂漲價能漲到多少，銷量能增加多少，但是我知道它的售價和銷量都會往上走。

寶潔的主要產(chǎn)品，在市場占有率，銷量增長潛力方面，都不如可口可樂。但是，寶潔的生意也是好生意。我可以接受在20年里，只能把我家的所有資產(chǎn)都投入到寶潔這一只股票中。

我可能更看好一些別的公司，但是這樣的好公司太少了。

巴菲特：麥當(dāng)勞有許多有利因素，特別是在國外市場，麥當(dāng)勞在國外的很多地方比在美國更好，這個生意其實是越來越難做的，人們一般不愿意吃，除非孩子要去，大人們一般不愿意天天都吃麥當(dāng)勞，人們今天能喝五罐可樂，明天還能喝五罐，麥當(dāng)勞的快餐生意不如可口可樂的飲料生意好做，要是一定要從里面選一家公司的話，快餐行業(yè)在全球規(guī)模巨大，選麥當(dāng)勞沒錯，麥當(dāng)勞的競爭優(yōu)勢是最強(qiáng)的，大人們不是特別喜歡吃麥當(dāng)勞，但是孩子們很愛吃，大人們也還可以，但是不是特別喜歡。

麥當(dāng)勞這幾年的促銷活動越來越多，它越來越依賴促銷，而不是靠產(chǎn)品本身賣得好，我還是更喜歡產(chǎn)品本身賣得好的生意。我更喜歡吉列。人們買鋒速3，是因為他們喜歡鋒速3這個產(chǎn)品本身，不是為了得到什么贈品才買的。我感覺吉列的鋒速3這個產(chǎn)品，從根本上來說更強(qiáng)大。應(yīng)該是這樣。我們持有不少吉列的股份，每天晚上，想想一兩億男人的胡子都在長，你睡覺的時候，男人們的胡子一直在長，你就能睡得很踏實。再想想，女人們都有兩條腿，這就更好了。這個方法比數(shù)綿羊管用多了，要找就找這樣的生意。

麥當(dāng)勞就不一樣了，總想著下個月搞什么促銷活動對付漢堡王，要擔(dān)心漢堡王簽下了迪斯尼，自己沒簽下來，怎么辦？雖然麥當(dāng)勞這樣的生意也能做得很好，但我喜歡那些不靠促銷打折也能賣得好的產(chǎn)品。麥當(dāng)勞是好生意，但是不如可口可樂。比看可口可樂還好的生意本來也沒幾個。麥當(dāng)勞的生意還是很好的。以快餐行業(yè)選一家公司，我會選DQ冰激凌，不久之前，我們收購了DQ冰激凌，所以我厚著臉皮在這說DQ的好話。

巴菲特：我花了很長時間思考這個行業(yè)，因為這個行業(yè)可以投入大量資金。我還考慮過整體收購公用事業(yè)公司。奧馬哈有個人就經(jīng)營著一家名叫 Cal Energy 的公用事業(yè)公司。這個行業(yè)里，有一點我還沒太搞明白，我不知道放松管制對行業(yè)會產(chǎn)生什么影響。我能預(yù)見到的是，失去了壟斷保護(hù)，許多高成本生產(chǎn)商陷入困境，大量價值會被毀滅。

我確定不了誰會成為受益者，能得到多少好處。顯然，能源生產(chǎn)成本低的，水利發(fā)電成本為2美分每千瓦時的公司，擁有巨大優(yōu)勢。成本雖然低，但是能賺到多少錢？除了自己周圍的區(qū)域，能覆蓋的市場有多大？這些東西我還不清楚，還不確定這個行業(yè)十年后會怎樣。但是我會接著想，一旦想明白了，需要行動，我就行動。我覺得我能看懂公用事業(yè)公司，用戶需求是確定的，現(xiàn)在公共事業(yè)公司很便宜，這些我都知道。我就是不知道十年后誰會賺錢，所以我還沒投資。

巴菲特：我們不管一家公司是大盤、小盤、中盤、還是超小盤，我們不管這些東西。我們只考慮這么幾點：

這家公司的生意我們能不能看懂？

這家公司的管理層我們喜不喜歡？

這家公司的價格是否便宜？

從管理伯克希爾的角度出發(fā)，我們要將Gen Re大概750億到800億美元的保費用于投資，這么大的資金量，我只能買大公司，所以我只想投資五個生意。如果我投資的是10萬美元，我才不管什么大盤、小盤呢，我就找我能看懂的公司。

總的來說，過去十年里，大盤股所代表的公司業(yè)績特別好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了人們的預(yù)期。這十年里，美國公司的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)20%左右，十年前哪有人想到大公司的凈資產(chǎn)收益率能有這么高，這還是大公司的平均水平。因為利率較低，而且大公司的資本回報率較高，所以大公司的估值得到了巨大提升。把美國所有公司當(dāng)成一只債券，以前它的收益率是13%，現(xiàn)在增加到了20%，自然更值錢了。

這幾年大公司的收益率很高，能不能一直保持下去就不定了，我對此持懷疑態(tài)度。因為我們的資金量太大，我投資的時候受規(guī)模限制，否則的話，我根本不考慮公司的大小。我們買喜詩糖果的時候，是花2500萬美元買的。現(xiàn)在要是能找到一個喜詩糖果這樣的公司，別看我們規(guī)模這么大，我還是愿意買。重要的是確定性。

巴菲特：房地產(chǎn)債務(wù)證券化工具大量涌現(xiàn)，現(xiàn)在已經(jīng)成為資本市場的一大頑癥。住宅抵押貸款還可以，但商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券已陷入停滯。我覺得你想問的應(yīng)該是資產(chǎn)證券化的問題。以公司的形式持有房地產(chǎn)非常不利。如果是個人持有，只需交一次稅，但通過公司持有，還要交納公司所得稅，以公司形式持有要交兩遍稅。何必這樣呢？這樣做的話，要從收益里拿出一大筆錢交稅。

房地產(chǎn)投資信托基金 (REIT) 是一個途徑，用不著交兩次稅，但是這些基金的運作需要費用。假設(shè)投資房地產(chǎn)獲得的收益率是 8% 左右，買REIT的話，算上股票期權(quán)等各項成本，從收益率里扣掉 1% 到 1.5%，這樣投資房地產(chǎn)的收益率也沒多高了?；蛟S錢少的人，比如只有 1,000 美元或者 5,000 美元，想投資房地產(chǎn)的話，可以買REIT，但是如果你有 100 萬美元或 1,000 萬美元，最好是自己直接買房產(chǎn)投資，用不著找中間商，把利潤分給他們一份。

總的來說，我們在房地產(chǎn)領(lǐng)域沒發(fā)現(xiàn)特別看好的投資機(jī)會。有的時候人們看不懂一些大型房地產(chǎn)公司，以德克薩斯太平洋房地產(chǎn)信托為例，它有 100 多年的歷史，在德州有幾百萬英畝的土地。它每年將這些土地的 1% 賣出去，拿這個賣地的收入計算自己的價值，說自己被市場嚴(yán)重低估了。要是你真擁有這么多土地，你就明白了，根本不是那么回事，土地沒那么容易流通。你想從土地里拿出 50% 或 20%，賣出去辦不到，連流動性不足的股票都不如。很多人根本不知道擁有一家房地產(chǎn)公司，要運作大片的土地有多難，所以他們給很多房地產(chǎn)公司的估值很離譜。

在今年的市場上，REIT表現(xiàn)很差，將來人們不看好它們的時候，它們的價格甚至?xí)h(yuǎn)遠(yuǎn)低于它們持有的土地，這太有可能了。到時候，REIT可能值得考慮，問題是管理層愿不愿意放手，他們可能會和投資者對著干，舍不得他們的收入和福利，和股東產(chǎn)生利益沖突。有的REIT的管理層口口聲聲說它們的資產(chǎn)多優(yōu)秀，被低估的多嚴(yán)重，背地里卻在賣自家的股票，你說怪不怪？這不是自相矛盾嗎？他們說自己的股票 28 美元很便宜，然后卻在 28 美元大量賣出，明顯的言行不一致。不過，我們在關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)。

查理和我都能看懂房地產(chǎn)生意，什么時候出現(xiàn)大的投資機(jī)會，我們愿意投資。如果長期資本管理公司的情形出現(xiàn)在了房地產(chǎn)領(lǐng)域，我們愿意出手，問題是別人也會搶著出售，價格很難讓我們動心。

巴菲特：我不知道市場會怎么走。我更愿意看到市場下跌，這是我的一廂情愿，市場該怎么走還怎么走。市場不懂我的感受。要投資股票，這是你必須首先學(xué)會的一個道理。你買了 100 股通用汽車，一下子，你就對通用汽車有感情了。它跌了，你很生氣，你會說：“要是漲到我的成本價，我就又能高興起來了?！彼鼭q了，你可能說：“我多聰明啊，我真是太愛通用汽車了?！边@些情緒都來了。股票哪知道你買沒買它，它就待在那，不管你買沒買，也不管你多少錢買的。

不管我對市場產(chǎn)生什么感情，它都不理我，沒有比市場更鐵石心腸的了。在今后十年里，在座的各位都是要凈買入股票的人，而不是要凈賣出股票的人，各位都應(yīng)該希望股價更低。如果今后十年里，你是吃漢堡的，不是養(yǎng)牛的，你肯定希望漢堡的價格下降。如果你常喝可口可樂，但是沒有可口可樂的股票，你會希望可樂的價格下降，希望周末去超市的時候，可口可樂能有促銷。去超市買可樂的時候，你希望可樂便宜，不希望可樂貴。

紐約股票交易所就是一個可以買到各種公司的大超市。你要買股票，你希望出現(xiàn)什么情況？你希望這些股票一直跌，這樣你才能買的更合適。等到二三十年之后，當(dāng)你要把積累的錢拿出來花的時候，或者你的子女幫你花的時候，那時候你才希望股價高。

格雷厄姆在《聰明的投資者》的第 8 章中講到了對待股市波動的態(tài)度，還有講安全邊際的第 20 章，我認(rèn)為在所有關(guān)于投資的著述中，沒有比這兩章更重要的了。我是 19 歲的時候讀到第 8 章的，我一下子豁然開朗，明白了我前面講的那些東西。但是我是看了這本書才明白的，不是自己想明白的，是格雷厄姆在書里講的。要不是看了這本書，可能再過 100 年，我還是覺得股價上漲好。

我們希望股價下跌，但是我不知道市場會怎么走，過去從來不知道，將來也不會知道，我根本也不往這上面想。

股市大跌的時候，我更仔細(xì)地查看有什么值得買的，我知道大跌的時候更容易買到好貨，更容易把錢用好。

巴菲特：希望我的回答，大家聽了不會覺得不舒服。要是我重新活一次的話，我只想做一件事，選能活到 120 歲的基因。

我其實是非常幸運的。我經(jīng)常舉一個例子，覺得可能會對各位有啟發(fā)，所以花兩分鐘時間講講。假設(shè)現(xiàn)在是你出生前 24 小時，一個神仙出現(xiàn)了，它說：“孩子，我看你前途無量，我現(xiàn)在手里有個難題，我得設(shè)計你出生后生活的世界，我覺得太難了，你來設(shè)計吧。你有 24 小時的時間，社會規(guī)則、經(jīng)濟(jì)規(guī)則、政府規(guī)則，這些都給你設(shè)計，你還有你的子孫后代都在這些規(guī)則的約束下生活?！?/span>

你問了：“我什么都能設(shè)計？”神仙說：“對，什么都能設(shè)計?！蹦阏f：“沒什么附加條件？”神仙說：“有一個附加條件。你不知道自己出生后是黑人還是白人，是富有還是貧窮，是男人還是女人，是身體健壯還是體弱多病，是聰明過人還是頭腦遲鈍。你知道的就一點，你要從一個裝著 58 億個球的桶里選一個球?！蔽野堰@個叫娘胎彩票。你要從這 58 億個球里選一個，這是你一生之中最重大的決定，它會決定你是出生在美國還是阿富汗，智商是 130 還是 70。選出來之后，很多東西都注定了。你會設(shè)計一個怎樣的世界？

我覺得用這種思維方式可以很好地看待社會問題。因為你不知道自己會選到哪個球，所以在設(shè)計世界的時候，你會希望這個世界能提供大量產(chǎn)品和服務(wù)，你希望所有人都能過上好日子。你會希望這個世界的產(chǎn)品越來越豐富，將來你的子孫后代能越過越好。在希望世界能提供大量產(chǎn)品和服務(wù)的同時，還要考慮到有的人手氣太差，拿到的球不好，天生不適合這個世界的體系，你希望他們不會被這個世界拋棄。

我天生非常適合我們現(xiàn)在的這個世界。我一生下來就具備了分配資金的天賦。這其實沒什么了不起的。如果我們都被困在荒島上，永遠(yuǎn)回不來，我們所有人里，誰最會種地，誰最有本事。我再怎么說我多擅長分配資金，你們也不會理我。我趕上了好時候。蓋茨說，要是我生在幾百萬年前，早成了動物的盤中餐。

他說：“你跑不快，也不會爬樹，什么都不行，剛生下來就得被吃了。你生在今天是走運?！蔽掖_實是走運。在座的各位，可以問問自己，假如這有個桶，里面裝著 58 億個球，代表全世界的所有人，你先把自己的球放進(jìn)去，然后別人從里面隨機(jī)拿出 100 個來，讓你從中選擇一個，你愿意把自己的球放回去嗎？

在這 100 個球里，大概有 5 個是美國人，95 比 5。要是你還想做美國人，得選中那 5 個球中的一個。其中一半是男，一半是女，你愿意選什么？其中一半是智商低于平均水平，一半是智商高于平均水平。你想把自己的球放回去嗎？你們大多數(shù)人應(yīng)該都不愿意放回去，再從那 100 個里面再選一個。既然如此，在座的各位，你們相當(dāng)于承認(rèn)自己是全世界的所有人中最幸運的 1%。我自己就這么想的。

能出生在美國，我覺得自己很幸運。當(dāng)我出生的時候，出生在美國的幾率是 50 比 1。我為我有好父母感到幸運，我為我的一切感到幸運。我感到幸運，我天生適合市場經(jīng)濟(jì)，我的才能在這里得到回報實在太高了。很多人和我一樣是優(yōu)秀的公民，他們有的帶領(lǐng)童子軍、有的在周末講課，他們支撐著和睦幸福的家庭，但是他們的天賦和我的不一樣。我運氣實在太好了，我希望還能有這么好的運氣。

既然我運氣這么好，我就要把自己的天分發(fā)揮出來，一輩子都做自己喜歡的事，交自己喜歡的人。只和自己喜歡的人共事。要是有個人讓我倒胃口，但是和他走到一起，我能賺 1 億美元，我會斷然拒絕，要不和為了錢結(jié)婚有什么兩樣？

無論什么時候，都不能為了錢結(jié)婚，要是已經(jīng)很有錢了，更不能這樣了，你們說是不是？我不為了錢結(jié)婚。

我還是會一如既往地生活，只是不想再買美國航空了！