2021年，A股市場有不少知名機(jī)構(gòu)遭遇“翻車”，譬如百億私募正心谷資本的凈值就出現(xiàn)了大幅回撤，引發(fā)了大量投資人不滿與質(zhì)疑。對(duì)此，正心谷核心人物林利軍回應(yīng)稱：去年的“找彈坑”策略確實(shí)存在問題，加之行情輪動(dòng)極度演繹，給產(chǎn)品調(diào)倉帶來了很大的困難。

林利軍反思2021：年初看對(duì)行情但節(jié)奏踏錯(cuò)

A股在2021年上演了劇烈的極致行情，部分板塊出乎意料的出現(xiàn)了大跌，這讓不少知名公私募倍感難受。在私募領(lǐng)域，百億級(jí)私募正心谷資本的部分產(chǎn)品凈值就在去年虧損達(dá)三成，如此情況引發(fā)了投資人的不滿。

有投資人向《紅周刊》表示，正心谷的投研部門以及正心谷董事長、投決會(huì)主席林利軍本人在倉位管理上過于激進(jìn)，產(chǎn)品成立即虧損、投資過程中頻繁調(diào)倉、反復(fù)站崗“割肉”。

作為正心谷的創(chuàng)始人、靈魂人物，林利軍曾擔(dān)任匯添富基金的總經(jīng)理多年，把匯添富帶入頭部公募基金行列，也是“公奔私”的代表人物，但正心谷2021年業(yè)績之差也令投資人和業(yè)界詫異、不解。正心谷的投研體系存在哪些不足？2021年犯了哪些錯(cuò)誤？

1月23日下午的在線會(huì)議中，林利軍以及正心谷的投研團(tuán)隊(duì)做了解釋和反思。正心谷董事總經(jīng)理趙永生回顧了2021年的行情——整體來看，正心谷2021年上半年基于防御策略，減配互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)醫(yī)藥，增配低估值資產(chǎn)；5月份“重新出發(fā)”，調(diào)倉、增配了一些基于能源革命趨勢的新能源類上游資產(chǎn)或相關(guān)的化工資產(chǎn)。

林利軍將上述理念概括為“找彈坑”策略?！拔?008年在公募基金，當(dāng)年指數(shù)跌了60%，我們就運(yùn)用了‘找彈坑’策略”?！拔覀冊?021年初的預(yù)測是正確的，指數(shù)不會(huì)大幅下跌，但高估值的消費(fèi)醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大?！彼硎?，基于此，公司在年初調(diào)整了持倉，希望通過優(yōu)選個(gè)股來回避風(fēng)險(xiǎn)，增配低估值的銀行、農(nóng)業(yè)板塊，去年1、2月份凈值表現(xiàn)也不錯(cuò)，“但2月底市場出現(xiàn)超預(yù)期的大幅下跌，給我們的調(diào)倉帶來很大壓力，賣出比較困難”。

“2021年的行情演繹很極致，行業(yè)輪動(dòng)很快，年中時(shí)新能源漲幅已經(jīng)很大，彼時(shí)我們回避了新能源，布局產(chǎn)能受限的上游產(chǎn)業(yè)，比如化工、稀有金屬等板塊?！绷掷娀貞?，去年6~9月，基金凈值修復(fù)很不錯(cuò)，但9月底能源價(jià)格遭遇強(qiáng)有力的行政監(jiān)管，基金凈值再一次大跌。

行情、輪動(dòng)極致演繹下“找彈坑”策略失真

對(duì)于2021年的行情，林利軍反思：核心錯(cuò)誤在于“找彈坑”策略，以及倉位管理犯錯(cuò)?！啊覐椏印呗允怯袉栴}的……本意是為投資者多掙一點(diǎn)錢，三分錢、五分錢也好”，但實(shí)際上踏錯(cuò)了節(jié)奏。林利軍坦言，彼時(shí)如果選擇大幅降低倉位或清倉，而非調(diào)整持倉，那么2021年的業(yè)績會(huì)很不錯(cuò)。

總之，“對(duì)去年的業(yè)績，我們表示誠摯道歉，但這是短期現(xiàn)象，不是長期現(xiàn)象。對(duì)于長期業(yè)績，我們充滿信心?！蔽磥砣绾涡迯?fù)凈值？林利軍表示，有信心修復(fù)凈值，公司對(duì)于目前的市場研判很有信心，也會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)投研力量、引進(jìn)優(yōu)秀投研人員。“我們的產(chǎn)品以2+1為主，還有努力的時(shí)間?！?/p>

回顧歷史，“找彈坑”策略也曾受到一些優(yōu)秀的基金經(jīng)理的青睞，特別是在市場出現(xiàn)極端行情或預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀的背景下。譬如2015年底的一次訪談中，高毅資產(chǎn)的鄧曉峰再次重申了找彈坑策略——充分反映了負(fù)面預(yù)期；行業(yè)屬性好、基本面開始好轉(zhuǎn)的公司。據(jù)私募排排網(wǎng)，鄧曉峰最近一年的收益率為6.60%。

巧合的是，也是在2021年3月底，另一家知名百億私募——東方港灣投資的但斌在一次論壇上表達(dá)了對(duì)“找彈坑”理念的不同觀點(diǎn)：“最好的投資是你賣了它還繼續(xù)漲，投資不是跳彈坑”。雖說如此，但斌近期凈值回撤也比較大。據(jù)私募排排網(wǎng)，其最近一年的收益率為-18.87%。

林利軍否認(rèn)有“老鼠倉”

之前，也有投資者質(zhì)疑正心谷的風(fēng)控、合規(guī)體系還可能存在違規(guī)行為。對(duì)此林利軍表示：“投資比我們的生命還重要，‘老鼠倉’是我們想都不敢想的事情”，并對(duì)標(biāo)公募，建立了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐肚?、投中、投后的風(fēng)控合規(guī)體系。

以投前風(fēng)控體系為例：首先，研究員會(huì)有自己的跟蹤股票池；基于此篩選出推薦股票池；之后是核心股票池，只有進(jìn)入了核心股票池，倉位才能超過2%；更進(jìn)一步是重倉股票池，持倉才能提升至5%~8%。

他還透露，目前正心谷的規(guī)模為200多億?！拔覀儾皇呛芟矚g太大的管理規(guī)模?！睋?jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)，正心谷旗下的浙江義烏市檀真投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)2018~2021年每年的新發(fā)產(chǎn)品數(shù)分別是4只、5只、36只、25只，特別是2020年下半年~2021年初發(fā)行產(chǎn)品最為密集，但去年5月后再無新產(chǎn)品的備案紀(jì)錄。

規(guī)模Vs業(yè)績，也是很多基金經(jīng)理的兩難選擇。一位資深的私募人士向《紅周刊》分析，一般來說，基金公司往往在牛市中力推明星選手，做出幾只代表性的旗艦產(chǎn)品，然后借此做大規(guī)模，對(duì)幾個(gè)主要賽道通過發(fā)新產(chǎn)品做到全覆蓋，押寶其中某個(gè)行業(yè)走牛?！疤貏e是互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、新能源等板塊，公募尤其擅長這一套。”但風(fēng)險(xiǎn)在于，這種基金經(jīng)理多為“少壯派”，沒有經(jīng)過完整周期的歷練，一但押寶錯(cuò)誤就會(huì)被反噬。

換言之，在規(guī)模擴(kuò)大之前，基金經(jīng)理往往能取得更高漲幅，但由于整體規(guī)模小，絕對(duì)的盈利規(guī)模有限，規(guī)模擴(kuò)大后，一旦出現(xiàn)較大虧損，給客戶造成的虧損總金額就很大。在剛過去的半個(gè)多月里，市場風(fēng)格切換再次令投資者猝不及防，據(jù)三方平臺(tái)的數(shù)據(jù)，今年前兩周，百億私募旗下大部分股票多頭策略的產(chǎn)品虧損，獲得正收益的僅有2只。