一、行情回顧

2021年12月國內生豬期現貨價格以震蕩下跌為主，河南地區(qū)生豬現貨由月初的高點17.55元最低下跌至月中15.25元/公斤，之后隨著養(yǎng)殖戶的扛價惜售而反彈至略高于16元的水平。期貨來看，整體走勢力呈現近弱遠強的格局，近月lh2201合約震蕩下跌，15價差轉負，同時，1月相對現貨的貼水幅度亦維持在較高水平。總體來看，12月份豬價的下跌主要原因是前期豬價回到較高水平后，需求跟進乏力，屠宰企業(yè)白條走貨變差，屠宰利潤惡化，而縮量壓價所致。到月中時，養(yǎng)殖戶壓欄情緒緩和，也加快了階段性調整壓力。從期貨來看，由于市場預計腌臘需求高峰過去，及養(yǎng)殖戶壓欄使得春節(jié)前踩踏式出欄風險上升，加之1月合約交割接貨后將面臨春節(jié)后處理的問題，使得盤面錨定春節(jié)后淡季的現貨價格，從而相對于現貨來說表現更弱。

圖：生豬期現貨價格走勢圖

數據來源：WIND 國信期貨

二、生豬產業(yè)動態(tài)

1、生豬產能繼續(xù)下降 但處于過剩狀態(tài)

根據農業(yè)農村部口徑，截至2021年11月末，11月全國能繁母豬存欄量4296萬頭，較三季度末減少3.6%。按照此前農業(yè)農村部的《生豬產能調控實施方案（暫行）》，“十四五”期間，國內平衡狀態(tài)下豬肉產量在5500萬噸左右，對應的能繁母豬正常保有量在4100萬頭，最低不少于3700萬頭。目前接近4300萬頭的能繁母豬存欄，比官方認為的平衡水平高出近5%，表明國內生豬產能仍處于略過剩的狀態(tài)。從能繁母豬的存欄結構來看，由于豬價低迷，養(yǎng)殖利潤惡化，三元能繁母豬的生產繁殖性能偏低，養(yǎng)殖端亦在加快淘汰三元母豬，導致三元母豬的占比連續(xù)減少，二元母豬占比上升，整體結構繼續(xù)改善。根據涌益咨詢的統(tǒng)計，截至11月底，全國樣本點的二元母豬與三元母豬的占比分別為77%和23%。由于國內豬周期進入下行階段，降本增效成為養(yǎng)殖企業(yè)的主要經營方向，預計能繁母豬中二元母豬占比在后期將加快上升。

圖：能繁母豬存欄變化（單位：萬頭）

數據來源：統(tǒng)計局 國信期貨

圖：母豬存欄結構（單位：%）

數據來源：涌益咨詢 國信期貨

2、未來三個月生豬出欄預計增加

由于政策著力推進復產及去年養(yǎng)豬自身的高利潤刺激，國內生豬供應恢復較為迅速。根據統(tǒng)計局統(tǒng)計，三季度國內生豬出欄量在1.55億頭，較2020年同期增加39.4%，比二季度增速提高0.8個百分點。對2021年四季度來說，根據前置6個月仔豬出生數據來看，由于4、5、6月（尤其5、6月）仔豬出生數量有所減少，意味著四季度潛在的可出欄肉豬數量將有所下降。不過從7月開始，仔豬出生數量大幅上升，對應著2022年1月肉豬出欄量亦將有明顯增加，出欄壓力將延續(xù)到3月。相應地，按照飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，11月豬料產量為1141萬噸，環(huán)比10月增加約5%，同比增加22%，側面反應生豬存欄水平仍較高，亦表明1-3個月供應潛力仍處于較高水平。

圖：生豬出欄（單位：萬頭）

數據來源：統(tǒng)計局 國信期貨

圖：樣本場出生活仔豬數（單位：萬頭）

數據來源：豬業(yè)協(xié)會 國信期貨

3、屠宰量預計有所回升

2021年11月以來，國內生豬屠宰量環(huán)比明顯回落，全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量為2649萬頭，環(huán)比減少12%，同比仍增加62.9%。根據眾多商業(yè)機構的數據，12月以來國內生豬日屠宰量整體較11月略有增加，預計官方數據給出的12月屠宰量較11月有所回升。與屠宰量回落相對應的是國內屠宰毛利的水平自10月中旬明顯回落，并一度下降到虧損區(qū)間。這一方面是因為10月初生豬大量的拋售導致11月出欄存在一定空檔期，同時大肥豬走俏使得肥標豬價差走高，進而刺激養(yǎng)殖戶壓欄，另一方面是需求在豬價回到相對高位時，并沒有對等跟上，使得豬價的上漲難以向肉價傳導。12月中旬以來看，屠宰利潤低位反彈，主要是屠宰企業(yè)壓價及養(yǎng)殖戶出欄情緒松動所致。

圖：生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：生豬屠宰毛利（單位：元/頭）

數據來源：涌益咨詢 國信期貨

4、進口豬肉量有所反彈 凍品庫存壓力減輕

根據海關數據，2021年1-11月國肉豬肉產品進口總量473.8萬噸，同比減少8.58%，其中，11月份豬肉產品進口31.4萬噸，環(huán)比增加4.59%，同比減少25.9%，11月份冷鮮凍豬肉進口量20.31萬噸，環(huán)比增加3.17%，同比減少38.71%；進口單價14.50元/kg，環(huán)比下跌4.77%，同比下跌22.69%。10、11月份國內外價差拉大，11月豬肉進口量有所增加。根據博亞和訊預計，12月份豬肉進口多來自10月份前后訂單，10月份豬價二次探底反彈，加上12月臨近春節(jié)，貿易商備貨量有所增加，加上國內外豬肉價格差值拉大至8元/kg左右，一定程度上利好進口，因此預計12月份豬肉進口量環(huán)比仍有增加可能，全年豬肉進口量預計超500萬噸，冷鮮凍豬肉進口量或在375萬噸左右。從凍肉庫存量來看，截至12月中旬，全國凍品庫容使用率為17.5%，較三季度明顯減輕，總體來看，此前市場擔心的凍品庫存集中出庫的壓力已經明顯減輕。

圖：豬肉進口量（單位：萬噸）

數據來源：海關總署 國信期貨

圖：國內凍品庫存（單位：萬噸）

數據來源：涌益咨詢 國信期貨

5、整體下游消費恢復偏慢

根據農業(yè)農村部重點批發(fā)市場統(tǒng)計數據，11月監(jiān)控的重點批發(fā)市場白條豬成交量為9.77萬噸，較10月增加1%，同比增加64%。11月較月10月成交量增幅下降原因主要有：一是11月缺少節(jié)假日效應的刺激，二是11月豬肉價格較10月明顯反彈，使得消費受到一定抑制，加之10月價格極端低位，部分需求提前，進而透支了11月的消費。從整體餐飲消費來看，根據統(tǒng)計局的社會消費品零售額的餐飲消費來看，2021年1-11月，國內餐飲消費額同比增速在21.6%，但兩年平均增速只有-0.5%，11月單月同比增加-2.7%，兩年平均增速-1.65%，表明2021年餐飲消費水平仍未恢復到新冠疫情前的狀態(tài)。

圖：重點批發(fā)市場豬白條成交量（單位：萬噸）

數據來源：農業(yè)農村部 國信期貨

圖：社零餐飲增速（單位：%）

數據來源：統(tǒng)計局 國信期貨

6、養(yǎng)殖成本有所下降

根據博亞和訊測算，2021年10月以來，在豬價反彈的帶動下，國內自繁自養(yǎng)及外購仔豬育肥虧損幅度快速縮小，并在11月底及12月上旬進入利潤區(qū)間。不過因為飼料價格的堅挺及豬價隨后的調整，養(yǎng)殖盈利持續(xù)時間并不長，截至12月17日，自繁自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為-14.27元/頭及134元/頭，外購仔豬盈利好于自繁自養(yǎng)的主要原因是7月外購仔豬價格相對較低。往后來看，由于8、9月仔豬價格進一步下跌，預計1月外購仔豬的出欄成本將進一步降低，按8、9月仔豬平均價格在200-300元計算，則標豬成本有望降至15元以內。而10月以來，仔豬價格有所反彈，整體運行區(qū)間回到300-400元，按10、11月外購仔豬均價350元、飼料單價3.5元/公斤計算，10月補欄仔豬養(yǎng)至標豬出欄成本在15.5元/公斤附近。按照生豬生長周期，10月補欄仔豬將于3、4月出欄，以目前盤面的期貨合約曲線來看，3月合約低于成本，5月在成本附近，盤面預期為3月因季節(jié)性壓力而下跌，而5月可能供需趨于平衡。

圖：養(yǎng)殖利潤（單位：元/頭）

數據來源：wind 國信期貨

圖：仔豬價格（單位：元/公斤）

數據來源：wind 國信期貨

圖：育肥豬配合飼料價格

數據來源：wind 國信期貨

圖：生豬曲線結構

數據來源：wind 國信期貨

三、結論及行情展望

總體來看，目前生豬能繁母豬存欄雖然有所下降，但仍處于較高水平，考慮到養(yǎng)殖端不斷汰劣補優(yōu)，生豬供應潛力縮減斜率小于能繁母豬存欄數量下降的直觀表象，換言之，未來半年內生豬供應收縮速度較慢。從供應節(jié)奏來看，進入12月后，養(yǎng)殖出欄較11月有所增加，而1月預計進一步增加，主要原因是7月出生仔豬環(huán)比增加較多，對應1月標豬數量較多，同時，為避免節(jié)后跌價風險，養(yǎng)殖戶也傾向于年前將合適出欄的豬提前出欄。需求來看，目前腌臘需求高峰已經過去，但春節(jié)臨近，旺季需求韌性仍在，短期供需兩方面來看，不支撐現貨有太多漲跌空間。不過隨著時間推移，節(jié)前旺季需求向節(jié)后淡季切換亦將臨近，按歷史價格波動來看，1月中旬初開始現貨下行壓力將逐步增加。從成本角度來看，2022年一季度行業(yè)外購仔豬出欄成本在15元附近，參考春節(jié)前后現貨季節(jié)性波動幅度及利潤變化空間，春節(jié)后現貨低點預計落在13-14元之間，從期貨盤面對應的價格來看，暫時處于偏中性水平。操作上，LH2203參考13000-15000區(qū)間交易為主。