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沙場秋點兵——中金所的外匯期貨仿真交易

沙場秋點兵——中金所的外匯期貨仿真交易金融期貨有股指期貨、國債期貨及外匯期貨三大品類，前兩個品種在中國金融期貨交易所已經(jīng)有多年的交易經(jīng)歷，現(xiàn)在唯一缺席的就是外匯期貨。長期缺席的主要原因是我國人民幣外匯交易還沒有自由化，比如居民出境需要外匯只能在指定銀行兌換，銀行需按照規(guī)定進(jìn)行審批。審批是有規(guī)定額度的，而且企業(yè)的結(jié)匯用匯也必須按照規(guī)定的程序進(jìn)行，并非是想怎么換就怎么換。顯然，在人民幣外匯市場尚受管制的背景下，人民幣外匯期貨難以直接開展，這也是我國外匯期貨市場一直沒有起步的重要原因。

然而也要看到，改革開放以來，我國外匯管理體制也在逐步改變，總體趨勢是市場化和自由化。比如，20世紀(jì)90年代初期國家還一度實行強制結(jié)匯制度（除國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，企業(yè)和個人必須將多余的外匯賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行必須把高于國家外匯管理局頭寸的外匯在銀行間市場賣出），但隨著國家外匯存底的增加，政策趨于松動。1993年12月，上海工商銀行開始代理個人外匯買賣業(yè)務(wù)。隨著我國居民個人外匯存款的大幅增長、新交易方式的引進(jìn)和投資環(huán)境的變化，個人外匯買賣業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，已成為我國除股票以外最大的投資市場。截至目前，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、中國光大銀行等多家銀行都開展了個人外匯買賣業(yè)務(wù)。

2012年4月16日，國家外匯管理局發(fā)文終結(jié)強制結(jié)匯制度，實際上只起到追認(rèn)的作用。意愿結(jié)匯制(Willingness Exchange Settlement System)下，居民和企業(yè)可以在銀行持有自己的外匯賬戶，以備不時之需。但是，當(dāng)你持有這些外匯時，匯率波動的風(fēng)險自然也會伴隨而生，有適當(dāng)?shù)谋茈U工具，是符合市場需求的。正是在這種背景下，中金所在2014年10月底推出兩種外匯期貨的仿真交易：一是歐元兌美元交叉匯率期貨；另一種是澳元兌美元交叉匯率期貨（見表1）。

表1 中金所仿真交易合約

數(shù)據(jù)來源：中金所CFFEX。

仿真交易是為了讓投資者提前熟悉某交易產(chǎn)品的交易規(guī)則和特點。按照新產(chǎn)品上市的程序，仿真交易是新產(chǎn)品上市前檢驗規(guī)則、制度設(shè)計的重要步驟。澳元/美元和歐元/美元仿真交易上市，是為外匯期貨的正式掛牌交易鋪路。不過，仿真交易已經(jīng)進(jìn)行多年，正式問世還不知要等多久。

從比較角度看，對比目前主要兩大外匯交易所芝加哥商業(yè)交易所（CME）和泛歐交易所（Euronext）的歐元兌美元和澳元兌美元合約，中金所的兩個仿真交易合約屬于迷你外匯期貨合約，其中歐元兌美元合約比CME迷你型合約面值12500歐元和Euronext常規(guī)合約面值20000歐元都要小。另外，從合約設(shè)計來看，中金所的設(shè)計更多借鑒了泛歐交易所，不管是報價方式、合約月份設(shè)置、最小變動單位還是交割方式均是一致的，僅在交易時間和最后交易日的設(shè)計上有細(xì)微差別。另外，在目前的仿真交易階段還沒有設(shè)置夜盤交易，畢竟這僅僅是仿真交易，與實際交易還是有區(qū)別的。

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外匯期權(quán)

外匯期權(quán)(Foreign Exchange Options)也稱“貨幣期權(quán)”，指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。外匯期權(quán)交易當(dāng)中，買方可以在行情有利的時候選擇履約，不利的時候選擇放棄履約。這就是“選擇權(quán)”的含義。理論上來說，外匯期權(quán)交易的買方最大的損失就是期權(quán)費用，而收益可以很大。外匯期權(quán)也是一種重要的外匯衍生品。

期權(quán)有“歐式”與“美式”之分。所謂“歐式”是指買方只能在約定的日期提出行使權(quán)力的要求，在此之前是不可以行使權(quán)力的；而“美式”是指買方可以在約定的日期及之前任何時間內(nèi)提出行使權(quán)力的要求。

期權(quán)還有“場內(nèi)”和“場外”之分?！皥鰞?nèi)”交易是指由交易所設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)合約，交易者通過集中競價進(jìn)行交易的交易所產(chǎn)品，與外匯期貨相同?！皥鐾狻苯灰资侵附灰纂p方通過一對一協(xié)商而成的非標(biāo)準(zhǔn)合約，猶如前面提到的“外匯遠(yuǎn)期”“外匯掉期”“貨幣互換”等。

（1）場外交易。2011年4月1日，國內(nèi)正式推出了人民幣對外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，標(biāo)志著我國人民幣對外匯期權(quán)交易正式進(jìn)入實質(zhì)性操作階段。但當(dāng)時規(guī)定客戶只能從銀行買入期權(quán)，不得賣出期權(quán)。2011年11月8日，國家外匯管理局發(fā)布《國家外匯管理局關(guān)于銀行辦理人民幣對外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，“外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)”賦予客戶在買入基礎(chǔ)上賣出期權(quán)的權(quán)利。

（2）場內(nèi)交易。由于期權(quán)交易在境外交易所已經(jīng)非常普遍，各交易所的主要期貨品種都會推出相應(yīng)的期權(quán)交易。比如，上面所提到的CME的歐元兌美元、ICE美元指數(shù)期貨都有對應(yīng)的期權(quán)交易，還有前面提到的香港交易所和CME都推出了人民幣期貨，實際上同時也推出了相應(yīng)的人民幣期權(quán)交易。

在國內(nèi)的各期貨交易所，期權(quán)交易也在逐步推進(jìn)中，比如上海期貨交易所的銅、橡膠，大連商品交易所的鐵礦石、豆粕，鄭州商品交易所的棉花、白糖，中國金融期貨交易所也在2019年12月23日正式推出滬深300指數(shù)期權(quán)。然而，在外匯衍生品方面，無論是期貨還是期權(quán)，仍舊留下有待彌補的空白。