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沙場(chǎng)秋點(diǎn)兵——中金所的外匯期貨仿真交易

沙場(chǎng)秋點(diǎn)兵——中金所的外匯期貨仿真交易金融期貨有股指期貨、國(guó)債期貨及外匯期貨三大品類(lèi)，前兩個(gè)品種在中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)有多年的交易經(jīng)歷，現(xiàn)在唯一缺席的就是外匯期貨。長(zhǎng)期缺席的主要原因是我國(guó)人民幣外匯交易還沒(méi)有自由化，比如居民出境需要外匯只能在指定銀行兌換，銀行需按照規(guī)定進(jìn)行審批。審批是有規(guī)定額度的，而且企業(yè)的結(jié)匯用匯也必須按照規(guī)定的程序進(jìn)行，并非是想怎么換就怎么換。顯然，在人民幣外匯市場(chǎng)尚受管制的背景下，人民幣外匯期貨難以直接開(kāi)展，這也是我國(guó)外匯期貨市場(chǎng)一直沒(méi)有起步的重要原因。

然而也要看到，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)外匯管理體制也在逐步改變，總體趨勢(shì)是市場(chǎng)化和自由化。比如，20世紀(jì)90年代初期國(guó)家還一度實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯制度（除國(guó)家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，企業(yè)和個(gè)人必須將多余的外匯賣(mài)給外匯指定銀行，外匯指定銀行必須把高于國(guó)家外匯管理局頭寸的外匯在銀行間市場(chǎng)賣(mài)出），但隨著國(guó)家外匯存底的增加，政策趨于松動(dòng)。1993年12月，上海工商銀行開(kāi)始代理個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。隨著我國(guó)居民個(gè)人外匯存款的大幅增長(zhǎng)、新交易方式的引進(jìn)和投資環(huán)境的變化，個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，已成為我國(guó)除股票以外最大的投資市場(chǎng)。截至目前，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、中國(guó)光大銀行等多家銀行都開(kāi)展了個(gè)人外匯買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。

2012年4月16日，國(guó)家外匯管理局發(fā)文終結(jié)強(qiáng)制結(jié)匯制度，實(shí)際上只起到追認(rèn)的作用。意愿結(jié)匯制(Willingness Exchange Settlement System)下，居民和企業(yè)可以在銀行持有自己的外匯賬戶，以備不時(shí)之需。但是，當(dāng)你持有這些外匯時(shí)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)自然也會(huì)伴隨而生，有適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)工具，是符合市場(chǎng)需求的。正是在這種背景下，中金所在2014年10月底推出兩種外匯期貨的仿真交易：一是歐元兌美元交叉匯率期貨；另一種是澳元兌美元交叉匯率期貨（見(jiàn)表1）。

表1 中金所仿真交易合約

數(shù)據(jù)來(lái)源：中金所CFFEX。

仿真交易是為了讓投資者提前熟悉某交易產(chǎn)品的交易規(guī)則和特點(diǎn)。按照新產(chǎn)品上市的程序，仿真交易是新產(chǎn)品上市前檢驗(yàn)規(guī)則、制度設(shè)計(jì)的重要步驟。澳元/美元和歐元/美元仿真交易上市，是為外匯期貨的正式掛牌交易鋪路。不過(guò)，仿真交易已經(jīng)進(jìn)行多年，正式問(wèn)世還不知要等多久。

從比較角度看，對(duì)比目前主要兩大外匯交易所芝加哥商業(yè)交易所（CME）和泛歐交易所（Euronext）的歐元兌美元和澳元兌美元合約，中金所的兩個(gè)仿真交易合約屬于迷你外匯期貨合約，其中歐元兌美元合約比CME迷你型合約面值12500歐元和Euronext常規(guī)合約面值20000歐元都要小。另外，從合約設(shè)計(jì)來(lái)看，中金所的設(shè)計(jì)更多借鑒了泛歐交易所，不管是報(bào)價(jià)方式、合約月份設(shè)置、最小變動(dòng)單位還是交割方式均是一致的，僅在交易時(shí)間和最后交易日的設(shè)計(jì)上有細(xì)微差別。另外，在目前的仿真交易階段還沒(méi)有設(shè)置夜盤(pán)交易，畢竟這僅僅是仿真交易，與實(shí)際交易還是有區(qū)別的。

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外匯期權(quán)

外匯期權(quán)(Foreign Exchange Options)也稱(chēng)“貨幣期權(quán)”，指合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。外匯期權(quán)交易當(dāng)中，買(mǎi)方可以在行情有利的時(shí)候選擇履約，不利的時(shí)候選擇放棄履約。這就是“選擇權(quán)”的含義。理論上來(lái)說(shuō)，外匯期權(quán)交易的買(mǎi)方最大的損失就是期權(quán)費(fèi)用，而收益可以很大。外匯期權(quán)也是一種重要的外匯衍生品。

期權(quán)有“歐式”與“美式”之分。所謂“歐式”是指買(mǎi)方只能在約定的日期提出行使權(quán)力的要求，在此之前是不可以行使權(quán)力的；而“美式”是指買(mǎi)方可以在約定的日期及之前任何時(shí)間內(nèi)提出行使權(quán)力的要求。

期權(quán)還有“場(chǎng)內(nèi)”和“場(chǎng)外”之分?！皥?chǎng)內(nèi)”交易是指由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)合約，交易者通過(guò)集中競(jìng)價(jià)進(jìn)行交易的交易所產(chǎn)品，與外匯期貨相同?！皥?chǎng)外”交易是指交易雙方通過(guò)一對(duì)一協(xié)商而成的非標(biāo)準(zhǔn)合約，猶如前面提到的“外匯遠(yuǎn)期”“外匯掉期”“貨幣互換”等。

（1）場(chǎng)外交易。2011年4月1日，國(guó)內(nèi)正式推出了人民幣對(duì)外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，標(biāo)志著我國(guó)人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。但當(dāng)時(shí)規(guī)定客戶只能從銀行買(mǎi)入期權(quán)，不得賣(mài)出期權(quán)。2011年11月8日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《國(guó)家外匯管理局關(guān)于銀行辦理人民幣對(duì)外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，“外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)”賦予客戶在買(mǎi)入基礎(chǔ)上賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利。

（2）場(chǎng)內(nèi)交易。由于期權(quán)交易在境外交易所已經(jīng)非常普遍，各交易所的主要期貨品種都會(huì)推出相應(yīng)的期權(quán)交易。比如，上面所提到的CME的歐元兌美元、ICE美元指數(shù)期貨都有對(duì)應(yīng)的期權(quán)交易，還有前面提到的香港交易所和CME都推出了人民幣期貨，實(shí)際上同時(shí)也推出了相應(yīng)的人民幣期權(quán)交易。

在國(guó)內(nèi)的各期貨交易所，期權(quán)交易也在逐步推進(jìn)中，比如上海期貨交易所的銅、橡膠，大連商品交易所的鐵礦石、豆粕，鄭州商品交易所的棉花、白糖，中國(guó)金融期貨交易所也在2019年12月23日正式推出滬深300指數(shù)期權(quán)。然而，在外匯衍生品方面，無(wú)論是期貨還是期權(quán)，仍舊留下有待彌補(bǔ)的空白。