“隨著2022年的主要經(jīng)濟體貨幣超發(fā)程度的減輕，大宗商品價格應(yīng)該會有所回落。”

“2022年拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，消費應(yīng)該是穩(wěn)中求進；出口增速減緩，但是貢獻度不會大幅度下滑；固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)并不樂觀，制造業(yè)投資也存在總體需求的收縮，新基建存在結(jié)構(gòu)性機會?！?/p>

“今年最大的不確定性可能就在房地產(chǎn)投資，2022年房地產(chǎn)投資增速可能是負的?！?/p>

“如果預(yù)期大宗商品價格的回落可以對中下游企業(yè)的投資成本有一個極大的降低，則制造業(yè)投資可能帶來的機會還是存在的。”

“今年要關(guān)注的是，如果發(fā)生金融危機，我們應(yīng)該配置避險性的資產(chǎn)?！?/p>

“在整體的資產(chǎn)泡沫非常嚴重的情況下，我們對于信用產(chǎn)品的配置比重應(yīng)該下降，應(yīng)該降低我們的風(fēng)險偏好。”

“中國居民家庭資產(chǎn)配置存在兩大的錯配：第一大錯配，金融資產(chǎn)配置比例過低，所以要加大金融資產(chǎn)配置比例；第二大錯配，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的海外資產(chǎn)配置比例過低，多配置國際性的資產(chǎn)。雖然我們不能買美股，但做黃金也是個選擇?！?/p>

近日，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在一場峰會中展望了2022年的經(jīng)濟走勢、政策導(dǎo)向與資產(chǎn)配置策略，做出了上述判斷與分享。

以下是投資作業(yè)本整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

能源價格持續(xù)上漲可能性不大，大宗商品價格可能回落

李迅雷：我給大家談?wù)劷衲甑慕?jīng)濟走勢，政治導(dǎo)向，以及在這樣一種經(jīng)濟背景之下，我們投資策略應(yīng)該做哪些。

如果2022年疫情得到了控制，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇還會持續(xù)，但這種復(fù)蘇主要還是靠消費來拉動，復(fù)蘇的進程也在放緩，畢竟2020年是最嚴重的一年，近期出現(xiàn)了強勁反彈，那么預(yù)期2022年的經(jīng)濟增速比2021年的有所回落。

回顧下，物價的上漲，大宗商品的價格上漲，有客觀疫情的原因，但實際上也跟美國的財政政策給老百姓發(fā)放補貼有關(guān)，讓失業(yè)人員拿到的救濟金比他在沒有失業(yè)之前還多。這種過度補貼導(dǎo)致勞動力數(shù)量的減少，運輸工人、裝卸工人的短缺，造成了美國港口的積壓非常嚴重。

所以我們會發(fā)現(xiàn)美國的出口和進口已經(jīng)出現(xiàn)嚴重的背離，進口大幅增加，出口并沒有增加，這使得整個經(jīng)濟的運行運營，尤其是流通領(lǐng)域的供應(yīng)鏈的問題顯得非常嚴重。如果2022疫情能夠得到控制，由于供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致的物價上漲，應(yīng)該慢慢會消減。

另一方面，冬季的到來對于能源的需求也是在大幅增加，但我覺得目前來看還不至于引發(fā)能源危機。

因為這一輪能源價格的上漲，跟前兩年由于能源價格的大幅下跌，使得投資不足有關(guān)系。原油價格上漲帶動了煤炭、天然氣價格的上漲，使得在這些領(lǐng)域里面的投資會加快，意味著未來的供給增加，所以我認為在整個經(jīng)濟上行的基礎(chǔ)還不扎實情況下，出現(xiàn)能源價格的持續(xù)上漲的可能性不大。

隨著2022年的主要經(jīng)濟體貨幣超發(fā)程度的減輕，大宗商品價格應(yīng)該會有所回落。

消費穩(wěn)中有進，出口增速減緩

從本土來講的話，我們最近確診病例中高風(fēng)險地區(qū)的數(shù)量還是在增加，這對我們的生產(chǎn)活動、經(jīng)營活動、消費、投資、休閑娛樂等等都會帶來一定的負面影響，這是今年經(jīng)濟一大重要的因素。

中國的消費意愿很強，所以如果疫情好轉(zhuǎn)，對于文教娛樂、交通、通訊、休閑旅游，我覺得都是重大利好，中國消費對GDP的貢獻肯定會出現(xiàn)大幅度的上升。

當(dāng)然消費是個慢變量，消費主要還是取決于我們居民收入的增長，這兩年受疫情影響，居民的收入增長還是相對比較緩慢，所以2022年，我相信國家會采取多種舉措來刺激消費，主要是刺激中低收入階層的消費，刺激農(nóng)村的消費，比如汽車下鄉(xiāng)，家具下鄉(xiāng)等等。

另一方面，在消費的熱點上面，可能會從實物消費更多的轉(zhuǎn)到服務(wù)性消費。同時，如果今年上游的價格回落可以降低中下游的成本，這樣對于刺激消費有利，對于中下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營也是有利的。

2022年三駕馬車之一的消費應(yīng)該比較穩(wěn)定、穩(wěn)中有進，這是因為在經(jīng)濟下行壓力大的時候，國家會出臺一系列鼓勵消費、擴內(nèi)需的政策。實際上在中央經(jīng)濟工作會議中也提到了，我們現(xiàn)在面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，所以我們應(yīng)該進一步的擴內(nèi)需。

第二駕馬車——出口，出口的增速會回落，但對GDP的貢獻我想不至于出現(xiàn)大幅萎縮，因為在出口增速回落的同時，進口的成本也在下降，而我們計算GDP用的生產(chǎn)法的時候是算進出口的量。

三駕馬車中，消費應(yīng)該是穩(wěn)中求進，出口增速減緩，但是貢獻度不會大幅度下滑。

在通脹的背景之下，中美貿(mào)易的沖突也會緩和，因為美國也更希望能夠在中國進口更多的商品來對沖它的通脹壓力，我想這個應(yīng)該也是個有利因素。

第三駕馬車就是投資，目前固定資產(chǎn)投資主要是分三塊，一個是房地產(chǎn)投資，第二個是基建投資，第三個是制造業(yè)投資。

房地產(chǎn)或存在短線機會，但2022年投資可能為負

今年最大的不確定性可能就在房地產(chǎn)投資，因為在房租不炒的背景之下，我們的房地產(chǎn)增速可能會有所回落。當(dāng)然好的方面是，由于房價出現(xiàn)了一定幅度的回落，房地產(chǎn)稅的試點城市的推出速度有可能放緩，這是一種對沖。但因為人口的老齡化、經(jīng)濟增速的回落，所以購房需求還是在緩慢的下降，對沖改變不了整個房地產(chǎn)行業(yè)的大周期拐點的來臨。

所以我們從長期來看，房地產(chǎn)并不樂觀，房地產(chǎn)這架馬車的動力會越來越不足，而我們國家在未來一定要慢慢擺脫對房地產(chǎn)的依賴。

但是從短期來講，我們現(xiàn)在是一個糾偏的行情。因為前面政策打壓的力度過大，所以現(xiàn)在可能會出現(xiàn)一定幅度的反彈，所以今年可能存在的短線的機會。

我們在降低居民房貸利率，促銷售上都有一些舉措，但是由于土地購置的增速下降，所以2022年房地產(chǎn)投資增速可能是負的。

過去三年中國的投資拉動主要靠房地產(chǎn)，但長期是不可能持續(xù)的。所以今年房地產(chǎn)投資增速的回落或者負增長、整個銷售面積的負增長，可能都是大概率事件。

新基建存在結(jié)構(gòu)性機會

如果房地產(chǎn)的支撐缺乏，我們還要靠基建投資來拉動投資，但基建投資要主要靠政府。

過去中國的基建投資主要靠民間，但現(xiàn)在基建投資的回報率越來越低，所以民間資本的投資意愿在下降，地方政府、國有企業(yè)就必須得擔(dān)當(dāng)重任。但是由于地方政府的杠桿率水平本身就比較高，所以即便是地方政府有意愿來拉動房地產(chǎn)投資、基建投資，也會出現(xiàn)心有余而力不足。所以我并沒有把基建投資放在一個拉動固定資產(chǎn)投資主要的方面。

對于我們資產(chǎn)配置來講，可以把握住這些結(jié)構(gòu)性機會，比如在新基建方面，我們的信息服務(wù)、電力熱力、倉儲運輸、水電建筑等等，這些在過去的增速都比較低，在今后，電力和信息服務(wù)兩大領(lǐng)域可能形成一個新的基建投資的熱點，從而帶來相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性的機會。

制造業(yè)投資總體需求收縮

第三駕馬車是制造業(yè)投資，制造業(yè)投資也存在總體需求的收縮。近日公布的12月份的金融數(shù)據(jù)，整個房貸的增速都是低于預(yù)期的，整個社會融資的增速也是低于預(yù)期的。所以在這種情況下，我們不要給予制造業(yè)投資過高的期望，當(dāng)然增速還是有抬升的空間的。

第一個有利的地方在于如果預(yù)期大宗商品價格的回落，可以對中下游企業(yè)的投資成本有一個極大的降低，這樣的話制造業(yè)投資可能帶來的機會還是存在的。

第二個方面，我認為政府也會為了促進投資增長，在十四五的第二年，應(yīng)該還會有一批全國性項目來落地。地方政府為了穩(wěn)經(jīng)濟增長，也會加大招商引資和投資的力度。所以2022年的制造業(yè)投資，可能比2021年有一定的提升。

這是我對于房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資的一個基本看法。

由于我們拉動經(jīng)濟的三駕馬車，投資、消費、出口，每一個都很難期望它有一個大幅的回升，所以2022年經(jīng)濟增速會在2021年8%的高增長基礎(chǔ)上大概回落2~3個百分點左右，這個是個大概率事件。

全球貨幣泛濫，“覆水難收”

最后我給大家來交流一下我對大類資產(chǎn)看法?？傮w結(jié)論，我們要擴大金融資產(chǎn)的配置比例，但是我們也應(yīng)該看到，這一輪的美國12年的牛市，主要還是靠貨幣超發(fā)來推動的。

由于美國所建立起來的布雷頓森林體系的解體，美元跟黃金脫鉤導(dǎo)致了美元的大幅貶值，其他新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟問題更大，如果說黃金對美元貶值了90%，那么其他新興經(jīng)濟體的貨幣又對美元貶值了90%以上，所以這是一個貨幣泛濫的世界，很難改變。

但是從階段性來講，貨幣超發(fā)的速度可能會放緩，雖然我們經(jīng)常講“覆水難收“，放出去的水很難再收回來，但是美聯(lián)儲也想多多少少收一點。

2022美股波動性加大，金融風(fēng)險積累

我想2022年歐美的貨幣的超發(fā)幅度將降低，那么美國的牛市會不會結(jié)束？我比較擔(dān)心，因為我發(fā)現(xiàn)美股對于低利率環(huán)境的依賴度非常高，今年一旦美國出現(xiàn)極端情況，比如4次加息，這個是超預(yù)期了，到年底再來一個縮表，美國股市撐得住嗎？盡管現(xiàn)在美國股市表現(xiàn)挺強的，但是加息之后基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)了。在低利率環(huán)境下，美國的龍頭股票加杠桿、發(fā)債回購對于EPS的和股價產(chǎn)生了重要的推動作用。

標(biāo)普500中市值最大的60家公司，在過去10年回購股票的平均比例在30%左右。在利率提高之后，公司可能不會再回購股票，就有可能爆發(fā)金融危機。

我們尋常思維中，疫情導(dǎo)致我們風(fēng)險偏好下降，然后股市跌，債券跌。但在去年疫情這么嚴重的情況下，我們的風(fēng)險偏好反而提高了。如果疫情過去了，我們的風(fēng)險偏好按理說應(yīng)該進一步提高，但如果發(fā)生股市暴跌了，風(fēng)險偏好可能要減小。所以這個世界我想有很多東西跟我們的尋常思維會不一樣，在這個時候，我建議關(guān)注黃金變現(xiàn)的屬性。

布雷頓森林體系的解體之后，通過貨幣來收縮，但是總體來講大放水的格局沒有發(fā)生變化，所以資產(chǎn)價格上漲，其實就是貨幣超發(fā)的對應(yīng)的邏輯，但是今年要關(guān)注的是，如果發(fā)生金融危機，我們應(yīng)該配置避險性的資產(chǎn)。

加大金融資產(chǎn)、國際性資產(chǎn)配置

這是對全球經(jīng)濟來講，對于中國經(jīng)濟來講的話，我覺得我們權(quán)益類資產(chǎn)的配置比重過低，金融市場的配置比重當(dāng)然也是低的，房地產(chǎn)的大拐點已經(jīng)出現(xiàn)了，不管采取什么寬松的、糾偏的政策，都不改變我們整體的大趨勢，能夠改變的只是斜率。

所以作為中國居民家庭資產(chǎn)配置來講的話，我覺得存在兩大的錯配。

第一大錯配，我們的金融資產(chǎn)配置比例過低了，所以要加大金融資產(chǎn)配置比例；第二大錯配，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里面，我們的海外資產(chǎn)配置比例過低了，配置的大部分都是國內(nèi)的資產(chǎn)。

所以在這種情況下面，我們要多配置國際性的資產(chǎn)。雖然我們不能買美股，但做黃金也是個選擇。

根據(jù)麥肯錫調(diào)研，在過去20年當(dāng)中，中國的資產(chǎn)規(guī)模增加了113萬億美元，而美國只增加了50萬億美元，我們的資產(chǎn)大部分都是房地產(chǎn)。所以在整體的資產(chǎn)泡沫非常嚴重的情況下，我們更有必要對資產(chǎn)價格做一個配置、調(diào)整和修正，對于信用產(chǎn)品的配置比重都應(yīng)該下降，應(yīng)該降低我們的風(fēng)險偏好。

所以盡管我認為2022年我們的疫情有可能得到控制，經(jīng)濟會慢慢恢復(fù)正常，但是我提醒大家，今年的資本市場的風(fēng)險可能還是存在的，當(dāng)然長期來看的話，我覺得資本市場的機會更多，兩者不矛盾。

總體來講，我國的多城市建設(shè)、資本市場繁榮發(fā)展的大方向沒有變，但我們的權(quán)益類資產(chǎn)配置的步伐應(yīng)該還是要加快，當(dāng)然在這個過程當(dāng)中還是要注意風(fēng)險。