一、2021年豆類市場(chǎng)回顧

1、CBOT大豆期貨走勢(shì)回顧

2021年1月初，在巴西豆收割率偏低以及美豆庫(kù)存緊張的背景下，總體還是保持上漲的態(tài)勢(shì)。而后在1月中旬附近，隨著天氣的好轉(zhuǎn)，南美天氣炒作降溫，美豆也出現(xiàn)一定程度的回落。2-4月份，雖然巴西豆收割依然受到天氣因素的影響，有所偏慢，但是美豆的出口也出現(xiàn)回落，壓制價(jià)格的走勢(shì)。進(jìn)入4月中旬，美豆開(kāi)始種植，天氣炒作提前啟動(dòng)，霜凍等因素影響，價(jià)格持續(xù)上漲。至5月中旬以后，隨著美豆價(jià)格漲至高位，高位獲利平倉(cāng)了結(jié)數(shù)量較大。加上天氣有所好轉(zhuǎn)，天氣溢價(jià)下降，價(jià)格從高位出現(xiàn)回落。進(jìn)入6月份，在美豆油生物柴油參混比例強(qiáng)制要求可能放緩以及美國(guó)寬松的貨幣政策可能會(huì)收緊的背景下，出現(xiàn)快速下跌的走勢(shì)。

6月中旬至7月中旬，美豆種植面積不及預(yù)期，加上炒作天氣，有所走強(qiáng)。不過(guò)隨后，在美國(guó)天氣市炒作有限，天氣溢價(jià)回落，以及出口、壓榨持續(xù)表現(xiàn)不佳的背景下，美豆開(kāi)始進(jìn)入一輪的跌勢(shì)，一直持續(xù)至10月中旬。隨后，USDA報(bào)告利空得到一定的消化，市場(chǎng)技術(shù)性反彈。十一月中旬，USDA報(bào)告意外利多，使得市場(chǎng)再度迎來(lái)一輪小幅的反彈，不過(guò)總體反彈力度有限，最高仍未超過(guò)1300美分。

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2、DCE大豆期貨走勢(shì)回顧

2021年1月初，受東北疫情影響運(yùn)輸?shù)臎_擊，加上關(guān)內(nèi)減產(chǎn)，基層余糧總體不多，豆一表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)月中開(kāi)始，受下游年前備貨進(jìn)入尾聲，購(gòu)銷走貨冷清，貿(mào)易商已經(jīng)暫停購(gòu)銷，等待節(jié)后行情，且部分貿(mào)易商為了回籠資金，及時(shí)鎖定利潤(rùn)清理庫(kù)存，挺價(jià)心理出現(xiàn)松動(dòng)，價(jià)格出現(xiàn)回落。2月至3月初，豆一價(jià)格快速拉漲，主要受到外盤美豆的拉動(dòng)。另外，國(guó)內(nèi)東北受疫情影響，物流受限，關(guān)內(nèi)優(yōu)質(zhì)大豆供應(yīng)量有限，總體供應(yīng)壓力有限，提振豆一價(jià)格。3月中旬至4月初，受節(jié)后需求快速回落，現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)的影響，價(jià)格再度回落。4月中旬到5月中旬，豆一價(jià)格重回漲勢(shì)。主要受到玉米種植收益較大豆較好，農(nóng)戶更積極種植玉米，從而擠占大豆種植面積的影響，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期大豆價(jià)格預(yù)期偏多，支撐大豆價(jià)格。5月中旬至6月底，豆一價(jià)格震蕩下行。主要受到下游需求不振，美豆走弱以及期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大吸引套保盤參與的背景下，豆一快速回落。

7月，豆一走勢(shì)先漲后跌。月初，受美豆的拉動(dòng)以及國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)，并不斷增加收儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)的影響，走勢(shì)偏強(qiáng)。后期受收儲(chǔ)不斷調(diào)低價(jià)格，以及下游需求不振的影響，豆一走勢(shì)偏弱。8月，豆一走勢(shì)基本保持震蕩的走勢(shì)?？傮w主要受到省儲(chǔ)糧大豆投放，平抑市場(chǎng)價(jià)格。另外，中儲(chǔ)糧對(duì)大豆的收購(gòu)也支撐豆價(jià)。9-10月，豆一走出了一輪震蕩走強(qiáng)的走勢(shì)。主要受到新糧上市，開(kāi)秤價(jià)較高，且新糧有減產(chǎn)的預(yù)期。另外，中儲(chǔ)糧持續(xù)掛牌收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)格較市場(chǎng)價(jià)格偏高。此外，學(xué)校開(kāi)學(xué)，下游需求有所回升。進(jìn)入11月，隨著高價(jià)傳導(dǎo)至下游，抑制消費(fèi)，以及中儲(chǔ)糧雙向競(jìng)拍流拍率較高的影響，震蕩回落。

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2021年1月初，豆二快速拉漲，主要受美豆庫(kù)存有限，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的影響，豆二走勢(shì)偏強(qiáng)。而后隨著美豆高位獲利回吐的不斷涌向，美豆回落。再加上南美降雨有所恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)天氣炒作熱情有所降溫，豆二受此影響，出現(xiàn)回落。2月，豆二總體表現(xiàn)為震蕩走強(qiáng)。主要受到美豆供應(yīng)偏緊，以及南美方面，巴西受天氣因素的影響，收割率慢于往年同期的水平，對(duì)巴西的出口有所影響，提振進(jìn)口豆的價(jià)格。3月至4月中旬，總體表現(xiàn)為震蕩走弱的態(tài)勢(shì)。主要受美豆壓榨量有所回落，以及美豆缺乏更多利好支撐的背景下，走勢(shì)偏弱。不過(guò)進(jìn)入4月中下旬開(kāi)始，美豆天氣因素炒作提前開(kāi)啟的背景下，美豆快速拉漲，帶動(dòng)進(jìn)口豆上漲。進(jìn)入5月中旬開(kāi)始，隨著美豆高位獲利平倉(cāng)，加上美豆天氣炒作有所降溫，美豆種植進(jìn)度較好，美豆有所回落，拖累進(jìn)口豆的價(jià)格。

6月中旬到7月中旬，主要受到美豆種植面積不及預(yù)期，加上美豆炒作天氣，美豆有所走強(qiáng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆類走強(qiáng)。7月中旬到8月底，總體表現(xiàn)為高位震蕩的走勢(shì)，一方面USDA對(duì)美豆的單產(chǎn)預(yù)測(cè)偏利多，支撐美豆價(jià)格，另外，美豆油的生物柴油計(jì)劃的不確定性又壓制美豆的價(jià)格。8月底到9月底，豆二震蕩走強(qiáng)，主要受到美豆還未集中上市，且美豆私人出口大單量表現(xiàn)較好，支撐進(jìn)口豆的價(jià)格。進(jìn)入10月，隨著美豆的快速回落，以及美豆豐產(chǎn)預(yù)期的抬升，豆二也追隨美豆回落。11月份，隨著USDA的報(bào)告的意外利多，美豆展開(kāi)技術(shù)性反彈，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口豆也出現(xiàn)一輪小幅的反彈。

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3、DCE豆粕期貨走勢(shì)回顧

2021年1月初，主要受到美豆走強(qiáng)，成本端傳導(dǎo)的影響，還有受到疫情的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)供應(yīng)，有提前備貨的動(dòng)作，導(dǎo)致豆粕脹庫(kù)的壓力有所緩解，加上受環(huán)保因素的影響，山東部分工廠停機(jī)，豆粕快速拉漲。不過(guò)后期，隨著下游備貨期的提前結(jié)束，加上美豆高位獲利回吐，南美天氣炒作降溫等因素的影響，豆粕呈現(xiàn)高位回落的走勢(shì)。2月，豆粕表現(xiàn)為高位震蕩的走勢(shì)，主要受到成本端美豆的支撐，但是生豬方面非洲豬瘟有所抬頭，市場(chǎng)擔(dān)心生豬補(bǔ)欄情況，可能影響豆粕的需求，限制豆粕的走勢(shì)。2月底到3月初，豆粕表現(xiàn)為快速下跌的走勢(shì)，主要是受非洲豬瘟有零星的爆發(fā)，導(dǎo)致下游豬飼料需求有所回落的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致價(jià)格下跌。3月中旬到5月中旬，總體表現(xiàn)為震蕩上行的走勢(shì)。主要受到南美供應(yīng)有限，油廠缺豆的背景下，豆粕的庫(kù)存壓力有限，對(duì)豆粕價(jià)格有所支撐。另外，美豆的成本支撐也較強(qiáng)，支撐豆粕價(jià)格。不過(guò)進(jìn)入5月中旬開(kāi)始，美豆高位獲利回吐，美豆成本支撐減弱，加上巴西豆到港，豆粕供應(yīng)量增加，壓制豆粕價(jià)格。另外，美豆天氣有所好轉(zhuǎn)，天氣溢價(jià)下降，加上美豆油生物柴油強(qiáng)制參混要求可能放松，打擊美豆價(jià)格，導(dǎo)致美豆快速回落，拖累豆粕價(jià)格快速下跌。

6月底到7月下旬，在油廠開(kāi)工率下降以及美豆天氣炒作的雙重利好支撐下，豆粕低位小幅反彈。隨后，美豆天氣溢價(jià)減弱，豆粕回吐部分漲幅。8-9月總體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的走勢(shì)，其中有受疫情影響，下游提前備貨帶來(lái)的一輪小幅上漲，而后，受備貨結(jié)束的影響，豆粕迎來(lái)一輪小幅的下跌。進(jìn)入10月，國(guó)慶過(guò)后，隨著美豆以及美豆粕的快速下跌，豆粕成本支撐減弱，豆粕進(jìn)入了一輪快速下跌的走勢(shì)。進(jìn)入11月，隨著USDA報(bào)告以外利多，美豆技術(shù)性反彈等利好的支撐，以及油脂有所走弱，油粕套利解鎖等因素的影響，豆粕小幅反彈。

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4、DCE豆油期貨走勢(shì)回顧

2021年1月，豆油走出了一輪沖高回落的走勢(shì)。前期主要受到油脂總體的庫(kù)存水平不高，供應(yīng)壓力不大，加上美豆走強(qiáng)，成本端拉動(dòng)，豆油走勢(shì)較強(qiáng)。后期，隨著棕櫚油的高位回落，豆油受到一定程度的拖累，另外，美豆高位獲利回吐，豆油也出現(xiàn)一定程度的回調(diào)走勢(shì)。2月到3月中旬，豆油總體表現(xiàn)較強(qiáng)，節(jié)前受消費(fèi)拉動(dòng)，有所反彈。節(jié)后，受美豆以及棕櫚油大幅拉漲的影響，跳空高開(kāi)，然后一輪上漲。主要是受到油脂本身庫(kù)存壓力有限，加上馬來(lái)棕櫚油出口有所恢復(fù)，提振油脂走勢(shì)，對(duì)豆油有所支撐。3月中旬至4月中旬，豆油表現(xiàn)為震蕩下跌的走勢(shì)。主要原因是隨著南美天氣的逐漸好轉(zhuǎn)，對(duì)南美的供應(yīng)預(yù)期逐漸升溫，限制了豆油的漲幅。隨后在中儲(chǔ)糧投放毛豆油的帶動(dòng)下，豆油出現(xiàn)明顯的回落。4月中旬到五月中下旬，美豆開(kāi)始炒作天氣因素，一路向上，帶動(dòng)總體豆類走強(qiáng)，豆油也不例外，走出了一輪快速拉漲的走勢(shì)。5月下旬開(kāi)始至6月底，總體走勢(shì)偏弱。主要受到國(guó)內(nèi)政策調(diào)整預(yù)期升溫，工業(yè)品普跌，帶動(dòng)油脂金融屬性，外溢效應(yīng)下，油脂跟跌。另外，美豆高位獲利平倉(cāng)，加上美豆油生物柴油強(qiáng)制參混比例可能放松，美豆油下跌，也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂走弱。

7月到8月中旬，主要受到油脂本身基本面偏強(qiáng)，在政策影響逐步被消化的背景下，豆油逐漸走回了基本面的影響。另外，美豆的天氣炒作依舊，支撐豆油的價(jià)格。8月中旬到9月底，油脂高位震蕩，一方面受到MPOB報(bào)告利空以及市場(chǎng)對(duì)USDA報(bào)告預(yù)期偏利空的影響壓制，另一方面，臨近雙節(jié)，市場(chǎng)需求抬升，支撐油脂的價(jià)格。10月國(guó)慶過(guò)后，豆油震蕩上行，創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，主要受美豆油走強(qiáng)的影響，國(guó)內(nèi)豆油跳空高開(kāi)，再加上外盤棕櫚油也創(chuàng)出新高，豆油在棕櫚油的拉動(dòng)下持續(xù)走強(qiáng)。10月下旬至12月，豆油總體震蕩下行，主要受到高位獲利平倉(cāng)，而后政策面調(diào)控消息，化工品普跌，外溢效應(yīng)的影響下，油脂也難以獨(dú)善其身。另外，對(duì)美豆方面，對(duì)生物柴油參混比例的不確定性增加，美豆油快速下跌，拖累國(guó)內(nèi)豆油也有所走弱。

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二、國(guó)際豆類基本面分析

1、全球油籽供需情況

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新供需報(bào)告顯示，2021/22年全球油籽（包括大豆、菜籽、棕櫚仁、花生、棉籽、葵花籽、椰肉干等）產(chǎn)量同比增加4.09%，至62803萬(wàn)噸，為連續(xù)第二年的增產(chǎn)。在這其中，大豆占比最高占到61.15%，菜籽占比占到10.75%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，大豆增產(chǎn)4.85%，而菜籽雖然減產(chǎn)，但由于菜籽是總體油籽中僅有減產(chǎn)的品種，其它品種均呈現(xiàn)增產(chǎn)的情況，因此總體油籽的產(chǎn)量依然保持增長(zhǎng)。當(dāng)年度生產(chǎn)增長(zhǎng)，雖然壓榨量以及食用量也有所增長(zhǎng)，不過(guò)不及產(chǎn)量增長(zhǎng)的幅度，使得結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存保持增長(zhǎng)，供應(yīng)偏緊的情況得到一定的緩解。

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2、美豆基本面情況

2.1 美豆供應(yīng)偏緊的情況有所改善

2020/2021年度，在中美關(guān)系有所恢復(fù)，中國(guó)對(duì)美豆的進(jìn)口需求有所恢復(fù)，另外，在中國(guó)生豬存欄量大幅回升，對(duì)大豆的需求也快速增長(zhǎng)的背景下，美豆的出口需求得到明顯的釋放，美豆的庫(kù)存達(dá)到階段性的低點(diǎn)，達(dá)到697萬(wàn)噸，庫(kù)銷比也降至11.44%。另外，從全球的方面來(lái)看，巴西雖然豐產(chǎn)，但是受拉尼娜氣候的影響，播種進(jìn)度偏慢，而阿根廷更是受到天氣情況的影響，出現(xiàn)減產(chǎn)的情況。全球大豆庫(kù)存均處在去庫(kù)存的情況下，使得美豆的走勢(shì)持續(xù)偏強(qiáng)。美豆最高上漲至1667.5美分/蒲式耳。

超高的美豆價(jià)格，使得美豆與玉米的比價(jià)持續(xù)處在相對(duì)的高位，種植大豆的積極性較高。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（以下簡(jiǎn)稱：USDA）11月的供需報(bào)告顯示，美豆2021/22年度的播種面積達(dá)到8723.5萬(wàn)英畝，較上一年度的播種面積增長(zhǎng)了5%左右，為連續(xù)第二年增長(zhǎng)，總體的面積僅略低于2017年度的9016.2萬(wàn)英畝以及2018年度的8916.7萬(wàn)英畝。顯示，隨著中美關(guān)系的緩和，美豆的種植需求不斷恢復(fù)，總體種植面積處在近5年以來(lái)的相對(duì)高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

另外，雖然美豆在2021/22年度種植期間面臨了干旱的天氣，使得種植的優(yōu)良率一直在50-60%之間，種植優(yōu)良率不及預(yù)期。不過(guò)經(jīng)過(guò)近幾年對(duì)種子的不斷改良，美豆的抗旱能力不斷的增強(qiáng)。美豆的產(chǎn)量并未受到天氣較大的影響。11月USDA的報(bào)告中，將美豆的單產(chǎn)預(yù)估為51.2蒲式耳/英畝，雖然單產(chǎn)不及預(yù)期，但仍是一個(gè)偏高的數(shù)值。最近20年，美豆單產(chǎn)超過(guò)51蒲式耳/英畝的年份只有2016年（51.9蒲式耳/英畝）和2020年（51蒲式耳/英畝）。較高的單產(chǎn)也導(dǎo)致了美豆的產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)到了44.25億蒲式耳。基本恢復(fù)至2017/18以及2018/19中美貿(mào)易戰(zhàn)之前的水平。

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另外，經(jīng)過(guò)2021年8月以來(lái)的幾次月報(bào)調(diào)整，目前USDA預(yù)計(jì)2021/2022年度美豆期末庫(kù)存或?yàn)?.4億蒲式耳，是8月預(yù)期值1.55億蒲式耳的2倍；美豆期末庫(kù)銷比上調(diào)至7.81%，逐漸向5年均值11%靠攏。美豆供應(yīng)偏緊的預(yù)期正在改變。從美豆的價(jià)格上面來(lái)看，隨著美豆播種的不斷展開(kāi)，雖然其中略有波折，種植優(yōu)良率偏低，以及USDA時(shí)常公布的數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期的偏空，顯示美國(guó)方面還是有一定挺價(jià)的意愿在里面。但是總體從美豆開(kāi)始播種起，美豆的價(jià)格就出現(xiàn)了持續(xù)的回落。從最高的1667.5美分/蒲式耳，下降至最低1181.25美分/蒲式耳，下降幅度接近30%。預(yù)計(jì)后期在美豆豐產(chǎn)的背景下，美豆的價(jià)格有下破1200美分的可能性，對(duì)國(guó)內(nèi)的豆類成本有所拖累。

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2.2 美豆出口可能受限

從美豆自身的出口情況來(lái)看，在中美貿(mào)易戰(zhàn)之前，美豆的年出口量在5500-6000萬(wàn)噸左右，其中對(duì)中國(guó)的大豆出口占到60%左右。2020/2021年度，中美履行貿(mào)易協(xié)定，中國(guó)大量進(jìn)口美豆，加上中國(guó)生豬存欄量大幅回升，對(duì)大豆的需求快速拉漲，美豆的出口也創(chuàng)出了階段性的高點(diǎn)，達(dá)到6166萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.9%。不過(guò)對(duì)于2021/22年度的美豆，USDA對(duì)出口有所回調(diào)，從6166萬(wàn)噸，下調(diào)至5579萬(wàn)噸。從目前的完成情況來(lái)看，截止11月26日當(dāng)周，美豆新一年度累計(jì)出口銷售量2107.3071萬(wàn)噸，僅較2019年度的1298.6087萬(wàn)噸偏高，而2019年度，主要是收到中美貿(mào)易摩擦的影響，美豆出口受限。較2020年度的2705.951萬(wàn)噸以及2018年度的2304.0053萬(wàn)噸偏低。目前，美豆出口較2020年同期慢了近600萬(wàn)噸左右的量，但是從USDA的報(bào)告來(lái)看，僅就11月的預(yù)估下調(diào)了110萬(wàn)噸左右的數(shù)量，后期出口能否跟上仍有待觀察。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

另外，影響出口的因素還包括巴西的出口節(jié)奏和中國(guó)的進(jìn)口需求。從巴西方面來(lái)看，巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）稱，帕拉納州大豆播種已經(jīng)結(jié)束，馬托格羅索州播種臨近尾聲，目前只剩下1%需要播種。南馬托格羅索州、米納斯吉拉斯州、戈亞斯州、圣保羅州和托坎廷斯州的播種工作也即將結(jié)束，播種進(jìn)度分別為94%、85%、84%和80%。皮奧伊州大豆播種工作只完成了30%，馬拉尼昂州完成45%，圣卡塔琳娜州59%，巴伊亞州70%。在南里奧格蘭德州，該州農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)Emater-Rs稱大豆播種完成52%，高于上年同期的34%，也高于五年平均進(jìn)度48%。2021年總體巴西的播種進(jìn)度較快，可能導(dǎo)致后期巴西的收獲進(jìn)度較早，可能會(huì)對(duì)美豆后期的出口有所沖擊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

從中國(guó)的情況來(lái)看，據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年10月進(jìn)口美國(guó)大豆775331噸，同比降77%。一般每年4季度會(huì)增加對(duì)美國(guó)大豆的進(jìn)口，因?yàn)槊蓝惯M(jìn)入收獲期。榨利不佳或是2021年中國(guó)油廠壓制進(jìn)口節(jié)奏的直接原因。截至12月2日，美灣大豆1月船期進(jìn)口盤面榨利-299元/噸，巴西大豆12月船期進(jìn)口盤面榨利0元/噸，阿根廷大豆12月船期進(jìn)口盤面壓榨利潤(rùn)-389元/噸。高企的CBOT價(jià)格使得國(guó)內(nèi)的進(jìn)口榨利十分有限。因此限制了國(guó)內(nèi)的進(jìn)口需求。另外，考慮到生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，限制未來(lái)的豬飼料需求，對(duì)大豆的需求增長(zhǎng)有限，也限制了國(guó)內(nèi)的進(jìn)口。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

2.3 美豆壓榨表現(xiàn)良好

美豆的壓榨表現(xiàn)較好，美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2021年10月大豆壓榨量為九個(gè)月來(lái)最多，美豆收成為他們提供了充足的庫(kù)存。10月大豆壓榨量為1.83993億蒲式，高于市場(chǎng)預(yù)期的1.81945億蒲式耳，9月份數(shù)據(jù)為1.53800億蒲式，2020年10月數(shù)據(jù)為1.8524億蒲式耳。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)研究院

美豆壓榨表現(xiàn)良好除了與美豆豐收有關(guān)外，也與壓榨利潤(rùn)較好有關(guān)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報(bào)顯示，2021年11月24日當(dāng)周美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)較一周前減少6.7%，但是比2020年同期提高74%。截至2021年11月24日的一周，美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)為每蒲3.47美元，一周前是3.72美元/蒲，2020年同期為1.99美元/蒲。

另外，美豆粕需求強(qiáng)勁也支撐美豆的壓榨。因10月中國(guó)收緊了對(duì)美國(guó)賴氨酸的出口，而美國(guó)賴氨酸主要來(lái)自中國(guó)，這就使得美國(guó)賴氨酸供應(yīng)緊張。美國(guó)飼料廠商只能提高飼料中的豆粕添加比以補(bǔ)充必須的氨基酸。豆粕需求增加，也增加了美豆的壓榨需求，支撐美豆的需求。

3、巴西預(yù)計(jì)豐產(chǎn) 出口創(chuàng)新高

巴西方面，2021年以來(lái)，巴西總體播種進(jìn)度保持良好，雖然市場(chǎng)有拉尼娜天氣再現(xiàn)的可能，不過(guò)從播種進(jìn)度上來(lái)看，巴西的播種進(jìn)度并未受影響，甚至還快于往年同期的水平。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于巴西新作大豆產(chǎn)量預(yù)期普遍樂(lè)觀。USDA一直維持1.44億噸的產(chǎn)量預(yù)估，2020年為1.37億噸。Conab在針對(duì)新一年度的首份調(diào)查報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量為創(chuàng)紀(jì)錄的1.40752億噸，較前一年度的1.37321億噸增長(zhǎng)2.5%，預(yù)計(jì)大豆種植面積將達(dá)到3991.5萬(wàn)公頃，亦較前一年度增加2.5%。StoneX給出創(chuàng)紀(jì)錄的1.4426億噸，比11月預(yù)測(cè)高出約100萬(wàn)噸；其預(yù)計(jì)巴西新作播種面積將上調(diào)5%，達(dá)到4045萬(wàn)公頃，高于早先預(yù)期的4010萬(wàn)公頃。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

從巴西的出口方面來(lái)看，國(guó)際大豆價(jià)格保持高位，雷亞爾匯率走軟，有助于推動(dòng)巴西大豆出口需求，進(jìn)而提振巴西國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格上漲。再加上2021/22年度大豆作物初期生長(zhǎng)狀況良好，因此巴西農(nóng)戶積極出售剩余的2020/21年度大豆庫(kù)存，使得巴西農(nóng)戶在2021年12月和2022年1月交貨的大豆銷售量反常增加。另外，根據(jù)USDA公布的報(bào)告顯示，預(yù)測(cè)2021/22年度，巴西的出口預(yù)計(jì)達(dá)到9400萬(wàn)噸，較2020年的8165萬(wàn)噸增加了15%，創(chuàng)出近五年的一個(gè)高位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

4、天氣影響阿根廷種植 出口預(yù)計(jì)不佳

阿根廷的播種略顯偏慢。阿根廷近期面臨著降水不足問(wèn)題。從過(guò)去60天的累計(jì)降雨量來(lái)看，阿根廷平均降水量為歷史均值的73%，特別是主產(chǎn)區(qū)布宜諾斯艾利斯，降水量?jī)H為正常水平的57%。降水不足導(dǎo)致作物播種工作推進(jìn)緩慢。布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）發(fā)布的周度報(bào)告稱，截至2021年11月24日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播種進(jìn)度為39.3%，比一周前的28.6%提高10.7個(gè)百分點(diǎn)。交易所的氣象專家稱，受拉尼娜影響，2022年1月和2月期間，大部分主要種植區(qū)的降雨稀少。干旱將導(dǎo)致作物單產(chǎn)受損。3月份的降雨量將會(huì)提高。但是仍有很多地方干旱。

從阿根廷的2021年的播種面積來(lái)看，交易所估計(jì)本年度阿根廷大豆播種面積為1650萬(wàn)公頃，低于2020/21年度的1690萬(wàn)公頃，因?yàn)榘⒏⒎N植玉米的收益更高。交易所預(yù)計(jì)該國(guó)2021/2022年大豆產(chǎn)量為4400萬(wàn)噸，高于上年的4310萬(wàn)噸。根據(jù)USDA的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度阿根廷的產(chǎn)量預(yù)計(jì)在4950萬(wàn)噸左右，高于布交所的預(yù)估，且產(chǎn)量高于2020/21年度的4620萬(wàn)噸。雖然產(chǎn)量不及近五年以來(lái)的高點(diǎn)，不過(guò)也僅次于2018/19年度，位于次高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

從出口銷售方面來(lái)看，USDA預(yù)估阿根廷的出口預(yù)計(jì)表現(xiàn)不佳。從數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)2021/22年度，阿根廷大豆出口535萬(wàn)噸，雖然較2020/21年度有小幅的回升，不過(guò)總體依然處在中等的位置。阿根廷出口不積極主要于比索走弱有關(guān)。盡管國(guó)際大豆價(jià)格高企，阿根廷農(nóng)戶仍然不愿出售大豆，將大豆作為抵御比索走軟的硬通貨。阿根廷比索匯率為100.58比索兌1美元，較2020年底的84.61比索兌1美元下跌18.9%。由于阿根廷農(nóng)戶銷售大豆獲得的是比索收入，因此比索貶值意味著持有大豆要比持有比索更劃算。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

5、全球大豆供需預(yù)估

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2021/22年度全球大豆產(chǎn)量3.84億噸（+4.9%），消費(fèi)量3.7803億噸（+4.88%），期末庫(kù)存1.03億噸（3.67%），庫(kù)存消費(fèi)比為27%，較上一年下降1個(gè)百分點(diǎn)，總體變化幅度不大。不過(guò)受美豆以及巴西都預(yù)計(jì)豐產(chǎn)的影響，庫(kù)存壓力有所提升，全球大豆供應(yīng)偏緊的情況可能有所轉(zhuǎn)變。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

三、國(guó)產(chǎn)大豆基本面分析

1、進(jìn)口數(shù)量預(yù)計(jì)低于2020年水平

從大豆的進(jìn)口情況來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)，每年大豆在2-3月份進(jìn)口偏少，另外10月份也是進(jìn)口偏低的月份。每年的5-7月份，以及11-12月份為進(jìn)口偏高的月份。2017年至2019年大豆進(jìn)口量為9953萬(wàn)噸、8803萬(wàn)噸及8845萬(wàn)噸，2020年大豆進(jìn)口數(shù)量首次超過(guò)1億噸，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，較2019年的8845萬(wàn)噸高出了13.42%。主因中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定的執(zhí)行，此外國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，下游需求增量也是大豆進(jìn)口增加的主要原因。整體來(lái)看，大豆2020年5月份起進(jìn)口量明顯增多，主因國(guó)內(nèi)外疫情得到有效控制，中國(guó)需求逐步恢復(fù)，開(kāi)始執(zhí)行中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定的結(jié)果。

從新一年度的大豆進(jìn)口情況來(lái)看，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月累計(jì)進(jìn)口大豆7908.3萬(wàn)噸，同比減少5%。進(jìn)口下滑的原因在于，國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)微薄導(dǎo)致油廠需求放慢，另外，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損或處在低位，限制生豬的養(yǎng)殖，對(duì)大豆的需求也有所放緩。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為850萬(wàn)噸，2022年1月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為810萬(wàn)噸。按照此來(lái)推算，2021年國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆預(yù)計(jì)在9569萬(wàn)噸左右，較2020年下降4.62%。大豆進(jìn)口壓力有限，對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆的供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)有限。另外，從進(jìn)口豆的價(jià)格來(lái)看，以美灣大豆為例，11月到港成本預(yù)計(jì)在4200-4470元/噸之間，到港成本相對(duì)較低，或?qū)π星橛幸欢ㄓ绊憽?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān) 瑞達(dá)研究院

2、直屬庫(kù)收儲(chǔ)降價(jià) 中儲(chǔ)糧拍賣頻繁

近期新糧價(jià)格持續(xù)回落，貿(mào)易商去庫(kù)存，送糧到直屬庫(kù)，不過(guò)直屬庫(kù)多次調(diào)整收購(gòu)價(jià)格，控制新糧的價(jià)格。中儲(chǔ)糧直屬庫(kù)于2021年11月29日及12月2日兩次發(fā)布價(jià)格調(diào)整公告：中央儲(chǔ)備糧嫩江直屬庫(kù)有限公司庫(kù)區(qū)及九三分公司庫(kù)區(qū)收購(gòu)入庫(kù)價(jià)格為3.14元/市斤，價(jià)格下調(diào)1分；大楊樹(shù)庫(kù)區(qū)、紅彥庫(kù)區(qū)、塔溫敖寶庫(kù)區(qū)自2021年12月3日起收購(gòu)入庫(kù)價(jià)格為3.13元/斤，價(jià)格再次下調(diào)1分。各大集團(tuán)也發(fā)布調(diào)價(jià)公告，其中中益恒農(nóng)產(chǎn)品公司（大楊樹(shù)）11月29日發(fā)布公告收購(gòu)價(jià)格調(diào)整為3.06元/斤，蛋白38.5%以上；3.05元/斤蛋白36%以上，與前期相比價(jià)格下調(diào)5-6分；中國(guó)華糧物流集團(tuán)克東國(guó)家糧食儲(chǔ)備庫(kù)有限公司也于12月2日發(fā)布公告收購(gòu)價(jià)格調(diào)整為3.11元/斤，蛋白≥39.5%，價(jià)格下調(diào)0.15分。隨著直屬庫(kù)及各集團(tuán)收購(gòu)價(jià)格的下調(diào)，貿(mào)易商擔(dān)心價(jià)格繼續(xù)走弱，紛紛降價(jià)出售。市場(chǎng)有傳言直屬庫(kù)可能還會(huì)有價(jià)格下調(diào)的操作，若收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，直屬庫(kù)的強(qiáng)大價(jià)格支撐或?qū)⒆內(nèi)酢?/p>

另外，國(guó)家也加快了拍賣的頻率。中儲(chǔ)糧油脂公司于2021年12月6日下午14：00進(jìn)行大豆購(gòu)銷雙向競(jìng)價(jià)交易，拍賣數(shù)量為73445噸，標(biāo)的分布海倫、哈爾濱、嫩江、尼爾基及敦化；中儲(chǔ)糧油脂公司于12月7日上午9：00進(jìn)行2018年及2019年產(chǎn)國(guó)產(chǎn)大豆拍賣，拍賣數(shù)量為67887噸，標(biāo)的分布哈爾濱、巴彥、阿城、海倫、拜泉、大楊樹(shù)及尼爾基。黑龍江糧食交易市場(chǎng)股份有限公司也在12月7日上午10：00進(jìn)行大豆貿(mào)易糧競(jìng)價(jià)銷售交易會(huì)，拍賣的21年產(chǎn)大豆數(shù)量為19331.49噸，標(biāo)的分布五大連池、依安、綏化、訥河、北安及嫩江。兩天三場(chǎng)拍賣緊密進(jìn)行，且12月7日上午的中儲(chǔ)糧拍賣是單向拍賣，拍賣如此緊密可見(jiàn)國(guó)家對(duì)市場(chǎng)調(diào)控的力度和決心。

3、種植面積受玉米擠壓

從新一年度的供應(yīng)情況來(lái)看，2021年是大豆種植面積減少的一年。2021年是“十四五”開(kāi)局之年，保持糧食穩(wěn)產(chǎn)意義重大。目前來(lái)看，口糧絕對(duì)安全有保障，但隨著生豬養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)性發(fā)展以及臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存消耗完畢，玉米產(chǎn)不足需的問(wèn)題凸顯，因此2021年擴(kuò)大玉米種植面積為首要任務(wù)。2021年政策要求在東北與黃淮海等地新增1000萬(wàn)畝玉米種植面積。歷史數(shù)據(jù)顯示，大豆和玉米面積通常是此消彼長(zhǎng)。從種植的收益來(lái)看，含地租但不包括人工的情況下，一畝大豆加上補(bǔ)貼，毛利大約353元，而一畝玉米加補(bǔ)貼毛利大約783元。因此農(nóng)戶更偏向于種植玉米。根據(jù)USDA報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2021/22年度，中國(guó)大豆產(chǎn)量下降至1640萬(wàn)噸，較上一年度下降了320萬(wàn)噸。播種面積預(yù)計(jì)在840萬(wàn)公頃，較上一年度的988萬(wàn)公頃下降了148萬(wàn)公頃。

四、豆粕基本面分析

1、豆粕供應(yīng)預(yù)計(jì)增加

受進(jìn)口量有限的影響，國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存較為有限。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：第48周全國(guó)港口大豆庫(kù)存為490.82萬(wàn)噸，同比2020年減少157.72萬(wàn)噸，減幅24.32%。再來(lái)看大豆的壓榨情況，雖然2021年大豆的進(jìn)口量有限，且有一段時(shí)間有限電的影響，不過(guò)總體的壓榨水平還是處在增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)中，開(kāi)工率較高。2021年油廠全年平均開(kāi)工率60.04%，較2020年的55.30%增長(zhǎng)了4.74%。從壓榨量來(lái)看，全年壓榨大豆9085.735萬(wàn)噸，較2020年的8901.273萬(wàn)噸，增加了184.462萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.07%。全年豆粕產(chǎn)量7177.7307萬(wàn)噸，較2020年的7032.0057萬(wàn)噸增長(zhǎng)了145.7250萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)了2.07%。

目前來(lái)看，隨著美豆的上市，后期的到港量預(yù)計(jì)會(huì)有所增加，且南美豆也有豐產(chǎn)的預(yù)期，后期種植天氣以及收割天氣如無(wú)重大問(wèn)題，且運(yùn)輸環(huán)節(jié)也正常的話，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)將穩(wěn)定增加。同時(shí)，巴西豆上市也會(huì)壓制美豆的價(jià)格，成本支撐減弱的背景下，可能會(huì)拖累豆粕的價(jià)格。短期來(lái)看，豆粕庫(kù)存壓力有限。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月6日，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存58萬(wàn)噸，比11月同期增加3萬(wàn)噸，比上年同期減少29萬(wàn)噸，比過(guò)去三年同期均值減少18萬(wàn)噸。不過(guò)在總體開(kāi)工率保持高位，壓榨量較大，以及南美北美大豆都預(yù)期豐產(chǎn)的背景下，后期豆粕的供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)有所增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：Myteel 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：Myteel 瑞達(dá)研究院

2、飼料需求情況

2.1 生豬飼料需求預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)

從生豬的供應(yīng)方面來(lái)看，截止2021年10月份全國(guó)能繁母豬存欄量環(huán)比下降2.49%，連續(xù)4個(gè)月的回落，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。9月份生豬存欄量出現(xiàn)下跌，不過(guò)總體下跌幅度較小，月份環(huán)比跌幅為2.2%。能繁母豬存欄量10月份下降了2.49%，這是連續(xù)21個(gè)月增長(zhǎng)后連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)下降。生豬存欄量也結(jié)束了連續(xù)22月的增長(zhǎng)，首次出現(xiàn)回落。

能繁母豬存欄量決定未來(lái)10個(gè)月生豬供應(yīng)量，也就是說(shuō)，2021年3月份至2022年2月份能繁母豬對(duì)應(yīng)2022年1月至12月生豬供應(yīng)。從二元母豬的環(huán)比增長(zhǎng)來(lái)看，從2021年7月能繁母豬存欄量下降，那么這之后的10個(gè)月，也就是2022年5月生豬出欄量開(kāi)始下降。這也就是說(shuō)2022年的上半年總體生豬的供應(yīng)量依然還是處在偏寬松的情況下，暫時(shí)難以改變生豬供應(yīng)過(guò)剩的格局。

再看出欄，預(yù)計(jì)2021年全年累積出欄量要超過(guò)7億頭，而部分?jǐn)?shù)據(jù)表明我國(guó)近幾年正常的需求只有6.5億頭左右，產(chǎn)能恢復(fù)如此驚人，因此階段性供應(yīng)過(guò)剩持續(xù)存在。

從生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)上來(lái)說(shuō)，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)在2021年6月份最低觸及-1570.78元/頭，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)在2021年10月最低觸及-771.46元/頭。一般來(lái)說(shuō)，養(yǎng)殖利潤(rùn)的虧損，會(huì)促進(jìn)養(yǎng)殖戶加快淘汰生豬，并且存在低價(jià)以及恐慌性的拋售。近期的養(yǎng)殖利潤(rùn)雖然有所恢復(fù)，但總體仍舊偏低，使得生豬的供應(yīng)壓力依然偏大。且從可繁育母豬和生豬存欄量來(lái)看，市場(chǎng)未來(lái)釋放生豬產(chǎn)能的力量依舊較強(qiáng)，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)化解可繁育母豬存欄量，只有生豬存欄量持續(xù)回落，價(jià)格的良性反彈才能夠出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

2.2 禽料需求預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)

從禽料需求來(lái)看，根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)顯示，截止2021年10月全國(guó)蛋禽月末總存欄量為14.64億只，較9月14.72減少了0.08億只，降幅為0.54%，較2020年同期15.36減少0.72億，減幅為4.69%。蛋禽存欄量總體處在近六年的次低水平，限制禽料的消費(fèi)。

不過(guò)從養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，有持續(xù)向好的趨勢(shì)，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月3日，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)為39.76元/羽，較11月有所好轉(zhuǎn)，在養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)向好情況下，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄量預(yù)期整體或?qū)⒂兴黾?，在產(chǎn)蛋雞遠(yuǎn)期存欄有望上升。根據(jù)布瑞克的數(shù)據(jù)顯示，2021年前10個(gè)月份蛋禽總體補(bǔ)欄量為12.53億只，較2020年同期9.402增加了3.128億只，增幅為33.27%?？傮w而言，2021年總體的蛋雞補(bǔ)欄量高于2020年同期的水平，總體存欄量有望上升，拉動(dòng)禽料的需求。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

2.3 全年飼料需求情況

總體來(lái)看，據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，2021年1—10月，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量24360萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.9%。其中，豬飼料產(chǎn)量10599萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49.5%；水產(chǎn)、反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量分別為2200萬(wàn)噸、1169萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)13.5%、12.3%；蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為2621萬(wàn)噸、7466萬(wàn)噸，同比分別下降9.7%、5.7%。對(duì)于2022年的飼料情況而言，豬飼料預(yù)計(jì)在上半年依然保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，下半年需要看生豬淘汰情況而定。蛋禽飼料預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)，水產(chǎn)保持穩(wěn)定?？傮w下游需求向好。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 瑞達(dá)研究院

3、豆粕需求可能部分被替代

我國(guó)豆粕替代品由菜粕、棉籽粕、棕櫚仁粕、魚粉、花生粕、葵花籽粕等。美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)中國(guó)蛋白飼料的壓榨原料2021/22年壓榨量預(yù)估分別是：菜籽1580萬(wàn)噸（同比減少20萬(wàn)噸），花生1015萬(wàn)噸（同比增加5萬(wàn)噸），棉籽940萬(wàn)噸（同比減少14萬(wàn)噸），葵花籽174萬(wàn)噸（同比增加54萬(wàn)噸），四個(gè)品種壓榨量總和為3709萬(wàn)噸，較上年度的3684萬(wàn)噸，增加25萬(wàn)噸，考慮到各個(gè)品種出粕率不一，基本不會(huì)超過(guò)70%，因此實(shí)際雜粕供應(yīng)量的增加幅度低于25萬(wàn)噸，基于菜籽出粕率68%，葵花籽61.04%、棉籽42%，花生44%計(jì)算，大致推算壓榨出蛋白粕數(shù)量為2022萬(wàn)噸左右，同比增加15.69萬(wàn)噸左右。總體豆粕替代品增產(chǎn)，在價(jià)格具有優(yōu)勢(shì)的背景下，可能對(duì)豆粕的需求有所偏空的影響。

另外，2021年我國(guó)發(fā)布了《豬雞飼料玉米豆粕減量替代技術(shù)方案》，旨在防范玉米大豆價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)飼料以及養(yǎng)殖業(yè)的沖擊。采用小麥替代玉米，除了可以替代玉米種植能量的需求外，也減低了豆粕蛋白質(zhì)的需求量。根據(jù)實(shí)際企業(yè)的用量來(lái)看，保育豬日糧中豆粕用量從原來(lái)的23%降到17%左右，下降了6個(gè)百分點(diǎn)，中大豬日糧中豆粕用量則從19%降低到15%左右，下降了4個(gè)百分點(diǎn)。因此，用玉米豆粕減量替代，全國(guó)每年有望減少4500萬(wàn)噸玉米和1200萬(wàn)噸豆粕用量。目前小麥替代玉米的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)還是蠻大的，所以飼料廠及養(yǎng)殖場(chǎng)的積極性還是比較高的。再加上國(guó)家政策的扶持，替代效應(yīng)對(duì)豆粕的需求可能有所影響。

五、豆油基本面分析

1、油脂庫(kù)存消費(fèi)比仍處在低位

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部2021年11月公布的報(bào)告顯示，2021/2022年度全球植物油結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2401萬(wàn)噸，比上一個(gè)年度減少102萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比11.34%，連續(xù)第二個(gè)年度下降，同時(shí)也是2010/11年度以來(lái)的最低值，顯示全球植物油供需格局緊平衡。三大油脂結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存中，豆油和菜油延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，棕櫚油的庫(kù)存出現(xiàn)回升。其中豆油下降29萬(wàn)噸，棕櫚油增長(zhǎng)10萬(wàn)噸，菜油下降74萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

2、豆油供應(yīng)預(yù)計(jì)有所恢復(fù) 菜棕供應(yīng)依然偏緊

從三大油脂供應(yīng)端來(lái)看，菜油產(chǎn)量占比最小，為16.55%，近9年產(chǎn)量維持在2721至2919萬(wàn)噸之間內(nèi)，生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，2021/22年度預(yù)計(jì)有所減產(chǎn)。最大油菜籽生產(chǎn)國(guó)加拿大在2018年出現(xiàn)減產(chǎn)局面后，已經(jīng)連續(xù)4年減產(chǎn)。從期末庫(kù)存來(lái)看，加拿大菜籽期末庫(kù)存連續(xù)三年出現(xiàn)回落，目前處在2013年以來(lái)的最低點(diǎn)。顯示受減產(chǎn)因素的影響，加拿大菜籽去庫(kù)存較為迅速。另外，隨著孟晚舟事件的解決，中加關(guān)系得以修復(fù)。從目前中國(guó)進(jìn)口加菜籽的情況來(lái)看，雖然較正常年份仍偏低，不過(guò)已經(jīng)處在逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)中，進(jìn)口量逐月增加，后期有助于提升加菜籽的出口量，消耗庫(kù)存。總體預(yù)計(jì)后期全球菜籽的供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)有限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

豆油方面，2021/22年美豆增產(chǎn)，且在中國(guó)壓榨利潤(rùn)偏低，生豬補(bǔ)欄以及存欄量有所回落的背景下，后期對(duì)大豆的需求增速有所放緩，預(yù)計(jì)美豆的出口也受限。南美處于生長(zhǎng)期，目前播種進(jìn)度較好，尤其是巴西方面，播種進(jìn)度快于往年的水平，后期有豐產(chǎn)的預(yù)期，早熟大豆還可能沖擊美豆的出口市場(chǎng)。2022年美豆種植面積有小幅擴(kuò)大可能，巴阿種植面積低速增長(zhǎng)，新一年度全球大豆供應(yīng)有望繼續(xù)增長(zhǎng)，保證未來(lái)豆油的產(chǎn)出重新保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

棕櫚油方面，2021年雖然全球棕櫚油保持增產(chǎn)，但是市場(chǎng)受馬來(lái)減產(chǎn)的原因，棕櫚油總體走勢(shì)偏強(qiáng)。造成馬棕減產(chǎn)的主要原因是外來(lái)勞動(dòng)力不足的影響。不過(guò)，近期就勞動(dòng)力問(wèn)題，馬來(lái)西亞人資部長(zhǎng)拿督斯里沙拉瓦南發(fā)文告指出，配合內(nèi)閣早前特別批準(zhǔn)種植業(yè)領(lǐng)域可引進(jìn)3萬(wàn)2000名外勞的決議，該部已制定了相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序（SOP），以及已在吉隆坡國(guó)際機(jī)場(chǎng)附近鑒定了一個(gè)在任何時(shí)候都可容納2000名外勞的外勞隔離中心。外來(lái)勞動(dòng)力引進(jìn)，可能緩解目前馬來(lái)勞工不足導(dǎo)致的產(chǎn)量持續(xù)難以恢復(fù)的影響。不過(guò)有消息稱，外來(lái)勞動(dòng)力預(yù)計(jì)將在2022年3月份陸續(xù)抵達(dá)，再疊加11-4月份是馬棕的減產(chǎn)季，因此至少截止至2022年的一季度，馬棕的供應(yīng)依然偏緊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

3、生物柴油需求提振 不過(guò)仍有不確定性

豆油和棕櫚油庫(kù)存下降的主要因素，還是由于生物柴油需求提振的影響。從美豆方面來(lái)看，美豆油的牛市基本面受其國(guó)內(nèi)超高的生柴消費(fèi)增量驅(qū)動(dòng)，USDA預(yù)估21-22年度美豆油工業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)97.6萬(wàn)噸至499萬(wàn)噸。USDA公布2021-2022年度美豆油供需數(shù)據(jù)，美豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)86.7萬(wàn)噸，為近五年以來(lái)的新低。在需求量較大的背景下，美國(guó)不得不向巴西進(jìn)口大豆。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

不過(guò)美國(guó)生物柴油的添加也有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，在工會(huì)和美國(guó)特拉華州參議員的壓力下，拜登政府正在考慮如何為美國(guó)煉油廠減輕完成生物燃料混合任務(wù)的負(fù)擔(dān)。該消息傳出后，CBOT大豆和CBOT豆油應(yīng)聲下跌。所以，拜登政府為推行生物柴油政策，還需進(jìn)行政治上的反復(fù)博弈，最終執(zhí)行情況因此也存在不確定性。

棕櫚油方面，主要是印尼和馬來(lái)西亞的生物柴油參混計(jì)劃。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2021/2022年度，印尼棕櫚油的工業(yè)用量達(dá)到880萬(wàn)噸，與上一年度持平。而馬來(lái)西亞的棕櫚油工業(yè)用量達(dá)到260萬(wàn)噸，也與上一年持平。棕櫚油的使用量沒(méi)有繼續(xù)增加，主要受到總體油脂的價(jià)格偏高，對(duì)比原油，棕櫚油作為生物柴油的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有明顯顯現(xiàn)，因此生物柴油需求沒(méi)有明顯的增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

4、國(guó)內(nèi)油脂供需情況

按照品種分類，中國(guó)食用植物油主要包括大豆油、菜籽油、花生油、棕櫚油、芝麻油、橄欖油、葵花籽油、棉籽油和玉米油。根據(jù)USDA報(bào)告顯示，2019-20年中國(guó)居民食用植物油消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比中，大豆油、菜籽油、棕櫚油、花生油占比分別為44.77%、21.34%、16.85%、8.86%，總和為91.81%。因此對(duì)就四個(gè)品種的供需平衡表作出分析。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2021/22年度四大油脂產(chǎn)量同比增加3.19%至2697.2萬(wàn)噸，由于中國(guó)壓榨利潤(rùn)不佳以及加拿大菜籽減產(chǎn)，進(jìn)口量下降4.83%至1024萬(wàn)噸，出口量小幅增加，凈進(jìn)口量1004.5萬(wàn)噸；消費(fèi)需求增加2.48%至3732萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需缺口30.3萬(wàn)噸，作為對(duì)比，前5個(gè)年度分別盈余113.6萬(wàn)噸、71.4萬(wàn)噸、79.8萬(wàn)噸、-58.2萬(wàn)噸，-15萬(wàn)噸。雖然產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，但是進(jìn)口不佳，而需求增速較快，導(dǎo)致油脂持續(xù)處在供應(yīng)偏緊的格局中。

分品種而言，202/22年度豆油產(chǎn)量為1756.2萬(wàn)噸，進(jìn)口量為110萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1846.2萬(wàn)噸，出口量為15萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需盈余5萬(wàn)噸；棕櫚油進(jìn)口量720萬(wàn)噸，消費(fèi)量712萬(wàn)噸，出口量3萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需盈余5萬(wàn)噸；菜油產(chǎn)量616.2萬(wàn)噸，進(jìn)口量164萬(wàn)噸，出口量0.5萬(wàn)噸，消費(fèi)量820萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需缺口40.3萬(wàn)噸。

進(jìn)口量的大頭和提高都體現(xiàn)在棕櫚油上，產(chǎn)量中豆油占據(jù)六成以上的份量，這些品種都與國(guó)際油脂油料市場(chǎng)息息相關(guān)，意味著國(guó)際油脂價(jià)格的變化對(duì)我國(guó)油脂價(jià)格影響加重。就棕櫚油而言，考慮到一直持續(xù)到4月份，棕櫚油仍處在減產(chǎn)的周期，外來(lái)勞工的加入也將從2022年的3月開(kāi)始，因此，至少一季度棕櫚油的供應(yīng)依然偏緊，支撐棕櫚油的價(jià)格。豆油方面，受美豆豐產(chǎn)以及南美豆目前來(lái)看受天氣因素影響較為有限的影響，預(yù)計(jì)豆油后期的供應(yīng)將有所增加，壓制豆油的走勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

5、三大油脂現(xiàn)貨庫(kù)存

根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月6日，全國(guó)主要油廠豆油庫(kù)存80萬(wàn)噸，月環(huán)比減少2萬(wàn)噸，同比減少30萬(wàn)噸，比近三年同期均值減少52萬(wàn)噸。截止12月1日，沿海地區(qū)食用棕櫚油庫(kù)存46萬(wàn)噸（加上工棕56萬(wàn)噸），月環(huán)比增加6萬(wàn)噸，同比減少4萬(wàn)噸。截止11月，菜油商業(yè)庫(kù)存56萬(wàn)噸，月環(huán)比下降7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33萬(wàn)噸?？傮w從三大油脂的絕對(duì)庫(kù)存來(lái)看，均處在相對(duì)偏低的位置，這也是目前支撐油脂價(jià)格的重要因素。

從季節(jié)性來(lái)看，豆油每年的庫(kù)存在3-4月達(dá)到階段性的低點(diǎn)，然后開(kāi)始累庫(kù)的狀態(tài)。從2021年的情況來(lái)看，目前豆油仍處在去庫(kù)存的狀態(tài)，下游走貨較好。另外，受到豆棕價(jià)差偏低的影響，豆油較棕櫚油性價(jià)比大幅提升，提振豆油的需求，預(yù)計(jì)豆油的庫(kù)存累積有所延遲，將繼續(xù)支撐豆油的價(jià)格。從棕櫚油方面來(lái)看，棕櫚油9-10月的庫(kù)存達(dá)到階段性的低點(diǎn)，主要與棕櫚油夏季消費(fèi)較為旺盛有關(guān)。而進(jìn)入冬季，棕櫚油的消費(fèi)一般有所回落。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存確實(shí)有一定的累庫(kù)的狀態(tài)，不過(guò)庫(kù)存上漲的速度較慢。這主要與棕櫚油的進(jìn)口利潤(rùn)不佳有關(guān)。在棕櫚油進(jìn)口量有限，以及一季度棕櫚油還處在減產(chǎn)的背景下，棕櫚油后期的庫(kù)存積累預(yù)計(jì)有限。從菜油方面來(lái)看，一般年底到1-2月份，菜油的庫(kù)存水平較低，這主要與年底節(jié)日需求提振有較大的關(guān)系，疊加2021年加菜籽受干旱天氣的影響減產(chǎn)，預(yù)計(jì)總體一季度的菜油的庫(kù)存也將處在持續(xù)去庫(kù)存的狀態(tài)下，支撐油脂的價(jià)格。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

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6、油脂間價(jià)差分析

截至2021年12月7日，一級(jí)豆油與棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差為-100元/噸；菜油和棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差為3070元/噸，；菜油和一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)差為3170元/噸。期貨價(jià)格方面，豆棕期價(jià)價(jià)差為-234元/噸；菜棕期貨價(jià)差為3198元/噸；菜豆期貨價(jià)差為3432元/噸。由于前期棕櫚油表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致豆棕的現(xiàn)貨價(jià)差處在2019年以來(lái)的相對(duì)低點(diǎn)。不過(guò)菜油受加菜籽減產(chǎn)的影響，在油脂中表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，因此走勢(shì)也強(qiáng)于棕櫚，菜棕的現(xiàn)貨以及期貨價(jià)差總體也保持在相對(duì)的高位。就期貨走勢(shì)而言，菜油表現(xiàn)偏強(qiáng)，其次是棕櫚油，最后是豆油。

就2022年上半年的走勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)菜油依然保持在油脂中的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，主要原因依然歸因于產(chǎn)量下降的影響。而棕櫚油次之，主要?dú)w因于馬來(lái)的勞動(dòng)力不足的問(wèn)題還未根本性的解決，加上上半年大部分時(shí)間仍處在減產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)，即使5月開(kāi)始增產(chǎn)，但速度有限，總體限制棕櫚油的供應(yīng)。而印度調(diào)降植物油的進(jìn)口征稅，促進(jìn)棕櫚油的進(jìn)口，馬棕后期的庫(kù)存積累有限，支撐棕櫚油的價(jià)格。豆油方面預(yù)計(jì)最弱，主要原因是在美豆豐產(chǎn)，而南美豆預(yù)計(jì)也保持豐產(chǎn)的背景下，預(yù)計(jì)供應(yīng)偏多。直到進(jìn)入4月份，新一季的美豆進(jìn)入播種季節(jié)，屆時(shí)天氣因素可能擾動(dòng)，來(lái)自成本的因素可能對(duì)豆油的價(jià)格有所支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

六、總結(jié)與展望

豆一：從進(jìn)口方面來(lái)看，2021年以來(lái)，進(jìn)口豆的數(shù)量增長(zhǎng)不及2020年，同比出現(xiàn)一定程度的回落。主要原因是，2021年CBOT大豆的價(jià)格持續(xù)偏高，國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)持續(xù)保持不佳的狀態(tài)，限制對(duì)大豆的進(jìn)口需求。另外，2021年以來(lái)生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)不斷縮窄，目前處在偏低或者為負(fù)的位置上，豬飼料的需求增長(zhǎng)有限，也限制了對(duì)大豆的進(jìn)口需求。從新糧的價(jià)格上面來(lái)看，近期新糧價(jià)格持續(xù)回落，貿(mào)易商去庫(kù)存，送糧到直屬庫(kù)，不過(guò)直屬庫(kù)多次調(diào)整收購(gòu)價(jià)格，控制新糧的價(jià)格。隨著直屬庫(kù)及各集團(tuán)收購(gòu)價(jià)格的下調(diào)，貿(mào)易商擔(dān)心價(jià)格繼續(xù)走弱，紛紛降價(jià)出售。市場(chǎng)有傳言直屬庫(kù)可能還會(huì)有價(jià)格下調(diào)的操作，若收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，直屬庫(kù)的強(qiáng)大價(jià)格支撐或?qū)⒆內(nèi)?。另外，?guó)家也加快了拍賣的頻率?？梢?jiàn)國(guó)家對(duì)市場(chǎng)調(diào)控的力度和決心。不過(guò)，新豆的產(chǎn)量不及預(yù)期。受“十四五”規(guī)劃的影響，需要保持糧食穩(wěn)產(chǎn)，保障口糧絕對(duì)安全有保障，因此玉米補(bǔ)貼以及種植面積有所擴(kuò)大，擠占了大豆的種植面積。2021年國(guó)產(chǎn)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1865萬(wàn)噸，較2020年減少1.85%。大豆的減產(chǎn)，也限制了后期國(guó)產(chǎn)豆的回調(diào)空間。

豆二：從進(jìn)口豆方面來(lái)看，首先，美豆方面，受美豆持續(xù)處在相對(duì)高位的影響，美豆的種植意愿較強(qiáng)，美豆的播種面積處在近5年以來(lái)的相對(duì)高位。另外，美豆總體的種植并未受到種植期干旱天氣的影響，雖然優(yōu)良率略有不足，但總體單產(chǎn)依然維持在高位，導(dǎo)致產(chǎn)量也處在偏高的位置，基本恢復(fù)至2017/18以及2018/19中美貿(mào)易戰(zhàn)之前的水平。從美豆的庫(kù)存水平來(lái)看，經(jīng)過(guò)2021年8月以來(lái)的幾次月報(bào)調(diào)整，目前USDA預(yù)計(jì)2021/2022年度美豆期末庫(kù)存或?yàn)?.4億蒲式耳，是8月預(yù)期值1.55億蒲式耳的2倍；美豆期末庫(kù)銷比上調(diào)至7.81%，逐漸向5年均值11%靠攏。美豆供應(yīng)偏緊的預(yù)期正在改變。從美豆的出口方面來(lái)看，2021年以來(lái)，新一季的美豆的出口速度不及往年，目前，美豆出口較2020年同期慢了近600萬(wàn)噸左右的量，但是從USDA的報(bào)告來(lái)看，僅就11月的預(yù)估下調(diào)了110萬(wàn)噸左右的數(shù)量，后期出口能否跟上仍有待觀察。后期會(huì)繼續(xù)影響美豆出口的因素還包括巴西的出口節(jié)奏和中國(guó)的進(jìn)口需求。目前，巴西的播種進(jìn)度較好，較往年速度偏快，可能導(dǎo)致后期巴西豆提前上市，沖擊美豆的出口市場(chǎng)。而中國(guó)方面，受壓榨利潤(rùn)不佳以及生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳的影響，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口豆的需求有所，限制中國(guó)的進(jìn)口需求。從南美豆的情況來(lái)看，巴西豆預(yù)計(jì)豐產(chǎn)，且在大豆價(jià)格偏高的背景下，巴西豆農(nóng)也積極銷售2020/21年的陳豆。阿根廷方面，短期受到拉尼娜天氣的影響，播種進(jìn)度偏慢，后期需持續(xù)關(guān)注天氣對(duì)其產(chǎn)量的影響。目前，從USDA以及布交所的預(yù)估情況來(lái)看，產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，美豆供應(yīng)偏緊的情況預(yù)計(jì)有所緩解，出口預(yù)計(jì)受限，而南美預(yù)計(jì)豐產(chǎn)，全球大豆預(yù)計(jì)供應(yīng)有所增加，對(duì)大豆價(jià)格形成壓力。

豆粕：首先供應(yīng)方面，短期來(lái)看，由于大豆港口庫(kù)存有限，加上下游提貨速度較快，豆粕庫(kù)存處在偏低的位置。不過(guò)中長(zhǎng)期來(lái)看，美豆基本豐產(chǎn)，南美豆方面，巴西也有豐產(chǎn)的預(yù)期，后期在運(yùn)輸沒(méi)有出大問(wèn)題的背景下，后期大豆的供應(yīng)量預(yù)計(jì)會(huì)有所增加，增加豆粕的供應(yīng)。從需求端來(lái)看，生豬的供應(yīng)預(yù)計(jì)在2022年上半年依然保持偏高的位置，對(duì)豬飼料的需求依然較為強(qiáng)勁，蛋禽飼料方面，受養(yǎng)殖利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)的影響，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情有所抬升，2021年的補(bǔ)欄情況較好，預(yù)計(jì)會(huì)提振2022年總體的存欄量，屆時(shí)也會(huì)提高總體蛋禽料的需求量。不過(guò)，從替代品方面來(lái)看，USDA報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)2021/22年度雜粕的產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)，另外，國(guó)內(nèi)推進(jìn)小麥代替玉米進(jìn)行飼料參混的政策，屆時(shí)會(huì)降低飼料中豆粕的需求量，目前政策實(shí)行力度較好，可能會(huì)影響豆粕的需求?？傮w豆粕在供應(yīng)量有所增加，而需求也同時(shí)增長(zhǎng)的背景下，走勢(shì)預(yù)計(jì)趨于震蕩。

豆油：全球的植物油庫(kù)存消費(fèi)比依然偏低，油脂供應(yīng)偏緊的預(yù)期依然沒(méi)有改變。分品種來(lái)看，菜油和棕櫚油受產(chǎn)量的影響，供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)有限，而豆油方面，受美豆豐產(chǎn)，南美豆也有豐產(chǎn)預(yù)期的背景下，后期的供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)有所抬升。從消費(fèi)端來(lái)看，美國(guó)的生物柴油計(jì)劃成為影響豆油工業(yè)需求的重要影響因素。從USDA的預(yù)測(cè)來(lái)看，美豆油的工業(yè)需求依然保持增長(zhǎng)。不過(guò)不排除后期政策方面的影響。國(guó)內(nèi)方面，總體的油脂供應(yīng)仍有缺口，其中菜油的供需缺口最大，豆油和棕櫚油小幅盈余，但幅度有限。從國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平來(lái)看，目前來(lái)看，三大油脂的庫(kù)存仍處在相對(duì)低位，且短期內(nèi)沒(méi)有較強(qiáng)的累庫(kù)的壓力，因此預(yù)計(jì)至少到2022年的一季度，油脂仍將保持強(qiáng)勢(shì)。從三大油脂的價(jià)差方面來(lái)看，預(yù)計(jì)菜油依然保持強(qiáng)勢(shì)，棕櫚油次之，豆油受供應(yīng)壓力的影響，在油脂中表現(xiàn)偏弱。