大勢研判：穿越黎明前的黑暗。2022年初以來，國內(nèi)市場震蕩下行，核心原因在于分母端負(fù)向擾動。一方面，海外加息縮表預(yù)期提前，實(shí)際利率快速攀升，10年美債利率一度觸及1.88%，納斯達(dá)克指數(shù)周內(nèi)大幅回落7.55%。隨著全球流動性拐點(diǎn)已至，從資產(chǎn)配置的角度對國內(nèi)流動性預(yù)期帶來邊際波動。另一方面，國內(nèi)地產(chǎn)信用隱憂、新冠疫情波折等壓制著風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們認(rèn)為，從海外來看，盡管高利率對權(quán)益市場會產(chǎn)生負(fù)向壓制，但在較低的美債利率抬升下，不會對美股估值產(chǎn)生劇烈沖擊，由此帶來的“美股→A股”風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)相對有限。同時(shí)，國內(nèi)仍處于貨幣政策寬松窗口期，央行積極“靠前發(fā)力”，隨著12月全面降準(zhǔn)、1月MLF與LPR降息之后，“穩(wěn)增長”動能進(jìn)一步夯實(shí)，負(fù)面預(yù)期正在加速消化。

日歷效應(yīng)今何在，風(fēng)物宜長放眼量。從過往歷史來看，A股市場往往存在“春季躁動”這樣的日歷效應(yīng)，主要驅(qū)動因素大多可歸結(jié)為流動性回暖、風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升以及盈利預(yù)期上修。當(dāng)前，由于房企債務(wù)償還密集、疫情反復(fù)等，2022Q1是負(fù)向因素和悲觀預(yù)期較為集中的時(shí)間窗口。我們認(rèn)為，市場的調(diào)整已經(jīng)在逐步反映，隨著時(shí)間的推移以及風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，向后看反而應(yīng)關(guān)注積極因素的向上修正：1)美聯(lián)儲3月加息概率提升，“加息→縮表”的信號傳導(dǎo)遠(yuǎn)超實(shí)際波動，但背后反映出的海外經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等修復(fù)動力仍然積極；2)實(shí)體融資需求好轉(zhuǎn)尚未驗(yàn)證，結(jié)構(gòu)性寬貨幣和總量寬貨幣或?qū)⒉⑿校?)地方兩會相繼召開，穩(wěn)增長訴求強(qiáng)烈，基建與制造業(yè)投資有望加快發(fā)力。

向前看：從中盤藍(lán)籌走向大盤價(jià)值。2021年大盤價(jià)值個(gè)股表現(xiàn)并不占優(yōu)，主要在于“盈利下行(但仍正增)+信用擴(kuò)張+貨幣趨寬”的環(huán)境下，盈利彈性特征的中盤藍(lán)籌表現(xiàn)更好。一方面高盈利增速具有稀缺性的優(yōu)勢，另一方面信用貨幣趨寬的環(huán)境使成長性與盈利增速更受益。但立足當(dāng)下，在更長的視角下，成長與價(jià)值風(fēng)格的切換，正在從行業(yè)層面滲透與發(fā)散。具體來看：一級行業(yè)間增速差異在快速收斂，相較2021年各行業(yè)的增速分布在一個(gè)更窄的區(qū)間內(nèi)，這意味著尋找具備明顯高景氣優(yōu)勢的行業(yè)將更為困難。同時(shí)，隨著穩(wěn)增長主線浮出水面，盈利結(jié)構(gòu)的再分配以及中下游的修復(fù)將成為價(jià)值提升的重要線索。

行業(yè)配置：把握價(jià)值中的價(jià)值。大盤價(jià)值相對占優(yōu)，按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序，疊加悲觀預(yù)期的修正幅度，推薦：1)消費(fèi)：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預(yù)期，推薦建材、建筑、電力運(yùn)營等方向；3)金融：券商、銀行；4)消費(fèi)電子。