一、行情回顧

回望整個2021年，紙漿市場可分為五個階段。

第一階段，年初至三月初。紙漿走出一段波瀾壯闊的上漲行情，并在3月3日達到歷史最高點7300元/噸。一是因為“禁廢令”及“限塑令”政策的出臺，使紙漿供應缺口進一步擴大。二是因為外盤報價上漲，使紙漿進口成本增加。三是因為政策及供需層面的信息給與市場炒作的機會，資金流入推動。

第二階段，三月初至四月初。下游成品紙市場出貨不暢，對紙漿的高價產生抵觸，盤面震蕩下行。

第三階段，四月初至五月中旬。國內大宗商品市場行情十分炙熱，外加外盤報價上漲，供應減量的預期，紙漿繼續(xù)順勢上漲。

第四階段，五月中旬至十一月中旬。紙漿寬幅下挫，中間雖階段性回調，但難改跌勢。主要原因是因為五月份大宗商品價格普遍下跌，外加外盤報價下跌，下游成品紙需求疲軟，對漿價造成打壓。七八月份因供需轉好，疊加寬松的貨幣環(huán)境，漿價出現階段性回調。九月份之后，能耗雙控工作如火如荼，紙企為響應節(jié)能減排的號召，紛紛減工減產，紙漿需求疲軟。

第五階段，十一月中旬至十二月。在紙漿供需基本面未有大改變的情況下，加拿大供應受阻，到貨或有延遲的的消息持續(xù)發(fā)酵，給予市場利好刺激，漿價連續(xù)多日上漲。在消息面的利好被逐步消化后，紙漿又回歸以基本面為主導，震蕩調整。

圖：紙漿日度市場價

數據來源：卓創(chuàng)資訊 Wind 弘業(yè)期貨

圖：2021紙漿基差走勢

數據來源：卓創(chuàng)資訊 Wind 弘業(yè)期貨

二、紙漿品種概況

紙漿是造紙工業(yè)的主要原材料，根據原材料可劃分為木漿、非木漿和廢紙漿。其中，木漿可分為化學漿、機械漿和化學機械漿。根據漂白程度不同，化學漿又可細分為漂白漿、半漂白漿和本色漿。漂白漿里又包括漂白硫酸鹽木漿和漂白其他木漿。漂白硫酸鹽木漿里又可細分為漂白硫酸鹽針葉木漿和漂白硫酸鹽闊葉木漿。木材按樹種可分為針葉樹和闊葉樹兩種。所以木漿主要包括針葉漿和闊葉漿。針葉樹葉狀多呈尖細，質地柔軟，如落葉松、云杉等，多生長在中高緯度地區(qū)，如北美、北歐、俄羅斯、智利等地區(qū)和國家。闊葉樹葉狀多呈闊寬狀，質地較硬，如桉木、樺木等。闊葉樹多生長于中低緯度地區(qū)。

目前，漂白硫酸鹽針葉木漿和漂白硫酸鹽闊葉木漿是市場上主流的兩種木漿。我國常見的漂針漿品牌主要進口自加拿大、美國、智利、俄羅斯和芬蘭等國。加拿大漂針漿品牌包括北木、月亮、凱利普、馬牌、獅牌、好聲等；美國針葉漿品牌包括阿拉巴馬、IP等；俄羅斯漂針漿品牌包括烏針、布針；芬蘭漂針漿品牌包括銀星、太平洋等。

紙漿期貨合約的交易品種為漂白硫酸鹽針葉木漿。交易單位是10噸/手。可交割品牌和生產信息如下。

表：紙漿期貨可交割品牌和生產企業(yè)信息表

數據來源：上海期貨交易所

三、供應

中國是世界第一紙漿進口國。主要從加拿大、芬蘭、美國、俄羅斯、智利、瑞典、白俄羅斯、德國、阿根廷等國家或地區(qū)進口。從進口注冊地來看，中國針葉漿主要進口注冊地以山東省、浙江省、江蘇省、重慶市、北京市為主2021年1-10月針葉漿進口量約為713.5萬噸。2016年至2018年針葉漿全年進口量在800萬噸左右，2019年針葉漿全年進口量為891.12萬噸，2020年針葉漿全年進口量約為886.18萬噸，2021年預計全年進口量在860萬噸左右。中國木漿行業(yè)的產能近年呈現穩(wěn)步增長的格局，2020年的年度木漿總產能約為1490.06萬噸。紙漿行業(yè)呈現非標品供應寬松，基準交割品針葉漿供應緊缺的特點，全球闊葉漿的產能遠遠大于針葉漿的產能。未來闊葉漿有一定的產能投放計劃，針葉漿產能投放計劃較少。

圖：中國木漿行業(yè)年度產能（萬噸）

數據來源：卓創(chuàng)資訊 Wind 弘業(yè)期貨

圖：中國針葉漿年度進口量（千噸）

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圖：中國針葉漿月度進口量（單位：千噸）

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表：2022-2024預計新增產能

數據來源：卓創(chuàng)資訊 Wind 弘業(yè)期貨

四、需求

紙漿作為上游原材料，可以用于包裝紙、生活用紙、文化用紙、特種紙等中游原紙的生產，這些紙品又被應用在食品飲料、快遞、雜志、包裝等終端消費之中。根據國家統(tǒng)計局的數據，2020年全國規(guī)模以上紙制品生產企業(yè)4184家，生產量6860萬噸，消費量6552萬噸。根據據中國造紙協(xié)會調查資料，2020年全國紙及紙板生產企業(yè)約2500家，全國紙及紙板生產量11260萬噸。

2021年，受能耗雙控，限電，環(huán)保，“雙減”政策，疫情反復等多種因素的影響，下游紙企開工率與往年同期相比處于低位。針葉漿表觀消費量也幾乎都低于2020年同期。1-11月份，雙銅紙平均開工率不足60%，比2020年同期低11%左右；雙膠紙平均開工率約63.47%，比2020年同期低7%左右；生活用紙平均開工率為54.4%，比2020年同期低6%左右；白卡紙平均開工率為71.58%，比2020年同期低9%左右。2021年終端需求比較疲軟，呈現“旺季不旺”的局面。

圖：中國針葉漿表觀消費量（千噸）

數據來源：卓創(chuàng)資訊 Wind 弘業(yè)期貨

圖：中國雙銅紙月度開工率

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圖：中國雙膠紙月度開工率

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圖：中國生活用紙月度開工率

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圖：中國白卡紙月度開工率

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圖：中國雙銅紙月度產量（千噸）

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圖：中國雙膠紙月度產量（千噸）

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圖：中國生活用紙月度產量（千噸）

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圖：中國白卡紙月度產量（千噸）

數據來源：卓創(chuàng)資訊 Wind 弘業(yè)期貨

五、總結

在世界經濟復蘇，貨幣政策寬松的大背景之下，2021年是大宗商品市場波瀾壯闊的一年。紙漿價格也不斷觸及新高。在2021年收尾之際，海外物流受阻消息面的發(fā)酵再一次點燃市場行情，目前來看，該利好已幾乎被市場消化，市場又重回基本面占主導。目前，國產漿開工穩(wěn)定，港口到貨政策，供應面相對穩(wěn)定。下游各類紙企開工出現小幅下滑，需求端相對疲軟?？傮w來看，近期市場較難出現單邊行情，多以區(qū)間震蕩盤整為主。

中長期來看，標品針葉漿在未來三年幾乎沒有新增產能的投放，供應中長期來看很有可能偏緊。供應端或給予價格下方支撐，價格重心有望上移。