1月17日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，本月有5000億元MLF到期，屬于超額續(xù)作，一方面是為了緩解春節(jié)期間流動(dòng)性問(wèn)題；另一方面為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

我們認(rèn)為，此次降息意味著穩(wěn)增長(zhǎng)真正到來(lái)。此次降息節(jié)點(diǎn)前移有三點(diǎn)原因：一是經(jīng)歷2021年7月和12月兩次降準(zhǔn)之后，信貸余額增速依然延續(xù)回落趨勢(shì)，且已降至11.6%，創(chuàng)2002年 6月以來(lái)最低，信貸需求仍舊疲弱。二是美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，在高通脹壓力下，今年美聯(lián)儲(chǔ)將加快政策收緊步伐，除加快縮表之外，加息步伐也將加快，市場(chǎng)預(yù)期今年3月可能首次加息。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，留給央行操作的時(shí)間和空間已經(jīng)不多，央行此時(shí)降息在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策操作的前瞻性。三是目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行趨勢(shì)明顯，房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)大幅下行以及房?jī)r(jià)連續(xù)4個(gè)月環(huán)比回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)疲軟進(jìn)一步增強(qiáng)了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的難度，此次降息在一定程度上能夠降低居民端和房企端的資金成本壓力，進(jìn)而穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

2019年LPR定價(jià)機(jī)制改革之后，1年期MLF和LPR利率密切掛鉤，1年期MLF和LPR利率調(diào)降節(jié)奏基本一致?；诖耍?0日1年期LPR調(diào)降10BP基本確定；5年期LPR也有下行空間，樂(lè)觀(guān)情況是調(diào)降10BP，但是由于5年期LPR掛鉤的是房貸利率，大幅下調(diào)可能不符合“房住不炒”的主基調(diào)，因此大概率是5BP的非對(duì)稱(chēng)降息，有助于滿(mǎn)足合理的居民住房消費(fèi)和企業(yè)融資需求，助力1月社融信貸開(kāi)門(mén)紅。從NCD利率反映的市場(chǎng)降息預(yù)期來(lái)看，目前NCD利率仍與MLF利率存在明顯倒掛，因此市場(chǎng)預(yù)期降息可能還會(huì)有。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)Taper提速、加息預(yù)期加劇、縮表提上議程，中美貨幣政策周期背離會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性，進(jìn)而制約國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的時(shí)間和空間。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早將于2022年3月結(jié)束購(gòu)債后加息，一季度是降息的觀(guān)察窗口期。

本次降息和超額續(xù)作MLF的考慮主要在于置換到期MLF、降低金融機(jī)構(gòu)成本和通過(guò)釋放流動(dòng)性加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一方面超額續(xù)作MLF使得市場(chǎng)資金短期更加充裕。另一方面超預(yù)期降息導(dǎo)致市場(chǎng)利率進(jìn)一步下降，股市資金成本降低，短期有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的整體提升。市場(chǎng)預(yù)期一季度央行還將再次降準(zhǔn)和降息，短期股市風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)提升，進(jìn)而帶動(dòng)股市反彈，股指期貨有階段性反彈的機(jī)會(huì)。

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，歷次降息之后短端利率下行較為確定，或帶動(dòng)短期債券價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)；一季度央行可能進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，短端利率將進(jìn)一步下行，短期短端債券價(jià)格有持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。長(zhǎng)端利率則與基本面修復(fù)、寬信用進(jìn)程有關(guān)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，國(guó)內(nèi)通脹見(jiàn)頂回落，長(zhǎng)端債券利率重心可能進(jìn)一步下移，短期仍是債券利好窗口期。此時(shí)降息10個(gè)基點(diǎn)且超額釋放流動(dòng)性，有利于進(jìn)一步降低資金成本進(jìn)而引導(dǎo)長(zhǎng)端債券利率進(jìn)一步下行。

此外，一季度國(guó)內(nèi)可能進(jìn)一步降準(zhǔn)和降息，長(zhǎng)端利率有進(jìn)一步下行的基礎(chǔ)，長(zhǎng)端債券價(jià)格短期有望繼續(xù)走強(qiáng)。中長(zhǎng)期需要持續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力力度的進(jìn)一步抬升，一季度中下旬社融增速明顯提速可能帶來(lái)寬信用的催化。整體而言，短期長(zhǎng)短期國(guó)債期貨可能同步走強(qiáng)，但短期國(guó)債確定性要強(qiáng)于長(zhǎng)期國(guó)債。