圖1：1月第2周各類資產(chǎn)收益率(%)

資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所

圖2：1月第3周國內(nèi)各類資產(chǎn)/策略的風(fēng)險溢價

資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所

權(quán)益：成長股底部價量背離明顯，企穩(wěn)反彈可期

1月第2周，A股市場繼續(xù)回調(diào)，Wind全A周下跌了1.12%，日均成交額為1.075萬億元，尚未達(dá)到去年以來縮量止跌企穩(wěn)的閾值9000萬元的水平，技術(shù)上仍難稱安全。

1月第2周，成長下跌速度有所放緩（-0.36%），日均成交額4,325.17億元，量能有所減小，價量相關(guān)系數(shù)已經(jīng)達(dá)到了歷史低位的-0.63（1%分位），技術(shù)上回撤告一段落的概率較大，短期止跌反彈可期。成長股短期擁擠度降至歷史較低水平（24%分位），出現(xiàn)一定超賣的跡象，但是并不極端。

與基建地產(chǎn)相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。1月前兩周與12月最后兩周的高頻工業(yè)數(shù)據(jù)顯示：上游生產(chǎn)逐漸改善（焦?fàn)t開工率、產(chǎn)能利用率和焦化廠產(chǎn)能利用率環(huán)比趨勢回升），中下游生產(chǎn)表現(xiàn)分化（PTA開工率周環(huán)比上升1.2%，半鋼胎開工率周環(huán)比下降0.7%），下游鋼材消費(fèi)表現(xiàn)仍然較弱但下降幅度有所收斂。

1月第2周，金融、消費(fèi)、周期分別收跌2.13%、1.54%、0.98%。金融股的短期擁擠度與上周基本持平（52%分位）；消費(fèi)股、周期股的短期擁擠度降至中位數(shù)以下（48%、40%分位）；成長股擁擠度已經(jīng)降至去年四月以來的低點(diǎn)（24%分位）,進(jìn)一步靠近極度超賣的水平（10%分位）。擁擠度從高到低的排序是：金融>消費(fèi)>周期>成長。

市值因子方面，大盤股（上證50和滬深300）、中盤股（中證500）分別收跌2.61%、1.98%和1.32%（見圖1）。大盤股（上證50和滬深300）的短期交易擁擠度大幅回落，已經(jīng)來到中位數(shù)下方（43%和35%分位），中盤股（中證500）的短期擁擠度較前期有所松動，降至42%分位的中低位置。寬基指數(shù)的擁擠度從高到低的排序是：上證50>中證500>滬深300。

以滬深300作為基準(zhǔn)的A股情緒指數(shù)小幅回落（77%分位），大盤藍(lán)籌的情緒有所降溫。衍生品市場投資者的樂觀情緒維持在高位，但股指期貨的基差都從歷史高位有所回落。

Wind全A估值水平維持【中性偏便宜】（見圖2）。上證50與滬深300的風(fēng)險溢價持續(xù)回落超一個月后首次回升，目前處在【中性】區(qū)間，中證500的估值維持【便宜】。金融的估值維持【很便宜】（89%分位），周期估值【便宜】（79%分位），成長估值【較便宜】（75%分位），消費(fèi)估值【中性偏貴】（47%分位）。風(fēng)險溢價從高到低的排序是：金融>周期>成長>消費(fèi)。

1月第2周，北向資金周度凈流入74.45億。南向資金凈流入153.36億港幣，情緒有所回暖。恒生指數(shù)的風(fēng)險溢價與上周持平，性價比中性偏高。