信號1：這是一次“大白話”的發(fā)布會。發(fā)布會上，劉國強副行長的很多講話十分直接，比如：“現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就‘哀莫大于心死’，后面的事就難辦了”。

信號2：對經(jīng)濟仍然擔心，明確了全力穩(wěn)增長的決心。發(fā)言人多次提及“國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力”和“經(jīng)濟下行壓力大”；劉國強副行長還提及：各個方面都在發(fā)力，過了幾個月“經(jīng)濟下行壓力大”會成為“昨天的故事”。

信號3：貨幣政策要“兩個更加、三個發(fā)力”，“不利于穩(wěn)的政策不出臺，有利于穩(wěn)的政策多出臺”。

一方面，和近一兩個月央行一系列會議的表態(tài)一樣，繼續(xù)強調(diào)“2022年人民銀行將堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，但在“更加主動有為”的基礎上，新增了“更加積極進取”。

另一方面，劉國強副行長指出：“穩(wěn)”本身就是最大的“進”；在經(jīng)濟下行壓力根本緩解之前，進要服務于穩(wěn)，不利于穩(wěn)的政策不出臺，有利于穩(wěn)的政策多出臺，做到以進促穩(wěn)”，并提出了“三個發(fā)力”：一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟結構；三是靠前發(fā)力，要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，不能拖，要走在前面，及時回應市場的普遍關切。

信號4：進一步明確了央行2022年4大重點工作：保信貸、調(diào)結構、降成本、穩(wěn)匯率；我們預計1季度信貸可能會大幅放量。和12.25央行Q4貨幣政策例會一樣，繼續(xù)強調(diào)2022年央行有4大重點工作：一是保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長；二是保持信貸結構穩(wěn)步優(yōu)化；三是保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降；四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

信號5：解釋了1.17降息是央行主動作為、靠前發(fā)力的體現(xiàn)，旨在提信心、降成本、降利率、穩(wěn)增長，并暗示了后續(xù)降息降準的空間均比較有限、但仍然有可能性。

貨政司孫國峰司長指出，1.17下調(diào)MLF和OMO利率10BP“體現(xiàn)了貨幣政策主動作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場信心，降低企業(yè)貸款利率，促進債券利率下行，推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，穩(wěn)定經(jīng)濟大盤”。

在問及有沒可能再降息時，劉國強副行長認為要觀測兩個角度：一個角度是看實際的貸款利率變化，并指出“2021年全年企業(yè)貸款利率為4.61%，是改革開放四十多年來的最低水平”，另一個角度是“要看影響利率的因素有哪些”，包括資金成本、市場供求、風險溢價等因素；

在問及有沒可能再降準時，劉國強副行長認為“當前金融機構平均存款準備金率是8.4%，這個水平已經(jīng)不高了”，但也指出“空間變小了，但仍然還有一定的空間，我們可以根據(jù)經(jīng)濟金融運行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用?！?/p>

我們繼續(xù)提示：1月20日同步下調(diào)1年期和5年期LPR的概率很大；后續(xù)仍有可能再降息、但可能性下降，要看1季度經(jīng)濟實際走勢，尤其是要看房地產(chǎn)能否回暖；降準仍有可能，但最多可能只會再降一次。

信號6：指出“房地產(chǎn)最核心的特征之一是區(qū)域性”，我們預計：房地產(chǎn)調(diào)控會更強化因城施策、強化穩(wěn)預期。金融市場司司長鄒瀾指出，“關于購房政策，房地產(chǎn)最核心的特征之一是區(qū)域性，在房地產(chǎn)長效機制管理框架下，更多的是落實城市政府屬地責任，結合當?shù)厥袌鲂蝿?，因城施策實施房地產(chǎn)調(diào)控”；具體思路和中央經(jīng)濟工作會議一樣，繼續(xù)強調(diào)“房住不炒、按照探索新發(fā)展模式的要求，保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性；因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”等，并指出“穩(wěn)預期首先就是政策預期要穩(wěn)”。

信號7:宏觀杠桿率已連續(xù)5個季度下降，2022年宏觀杠桿率會保持基本穩(wěn)定。劉國強副行長指出，“影響宏觀杠桿率有分子和分母的因素，分子是總債務，分母是GDP；2021年我國宏觀杠桿率272.5%，比2020年末低7.7個百分點；按季度看，已連續(xù)5個季度下降，這為未來貨幣政策創(chuàng)造了空間，杠桿越低空間越大；預計2022年宏觀杠桿率仍然會保持基本穩(wěn)定?！?nbsp; 

信號8：對人民幣匯率有新提法：劉國強副行長指出，“中國是大國，持續(xù)的單邊升值或持續(xù)的單邊貶值，在大國很難出現(xiàn)，在中國更不可能出現(xiàn)；現(xiàn)在觀察匯率變得越來越難了，比如原來人民幣和美元匯率經(jīng)常出現(xiàn)蹺蹺板，但2021年出現(xiàn)了幾次美元走強、人民幣更強的情況。”

風險提示：疫情演化、政策力度、外部環(huán)境等變化超預期。