過去幾周，高盛股票策略分析師團隊與客戶進行了廣泛的交流，共同探討2022年中國股市前景。新年伊始，高盛將主要議題、近期市場走勢和最新觀點總結如下。

1. 中國股票市場是否值得投資？高盛的答案是肯定的。不計ADR市場，國內A股占其余中國公司股票總市值近80%，而A股外資持股比例僅為4.5%。國內市場開放、改革勢頭強勁，可能使得A股市場對于國際投資者而言更具投資價值、更加可及。2021年創(chuàng)紀錄的北向資金流入和全球共同基金高配A股在一定程度上也反映了這一點。

圖表: 北向資金凈買入額在2021年創(chuàng)下歷史新高，表明國際投資者持續(xù)關注配置A股市場

2. GDP增速趨于平緩意味著股市投資低回報？并非如此。從歷史經驗來看，GDP增長減速與股票回報的相關性較低。

3. 盈利增長若處于低位，股市能否仍實現(xiàn)良好表現(xiàn)？可以，尤其是在股市經歷“大幅”回調之后，以及股市周期進入“希望”階段、市盈率擴張推動股市強勁上漲之時。

4. 哪些因素可能推動估值重估？政策放松、時政大事、和監(jiān)管調整。中國在2022年可能成為全球少數采取寬松政策的國家，因而有助于壓縮估值隱含的較高風險溢價。

5. 行業(yè)監(jiān)管政策前景？從強度來看，高盛認為行業(yè)監(jiān)管政策重大調整階段已經過去。高盛根據其指標判斷，市場價格已經體現(xiàn)了對政策調整變化的考慮。VIE架構及海外上市等領域的政策明確性也明顯提升。

6. 估值是否真的具有吸引力？是的。指數估值（12倍）處于近年低位，而且相對全球股票存在顯著折讓。預期回報率在當前的市盈率水平通常較強，與高盛宏觀市盈率模型的結果一致。

7. 涉房信貸問題是否會拖累股市整體表現(xiàn)？不大可能。盡管部分高杠桿開發(fā)商的流動性問題可能持續(xù)，但向更廣泛經濟和金融市場的負面宏觀溢出效應應已基本得到控制。同時，資產從房地產市場（60萬億美元）向股票市場（A股規(guī)模13萬億美元）的重新配置可能在2022年加速。高盛估算，中國居民在2022年將持有11萬億元人民幣的凈可投資資金，其中3萬億元可能配置在股票市場。

8. 新冠清零政策是否會放松？在2022年底之前不會，這意味著消費品股的復蘇之路崎嶇，但其它領域存在交易機會。

9. 選擇A股還是H股？高盛同時看好A股和H股：A股是一個規(guī)模龐大、流動性強、持續(xù)成長但（國際投資者）配置不足的資產類別。高盛認為A股對于全球股票投資者而言是個不容忽視的戰(zhàn)略性投資資產類別。高盛認為H股提供了具有吸引力的戰(zhàn)術上行機會。2022年，高盛仍高配A股和H股。

10. 買入落后股（互聯(lián)網）還是領先股（政策受益股）？這并不是個非此即彼的決策，成長型股和“共同富?！笔歉呤⒅饕耐顿Y題材。