自2021年12月中旬以來(lái)，滬鋁持續(xù)振蕩上行，開年后更是六連陽(yáng)，價(jià)格自1.8萬(wàn)元/噸附近的低位上沖至2.2萬(wàn)元/噸一線。滬鋁的走強(qiáng)背后有多重利好共振，低庫(kù)存和海外能源危機(jī)的現(xiàn)實(shí)，以及財(cái)政前置和供應(yīng)恢復(fù)偏慢的預(yù)期，使得鋁的基本面強(qiáng)勢(shì)。短期來(lái)看，春節(jié)前消費(fèi)走弱，鋁季節(jié)性累庫(kù)即將開啟，對(duì)價(jià)格形成壓制，鋁價(jià)沖高回落后或呈現(xiàn)振蕩運(yùn)行。節(jié)后若財(cái)政前置兌現(xiàn)，而供應(yīng)恢復(fù)相對(duì)緩慢，鋁價(jià)基本面有望維持強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格預(yù)計(jì)仍有上行空間。

多重利好共振推動(dòng)鋁價(jià)上行

鋁價(jià)的上行受到多重利好的共振推動(dòng)。2021年四季度，海外能源危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，10月開始?xì)W洲包括嘉能可、新星在內(nèi)的多家鋅冶煉廠宣布減產(chǎn)，推動(dòng)鋅價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，鋁作為有色中冶煉能耗最高的品種，也始終籠罩在減產(chǎn)的陰云之下。2020年12月開始，位于法國(guó)、德國(guó)、西班牙、羅馬尼亞等國(guó)的多個(gè)電解鋁企業(yè)宣布減產(chǎn)或停產(chǎn)，累計(jì)減產(chǎn)產(chǎn)能超80萬(wàn)噸，在供應(yīng)受限的背景下，全球庫(kù)存持續(xù)處于低位，成為鋁價(jià)上行的主要驅(qū)動(dòng)。進(jìn)入新年之后，雖然美國(guó)通脹繼續(xù)走高，但鮑威爾發(fā)言暗含鴿聲，市場(chǎng)預(yù)期短期美聯(lián)儲(chǔ)難有更加鷹派的表述，美元指數(shù)接連下行，對(duì)金屬整體形成利好。此外，乘聯(lián)會(huì)大幅上調(diào)對(duì)2022年新能源汽車的產(chǎn)銷預(yù)期，將新能源乘用車銷量從480萬(wàn)輛提升至550萬(wàn)輛，并稱乘用車滲透率將達(dá)到25%，再疊加市場(chǎng)一直以來(lái)對(duì)降息和財(cái)政前置托底的樂觀預(yù)期，傳統(tǒng)需求和新能源需求共同發(fā)力，推動(dòng)鋁價(jià)在1月繼續(xù)走高。

春節(jié)前價(jià)格振蕩概率較大

多重利好充分釋放后，滬鋁沖高至2.2萬(wàn)元/噸一線，隨后小幅回落，我們認(rèn)為春節(jié)前價(jià)格難有作為，振蕩運(yùn)行的概率較大。春節(jié)前后工業(yè)品面臨季節(jié)性消費(fèi)走弱，隨著下游加工行業(yè)開始放假，電解鋁的社會(huì)庫(kù)存開始逐漸累積，鋁棒庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)兩周上行，鋁錠庫(kù)存的下降也趨于尾聲。從對(duì)下游的調(diào)研來(lái)看，由于近一個(gè)月以來(lái)鋁價(jià)持續(xù)上漲，下游節(jié)前備貨的積極性明顯減弱，且終端訂單相對(duì)疲軟，部分企業(yè)選擇提前放假。鋁棒加工費(fèi)自去年12月以來(lái)持續(xù)走弱，也側(cè)面印證了消費(fèi)的弱勢(shì)，本周以來(lái)下游假期逐漸開始，隨著春節(jié)臨近需求將進(jìn)一步趨于停滯。此外，國(guó)內(nèi)受限于缺點(diǎn)和雙控的電解鋁產(chǎn)能自去年12月開始逐漸復(fù)產(chǎn)，相較于11月底云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)規(guī)模近50萬(wàn)噸，供應(yīng)的恢復(fù)有望推動(dòng)季節(jié)性累庫(kù)的進(jìn)程，鋁的弱現(xiàn)實(shí)也將限制短期價(jià)格上行空間。

中期對(duì)價(jià)格保有樂觀預(yù)期

一季度我們對(duì)鋁價(jià)相對(duì)樂觀。一方面冬季歐洲天然氣需求處于旺季，法、德等主要國(guó)家的電價(jià)恐難有顯著回落，海外電解鋁產(chǎn)能短期難以恢復(fù)，且不排除減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國(guó)內(nèi)需求預(yù)期保持樂觀，上周國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布，“十四五”期間規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬(wàn)余公里，總投資3800億元，遠(yuǎn)超“十三五”期間8條共計(jì)1700億元的投資，再疊加基建前置的節(jié)奏，節(jié)后鋁的消費(fèi)預(yù)期積極。此外，雖然國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，但西南地區(qū)受制于枯水期的限制，北方地區(qū)受制于冬奧會(huì)帶來(lái)的環(huán)保壓力，一季度復(fù)產(chǎn)進(jìn)度相對(duì)緩慢，因而鋁有望迎來(lái)供需錯(cuò)配的窗口期，節(jié)前休整完畢后，年后鋁價(jià)仍有上沖動(dòng)能。但需警惕一季度后期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期或進(jìn)入更劇烈的博弈階段，海外權(quán)益市場(chǎng)及商品市場(chǎng)或面臨高波動(dòng)，屆時(shí)鋁價(jià)也有受到波及的風(fēng)險(xiǎn)。