年初至今A股表現(xiàn)較為低迷，板塊普跌，僅銀行、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等少數(shù)板塊略有正收益，可能出于幾個(gè)方面的原因：一是從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，增長(zhǎng)尚未見(jiàn)到明顯起色，投資者密切關(guān)注政策落實(shí)的力度和節(jié)奏；二是近期海內(nèi)外疫情傳播加快，國(guó)內(nèi)主要城市疫情防控壓力較大，投資者對(duì)消費(fèi)恢復(fù)尤其是春節(jié)期間的消費(fèi)預(yù)期偏謹(jǐn)慎；三是全球主要市場(chǎng)年初至今跌多漲少，美國(guó)貨幣政策收緊，個(gè)別投資者對(duì)此也有擔(dān)心會(huì)影響A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。

我們預(yù)計(jì)上述因素仍有可能影響近期市場(chǎng)情緒，但我們認(rèn)為中期無(wú)須過(guò)度悲觀。目前國(guó)內(nèi)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的手段仍在逐步落實(shí)過(guò)程當(dāng)中，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策細(xì)節(jié)持續(xù)出臺(tái)、國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)逐步企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒有望修復(fù)；中美當(dāng)前政策“反向”，美國(guó)更多關(guān)注“脹”而中國(guó)正在應(yīng)對(duì)“滯”的困擾，美國(guó)貨幣政策和市場(chǎng)波動(dòng)在此背景下對(duì)A股的影響可能相對(duì)有限，近期北向資金仍保持連續(xù)兩周的資金凈流入。

前期表現(xiàn)不佳的“成長(zhǎng)風(fēng)格”近期有所企穩(wěn)，我們認(rèn)為“成長(zhǎng)風(fēng)格”大幅殺跌可能告一段落，但可能還不著急抄底；“穩(wěn)增長(zhǎng)”風(fēng)格本周雖有所回調(diào)，但后續(xù)可能還有表現(xiàn)空間。我們依然維持此前“穩(wěn)增長(zhǎng)”風(fēng)格可能會(huì)持續(xù)到一季度末左右、那時(shí)才可能是風(fēng)格更明顯地回到成長(zhǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的判斷。

行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長(zhǎng)靜待轉(zhuǎn)機(jī)

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車(chē)及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等；

3)去年漲幅大的制造成長(zhǎng)板塊短期股價(jià)可能受抑，包括新能源汽車(chē)、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機(jī)看市場(chǎng)風(fēng)格的再次變化，潛在時(shí)間點(diǎn)可能在一季度末、二季度初。

前述三個(gè)方向可能略有所重疊，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)連續(xù)兩周回落，成長(zhǎng)本周有相對(duì)表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)未見(jiàn)明顯起色背景下市場(chǎng)普遍關(guān)注政策落實(shí)力度和節(jié)奏，美國(guó)貨幣政策預(yù)期收緊結(jié)合美股波動(dòng)也影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，開(kāi)年前兩周A股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，本周上證指數(shù)下跌1.6%，年初至今回調(diào)3.3%。市場(chǎng)成交依然維持相對(duì)高位，過(guò)去5個(gè)交易日成交額均在萬(wàn)億元以上。北向資金略有波動(dòng)但仍保持周度凈流入，單周凈流入金額74億元。風(fēng)格方面，年初回調(diào)明顯的成長(zhǎng)風(fēng)格暫時(shí)企穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板指本周上漲0.7%，滬深300下跌2%。行業(yè)和主題來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格有所反復(fù)，前期調(diào)整較多的醫(yī)藥、有色金屬、電力設(shè)備本周領(lǐng)漲市場(chǎng)；“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的建材、家電等表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：后市勿悲觀，A股“有驚無(wú)險(xiǎn)”。

年初至今A股表現(xiàn)較為低迷，板塊普跌，僅銀行、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等少數(shù)板塊略有正收益。我們?cè)?月4日發(fā)布的《2022年十大預(yù)測(cè)：有“驚”無(wú)“險(xiǎn)”》認(rèn)為，盡管當(dāng)前市場(chǎng)有各方面的擔(dān)心，市場(chǎng)路徑可能仍有波折，但我們認(rèn)為全年來(lái)看中國(guó)市場(chǎng)機(jī)遇可能大于風(fēng)險(xiǎn)。近期市場(chǎng)表現(xiàn)不佳可能出于幾個(gè)方面的原因：一是從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，增長(zhǎng)尚未見(jiàn)到明顯起色，近期12月物價(jià)和金融數(shù)據(jù)并未帶來(lái)太多經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，地產(chǎn)整體依然呈現(xiàn)下行壓力，投資者密切關(guān)注政策落實(shí)的力度和節(jié)奏；二是近期海內(nèi)外疫情傳播加快，國(guó)內(nèi)主要城市疫情防控壓力較大，投資者對(duì)消費(fèi)恢復(fù)尤其是春節(jié)期間的消費(fèi)預(yù)期偏謹(jǐn)慎，疫情相關(guān)板塊近期表現(xiàn)也出現(xiàn)反復(fù)；三是全球主要市場(chǎng)年初至今跌多漲少，美國(guó)貨幣政策收緊，個(gè)別投資者對(duì)此也有擔(dān)心會(huì)影響A股風(fēng)險(xiǎn)偏好，等等。

我們預(yù)計(jì)上述因素仍有可能影響近期市場(chǎng)情緒，但我們認(rèn)為中期無(wú)須過(guò)度悲觀。目前國(guó)內(nèi)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的手段仍在逐步落實(shí)過(guò)程當(dāng)中，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策細(xì)節(jié)持續(xù)出臺(tái)、國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)逐步企穩(wěn)，市場(chǎng)情緒有望修復(fù)；中美當(dāng)前政策“反向”，美國(guó)更多關(guān)注“脹”而中國(guó)正在應(yīng)對(duì)“滯”的困擾，美國(guó)貨幣政策和市場(chǎng)波動(dòng)在此背景下對(duì)A股的影響可能相對(duì)有限，近期北向資金仍保持連續(xù)兩周的資金凈流入。風(fēng)格方面，前期表現(xiàn)不佳的“成長(zhǎng)風(fēng)格“近期有所企穩(wěn)，我們認(rèn)為“成長(zhǎng)風(fēng)格“大幅殺跌可能告一段落，但可能還不著急抄底；“穩(wěn)增長(zhǎng)“風(fēng)格本周雖有所回調(diào)，但后續(xù)可能還有表現(xiàn)空間。我們依然維持此前“穩(wěn)增長(zhǎng)“風(fēng)格可能會(huì)持續(xù)到一季度末左右、那時(shí)才可能是風(fēng)格更明顯地回到成長(zhǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的判斷。背后的原因，一則是成長(zhǎng)風(fēng)格雖近期有一些回調(diào)，但估值壓力只是部分釋放，倉(cāng)位仍較重，板塊層面短期也并不具備太強(qiáng)催化劑；二是，穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能處在剛鋪開(kāi)的階段。全年來(lái)看，我們認(rèn)為中下游的制造成長(zhǎng)和消費(fèi)是今年超額收益的重點(diǎn)，成長(zhǎng)風(fēng)格全年來(lái)看可能會(huì)好于價(jià)值。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)2022年各部門(mén)工作重點(diǎn)和政策細(xì)節(jié)持續(xù)出臺(tái)。各部委正陸續(xù)出臺(tái)今年工作重點(diǎn)，圍繞中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)字當(dāng)頭”目標(biāo)提出具體的工作方向和重點(diǎn)任務(wù)；近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃《綱要》和專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃確定的重大項(xiàng)目，發(fā)改委等多部門(mén)印發(fā)《“十四五”公共服務(wù)規(guī)劃》，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好跨周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)的意見(jiàn)》，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，我們提示投資者關(guān)注政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的潛在影響。

2)“保供順價(jià)”背景下局部物價(jià)壓力繼續(xù)緩解。“保供穩(wěn)價(jià)”繼續(xù)顯現(xiàn)疊加聯(lián)儲(chǔ)緊縮提前制約國(guó)際大宗價(jià)格，12月PPI同比進(jìn)一步回落至10.3%，環(huán)比時(shí)隔18個(gè)月后首次出現(xiàn)下跌；而CPI方面，菜、肉、非食品消費(fèi)品的價(jià)格同比都開(kāi)始回落，帶動(dòng)CPI同比回落至1.5%。向前看，我們認(rèn)為物價(jià)壓力有望繼續(xù)緩解，PPI在高基數(shù)、保供穩(wěn)價(jià)和美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊對(duì)國(guó)內(nèi)外大宗價(jià)格的制約下有望持續(xù)回落，受疫情擾動(dòng)、菜肉價(jià)格調(diào)整和成本回落，CPI當(dāng)前壓力較小。

3)12月金融數(shù)據(jù)顯示財(cái)政發(fā)力逐步增強(qiáng)，貨幣政策仍待見(jiàn)效。12月新增社融2.37萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要受政府債發(fā)行推動(dòng)，“寬財(cái)政”的政策信號(hào)已經(jīng)較為明晰。12月新增信貸1.1萬(wàn)億元，低于2019與2020年同期。考慮到從信貸投放加速到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可能存在一定滯后，我們認(rèn)為上半年仍然是貨幣政策適度寬松的窗口期，建議關(guān)注可能的貨幣政策工具對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的支持作用。

4)疫情及海外方面：海外經(jīng)濟(jì)體的政策退出節(jié)奏可能在通脹等壓力的影響下加快，美國(guó)12月CPI達(dá)到7%創(chuàng)下近40年來(lái)的新高，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在聽(tīng)證會(huì)上表示可能將不得不提高利率，并且今年晚些時(shí)候可能進(jìn)行比上次“更早更快”的“縮表”；疫情仍然在全球繼續(xù)傳播，中國(guó)本地疫情出現(xiàn)“奧密克戎”變種，杭州、上海、深圳、北京等多個(gè)主要城市本周再度出現(xiàn)新增本土病例。。

行業(yè)建議：穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長(zhǎng)靜待轉(zhuǎn)機(jī)

造成長(zhǎng)靜待轉(zhuǎn)機(jī)。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車(chē)及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等；

3)去年漲幅大的制造成長(zhǎng)板塊短期股價(jià)可能受抑，包括新能源汽車(chē)、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機(jī)看市場(chǎng)風(fēng)格的再次變化，潛在時(shí)間點(diǎn)可能在一季度末、二季度初。前述三個(gè)方向可能略有所重疊，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)12月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)；2)穩(wěn)增長(zhǎng)政策；3)國(guó)內(nèi)外疫情；4)美國(guó)貨幣政策；5)海外監(jiān)管等。