2022開年以來，除“開門不紅”之外，市場的一個重要特征就是高低估值的切換。從節(jié)奏與邏輯來看，本輪高低估值切換與2021Q3存在一定的可比性，相比于2021Q3，本輪價值股行情持續(xù)性如何？高切低是否接近尾聲？

去年Q3估值切換與當(dāng)前存在一定的可比性

2021年以來，共出現(xiàn)過兩輪估值“高切低”：第一次是2021年Q1，春節(jié)后市場大幅回調(diào)，下跌過程中低估值相對占優(yōu)；第二次則是2021年Q3，“730”政治局會議后，跨周期調(diào)節(jié)預(yù)期發(fā)酵，而成長賽道交易過熱，低估值自8月-9月中旬持續(xù)跑贏。從節(jié)奏與邏輯來看，2021年Q3行情與當(dāng)前似乎更具可比性。2021年8月至11月，A股經(jīng)歷了一輪完整的高低估值切換周期，其中，8月初至9月中旬低估值價值占優(yōu)，而進入四季度后，高估值成長賽道再度成為市場主線。本輪高低估值切換持續(xù)1月有余，與去年Q3行情存在一定的可比性。

2021Q3的“高切低”是如何演繹的？

第一階段，2021年8月初至9月中旬，主賽道情緒降溫、低估值價值股占優(yōu)。2021年730政治局會議確立了偏寬松的總基調(diào)，政策轉(zhuǎn)向之際穩(wěn)增長預(yù)期升溫，同時機構(gòu)抱團的鋰光芯等熱門賽道資金擁擠度過高，相關(guān)的高估值板塊進入階段性調(diào)整，行情重心顯著偏向低估值價值股。第二階段，進入四季度后，市場風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，高低估值再度切換。彼時主賽道核心資產(chǎn)依舊維持高景氣度，隨著10月雙碳頂層設(shè)計的出臺，政策利好下新能源帶領(lǐng)成長股重拾漲勢。另一方面，四季度經(jīng)濟基本面加速惡化，房產(chǎn)稅的推出進一步引發(fā)了對地產(chǎn)的悲觀預(yù)期，市場陷入滯脹擔(dān)憂之中，此消彼長之際，成長賽道再度成為市場主線。

如何看待本輪低估值行情的持續(xù)性？

若簡單類比2021Q3，高估值→低估值的切換可能已經(jīng)接近尾聲，但相較于去年Q3，我們認為當(dāng)前市場面臨的環(huán)境變量存在較大的差別。1)相較730政治局會議，年末中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)無疑更具決定性意義，這意味著穩(wěn)增長不再僅是預(yù)期，而是實實在在即將落地，且政策基調(diào)從跨周期到逆周期，力度將顯著提升；2)盡管2021Q3釋放穩(wěn)信用預(yù)期，但2021下半年信用周期都處于收縮狀態(tài)，而當(dāng)前信用條件指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)，后續(xù)有望延續(xù)回升；3)美聯(lián)儲強化縮表預(yù)期，全球流動性收緊已是大勢所趨，外圍利率環(huán)境對于成長股估值的壓力增大。

本輪價值崛起可能只是開始，伴隨成長賽道估值消化，春節(jié)后有望開啟一波共振行情

穩(wěn)增長政策全面發(fā)力下，信用條件已經(jīng)迎來真正意義上企穩(wěn)，未來政策端有進一步寬松的必要。短期內(nèi)房企流動性風(fēng)險猶存，疊加2021年高基數(shù)影響，可能會對穩(wěn)增長板塊造成階段性擾動；但從基本面趨勢來看，當(dāng)前是穩(wěn)增長政策全面發(fā)力的初始階段，信用條件已經(jīng)出現(xiàn)真正意義上的企穩(wěn)，價值崛起或許只是開始。伴隨成長賽道估值消化，春節(jié)后有望開啟一波共振行情，而穩(wěn)增長依舊是未來1個季度最大的貝塔主線。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用條件已經(jīng)迎來真正意義上企穩(wěn)，M1-PPI底部拐點已確認，后期大概率繼續(xù)向上修復(fù)，中期內(nèi)繼續(xù)看好價值股行情，穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國企開發(fā)商、建筑/建材；(二)新基建發(fā)力方向，首推：風(fēng)光儲、電力運營、通信；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、家電，受益于估值低位及概念催化的傳媒。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化