這幾天在朋友圈看到大家在轉(zhuǎn)發(fā)一篇文章“彼得·林奇：為什么我選擇提前退休，以此避免一個悲慘結(jié)局。”許多人都來跟我說，還好彼得·林奇干了13年投資就退休了，從此成為了公募基金行業(yè)永遠(yuǎn)不倒的“神”，否則再干下去業(yè)績神話必然破滅。

我仔細(xì)看了這篇文章，又去把彼得·林奇此前的視頻訪談和最近幾年的訪談也看了一下，明白了大家誤解了文中提到的“悲慘結(jié)局”。那么本期備忘錄試圖回答兩個問題：1）什么是一個投資者最“悲慘的結(jié)局”；2）基金經(jīng)理的超額收益，真的無法一直保持下去嗎？

最悲慘的結(jié)局：失去家庭時光

彼得·林奇關(guān)于為什么退休，在多個場合都提到過：那就是想陪伴家庭。林奇由于長期在外調(diào)研，而且又是比較早做全球投資的基金經(jīng)理，經(jīng)常還要飛到美國之外的國家去看公司，所以長期無法陪伴在孩子身邊。他突然意識到，孩子們已經(jīng)到了快速變化的年齡段，每隔一段想法就會不同，外表也會變化。而在孩子成長最重要的階段，林奇卻無法在他們身邊陪伴。甚至到最后，彼得·林奇能夠記住2000多只股票的代碼，卻記不住自己幾個孩子的生日。

我們都知道，彼得·林奇是華爾街出了名的工作狂，他幾乎每天從早到晚都在工作，而且是在一個高強(qiáng)度的節(jié)奏下工作。林奇聽賣方銷售或者分析師的電話推薦時，都不會讓他們講超過3分鐘，要求在很短時間內(nèi)把一個公司的核心邏輯講清楚。他晚上還要和富達(dá)研究全球市場的團(tuán)隊開電話會，中午也都是在見各種上市公司的管理層。以至于在他40多歲的時候，就已經(jīng)滿頭白發(fā)，看上去像一個50多歲的老頭。

當(dāng)彼得·林奇和妻子、以及三個孩子一起慶祝他46歲生日的時候，突然意識到一個事情：生命是有限的。是的，彼得·林奇的父親就是在46歲這個年齡離開了人世。記得多年前我看過一本書《最好的告別》，這是一本關(guān)于衰老和死亡的書，也讓我意識到，身體的變化是非線性的，許多人在感覺還很健康的時候，會突然之間身體惡化，甚至快速走向死亡。這本書的英文名字叫“Being Mortal”，正好和永生“immortal”這個詞對立起來。是的，我們需要了解人生的時間條是有限的。

和許多人一樣，即便想到要有所改變，但真的要做到依然很難，彼得·林奇在人生的道路上，也是一個普通人。他曾經(jīng)試圖去改變自己，找到工作和生活的平衡，但他發(fā)現(xiàn)隨著管理規(guī)模越來越大，自己又有越來越多投資之外的社會責(zé)任，根本沒有辦法去真正陪伴家庭。每一個周六，他依然待在辦公室，而不是陪伴孩子。即便少數(shù)幾次帶孩子去看電影或者吃比薩，他也是用來調(diào)研公司。突然間，彼得·林奇發(fā)現(xiàn)，自己的兩個大女兒已經(jīng)17歲和15歲了，最小的貝思也7歲了。孩子在不知不覺中，已經(jīng)長大了。

彼得·林奇也發(fā)現(xiàn)，投資和生活是做不到平衡的，至少對于他這樣一個明星基金經(jīng)理來說。在投資中如果減少時間，自然就會影響到長期的超額收益，如果坐在自己過去的業(yè)績上“躺贏”，最終會被持有人“撕成碎片”。他也想過讓助手來做投資，自己也能賺錢，陪伴孩子家庭，但這完全不是一個具有信托責(zé)任精神基金經(jīng)理能做出來的事情。

于是，彼得·林奇最終選擇做了金錢的主人，而不是金錢的奴隸，在事業(yè)最高點急流勇退，回歸家庭。至今，他依然是富達(dá)基金重要的合伙人，但他也擁有幸福的家庭。

最大的價值是人生的價值判斷

對于自下而上選股型的基金經(jīng)理來說，他們每天都在做公司的價值判斷，久而久之，一些優(yōu)秀的基金經(jīng)理也懂得人生的價值判斷。這里說的價值投資者，并不是低估值投資者，而是以獲取企業(yè)價值為凈值增長的基金經(jīng)理。我們也知道，人生不僅僅是工作，不僅僅是賺錢，有許多價值更重要的事情。

我自己有了孩子后，也逐漸意思到一個問題：兒子成長的時間，是未來無法彌補(bǔ)的。我們不能想著，在小孩6歲的時候沒時間陪他，等過五六年事業(yè)穩(wěn)定了，長大了再加倍彌補(bǔ)。對于孩子來說，失去的時光就再也彌補(bǔ)不回來。他五六歲是一個階段，到了七八歲又是另一個階段，每一個階段都有對父母的不同需求。而且，真的到孩子十六七歲了，他已經(jīng)不需要父母了。一個人真正家庭陪伴的時光，可能就那么幾年。

人生的幸福與否，不在于別人的眼光，而是自己內(nèi)心的感覺。說到底，一個人的人生幸福不幸福，只有自己知道。顯然，彼得·林奇意識到，家庭的幸福感，對于一個幸福的人生有很大的影響。他不僅懂得對企業(yè)價值的評估，也了解對人生價值的判斷。

在我的身邊，也有一些類似于這樣的基金經(jīng)理。他們在事業(yè)的最高點，或多或少選擇了將更多精力投入到家庭的陪伴上，甚至為了家庭和孩子教育，做出了巨大的犧牲。這些基金經(jīng)理，或許并不是今天大家耳熟能詳?shù)摹绊斄鳌被鸾?jīng)理，但他們有著極其出色的業(yè)績，行業(yè)內(nèi)極好的口碑，也有著極其正確的價值觀。他們和彼得·林奇一樣，有著很強(qiáng)的受托人精神。一旦管理客戶的產(chǎn)品，一定會全力以赴，而不是用60%的心思去管產(chǎn)品，通過犧牲客戶利益換取更多的家庭平衡。

這些人的所作所為，也在影響我自己的選擇。我也在一定年齡之后，逐漸意識到家庭和孩子的陪伴是如此重要。人生最“悲慘的結(jié)局”并不是事業(yè)上無法取得成功，而是失去了家庭陪伴最黃金的時光，失去了孩子成長過程中的責(zé)任，失去了身邊真正愛你的人。我自己在事業(yè)的選擇上，也努力做減法。一方面，任何別人交付給我的工作，一定用心完成，不辜負(fù)別人的信任；另一方面，事業(yè)上保持一種“慢跑”的節(jié)奏，不需要去做太多，不要想著把公司做太大，事業(yè)的“容量”在時間精力的可承受范圍中。

每天和優(yōu)秀的基金經(jīng)理交流，總是能吸收到他們身上的閃光點，也給了我自己人生很大的啟發(fā)。

如何做一個長跑冠軍

最后，我們再試圖回答一個問題：投資上如何成為一個長跑冠軍？一個基金經(jīng)理，難道就真的無法讓超額收益長期持續(xù)下去嗎？這個答案顯然是否定的。無論是巴菲特和芒格，還是西蒙斯的大獎?wù)?，都在很長一段時間內(nèi)，取得了持續(xù)的超額收益。對于成為一名長跑選手，我有幾個自己的粗淺想法：

1）投資不可能“躺贏”，不要想著用同一種“套路”長期賺錢。資本市場是極其聰明的，而且有很強(qiáng)的進(jìn)化能力。任何一種“套路”，或者說“smart beta”，一定會被其他人看到，長期下去所有過去的Alpha，都會變成一種Beta。比如說A股市場曾經(jīng)很有效的小市值因子策略，在市場逐漸走向注冊制的時代，就變得無效。比如說過去幾年很有效的高ROE策略，一旦大家都看到了，也會把ROE高的公司估值系統(tǒng)性抬升，導(dǎo)致去年就變得無效。甚至當(dāng)所有人都說可以拿著茅臺躺贏時，茅臺的超額收益率就大幅下降。長期的超額收益，來自持續(xù)的競爭優(yōu)勢，要保持競爭優(yōu)勢，必須不斷提升自己的認(rèn)知，不斷進(jìn)化自己。依靠過去成功的“套路”躺贏，那一定是未來的收益率Beta化；

2）讓投資方式“系統(tǒng)化”，不依靠運氣。投資收益是運氣和能力的結(jié)合，長期超額收益必須來自能力。我認(rèn)為運氣有兩種，一種是隨機(jī)漫步的結(jié)果。比如說很隨意買了一個股票，然后果然暴漲了。另一種運氣是，偶然間的能力爆炸。比如說突然的靈光閃現(xiàn)，或者一個球員突然打入一腳“世界波”。這樣的能力體現(xiàn)，是不確定的，也不可持續(xù)。通過系統(tǒng)化的投資方式，才能真正做好歸因分析，了解自己，才能優(yōu)化自己；

3）時刻保持在比較好的狀態(tài)下。我們看到98歲高齡的芒格，依然保持著很清醒的大腦，許多他在90多歲高齡說的話，還是如此直擊要害。相比之下，許多人到了70歲大腦就不怎么活躍，沒有思想的進(jìn)步了。讓自己保持在一個好的狀態(tài)下，無論是身體還是大腦，才是持續(xù)進(jìn)步的基礎(chǔ)。這種狀態(tài)包括每天都要不斷輸入，但輸入對身體的消耗必須是可持續(xù)的，就像一部機(jī)器一樣慢慢前行。我們再舉一個例子，文藝復(fù)興創(chuàng)始人西蒙斯真正創(chuàng)業(yè)是40歲，把大獎?wù)伦銎饋硪彩?0歲的高齡了。在這個許多人退休的年齡，他才達(dá)到了事業(yè)和思想的頂峰。

4）一定要樂觀再樂觀。樂觀代表長期視角，認(rèn)為明天會更美好，這也和投資的本源類似，用今天的投資去換取未來的收益。樂觀的心態(tài)，也代表對新事物的開放，代表有不斷進(jìn)步的意愿。反之，如果不夠樂觀，就希望把未來的東西在今天變現(xiàn)。一個人的思維會真實影響個人狀態(tài)。如果對未來不夠樂觀，大腦會自然停止持續(xù)的活躍。我們身邊也見過許多40歲財富自由的人，即便有了錢，卻不再成長，也失去了對生活的熱情，人生并不快樂。

這個世界上最悲慘的結(jié)局是，沒有人愛你，也沒有值得你愛的東西。