當前仍然是“冬季躁動”后的冷靜期。受到貨幣和財政政策的前置，宏觀流動性拐點的出現(xiàn)，以及三季報公布后的業(yè)績真空期，市場躁動行情已然前置，當前市場隨著宏觀邏輯兌現(xiàn)，上市公司重回業(yè)績披露期，市場正在重新回歸冷靜，整體來看市場沒有系統(tǒng)性風險，但仍需等待春節(jié)后市場回暖。從市場結(jié)構(gòu)來看，年初以來市場風格開始出現(xiàn)較大變化，尤其是部分熱門賽道出現(xiàn)了較大回落，而必須消費品和穩(wěn)增長相關行業(yè)表現(xiàn)較好。我們認為出現(xiàn)這樣變化的核心在于今年增量資金的變化，這也是理解今年行情主線的關鍵。

今年的市場增量資金主要來自宏觀配置資金的切換。從過去今年來看，增量資金的屬性往往決定了市場的整體風格，外資和國內(nèi)公募的快速崛起使得過去幾年的市場風格整體更加關注分子盈利端的變動。展望2022年，隨著居民財富的持續(xù)轉(zhuǎn)移，疊加信用、轉(zhuǎn)債和打新等傳統(tǒng)固收投資的收益下降，越來越多的宏觀配置資金開始主動布局權(quán)益市場，這也將成為新的增量資金來源。

增量資金屬性決定了今年市場交易風格將是“宏大敘事”。對于宏觀配置資金而言，其超配A股市場不是簡單的買“低估值”，而是更加重視宏觀邏輯的演繹，無論是以農(nóng)業(yè)和紡織服裝等為代表的必須消費品，還是地產(chǎn)鏈和基建鏈為代表的穩(wěn)增長，都是基于宏觀框架具有一定前瞻性的判斷，這與去年市場注重微觀數(shù)據(jù)驗證的交易模式存在較大差異。我們認為這一變化也是與今年經(jīng)濟和政策的環(huán)境變化有關的。

今年市場的關注重點將重新回到分母端。在2021年由于貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，全年宏觀流動性穩(wěn)中偏寬，市場可以在不考慮分母端影響的情況下，去把握分子端投資機會；且受到基數(shù)效應的影響，2021年分子端同比數(shù)據(jù)的波動也更大，反映到市場層面，指數(shù)上漲的貢獻更多來自于盈利。而從今年來看，隨著經(jīng)濟和盈利基數(shù)效應減弱，分子端同比數(shù)據(jù)的變動將會小于去年。另外一方面，隨著穩(wěn)增長政策的提出，以及貨幣政策預期的升溫，也將加劇市場對于宏觀流動性預期的博弈。

上半年市場可以更積極一些。隨著近期海外疫情不斷新高，對于全球經(jīng)濟的擾動開始顯現(xiàn)，海外市場有望重新回歸“衰退交易”。考慮國內(nèi)貨幣政策仍有寬松需要，疊加地方基建項目落地、就地過年春季復工對經(jīng)濟的支撐，上半年市場不宜過度悲觀。結(jié)構(gòu)上短期關注建材，建筑，家電，通信，銀行，地產(chǎn)等與穩(wěn)增長相關行業(yè)機會，同時積極布局年報業(yè)績?nèi)匀涣裂鄣男履茉?，軍工，汽車零部件等。全年來看，以養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、食品加工業(yè)、紡織服裝、橡膠制品等為代表的必須消費品，仍是2022年最具確定性的投資主線。主題方面重點關注糧食安全和元宇宙相關機會。

風險提示

海外疫情超預期，中美貿(mào)易摩擦超預期，政策推進節(jié)奏不及預期。