當前仍然是“冬季躁動”后的冷靜期。受到貨幣和財政政策的前置，宏觀流動性拐點的出現(xiàn)，以及三季報公布后的業(yè)績真空期，市場躁動行情已然前置，當前市場隨著宏觀邏輯兌現(xiàn)，上市公司重回業(yè)績披露期，市場正在重新回歸冷靜，整體來看市場沒有系統(tǒng)性風險，但仍需等待春節(jié)后市場回暖。從市場結(jié)構(gòu)來看，年初以來市場風格開始出現(xiàn)較大變化，尤其是部分熱門賽道出現(xiàn)了較大回落，而必須消費品和穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較好。我們認為出現(xiàn)這樣變化的核心在于今年增量資金的變化，這也是理解今年行情主線的關(guān)鍵。

今年的市場增量資金主要來自宏觀配置資金的切換。從過去今年來看，增量資金的屬性往往決定了市場的整體風格，外資和國內(nèi)公募的快速崛起使得過去幾年的市場風格整體更加關(guān)注分子盈利端的變動。展望2022年，隨著居民財富的持續(xù)轉(zhuǎn)移，疊加信用、轉(zhuǎn)債和打新等傳統(tǒng)固收投資的收益下降，越來越多的宏觀配置資金開始主動布局權(quán)益市場，這也將成為新的增量資金來源。

增量資金屬性決定了今年市場交易風格將是“宏大敘事”。對于宏觀配置資金而言，其超配A股市場不是簡單的買“低估值”，而是更加重視宏觀邏輯的演繹，無論是以農(nóng)業(yè)和紡織服裝等為代表的必須消費品，還是地產(chǎn)鏈和基建鏈為代表的穩(wěn)增長，都是基于宏觀框架具有一定前瞻性的判斷，這與去年市場注重微觀數(shù)據(jù)驗證的交易模式存在較大差異。我們認為這一變化也是與今年經(jīng)濟和政策的環(huán)境變化有關(guān)的。

今年市場的關(guān)注重點將重新回到分母端。在2021年由于貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，全年宏觀流動性穩(wěn)中偏寬，市場可以在不考慮分母端影響的情況下，去把握分子端投資機會；且受到基數(shù)效應的影響，2021年分子端同比數(shù)據(jù)的波動也更大，反映到市場層面，指數(shù)上漲的貢獻更多來自于盈利。而從今年來看，隨著經(jīng)濟和盈利基數(shù)效應減弱，分子端同比數(shù)據(jù)的變動將會小于去年。另外一方面，隨著穩(wěn)增長政策的提出，以及貨幣政策預期的升溫，也將加劇市場對于宏觀流動性預期的博弈。

上半年市場可以更積極一些。隨著近期海外疫情不斷新高，對于全球經(jīng)濟的擾動開始顯現(xiàn)，海外市場有望重新回歸“衰退交易”。考慮國內(nèi)貨幣政策仍有寬松需要，疊加地方基建項目落地、就地過年春季復工對經(jīng)濟的支撐，上半年市場不宜過度悲觀。結(jié)構(gòu)上短期關(guān)注建材，建筑，家電，通信，銀行，地產(chǎn)等與穩(wěn)增長相關(guān)行業(yè)機會，同時積極布局年報業(yè)績?nèi)匀涣裂鄣男履茉?，軍工，汽車零部件等。全年來看，以養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、食品加工業(yè)、紡織服裝、橡膠制品等為代表的必須消費品，仍是2022年最具確定性的投資主線。主題方面重點關(guān)注糧食安全和元宇宙相關(guān)機會。

風險提示

海外疫情超預期，中美貿(mào)易摩擦超預期，政策推進節(jié)奏不及預期。