一、2021年苯乙烯期現(xiàn)貨市場回顧

（一）苯乙烯期貨走勢分析

圖1：2021年苯乙烯期貨表現(xiàn)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

2021年苯乙烯走勢呈現(xiàn)漲后寬幅震蕩再破位下跌，且大部分時間都處在寬幅震蕩中。上半年苯乙烯波動相對劇烈，一季度，在成本端抬升及供需趨緊等多重利多因素影響下，苯乙烯價格重心大幅上移，尤其在農(nóng)歷春節(jié)后，由于歐美地區(qū)苯乙烯裝置出現(xiàn)突發(fā)性檢修，全球苯乙烯供應趨緊，中國作為全球苯乙烯價格洼地，需求猛增，在此影響下盤面價格大幅拉漲，2月26日一度達到階段性峰值10090元/噸。但隨著利好因素逐漸被市場消化，基本面的一些弊端也開始顯現(xiàn)，苯乙烯價格被高估，下游對高價貨較為抵觸，苯乙烯價格開始回調(diào)。

二、三季度苯乙烯基本處于寬幅震蕩區(qū)間運行。具體來看，4月、5月在苯乙烯傳統(tǒng)檢修季及低庫存提振下，盤面繼續(xù)創(chuàng)新高，5月15日創(chuàng)年內(nèi)新高10242元/噸。隨后，原料端走弱，苯乙烯生產(chǎn)成本支撐減弱。苯乙烯市場5月中旬至6月中旬期間整理回落。三季度，苯乙烯盤面缺乏方向性指引，基本跟隨成本波動，且大多時間以弱勢走跌為主。

進入四季度，苯乙烯盤面自十一國慶節(jié)之后開啟跌勢。煤價持續(xù)下行，疊加國際油市高位回落，苯乙烯成本支撐塌陷；且其自身處于供應增加、需求減弱的預期下，價格重心逐步下滑，回吐前期部分漲幅。但12月苯乙烯盤面表現(xiàn)偏強，盤面空單減倉，12月累庫預期有所轉(zhuǎn)變，且有出口訂單成交，短期轉(zhuǎn)變市場看空情緒。但從其基本面來看，暫無明顯變化。在供應過剩格局下，后期大趨勢或以跌價整理為主。

（二）苯乙烯現(xiàn)貨走勢分析

圖2：2021年苯乙烯現(xiàn)貨價格走勢圖（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾

2021年苯乙烯現(xiàn)貨市場走勢基本與期貨盤面保持一致，呈現(xiàn)漲后寬幅震蕩再回吐前期漲幅的走勢，且大部分時間價格都處在寬幅調(diào)整中。上半年苯乙烯市場整體呈“M”形走勢，先漲后跌再漲再跌，價格重心整體上移。春節(jié)過后，由于歐美地區(qū)突發(fā)性檢修激增，令全球苯乙烯供應緊缺，中國成為全球苯乙烯價格的洼地，開啟了短時間的出口熱潮，疊加資金推波助瀾，3月上旬苯乙烯價格接近兩年內(nèi)的高位。隨后，利好因素逐漸被市場消化，需求端表現(xiàn)不佳的弊端也開始顯現(xiàn)，下游工廠對高價貨較為排斥，苯乙烯價格開始回調(diào)，并跌至成本線附近。

4月至5月中旬，因苯乙烯下游產(chǎn)銷多保持盈利，剛需支撐穩(wěn)定。且在傳統(tǒng)裝置集中檢修季影響下，國內(nèi)苯乙烯庫存持續(xù)下降，主流庫區(qū)庫存進入歷史低位區(qū)間。苯乙烯市場整理大漲，期間最高漲至11000元/噸，華東市場主流收盤高低端差值在1400元/噸。進入6月后，隨著原料端純苯漲幅收窄，且乙烯呈現(xiàn)大跌，苯乙烯生產(chǎn)成本支撐減弱。苯乙烯市場5月中旬至6月中旬期間整理回落。6月下旬受成本端強勢抬升，月末在需求增量等帶動下，苯乙烯市場出現(xiàn)止跌反彈修正。以華東苯乙烯市場為例，上半年市場價格高點在11000元/噸（5月上旬），低點在6300元/噸（年初），高低點價差達4700元/噸。三季度，國內(nèi)苯乙烯市場缺乏方向性指引，基本在走成本邏輯。大多時間為弱勢下跌，基本面支撐不足，僅成本端起到低位支撐作用。

然自10月中旬左右，在宏觀利空消息影響下，國際原油及煤炭價格出現(xiàn)高位整理，苯乙烯跟隨波動，隨后煤價持續(xù)下行對苯乙烯市場帶來一定壓制，疊加國際油市高位回落影響，而其自身處于供應增加、需求減弱的預期下，苯乙烯價格重心逐步下滑，回吐前期部分漲幅。截止年底，苯乙烯華東地區(qū)主流價在7890元/噸附近，相比年初雖有24.9%的漲幅，但較年中走跌約14.7%。2022年苯乙烯市場仍有大裝置投產(chǎn)預期，大趨勢或呈現(xiàn)跌價整理，但不排除有階段性的反彈修正可能。

二、影響苯乙烯市場的主要因素分析

（一）市場供需分析

圖3：苯乙烯開工情況（%）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾

圖4：苯乙烯下游開工情況（%）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾

圖5：國內(nèi)苯乙烯月度產(chǎn)量情況（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾

圖6：國內(nèi)苯乙烯月度進口情況（噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾

圖7：苯乙烯年產(chǎn)能（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾

2021年上半年并未出現(xiàn)類似于2020年因疫情影多數(shù)工廠高庫存被迫停車的現(xiàn)象，國內(nèi)苯乙烯工廠開工情況整體比較穩(wěn)定，僅1月由于部分工廠突發(fā)性停車導致開工率出現(xiàn)下滑，整個一季度國內(nèi)工廠開工率與往年相比也無明顯差距。在近幾年國內(nèi)新增工廠不斷啟動下，國內(nèi)苯乙烯的產(chǎn)能基數(shù)已經(jīng)有了較大的跨越，雖工廠整體開工水平無明顯變化，但國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量增量明顯。2020年底國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能在1204.2萬噸，由于國內(nèi)新增裝置不斷啟動，進入2021年后，隨著殼牌二期、中化弘潤、中化泉州、安徽嘉熙和華泰盛富這些裝置的啟動，國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能已增至1411.2萬噸，今年產(chǎn)能增長集中期在4-5月份，幾套大的裝置均在這兩個月內(nèi)投產(chǎn)。因此，即便是6-7月份國內(nèi)苯乙烯裝置受集中檢修影響，整體開工率相對偏低，但產(chǎn)量水平明顯高于去年同期。截至2021年11月，中國苯乙烯在產(chǎn)產(chǎn)能1451.2萬噸（其中有20萬噸/年裝置關停），年內(nèi)新增產(chǎn)能267萬噸/年。預期2021年12月或有65萬噸/年產(chǎn)能裝置產(chǎn)出，且有超過200萬噸/年的新裝置產(chǎn)能原計劃在2021年四季度投產(chǎn)但因一些原因而延期到2022年上半年。

2021年中國苯乙烯進出口變化明顯，值得關注的是今年國內(nèi)進口量較往年相比出現(xiàn)明顯縮減。究其原因，一方面，國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量大幅增加；另一方面，今年2-3月歐美地區(qū)苯乙烯裝置出現(xiàn)突發(fā)性檢修狀況，且檢修較多，尤其是美國地區(qū)受寒潮影響2月下旬苯乙烯整體開工不足25%，疊加中東地區(qū)也有裝置突發(fā)性檢修，同時，東北亞地區(qū)計劃性檢修也多集中在2-4月份，令全球苯乙烯供應表現(xiàn)趨緊。在全球苯乙烯供應緊張影響下，苯乙烯美金價格大幅上漲，中國苯乙烯價格成為全球價格洼地，進口量縮減且出現(xiàn)往年罕見的出口熱潮。預計2021年中國苯乙烯進口收縮近42.13%，對外依存度大幅減弱。出口方面，近幾年中國苯乙烯出口整體呈增長趨勢，據(jù)隆眾資訊預測2021年出口峰值在25萬噸，將創(chuàng)歷史新高。2021年國際市場受寒流襲擊苯乙烯主產(chǎn)區(qū)，疊加階段性裝置集中檢修等影響，令苯乙烯全球供應出現(xiàn)驟減，從而促使中國苯乙烯出口大增。

苯乙烯裝置開工方面，2021年初，雖國內(nèi)苯乙烯裝置檢修較多，多為非計劃內(nèi)停車，但1月底左右工廠基本恢復正常生產(chǎn)。2021年上半年苯乙烯整體開工水平保持相對高位。二季度末，受“雙控”力度增加影響，江蘇地區(qū)部分苯乙烯工廠有停車和降負荷生產(chǎn)的情況，但其他地區(qū)的苯乙烯裝置并未受到影響。2021年國內(nèi)苯乙烯新增擴能較多，但11月上旬左右常規(guī)性檢修、突發(fā)性檢修以及成本因素停車的裝置多至15家，從而拉低了當時國內(nèi)苯乙烯的整體開工率。隨著檢修裝置的恢復，開工水平也將恢復且預計工廠產(chǎn)出將呈現(xiàn)逐步增長趨勢。另外，據(jù)隆眾預估2022-2026中國苯乙烯擬在建產(chǎn)能或?qū)⑦_到1000萬噸以上，其中規(guī)模在50萬噸/年以上的企業(yè)有10家，12條生產(chǎn)線，共計800萬噸/年。因此苯乙烯預期有大幅增量。

下游需求方面，農(nóng)歷春節(jié)后三大下游的需求恢復情況相對樂觀，疊加之前提到的一季度國內(nèi)苯乙烯出口熱潮，一度令市場看漲氣氛濃厚。2021年上半年苯乙烯主流下游產(chǎn)量有提升，對苯乙烯需求有增量。截至12月中旬，ABS行業(yè)開工水平在92.11%；EPS周度行業(yè)開工率約52.22%；PS行業(yè)開工率78.18%。目前，中國已成為全球苯乙烯消費增長最快的國家。近年伴隨一路一帶及新基建項目的發(fā)展，苯乙烯及其主流下游行業(yè)未來新增產(chǎn)能或?qū)㈥懤m(xù)出現(xiàn)。據(jù)隆眾統(tǒng)計，預期2021年中國苯乙烯表觀消費量靠向1400萬噸。據(jù)統(tǒng)計，2017-2021年中國苯乙烯表現(xiàn)消費預期平均復合增長率在6.51%。另外，苯乙烯三大下游方面，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022-2026年國內(nèi)大概有18套共計476萬噸PS裝置產(chǎn)能預計投產(chǎn)，16套共計724.5萬噸ABS裝置產(chǎn)能投產(chǎn)，12套共計259萬噸EPS裝置產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時對苯乙烯的需求量將大幅增加。后期仍需關注下游需求放量可持續(xù)性情況。

（二）庫存、價差分析

圖8：國內(nèi)苯乙烯各地區(qū)工廠庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 隆眾

圖9：江蘇社會庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

圖10：苯乙烯基差走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

庫存方面，2021年一季度，華東苯乙烯庫存水平雖較高，但處于近五年均值附近，除了高于2018年同期，基本低于其它三年的同期水平，庫存表現(xiàn)整體無壓力。而二季度，隨著庫存下降，庫存水平進入五年低位區(qū)間，從數(shù)據(jù)看市場供應量偏少。截至6月末，華東主流庫區(qū)苯乙烯總庫存在5.77萬噸，同比下滑85%，較2020年底的8.7萬噸庫存水平，下降了2.93萬噸。從2021年全年庫存表現(xiàn)來看，華東主流庫區(qū)庫存的高點在2月下旬的20.05萬噸，而低點在5月末的3.29萬噸，5月主要在出口裝船及進口到貨量少影響下，庫存低位徘徊。截至12月末，華東主流庫區(qū)苯乙烯總庫存在6.81萬噸，環(huán)比降2.61萬噸。整體碼頭到貨低于提貨量，庫存出現(xiàn)大降。年底庫存處于低位水平，對苯乙烯現(xiàn)貨價格尚有一定支撐；但考慮到后期產(chǎn)能擴增、供應過程局面比較明顯，庫存對遠期價格或支撐不足。

期現(xiàn)價差方面，2021年上半年苯乙烯基差走勢呈倒“V”型，一季度前期基差整體波動不大，華東基差基本維持在-50至-150區(qū)間，二月中下旬，在全球苯乙烯供應緊缺帶動下，國內(nèi)現(xiàn)貨走強明顯，且漲幅高于期貨盤面，令基差走擴，并達到階段性高位605元/噸（華東基差）。進入二季度，基差波動較為劇烈，華東基差最低值在82元/噸，峰值曾達到1538元/噸，5月、6月基差出現(xiàn)明顯走弱，主要因基本面走弱，苯乙烯現(xiàn)貨高估值難以支撐，現(xiàn)貨價格回調(diào)明顯。2021年下半年，苯乙烯基差基本維持在低位運行，10月末出現(xiàn)小幅走闊，華東基差一度超過300元/噸水平。但苯乙烯自身供需偏弱表現(xiàn)對現(xiàn)貨市場仍有壓制，基差再度收窄。截至12月末，主力合約對華東基差在160元/噸，主力合約對華南基差在420元/噸，遠月EB2203合約對華東市場主流價基差在111元/噸，對華南市場主流基差在371元/噸，基差處于年內(nèi)低位運行。

（三）成本、利潤分析

圖11：苯乙烯成本、利潤表現(xiàn)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

2021年上半年中國苯乙烯非一體化裝置企業(yè)理論上產(chǎn)銷多盈利少虧損。整體盈利狀況弱于2018、2019年同期，但強于2017、2020年同期。2021年一季度國內(nèi)苯乙烯工廠整體利潤表現(xiàn)尚可，國內(nèi)供需處于平衡狀態(tài)，一定程度上保證了一季度國內(nèi)工廠的生產(chǎn)利潤，雖然3月月內(nèi)苯乙烯現(xiàn)貨價格曾下跌至成本線附近，但在成本支撐及市場一系列利好因素支撐下，價格快速反彈，也令工廠利潤再度恢復。進入二季度，在供應階段性縮緊及低庫存等因素支撐下，苯乙烯價格抬升明顯且強于成本端，令4月至5月中旬的利潤水平較一季度末提升明顯，截至5月中旬，非一體化裝置利潤空間在1125.37元/噸附近，較一季度末提升1023.15元/噸。但自5月下旬開始，苯乙烯價格大幅回調(diào)，現(xiàn)貨價格基本跌至非一體化裝置的現(xiàn)金流成本附近，原本苯乙烯近千元的生產(chǎn)利潤可以說已完全讓利到下游主力產(chǎn)品。截至6月11日，非一體化裝置生產(chǎn)利潤下滑至負值-26.62元/噸。

由于上半年多套苯乙烯裝置投產(chǎn)，且在下半年產(chǎn)能兌現(xiàn)，苯乙烯供應表現(xiàn)偏寬松，然原料端純苯在需求增量明顯的情況下，供給增量卻遲遲沒有出現(xiàn)。導致兩者供需結構出現(xiàn)分化，苯乙烯與原料端純苯的價差大幅收窄。下半年非一體化苯乙烯利潤延續(xù)虧損。2021年年內(nèi)利潤高點在1240.19，而低點在-552.66元/噸，高低點差值在1792.85元/噸。

三、苯乙烯后市邏輯

圖12：苯乙烯主力合約走勢圖

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 文華財經(jīng)

苯乙烯進入產(chǎn)能擴增爆發(fā)期，2022年全年預計整體呈現(xiàn)供應寬松格局。其三大下游產(chǎn)品也將大量投產(chǎn)，或同樣面臨供應過剩局面。苯乙烯及三大下游有效產(chǎn)能增速將達到近年來的高位，且苯乙烯產(chǎn)能增速將繼續(xù)超過下游。三大下游開工方面，預計2022年在大量產(chǎn)能釋放后，利潤或收窄從而帶動開工率下滑。出口方面，國際市場價格較高，出口套利窗口有打開空間，2022年出口或?qū)⒊B(tài)化。原料純苯方面國內(nèi)供需偏緊格局，2022年或較2021年有所緩解，但較苯乙烯而言，仍相對偏緊。純苯對苯乙烯從成本端仍能形成支撐。考慮到苯乙烯進入迅速擴能期，利空遠月期貨合約，大趨勢或呈現(xiàn)跌勢，不排除出現(xiàn)階段性反彈修復可能。