一、2021年苯乙烯期現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧

（一）苯乙烯期貨走勢(shì)分析

圖1：2021年苯乙烯期貨表現(xiàn)（元/噸）

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2021年苯乙烯走勢(shì)呈現(xiàn)漲后寬幅震蕩再破位下跌，且大部分時(shí)間都處在寬幅震蕩中。上半年苯乙烯波動(dòng)相對(duì)劇烈，一季度，在成本端抬升及供需趨緊等多重利多因素影響下，苯乙烯價(jià)格重心大幅上移，尤其在農(nóng)歷春節(jié)后，由于歐美地區(qū)苯乙烯裝置出現(xiàn)突發(fā)性檢修，全球苯乙烯供應(yīng)趨緊，中國(guó)作為全球苯乙烯價(jià)格洼地，需求猛增，在此影響下盤(pán)面價(jià)格大幅拉漲，2月26日一度達(dá)到階段性峰值10090元/噸。但隨著利好因素逐漸被市場(chǎng)消化，基本面的一些弊端也開(kāi)始顯現(xiàn)，苯乙烯價(jià)格被高估，下游對(duì)高價(jià)貨較為抵觸，苯乙烯價(jià)格開(kāi)始回調(diào)。

二、三季度苯乙烯基本處于寬幅震蕩區(qū)間運(yùn)行。具體來(lái)看，4月、5月在苯乙烯傳統(tǒng)檢修季及低庫(kù)存提振下，盤(pán)面繼續(xù)創(chuàng)新高，5月15日創(chuàng)年內(nèi)新高10242元/噸。隨后，原料端走弱，苯乙烯生產(chǎn)成本支撐減弱。苯乙烯市場(chǎng)5月中旬至6月中旬期間整理回落。三季度，苯乙烯盤(pán)面缺乏方向性指引，基本跟隨成本波動(dòng)，且大多時(shí)間以弱勢(shì)走跌為主。

進(jìn)入四季度，苯乙烯盤(pán)面自十一國(guó)慶節(jié)之后開(kāi)啟跌勢(shì)。煤價(jià)持續(xù)下行，疊加國(guó)際油市高位回落，苯乙烯成本支撐塌陷；且其自身處于供應(yīng)增加、需求減弱的預(yù)期下，價(jià)格重心逐步下滑，回吐前期部分漲幅。但12月苯乙烯盤(pán)面表現(xiàn)偏強(qiáng)，盤(pán)面空單減倉(cāng)，12月累庫(kù)預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，且有出口訂單成交，短期轉(zhuǎn)變市場(chǎng)看空情緒。但從其基本面來(lái)看，暫無(wú)明顯變化。在供應(yīng)過(guò)剩格局下，后期大趨勢(shì)或以跌價(jià)整理為主。

（二）苯乙烯現(xiàn)貨走勢(shì)分析

圖2：2021年苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）

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2021年苯乙烯現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)基本與期貨盤(pán)面保持一致，呈現(xiàn)漲后寬幅震蕩再回吐前期漲幅的走勢(shì)，且大部分時(shí)間價(jià)格都處在寬幅調(diào)整中。上半年苯乙烯市場(chǎng)整體呈“M”形走勢(shì)，先漲后跌再漲再跌，價(jià)格重心整體上移。春節(jié)過(guò)后，由于歐美地區(qū)突發(fā)性檢修激增，令全球苯乙烯供應(yīng)緊缺，中國(guó)成為全球苯乙烯價(jià)格的洼地，開(kāi)啟了短時(shí)間的出口熱潮，疊加資金推波助瀾，3月上旬苯乙烯價(jià)格接近兩年內(nèi)的高位。隨后，利好因素逐漸被市場(chǎng)消化，需求端表現(xiàn)不佳的弊端也開(kāi)始顯現(xiàn)，下游工廠對(duì)高價(jià)貨較為排斥，苯乙烯價(jià)格開(kāi)始回調(diào)，并跌至成本線(xiàn)附近。

4月至5月中旬，因苯乙烯下游產(chǎn)銷(xiāo)多保持盈利，剛需支撐穩(wěn)定。且在傳統(tǒng)裝置集中檢修季影響下，國(guó)內(nèi)苯乙烯庫(kù)存持續(xù)下降，主流庫(kù)區(qū)庫(kù)存進(jìn)入歷史低位區(qū)間。苯乙烯市場(chǎng)整理大漲，期間最高漲至11000元/噸，華東市場(chǎng)主流收盤(pán)高低端差值在1400元/噸。進(jìn)入6月后，隨著原料端純苯漲幅收窄，且乙烯呈現(xiàn)大跌，苯乙烯生產(chǎn)成本支撐減弱。苯乙烯市場(chǎng)5月中旬至6月中旬期間整理回落。6月下旬受成本端強(qiáng)勢(shì)抬升，月末在需求增量等帶動(dòng)下，苯乙烯市場(chǎng)出現(xiàn)止跌反彈修正。以華東苯乙烯市場(chǎng)為例，上半年市場(chǎng)價(jià)格高點(diǎn)在11000元/噸（5月上旬），低點(diǎn)在6300元/噸（年初），高低點(diǎn)價(jià)差達(dá)4700元/噸。三季度，國(guó)內(nèi)苯乙烯市場(chǎng)缺乏方向性指引，基本在走成本邏輯。大多時(shí)間為弱勢(shì)下跌，基本面支撐不足，僅成本端起到低位支撐作用。

然自10月中旬左右，在宏觀利空消息影響下，國(guó)際原油及煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)高位整理，苯乙烯跟隨波動(dòng)，隨后煤價(jià)持續(xù)下行對(duì)苯乙烯市場(chǎng)帶來(lái)一定壓制，疊加國(guó)際油市高位回落影響，而其自身處于供應(yīng)增加、需求減弱的預(yù)期下，苯乙烯價(jià)格重心逐步下滑，回吐前期部分漲幅。截止年底，苯乙烯華東地區(qū)主流價(jià)在7890元/噸附近，相比年初雖有24.9%的漲幅，但較年中走跌約14.7%。2022年苯乙烯市場(chǎng)仍有大裝置投產(chǎn)預(yù)期，大趨勢(shì)或呈現(xiàn)跌價(jià)整理，但不排除有階段性的反彈修正可能。

二、影響苯乙烯市場(chǎng)的主要因素分析

（一）市場(chǎng)供需分析

圖3：苯乙烯開(kāi)工情況（%）

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圖4：苯乙烯下游開(kāi)工情況（%）

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圖5：國(guó)內(nèi)苯乙烯月度產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸）

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圖6：國(guó)內(nèi)苯乙烯月度進(jìn)口情況（噸）

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圖7：苯乙烯年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）

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2021年上半年并未出現(xiàn)類(lèi)似于2020年因疫情影多數(shù)工廠高庫(kù)存被迫停車(chē)的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)苯乙烯工廠開(kāi)工情況整體比較穩(wěn)定，僅1月由于部分工廠突發(fā)性停車(chē)導(dǎo)致開(kāi)工率出現(xiàn)下滑，整個(gè)一季度國(guó)內(nèi)工廠開(kāi)工率與往年相比也無(wú)明顯差距。在近幾年國(guó)內(nèi)新增工廠不斷啟動(dòng)下，國(guó)內(nèi)苯乙烯的產(chǎn)能基數(shù)已經(jīng)有了較大的跨越，雖工廠整體開(kāi)工水平無(wú)明顯變化，但國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量增量明顯。2020年底國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能在1204.2萬(wàn)噸，由于國(guó)內(nèi)新增裝置不斷啟動(dòng)，進(jìn)入2021年后，隨著殼牌二期、中化弘潤(rùn)、中化泉州、安徽嘉熙和華泰盛富這些裝置的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能已增至1411.2萬(wàn)噸，今年產(chǎn)能增長(zhǎng)集中期在4-5月份，幾套大的裝置均在這兩個(gè)月內(nèi)投產(chǎn)。因此，即便是6-7月份國(guó)內(nèi)苯乙烯裝置受集中檢修影響，整體開(kāi)工率相對(duì)偏低，但產(chǎn)量水平明顯高于去年同期。截至2021年11月，中國(guó)苯乙烯在產(chǎn)產(chǎn)能1451.2萬(wàn)噸（其中有20萬(wàn)噸/年裝置關(guān)停），年內(nèi)新增產(chǎn)能267萬(wàn)噸/年。預(yù)期2021年12月或有65萬(wàn)噸/年產(chǎn)能裝置產(chǎn)出，且有超過(guò)200萬(wàn)噸/年的新裝置產(chǎn)能原計(jì)劃在2021年四季度投產(chǎn)但因一些原因而延期到2022年上半年。

2021年中國(guó)苯乙烯進(jìn)出口變化明顯，值得關(guān)注的是今年國(guó)內(nèi)進(jìn)口量較往年相比出現(xiàn)明顯縮減。究其原因，一方面，國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量大幅增加；另一方面，今年2-3月歐美地區(qū)苯乙烯裝置出現(xiàn)突發(fā)性檢修狀況，且檢修較多，尤其是美國(guó)地區(qū)受寒潮影響2月下旬苯乙烯整體開(kāi)工不足25%，疊加中東地區(qū)也有裝置突發(fā)性檢修，同時(shí)，東北亞地區(qū)計(jì)劃性檢修也多集中在2-4月份，令全球苯乙烯供應(yīng)表現(xiàn)趨緊。在全球苯乙烯供應(yīng)緊張影響下，苯乙烯美金價(jià)格大幅上漲，中國(guó)苯乙烯價(jià)格成為全球價(jià)格洼地，進(jìn)口量縮減且出現(xiàn)往年罕見(jiàn)的出口熱潮。預(yù)計(jì)2021年中國(guó)苯乙烯進(jìn)口收縮近42.13%，對(duì)外依存度大幅減弱。出口方面，近幾年中國(guó)苯乙烯出口整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，據(jù)隆眾資訊預(yù)測(cè)2021年出口峰值在25萬(wàn)噸，將創(chuàng)歷史新高。2021年國(guó)際市場(chǎng)受寒流襲擊苯乙烯主產(chǎn)區(qū)，疊加階段性裝置集中檢修等影響，令苯乙烯全球供應(yīng)出現(xiàn)驟減，從而促使中國(guó)苯乙烯出口大增。

苯乙烯裝置開(kāi)工方面，2021年初，雖國(guó)內(nèi)苯乙烯裝置檢修較多，多為非計(jì)劃內(nèi)停車(chē)，但1月底左右工廠基本恢復(fù)正常生產(chǎn)。2021年上半年苯乙烯整體開(kāi)工水平保持相對(duì)高位。二季度末，受“雙控”力度增加影響，江蘇地區(qū)部分苯乙烯工廠有停車(chē)和降負(fù)荷生產(chǎn)的情況，但其他地區(qū)的苯乙烯裝置并未受到影響。2021年國(guó)內(nèi)苯乙烯新增擴(kuò)能較多，但11月上旬左右常規(guī)性檢修、突發(fā)性檢修以及成本因素停車(chē)的裝置多至15家，從而拉低了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)苯乙烯的整體開(kāi)工率。隨著檢修裝置的恢復(fù)，開(kāi)工水平也將恢復(fù)且預(yù)計(jì)工廠產(chǎn)出將呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)趨勢(shì)。另外，據(jù)隆眾預(yù)估2022-2026中國(guó)苯乙烯擬在建產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到1000萬(wàn)噸以上，其中規(guī)模在50萬(wàn)噸/年以上的企業(yè)有10家，12條生產(chǎn)線(xiàn)，共計(jì)800萬(wàn)噸/年。因此苯乙烯預(yù)期有大幅增量。

下游需求方面，農(nóng)歷春節(jié)后三大下游的需求恢復(fù)情況相對(duì)樂(lè)觀，疊加之前提到的一季度國(guó)內(nèi)苯乙烯出口熱潮，一度令市場(chǎng)看漲氣氛濃厚。2021年上半年苯乙烯主流下游產(chǎn)量有提升，對(duì)苯乙烯需求有增量。截至12月中旬，ABS行業(yè)開(kāi)工水平在92.11%；EPS周度行業(yè)開(kāi)工率約52.22%；PS行業(yè)開(kāi)工率78.18%。目前，中國(guó)已成為全球苯乙烯消費(fèi)增長(zhǎng)最快的國(guó)家。近年伴隨一路一帶及新基建項(xiàng)目的發(fā)展，苯乙烯及其主流下游行業(yè)未來(lái)新增產(chǎn)能或?qū)㈥懤m(xù)出現(xiàn)。據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，預(yù)期2021年中國(guó)苯乙烯表觀消費(fèi)量靠向1400萬(wàn)噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2021年中國(guó)苯乙烯表現(xiàn)消費(fèi)預(yù)期平均復(fù)合增長(zhǎng)率在6.51%。另外，苯乙烯三大下游方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022-2026年國(guó)內(nèi)大概有18套共計(jì)476萬(wàn)噸PS裝置產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)，16套共計(jì)724.5萬(wàn)噸ABS裝置產(chǎn)能投產(chǎn)，12套共計(jì)259萬(wàn)噸EPS裝置產(chǎn)能投產(chǎn)，屆時(shí)對(duì)苯乙烯的需求量將大幅增加。后期仍需關(guān)注下游需求放量可持續(xù)性情況。

（二）庫(kù)存、價(jià)差分析

圖8：國(guó)內(nèi)苯乙烯各地區(qū)工廠庫(kù)存（噸）

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圖9：江蘇社會(huì)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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圖10：苯乙烯基差走勢(shì)（元/噸）

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庫(kù)存方面，2021年一季度，華東苯乙烯庫(kù)存水平雖較高，但處于近五年均值附近，除了高于2018年同期，基本低于其它三年的同期水平，庫(kù)存表現(xiàn)整體無(wú)壓力。而二季度，隨著庫(kù)存下降，庫(kù)存水平進(jìn)入五年低位區(qū)間，從數(shù)據(jù)看市場(chǎng)供應(yīng)量偏少。截至6月末，華東主流庫(kù)區(qū)苯乙烯總庫(kù)存在5.77萬(wàn)噸，同比下滑85%，較2020年底的8.7萬(wàn)噸庫(kù)存水平，下降了2.93萬(wàn)噸。從2021年全年庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，華東主流庫(kù)區(qū)庫(kù)存的高點(diǎn)在2月下旬的20.05萬(wàn)噸，而低點(diǎn)在5月末的3.29萬(wàn)噸，5月主要在出口裝船及進(jìn)口到貨量少影響下，庫(kù)存低位徘徊。截至12月末，華東主流庫(kù)區(qū)苯乙烯總庫(kù)存在6.81萬(wàn)噸，環(huán)比降2.61萬(wàn)噸。整體碼頭到貨低于提貨量，庫(kù)存出現(xiàn)大降。年底庫(kù)存處于低位水平，對(duì)苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格尚有一定支撐；但考慮到后期產(chǎn)能擴(kuò)增、供應(yīng)過(guò)程局面比較明顯，庫(kù)存對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格或支撐不足。

期現(xiàn)價(jià)差方面，2021年上半年苯乙烯基差走勢(shì)呈倒“V”型，一季度前期基差整體波動(dòng)不大，華東基差基本維持在-50至-150區(qū)間，二月中下旬，在全球苯乙烯供應(yīng)緊缺帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨走強(qiáng)明顯，且漲幅高于期貨盤(pán)面，令基差走擴(kuò)，并達(dá)到階段性高位605元/噸（華東基差）。進(jìn)入二季度，基差波動(dòng)較為劇烈，華東基差最低值在82元/噸，峰值曾達(dá)到1538元/噸，5月、6月基差出現(xiàn)明顯走弱，主要因基本面走弱，苯乙烯現(xiàn)貨高估值難以支撐，現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)明顯。2021年下半年，苯乙烯基差基本維持在低位運(yùn)行，10月末出現(xiàn)小幅走闊，華東基差一度超過(guò)300元/噸水平。但苯乙烯自身供需偏弱表現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)仍有壓制，基差再度收窄。截至12月末，主力合約對(duì)華東基差在160元/噸，主力合約對(duì)華南基差在420元/噸，遠(yuǎn)月EB2203合約對(duì)華東市場(chǎng)主流價(jià)基差在111元/噸，對(duì)華南市場(chǎng)主流基差在371元/噸，基差處于年內(nèi)低位運(yùn)行。

（三）成本、利潤(rùn)分析

圖11：苯乙烯成本、利潤(rùn)表現(xiàn)（元/噸）

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2021年上半年中國(guó)苯乙烯非一體化裝置企業(yè)理論上產(chǎn)銷(xiāo)多盈利少虧損。整體盈利狀況弱于2018、2019年同期，但強(qiáng)于2017、2020年同期。2021年一季度國(guó)內(nèi)苯乙烯工廠整體利潤(rùn)表現(xiàn)尚可，國(guó)內(nèi)供需處于平衡狀態(tài)，一定程度上保證了一季度國(guó)內(nèi)工廠的生產(chǎn)利潤(rùn)，雖然3月月內(nèi)苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格曾下跌至成本線(xiàn)附近，但在成本支撐及市場(chǎng)一系列利好因素支撐下，價(jià)格快速反彈，也令工廠利潤(rùn)再度恢復(fù)。進(jìn)入二季度，在供應(yīng)階段性縮緊及低庫(kù)存等因素支撐下，苯乙烯價(jià)格抬升明顯且強(qiáng)于成本端，令4月至5月中旬的利潤(rùn)水平較一季度末提升明顯，截至5月中旬，非一體化裝置利潤(rùn)空間在1125.37元/噸附近，較一季度末提升1023.15元/噸。但自5月下旬開(kāi)始，苯乙烯價(jià)格大幅回調(diào)，現(xiàn)貨價(jià)格基本跌至非一體化裝置的現(xiàn)金流成本附近，原本苯乙烯近千元的生產(chǎn)利潤(rùn)可以說(shuō)已完全讓利到下游主力產(chǎn)品。截至6月11日，非一體化裝置生產(chǎn)利潤(rùn)下滑至負(fù)值-26.62元/噸。

由于上半年多套苯乙烯裝置投產(chǎn)，且在下半年產(chǎn)能兌現(xiàn)，苯乙烯供應(yīng)表現(xiàn)偏寬松，然原料端純苯在需求增量明顯的情況下，供給增量卻遲遲沒(méi)有出現(xiàn)。導(dǎo)致兩者供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，苯乙烯與原料端純苯的價(jià)差大幅收窄。下半年非一體化苯乙烯利潤(rùn)延續(xù)虧損。2021年年內(nèi)利潤(rùn)高點(diǎn)在1240.19，而低點(diǎn)在-552.66元/噸，高低點(diǎn)差值在1792.85元/噸。

三、苯乙烯后市邏輯

圖12：苯乙烯主力合約走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所 文華財(cái)經(jīng)

苯乙烯進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)增爆發(fā)期，2022年全年預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)供應(yīng)寬松格局。其三大下游產(chǎn)品也將大量投產(chǎn)，或同樣面臨供應(yīng)過(guò)剩局面。苯乙烯及三大下游有效產(chǎn)能增速將達(dá)到近年來(lái)的高位，且苯乙烯產(chǎn)能增速將繼續(xù)超過(guò)下游。三大下游開(kāi)工方面，預(yù)計(jì)2022年在大量產(chǎn)能釋放后，利潤(rùn)或收窄從而帶動(dòng)開(kāi)工率下滑。出口方面，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格較高，出口套利窗口有打開(kāi)空間，2022年出口或?qū)⒊B(tài)化。原料純苯方面國(guó)內(nèi)供需偏緊格局，2022年或較2021年有所緩解，但較苯乙烯而言，仍相對(duì)偏緊。純苯對(duì)苯乙烯從成本端仍能形成支撐?？紤]到苯乙烯進(jìn)入迅速擴(kuò)能期，利空遠(yuǎn)月期貨合約，大趨勢(shì)或呈現(xiàn)跌勢(shì)，不排除出現(xiàn)階段性反彈修復(fù)可能。