1月13日周四滬深兩市出現(xiàn)震蕩調(diào)整，沒(méi)有延續(xù)周三的大幅反彈。今年開(kāi)年以來(lái)A股市場(chǎng)開(kāi)局不利，多數(shù)板塊出現(xiàn)下跌，而一些低估值板塊出現(xiàn)上漲。A股市場(chǎng)今年全年仍然有可能會(huì)維持震蕩的走勢(shì)，延續(xù)慢牛長(zhǎng)牛，但是指數(shù)上可能不會(huì)有太大的表現(xiàn)。

年初的開(kāi)局不利，對(duì)于全年的行情并不會(huì)帶來(lái)太大的影響，反而是讓市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了切換。2021年是炒成長(zhǎng)炒概念的一年，一些賽道股出現(xiàn)大幅上漲，而很多龍頭股則是出現(xiàn)了下跌，2022年市場(chǎng)風(fēng)格有可能會(huì)逐步切換到價(jià)值投資標(biāo)的上，使“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢背蔀樽钪饕耐顿Y理念。

近期市場(chǎng)走弱，從內(nèi)因來(lái)看主要是受到短期流動(dòng)性偏緊以及部分賽道股估值較高導(dǎo)致獲利回吐；從外部方面來(lái)看全球的流動(dòng)性收緊預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)從之前的“放水”轉(zhuǎn)向“收水”，這些也導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)一波回調(diào)，美股也多次出現(xiàn)下跌。近幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向鷹派，1月6日凌晨公布的美聯(lián)儲(chǔ)12月一期會(huì)議紀(jì)要進(jìn)一步顯示了其鷹派態(tài)度，納斯達(dá)克指數(shù)因此出現(xiàn)連續(xù)多日下跌。

我國(guó)在貨幣政策上保持以我國(guó)為主，保持相對(duì)的獨(dú)立性，可能不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)一樣收緊，反而是采取適度寬松來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑，“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為中央的重要政策目標(biāo)。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)已經(jīng)明確“穩(wěn)增長(zhǎng)”來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“三重壓力”，要想實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，除了要加快新基建的建設(shè)進(jìn)度，同時(shí)一些老基建也不能放棄。因?yàn)槲覈?guó)固定資產(chǎn)投資達(dá)到20萬(wàn)億，房地產(chǎn)投資達(dá)到10萬(wàn)億左右，而新基建只有幾千億，即使新能源汽車等新能源方向的投資可能也只有幾萬(wàn)億左右，如果傳統(tǒng)投資失速出現(xiàn)大幅下滑，新的投資是無(wú)法彌補(bǔ)的。所以我們一方面要大力發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，同時(shí)對(duì)于傳統(tǒng)投資也不能放棄，就像騎自行車一樣，只有保持一定的速度才能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)彎，如果時(shí)速過(guò)慢可能就會(huì)摔倒。從這個(gè)角度來(lái)看，今年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面的投資也會(huì)逐步加快從而一定程度上維持經(jīng)濟(jì)的合理增速。

消費(fèi)方面，由于疫情管控嚴(yán)格執(zhí)行，很多消費(fèi)活動(dòng)受到極大的影響，同時(shí)很多居民收入受到較大的影響，消費(fèi)意愿、消費(fèi)能力都不足，這也是去年消費(fèi)股大跌的一個(gè)重要原因。今年如果疫情管控能夠更加精準(zhǔn)，盡量減少對(duì)于正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，我國(guó)消費(fèi)增速有望出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，這樣就能給消費(fèi)白馬股帶來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。所以我管理的前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，在去年8月份優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯(cuò)殺的時(shí)候果斷進(jìn)行了布局，后面需要做的就是耐心等待價(jià)值回歸。從長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)龍頭股將是市場(chǎng)的核心資產(chǎn)。

今天繼續(xù)給大家分享價(jià)值投資的內(nèi)容，鄧普頓是逆向投資大師，怎么來(lái)做逆向投資？這在當(dāng)前可能有著比較大的意義。逆向投資法的第一個(gè)要點(diǎn)是極度悲觀，那么什么是極度悲觀？鄧普頓說(shuō)：“等到100個(gè)人中的第99個(gè)放棄的時(shí)候，就是極度悲觀點(diǎn)，極度悲觀點(diǎn)就是最佳買入點(diǎn)?！编嚻疹D有一句耳熟能詳?shù)拿裕号Ｊ性诒^中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡。因此最悲觀的時(shí)刻正是買進(jìn)的最佳時(shí)期，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是賣出的最佳時(shí)機(jī)。這句話是鄧普頓逆向投資的指導(dǎo)思想和底層邏輯，每位投資者都應(yīng)該背下來(lái)，只要理解了這句話，投資水平就可能上一個(gè)大臺(tái)階。

逆向投資法的第二個(gè)要點(diǎn)是低價(jià)股。當(dāng)然，低價(jià)股并不是單純指絕對(duì)價(jià)格低，而是指那些市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的股票。鄧普頓在投資上取得長(zhǎng)期成功正是得益于他抓住了大量低價(jià)股的投資機(jī)會(huì)。他這種獨(dú)特的投資風(fēng)格是怎么形成的呢？這里還有一個(gè)小故事。上世紀(jì)20年代的時(shí)候，鄧普頓還不到十歲，他的父親哈維是一名律師。老哈維的辦公室就在溫切斯特小鎮(zhèn)廣場(chǎng)旁邊的二樓。在廣場(chǎng)上，小鎮(zhèn)經(jīng)常開(kāi)拍賣會(huì)來(lái)拍賣農(nóng)場(chǎng)，每當(dāng)拍賣會(huì)上沒(méi)有人出價(jià)的時(shí)候，老哈維就會(huì)從他的辦公室快步走到樓下的廣場(chǎng)出價(jià)，這樣老哈維通常能以極低的價(jià)格買下農(nóng)場(chǎng)，到了20世紀(jì)中期，老哈維已經(jīng)擁有了六處資產(chǎn)。一座價(jià)值不菲的農(nóng)場(chǎng)，僅僅因?yàn)闆](méi)有其他人出價(jià)，就能以不可思議的低價(jià)被父親買下，鄧普頓童年的這種經(jīng)歷給他留下了深刻印象，這就是所謂的“做拍賣會(huì)上唯一一個(gè)出價(jià)者”。這種經(jīng)歷影響到鄧普頓的一生，1939年美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在走出大峽谷谷底的路上，開(kāi)始逐步復(fù)蘇，鄧普頓認(rèn)為這次的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)讓所有行業(yè)都欣欣向榮，是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)他沒(méi)有錢，就向自己的前任老板借錢，買進(jìn)了美國(guó)股市中價(jià)格在一美元以下的所有股票，一共買了104只。一年之內(nèi)，鄧普頓就還掉了所有借款，隨后的幾年，他逐漸賣掉了手中的股票，把最初的1萬(wàn)美元投資變成了4萬(wàn)美元。這次投資的成功，為鄧普頓漫長(zhǎng)的投資生涯帶來(lái)了一個(gè)漂亮的開(kāi)門紅。

逆向投資的第三個(gè)要點(diǎn)是持有時(shí)間。鄧普頓在買入股票之后，并不是只持有幾個(gè)月，他的平均持有期是四年，這讓股價(jià)有充分的時(shí)間復(fù)蘇，值得一提的是，四年也是鄧普頓整個(gè)投資生涯中的股票平均持有期。這說(shuō)明做逆向投資并不是馬上就能夠產(chǎn)生成效的，往往需要比較長(zhǎng)的時(shí)間才能夠奏效，所以逆向投資不適合短線操作。

投資史上最成功的投資家?guī)缀鯖](méi)有是靠短線操作取得成功的，鄧普頓、巴菲特、格雷厄姆、費(fèi)雪這樣的投資大師都拒絕短限交易，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。我也一直建議大家要減少看盤的頻率，不要去關(guān)注短期的波動(dòng)，而要從長(zhǎng)期來(lái)看你的投資回報(bào)。有很多股票可能會(huì)沉寂很久，但是一旦爆發(fā)有可能就是幾倍的漲幅，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股在過(guò)去半年表現(xiàn)低迷，甚至跌跌不休，讓很多投資者喪失了耐心，這可能就是一個(gè)做逆向投資的機(jī)會(huì)。所以在當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌的時(shí)候，我們更應(yīng)該保持清醒，在好公司股價(jià)大跌被市場(chǎng)低估的時(shí)候去加倉(cāng)以獲得較高的收益。從中長(zhǎng)期的角度去做波段是一種比較好的策略，我建議在A股市場(chǎng)做波段，一年可以抓住一兩次的機(jī)會(huì)。大家持有基金的周期應(yīng)該是在一年到三年，投資股票的周期應(yīng)該是在半年到一年，這樣的周期是比較適合中國(guó)市場(chǎng)的，過(guò)長(zhǎng)或者過(guò)短可能都不太合適，除非你有超強(qiáng)的短線判斷能力，或者是能夠忍受大幅回撤的心理素質(zhì)。

與股神巴菲特的相同的是，鄧普頓也非?？粗毓镜膬?nèi)在價(jià)值，與巴菲特不同的是，鄧普頓更看重股票的價(jià)格，而巴菲特更看重公司的品質(zhì)。鄧普頓與巴菲特的區(qū)別，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是鄧普頓會(huì)以內(nèi)在價(jià)值兩折的價(jià)格買進(jìn)一家普通公司，巴菲特會(huì)以內(nèi)在價(jià)值七折的價(jià)格買進(jìn)一家優(yōu)秀公司。