2021年12月1日，鄭棉主力合約跌至18735元/噸，之后價(jià)格持續(xù)攀升，截至2022年1月7日，收盤價(jià)回升到21000元/噸之上，波動(dòng)超2200點(diǎn)，漲幅26%。

本輪上漲原因梳理

一是存在超跌反彈需求。此前鄭棉價(jià)格大跌的導(dǎo)火索在于奧密克戎毒株驅(qū)動(dòng)下市場恐慌情緒升溫引發(fā)的拋售行為，情緒利空遠(yuǎn)大于實(shí)際消費(fèi)利空，而隨著恐慌情緒降溫，盤面超跌后存在反彈需求。

二是，成本支撐仍有一定效果。2021年軋花廠收購成本預(yù)計(jì)在23000—25000元/噸，棉花價(jià)格大跌后，激發(fā)軋花廠抱團(tuán)挺價(jià)情緒。當(dāng)前軋花廠資金壓力不大，挺價(jià)能力較強(qiáng)，低價(jià)銷售意愿不高，因此銷售進(jìn)度明顯偏慢。截至1月7日，全國累計(jì)銷售皮棉127萬噸，同比減少152萬噸；全國銷售率22%，同比下降25.5個(gè)百分點(diǎn)。上游挺價(jià)背景下，成本支撐仍有一定效果，棉花估值相對(duì)成本偏低，助推棉價(jià)低位反彈。因此，鄭棉近月合約相對(duì)強(qiáng)勢，率先反彈上漲，基差快速修復(fù)。

三是春節(jié)前的備貨使得下游需求邊際好轉(zhuǎn)。近兩周，紡織企業(yè)連續(xù)去庫。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，布廠成品庫存較三周前下降0.3天，紡企棉紗庫存較兩周前下降5.3天；布廠原料庫存處于歷年低位，春節(jié)前剛需補(bǔ)庫開啟，布廠原料庫存持續(xù)三周反彈，從三周前6.7天的庫存增加到11.5天，使得紗廠成品庫存有效去化，帶動(dòng)紗價(jià)、棉花價(jià)上漲。但由于臨近春節(jié)，紡織企業(yè)開機(jī)率下滑，耗棉速度下降。另一方面，紗廠即期紡紗利潤依舊處于虧損狀態(tài)，大量補(bǔ)庫情況不多，春節(jié)后的需求行情更值得期待。

四是外棉價(jià)格上漲推動(dòng)。本年度印度棉花種植面積同比下滑7.8%，減產(chǎn)概率較大，上市進(jìn)度截至1月6日雖同比增加27%，但較近三年均值下滑15.9%，疊加高關(guān)稅抑制進(jìn)口量，以及棉花消費(fèi)強(qiáng)勁，印度國內(nèi)供應(yīng)偏緊，推動(dòng)印度棉花價(jià)格持續(xù)攀升。巴基斯坦棉前期上市進(jìn)度較快，但隨著收割結(jié)束，實(shí)際增幅或有限。以上兩國供給階段性緊張推動(dòng)棉價(jià)攀升，也帶動(dòng)ICE棉價(jià)走高。后續(xù)需關(guān)注需求變化，即高價(jià)棉是否抑制消費(fèi)，從而壓制棉價(jià)上行空間。

企業(yè)補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲

短期來看，國內(nèi)棉價(jià)或振蕩運(yùn)行。不過，大型企業(yè)補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲，紗廠生產(chǎn)仍處于虧損狀態(tài)，補(bǔ)庫動(dòng)力不強(qiáng)，采購量有限，臨近放假，成品以去庫為主，下游對(duì)棉花價(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)在減弱，春節(jié)前棉價(jià)上漲空間有限。春節(jié)后棉價(jià)能否持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素在于消費(fèi)層面。若下游消費(fèi)明顯好轉(zhuǎn)，紡織廠訂單增加，紗、布價(jià)格提漲，紡織廠利潤修復(fù)上行，棉花需求邊際好轉(zhuǎn)將提振棉花價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)。若春節(jié)后消費(fèi)一般，紗、布價(jià)格上漲乏力，紡織廠利潤虧損遲遲未有明顯改善，則開機(jī)率會(huì)下降，棉價(jià)難有大幅上漲動(dòng)力。此外，若春節(jié)后上游軋花廠資金壓力加大，企業(yè)為回籠資金降價(jià)銷售，則棉價(jià)將承壓回落。

中長期來看，2021/2022年度棉花平衡表調(diào)整空間不大，2022/2023年度平衡表將逐漸成為市場交易的關(guān)注點(diǎn)，由于棉糧比價(jià)處于歷年高位，2022/2023年度全球棉花增產(chǎn)概率較大，在棉花消費(fèi)量與全球經(jīng)濟(jì)增速呈正相關(guān)關(guān)系的背景下，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，棉花消費(fèi)增速預(yù)計(jì)也將放緩，甚至不排除下滑的可能，那么2022/2023年度全球棉花庫銷比或低位回升。目前國際棉價(jià)已處于歷史價(jià)格90分位之上，隨著邊際利多減弱，高位或難持續(xù)。