1月至今DR007低位運行，央行降息概率正在加大

1月開年至今，DR007連日錄得2.1%下方數(shù)值，我們提示本周及下周一是重要的降息窗口期。我們在2021年12月20日《一年LPR降息降企業(yè)成本》報告中提出2022年一季度存在小幅降低政策利率的可能性，未來觀察政策利率下調前瞻性指標是DR007走勢。央行對政策利率的調整往往是先動量、后動價，因此若隨著央行主動供給貨幣的增多，DR007表現(xiàn)出持續(xù)明顯低于7天逆回購利率，則央行存在降息的空間進行“隨行就市”。1月首個工作日周，DR007持續(xù)低于2.1%，最低于1月6日收于1.93%，與7天逆回購利率拉開10BP以上的利差，這部分受跨年因素消退影響，但10、11日DR007維持低位運行、寬利差延續(xù)，我們認為或體現(xiàn)央行主動流動性調控意圖，降息概率正在加大。

央行一季度降息核心目的是降成本

一季度央行降息具有其必要性。我們認為降息核心目的是降成本，2021年9月一般貸款加權平均利率5.3%，較6月水平走高10BP，企業(yè)貸款融資成本環(huán)比走高，在PPI仍處高位的情況下，當前降成本訴求仍高，降低政策利率進一步引導LPR下行存在一定必要性。與降息相對應，我們看好寬信用，其主要目的為穩(wěn)增長，12月降準意味著貨幣政策以穩(wěn)增長為首要目標，將主要體現(xiàn)為寬信用。

本周至下周一的OMO及MLF續(xù)作時間點均有降息窗口

我們梳理2016年至今央行調整政策利率的歷史，逆回購利率與MLF利率同步調整的案例2次，逆回購利率先于MLF利率調整的案例3次，MLF利率先于逆回購利率調整的案例2次，兩者先后順序不完全固定，但多數(shù)是OMO先于MLF或兩者同步，少數(shù)情形出現(xiàn)在央行從維穩(wěn)流動性的角度階段性暫停OMO操作，使得其利率調整滯后公布，如以2019年11月5日，央行開展MLF操作并降息5BP，但由于2019年9月降息分兩次分別在10月中旬和11月中旬執(zhí)行，因此央行在2019年10月26日至11月17日間均未開展OMO，11月18日重啟OMO時同步降息5BP。2020年起，央行例行于每月15日續(xù)作MLF，若15日為節(jié)假日則順延至假期后首個工作日，僅2020年11月永煤事件后，央行于月末超預期增加一筆MLF資金投放以穩(wěn)定市場預期。因此，本周至下周一的OMO及MLF續(xù)作時間點均有降息窗口。

降息形式判斷

本周前兩日，央行均小幅開展100億7天逆回購以維護銀行體系流動性合理充裕，預計未來幾天，在銀行間體系流動性缺口沒有明顯加大的情況下，央行或將維持此操作，但跨年臨近，取現(xiàn)需求逐漸增加，預計1月17日起，央行大概率開始投放14天跨年資金，此外，1月17日有5000億MLF到期，本月15日為周末假期，因此央行將與17日續(xù)作本月到期MLF。據(jù)此我們判斷，央行近期降息形式或為以下兩者之一：①1月14日（本周五）開展7天逆回購并降息5BP，1月17日（下周一）續(xù)作本月到期MLF并同步降息5BP，開展14天逆回購并同步降息5BP，1月20日LPR報價日，1年和5年期LPR均下降5BP。②本周不降息，1月17日開展7、14天逆回購，續(xù)作到期MLF并同步下調三者利率5BP，1月20日1年和5年期LPR均下降5BP。降息幅度不大主要受海外美聯(lián)儲加速收緊及國內(nèi)通脹走勢不確定性的牽制。需指出的是，17日MLF大概率超額續(xù)作，節(jié)前取現(xiàn)需求提高、繳稅、繳準等因素疊加均會加大流動性缺口，我們梳理歷年春節(jié)前2周流動性狀況發(fā)現(xiàn)，不考慮逆回購及MLF到期，節(jié)前兩周一般也可能出現(xiàn)近萬億資金缺口，需要央行通過公開市場操作、超量續(xù)作MLF或創(chuàng)新性工具或的方式來填補。若1月降息落空，我們認為2月中旬仍有降息窗口。

央行降息推動利率債收益率曲線陡峭化，利好股市

若降息落地，整體貨幣政策將表現(xiàn)為寬信用+寬貨幣，我們認為長端利率或仍更多關注寬信用，堅持一季度“四箭齊發(fā)”寬信用的判斷，我們對一季度及1月的信貸、社融數(shù)據(jù)較為樂觀，10年期國債收益率將進入反轉向上過程，一季度高點預計將上行至3.2%附近，但降息對1年期國債收益率有向下指引作用，因此會推動國債收益率曲線陡峭化。對于權益市場，降息可適度緩解非穩(wěn)增長鏈條相關行業(yè)的下行壓力，我們看好股市的結構性機會，一是金融領域尤其是銀行板塊可能有突出表現(xiàn)，主要受益于Q1天量信貸帶動銀行業(yè)務規(guī)模增長；二是地產(chǎn)及其后周期相關板塊，可能受益于“租購并舉”背景下的地產(chǎn)投資超預期；三是基建相關的建筑建材領域，可能受益于Q1基建項目發(fā)力前置，此外也將受益于地產(chǎn)投資超預期。

風險提示

聯(lián)儲收緊政策幅度超預期或物價上行壓力超預期擾動我國寬松節(jié)奏。等諸多表述，說明A股的系統(tǒng)性風險也不大。因此，當前A股的壓力主要來源于2021年漲幅較大的賽道股的回落態(tài)勢，而支撐力量主要來源于金融地產(chǎn)股等高性價比藍籌股以及正在反復活躍的一些主題投資股。既如此，對短線A股市場走勢不宜過于悲觀，轉機隨時可能出現(xiàn)。

更何況，賽道股雖然分歧大，但畢竟它們是當前中國經(jīng)濟的增量產(chǎn)業(yè)，未來滲透率、成長空間仍然廣闊，所以，持續(xù)的回落也使得性價比漸趨顯現(xiàn)。因此，不排除此類個股在后續(xù)走勢中再度漸趨企穩(wěn)的可能性。如此一來，A股市場的壓力就會隨之減緩。因此，在操作中，不減倉，只是可以進一步調整倉位，應付短線股價結構所帶來的風險以及把握股價結構所帶來的機會。