“春季躁動(dòng)”指的是股票市場(chǎng)一般在1月至3月會(huì)有較大概率的階段性上漲行情，本質(zhì)上是日歷效應(yīng)的一種。

A股市場(chǎng)上的“春季躁動(dòng)”行情主要體現(xiàn)在2月份上漲，2月份上漲概率是全年最高的。自2000年至2021年，Wind全A指數(shù)2月份上漲概率達(dá)到77%，遠(yuǎn)高于其他月份，其次是11月，各年度二月份漲幅方差相比其他大多月份也較低。

從行情背后的邏輯來看，驅(qū)動(dòng)春季躁動(dòng)行情的原因，一是春節(jié)前后流動(dòng)性環(huán)境比較寬松，同時(shí)2月和11月上漲概率較高背后存在著事件驅(qū)動(dòng)的影響，2月份之后是3月份每年的兩會(huì)，11月之后是每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)政策有方向性影響的重要會(huì)議，使得市場(chǎng)容易產(chǎn)生政策預(yù)期。

2022年開年第一周，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的調(diào)整，不過我們認(rèn)為今年的春季躁動(dòng)行情依然是值得期待的。一是流動(dòng)性環(huán)境比較寬裕友好，利率有進(jìn)一步下行的可能。二是市場(chǎng)整體估值不高，出現(xiàn)普跌或者系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)性可能性低，更有可能是結(jié)構(gòu)性切換。三是新興產(chǎn)業(yè)朱格拉周期的產(chǎn)業(yè)邏輯值得期待，我們看好硬科技小盤成長(zhǎng)公司在2022年的表現(xiàn)。

1，春季躁動(dòng)：A股的日歷效應(yīng)

股票市場(chǎng)的“日歷效應(yīng)”（Calendar Effect）是指股價(jià)變化與特定的日期發(fā)生了顯著的相關(guān)關(guān)系，在特定的日期內(nèi)出現(xiàn)了規(guī)律性或者較大概率的高回報(bào)或者低回報(bào)。最著名的“日歷效應(yīng)”是美國股市早期出現(xiàn)的“一月效應(yīng)”，即美國股票市場(chǎng)在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高，且在統(tǒng)計(jì)上顯著。“春季躁動(dòng)”是另一種日歷效應(yīng)表現(xiàn)形式，指的是股票市場(chǎng)一般在1月至3月會(huì)有較大概率的階段性上漲行情。

回顧歷史經(jīng)驗(yàn)，A股市場(chǎng)上的“春季躁動(dòng)”行情一般發(fā)生在2月，而且即使從全年來看，2月的上漲概率也是最高的。

自2000年至2021年，Wind全A指數(shù)2月份上漲概率達(dá)到77%，遠(yuǎn)高于其他月份，各年度二月份漲幅方差相比其他大多月份也較低。上漲概率其次高的就是11月，從2000年至2021年Wind全A指數(shù)在11月上漲的概率有68%。從行情背后的邏輯來看，2月和11月上漲概率較高背后存在著事件驅(qū)動(dòng)的影響，2月份之后是3月份每年的兩會(huì)，11月之后是每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)政策有方向性影響的重要會(huì)議，使得市場(chǎng)容易產(chǎn)生政策預(yù)期。

同時(shí)，春季行情在一定程度上也是全年行情的晴雨表，2月如果下跌，全年下跌的概率也較大。

如前所述2月份一般是全年上漲概率最大的月份，上漲的概率高達(dá)7成以上，如果連2月份都出現(xiàn)較大幅度的下跌，一般全年大概率都是下跌的。2000年以來wind全A在2月份一共出現(xiàn)過三次較大幅度下跌（另外兩次微幅收跌，環(huán)比基本持平），分別是：2001年2月下跌6.0%vs全年下跌24%、2016年2月下跌2.7%vs全年下跌13%、2018年2月下跌4.9%vs全年下跌28%。 也就是說，春季躁動(dòng)受到市場(chǎng)關(guān)注的原因，不僅是因?yàn)槠渖蠞q概率較大，更重要的是春季行情是全年行情的晴雨表，從統(tǒng)計(jì)規(guī)律的角度，對(duì)全年的股票走勢(shì)給予一定的判斷參考。

2，春季躁動(dòng)行情特征概括

回顧2010年以來的春季行情，春季躁動(dòng)現(xiàn)象出現(xiàn)的概率還是較大的。

一般來講一季度前三個(gè)月當(dāng)中至少有一個(gè)單月是上漲的，而2月的上漲概率最大。具體以1-2月累計(jì)漲幅來看，近十年來A股春季行情表現(xiàn)大多較為溫和，例如2011年、2013年、2015年和2017年年初wind全A指數(shù)累計(jì)漲幅均在10%以內(nèi)。不過部分年份如2010年、2016年wind全A指數(shù)累計(jì)出現(xiàn)了不小的跌幅，另外像2012年、2019年上證指數(shù)累計(jì)漲幅均在10%以上。

從春季行情的驅(qū)動(dòng)邏輯來看，主要有以下幾方面原因，

一是春節(jié)前后流動(dòng)性比較充裕，二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)階段性空白使得市場(chǎng)預(yù)期較為分散，盈利上行的邏輯尚未證偽，三是中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議和兩會(huì)的政策期待。其中尤其值得注意的是近十年來，春季行情出現(xiàn)大跌的年份往往存在系統(tǒng)性的利空因素，如2016年的兩次熔斷、2020年的新冠疫情。而大漲年份如2012年、2019年均有降準(zhǔn)降息等力度較大的寬松政策催化。

從春季躁動(dòng)行情的板塊結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來看，圖表3和圖表4分別報(bào)告了2010年以來春季行情中表現(xiàn)最好和最差的前五大行業(yè)。從2010年到2021年一共12年的春季行情中（1-2月份累計(jì)漲跌幅），計(jì)算機(jī)、家用電器、有色金屬、通信這幾個(gè)行業(yè)進(jìn)入漲幅榜前五次數(shù)較多，汽車、食品飲料、機(jī)械設(shè)備、紡織服裝這四個(gè)行業(yè)均僅有一次進(jìn)入漲幅前五的行業(yè)。

從近十年春季行情的板塊輪動(dòng)特征來看，一般板塊表現(xiàn)發(fā)生輪動(dòng)的概率較大，而出現(xiàn)延續(xù)以及反轉(zhuǎn)的概率相對(duì)較小。

對(duì)于延續(xù)、輪動(dòng)、反轉(zhuǎn)三個(gè)特征我們做如下定義，以去年底領(lǐng)漲板塊為例，延續(xù)是指去年表現(xiàn)最好的五個(gè)行業(yè)今年1-2月整體表現(xiàn)仍在前五行列，反轉(zhuǎn)是指去年表現(xiàn)最好的五行業(yè)今年1-2月整體表現(xiàn)在最差的五個(gè)行業(yè)之列，其他情況視為輪動(dòng)。從近十年春季行情的板塊輪動(dòng)特征來看，一般板塊表現(xiàn)發(fā)生輪動(dòng)的概率較大，而出現(xiàn)延續(xù)以及反轉(zhuǎn)的概率相對(duì)較小，換句話說，前一年底表現(xiàn)最好的板塊在來年春季行情中表現(xiàn)繼續(xù)居前或者表現(xiàn)出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)墊底的概率相對(duì)都不大，大概率上是會(huì)出現(xiàn)行情在別的板塊輪動(dòng)進(jìn)行。

3，2022年春季躁動(dòng)行情依然值得期待

2022年開年第一周，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的調(diào)整，不過我們認(rèn)為今年的春季躁動(dòng)行情依然是值得期待的。

一是流動(dòng)性環(huán)境比較寬裕友好。

截止2022年1月7日，10年期國債到期收益率為2.82%，利率處在相對(duì)較低位置。考慮到2022年大宗商品價(jià)格和通貨膨脹同比增速有望繼續(xù)下行，我們認(rèn)為后續(xù)利率仍有下行空間。

二是市場(chǎng)整體估值不高。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全部A股的市盈率中位數(shù)大約在36.5倍左右，而同口徑下，2000年以來全部A股市盈率中位數(shù)的歷史平均值是43.2倍，目前全部股票的市盈率中位數(shù)還沒有達(dá)到歷史均值水平。整體估值不高意味著市場(chǎng)不太會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更有可能出現(xiàn)的是板塊輪動(dòng)，資金從這個(gè)板塊換到那個(gè)板塊。

三是新興產(chǎn)業(yè)朱格拉周期的產(chǎn)業(yè)邏輯值得期待。

在以新能源、新能源汽車、半導(dǎo)體等為代表的新興產(chǎn)業(yè)中，產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)形成大量的資本支出，你的支出是我的收入，這是一個(gè)擴(kuò)散的邏輯，投資標(biāo)的范圍會(huì)越來越大。最近兩年A股上市公司整體資本開支同比增速大幅提高，當(dāng)前我們正處于一輪新興產(chǎn)業(yè)投資擴(kuò)張周期之中。我們看好中小盤成長(zhǎng)公司在2022年的表現(xiàn)。