A股仍處于“慎思篤行”中的“可為階段”，美股可能在筑頂。本周三美聯(lián)儲鷹派紀(jì)要發(fā)布，強(qiáng)化了我們年度策略展望《慎思篤行》提出的2022年預(yù)期差之一“海外滯脹而非衰退，將迫使美聯(lián)儲加速緊縮”。我們判斷美股正在筑頂，需要關(guān)注提前縮表的市場風(fēng)險(xiǎn)。中央財(cái)辦韓文秀講話以及轉(zhuǎn)債經(jīng)驗(yàn)規(guī)律顯示當(dāng)前A仍是“可為階段”。不過我們也要密切關(guān)注美聯(lián)儲提前加息/縮表擔(dān)憂是否導(dǎo)致A股“春季躁動(dòng)”提前結(jié)束。

年初以來全球價(jià)值風(fēng)格共振，但“勝率”亦略有瑕疵。年初以來全球股市能源、工業(yè)、金融、地產(chǎn)等價(jià)值風(fēng)格普遍領(lǐng)漲，主要源于：經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)(勝率)和美聯(lián)儲提前加息/縮表擔(dān)憂約束高估值成長股(賠率)。不過我們認(rèn)為，全球價(jià)值風(fēng)格的“勝率”亦略有瑕疵：(1)22年處于“后疫情”修復(fù)末期，全球經(jīng)濟(jì)增長已步入下行區(qū)間，全球“供需缺口”收斂；(2)奧密克戎疫情顯示疫苗屏障可以被突破，這會(huì)強(qiáng)化(未來潛在)疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期帶來的不確定性擾動(dòng)。

21年12月A股確認(rèn)高低區(qū)風(fēng)格切換，公募基金正在調(diào)倉。高低區(qū)風(fēng)格切換也呼應(yīng)我們21Q4以來持續(xù)提示的“高區(qū)—低區(qū)均衡配置”。從“賠率”視角來看，當(dāng)前A股價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)：科技賽道股相對“穩(wěn)增長”價(jià)值股的相對估值和基金相對持倉均處于高位。從“勝率”視角來看，利于A股價(jià)值風(fēng)格的穩(wěn)增長“勝率”處于“預(yù)期提升”中，不過大概率在Q1后期的兌現(xiàn)印證不及樂觀投資者預(yù)期。當(dāng)前公募基金雖然在積極調(diào)倉，但尚未明顯換倉到價(jià)值股。

當(dāng)前科技賽道股并非21年初“茅指數(shù)”的微觀結(jié)構(gòu)惡化調(diào)整。當(dāng)前A股整體和科技賽道股(以新能源車為例)的微觀結(jié)構(gòu)都沒有太大問題，只是前期的高估值隱含了較高的終局預(yù)期。根據(jù)我們1.6《滲透率各階段，新興產(chǎn)業(yè)如何演繹》的研究：(1)歷史上經(jīng)典新興產(chǎn)業(yè)破壁滲透期(0%-20%滲透率)，龍頭股價(jià)出現(xiàn)非顯著利空的下跌并不罕見。(2)22年新能源車的盈利增速可能下行，“預(yù)期內(nèi)”增速下臺階不會(huì)帶來股價(jià)負(fù)反饋，但需要警惕的是披露“低預(yù)期”以及周轉(zhuǎn)率惡化拖累ROE。

A股仍處“可為階段”，繼續(xù)高區(qū)-低區(qū)均衡配置。關(guān)于高低區(qū)風(fēng)格切換的時(shí)間和空間，我們需要等待3個(gè)因素變化：(1)科技賽道股和穩(wěn)增長股票的相對估值差收斂至合意水平；(2)Q1后期市場印證穩(wěn)增長兌現(xiàn)不及預(yù)期；(3)美債利率的壓力測試緩和。行業(yè)配置建議繼續(xù)高區(qū)-低區(qū)均衡——1。 地產(chǎn)鏈企穩(wěn)(券商、白電、消費(fèi)建材)；2。 雙碳新周期+新基建穩(wěn)增長(動(dòng)力電池、煤化工、軍工)；3。 PPI-CPI剪刀差收斂(食品加工)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。