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外匯遠期

外匯遠期(Foreign Exchange Forwards）交易又稱為“期匯交易”，交易雙方在達成協(xié)議后并不立即辦理交割，而是事先對幣種、金額、匯率、交割時間（大于兩個營業(yè)日）等交易條件進行約定，到期后再進行實際交割。

我國遠期結售匯業(yè)務始于1997年。1997年1月，國家外匯管理局發(fā)布了《中國人民銀行遠期結售匯業(yè)務暫行管理辦法》；4月1日，中國人民銀行允許中國銀行首家試點辦理遠期結售匯業(yè)務。2003年4月和2004年10月，遠期結售匯業(yè)務經(jīng)歷了兩次擴大試點，有4家國有商業(yè)銀行和3家股份制商業(yè)銀行獲準開辦了這項業(yè)務。2005年8月，從7家中資銀行擴大至具有即期結售匯業(yè)務和衍生品交易業(yè)務資格的所有銀行。2010年12月28日，國家外匯管理局宣布，為提高金融機構為客戶提供規(guī)避匯率風險服務的能力，允許境內(nèi)不具備經(jīng)營遠期結售匯業(yè)務資格的銀行及其分支機構與具備經(jīng)營遠期結售匯業(yè)務資格的銀行及其分支機構合作為客戶辦理遠期結售匯相關業(yè)務。

截至目前，國內(nèi)銀行遠期結售匯報價幣種包括美元、歐元、港幣、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亞元和英鎊8種，期限涵蓋一周、20天、1個月、2個月、3個月、4個月、5個月、6個月、7個月、8個月、9個月、10個月、11個月和12個月。另外有擇期的交易方式，即不固定具體的交割日，在限定的時間內(nèi)的任一工作日都可以交割。

遠期外匯交易的目的主要是企業(yè)、銀行、投資者等避免或者說減少匯率變動可能會帶來的損失。外匯遠期交易的參與者大多為專業(yè)化的證券交易商或者是和銀行有著良好業(yè)務關系的大廠商，沒有從銀行取得信用額度的個人投資者和中小企業(yè)很難有機會參與。表1為2020年9月9日中國銀行遠期結售匯牌價表。

表1 中國銀行遠期結售匯牌價

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人民幣無本金交割遠期(NDF)

無本金交割遠期(Non-Deliverable Forward,NDF),又稱“無本金交割遠期外匯交易”，本質上就是前面介紹過的外匯遠期，兩者的區(qū)別是：通常的遠期外匯交易是交易雙方一對一簽訂遠期換匯合同之后在到期日需要全額交割；而無本金交割遠期外匯交易則強調(diào)到期無須交割，只要雙方按當時簽訂的匯率與到期日的實際匯率結算差價即可，說白了就是雙方簽訂了一個對賭協(xié)議。

人民幣NDF交易從1996年6月在新加坡開始交易，新加坡、日本東京和中國香港地區(qū)均存在較為活躍的人民幣NDF市場。人民幣NDF交易產(chǎn)生的原因有兩個：一是國內(nèi)實施的外匯管制制度；二是隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國已成為世界上最大的資本輸入國之一，中國香港和新加坡成為事實上最大的人民幣離岸市場。滯留在當?shù)氐木揞~人民幣客觀上需要一種工具來規(guī)避人民幣匯率風險，但當時中國內(nèi)地沒有外匯遠期市場，即使在中國香港、新加坡本地也沒有與人民幣有關的可供避險的期貨市場。而人民幣NDF的遠期性、無本金要求以及到期現(xiàn)金交割這些特點與期貨交易基本相似，在這種背景下，在市場上流行起來也屬正常。

人民幣NDF市場的參與者主要是歐美等地的大銀行和投資機構，它們的客戶主要是在中國有大量人民幣收入的跨國公司，也包括總部設在中國香港地區(qū)的內(nèi)地企業(yè)。

與人民幣的實際匯率相比，人民幣NDF報價的波動較大，如1998年1月，香港人民幣一年期NDF溢價最高達17500點（相當于預期一年后人民幣兌美元貶值為9.75),而到2002年11月變?yōu)橘N水380點。這種情況既吸引了眾多的機構進行避險交易，也吸引了不少機構進行套利交易或投機。雖然我國政府明令禁止境內(nèi)中資和外資企業(yè)從事NDF交易，但是操作NDF交易并不涉及人民幣和外匯的跨境流動，企業(yè)交給銀行的外匯擔保無須匯到境外，只是作為這些銀行通知其境外分行進行NDF交易的一種憑證，賺取的利潤也只需存到境外銀行的賬戶中就行。因此，國家外匯管理局在執(zhí)行監(jiān)控過程中的難度較大。

2018年2月13日，國家外匯管理局發(fā)布《關于完善遠期結售匯業(yè)務有關外匯管理問題的通知》，明確了在符合實需原則前提下，銀行為客戶辦理的遠期結售匯業(yè)務的到期交割方式可以根據(jù)套期保值需求選擇全額或差額結算，差額結算的貨幣為人民幣。

遠期結售匯差額交割被市場稱為“中國版無本金交割”(C-NDF)。2018年5月16日，中國銀行與鄭州銀行在銀行間外匯市場達成一筆USD/CNY差額交割遠期交易，這是銀行間外匯市場推出差額交割遠期交易產(chǎn)品以來的首筆交易。至此，遠期結售匯在市場定價、交割結算、風險管理等方面完全實現(xiàn)了市場化，業(yè)務模式也與國際市場完全接軌。

放開差額交割意味著境內(nèi)人民幣NDF市場成型，使得境內(nèi)外匯遠期交易在交割方式、便利程度上與離岸市場持平，利好境內(nèi)外匯套保業(yè)務的推進。這在結售匯數(shù)據(jù)上已有體現(xiàn)，基于在遠期結售匯交割方式上的更多選擇，文件發(fā)布后，銀行代客遠期結售匯未到期存量顯著上升，4月突破400億美元，為2016年初以來的首次，2019年1月該數(shù)字又刷新超過1600億美元。

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外匯掉期

外匯掉期（Forex Swap）業(yè)務實質上是外匯買賣即期交易與遠期交易的結合。具體而言，銀行與客戶協(xié)商簽訂掉期協(xié)議，分別約定即期外匯買賣匯率和起息日、遠期外匯買賣匯率和起息日?？蛻舭醇s定的即期匯率和起息日與銀行進行外匯的轉換，并按約定的遠期匯率和起息日與銀行進行反方向轉換的業(yè)務。

由于外匯掉期交易不會改變交易者的外匯持有額度，只會對交易者持有的外匯期限進行改變，因此被稱為“掉期”。在瑞士、德國、英國、新加坡、泰國等，其中央銀行也曾經(jīng)或正在將外匯掉期作為貨幣政策工具，用于從市場上收回流動性或向市場投放流動性。

在國內(nèi)，2006年4月起銀行間外匯市場就正式推出人民幣外匯掉期業(yè)務。根據(jù)中國貨幣協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2011年已有70家銀行成為人民幣外匯掉期會員，有24家銀行成為人民幣外匯貨幣掉期會員。自交易開展以來，日均交易逐月猛增。2011年3月，人民幣與外匯掉期額高達1419.01美元，差不多是剛開放交易時的一年總和。

案例

某中國貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款100萬美元。該公司需將貨款兌換為人民幣用于國內(nèi)支出。同時，公司需從美國進口原材料，將于3個月后支付100萬美元的貨款。此時，這家貿(mào)易公司是持有美元，短缺人民幣資金，若當時的美元兌人民幣為6.50，公司以6.50的價格將100萬美元換成了650萬元人民幣，3個月后需要美元時，公司還要去購買美元。這樣，公司在做兩筆即期外匯兌換的同時，就得承擔匯率風險。如果3個月后人民幣貶值為6.75，公司就必須用675萬元人民幣換回100萬美元，產(chǎn)生25萬元人民幣的損失。

該公司可以同時做一筆3個月美元兌人民幣外匯掉期交易：即期賣出100萬美元買入相應的人民幣，即期匯率為6.50，同時約定3個月后賣出人民幣買入100萬美元，遠期匯率按6.52計算。公司賣出100萬美元時獲得人民幣650萬元，解決了流動資金短缺的問題,到期時，公司按協(xié)議付出652萬元人民幣購回100萬美元，基本上規(guī)避匯率波動風險。