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《金融期貨》之外匯期貨與外匯衍生品(一)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-01-06 09:40:27 來源:中期協(xié)

A


外匯遠(yuǎn)期


外匯遠(yuǎn)期(Foreign Exchange Forwards)交易又稱為“期匯交易”,交易雙方在達(dá)成協(xié)議后并不立即辦理交割,而是事先對(duì)幣種、金額、匯率、交割時(shí)間(大于兩個(gè)營(yíng)業(yè)日)等交易條件進(jìn)行約定,到期后再進(jìn)行實(shí)際交割。


我國(guó)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)始于1997年。1997年1月,國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《中國(guó)人民銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》;4月1日,中國(guó)人民銀行允許中國(guó)銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。2003年4月和2004年10月,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)歷了兩次擴(kuò)大試點(diǎn),有4家國(guó)有商業(yè)銀行和3家股份制商業(yè)銀行獲準(zhǔn)開辦了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。2005年8月,從7家中資銀行擴(kuò)大至具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生品交易業(yè)務(wù)資格的所有銀行。2010年12月28日,國(guó)家外匯管理局宣布,為提高金融機(jī)構(gòu)為客戶提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)的能力,允許境內(nèi)不具備經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格的銀行及其分支機(jī)構(gòu)與具備經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格的銀行及其分支機(jī)構(gòu)合作為客戶辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯相關(guān)業(yè)務(wù)。


截至目前,國(guó)內(nèi)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)幣種包括美元、歐元、港幣、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亞元和英鎊8種,期限涵蓋一周、20天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、5個(gè)月、6個(gè)月、7個(gè)月、8個(gè)月、9個(gè)月、10個(gè)月、11個(gè)月和12個(gè)月。另外有擇期的交易方式,即不固定具體的交割日,在限定的時(shí)間內(nèi)的任一工作日都可以交割。


遠(yuǎn)期外匯交易的目的主要是企業(yè)、銀行、投資者等避免或者說減少匯率變動(dòng)可能會(huì)帶來的損失。外匯遠(yuǎn)期交易的參與者大多為專業(yè)化的證券交易商或者是和銀行有著良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大廠商,沒有從銀行取得信用額度的個(gè)人投資者和中小企業(yè)很難有機(jī)會(huì)參與。表1為2020年9月9日中國(guó)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯牌價(jià)表。


表1 中國(guó)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯牌價(jià)


B


人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)


無本金交割遠(yuǎn)期(Non-Deliverable Forward,NDF),又稱“無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易”,本質(zhì)上就是前面介紹過的外匯遠(yuǎn)期,兩者的區(qū)別是:通常的遠(yuǎn)期外匯交易是交易雙方一對(duì)一簽訂遠(yuǎn)期換匯合同之后在到期日需要全額交割;而無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易則強(qiáng)調(diào)到期無須交割,只要雙方按當(dāng)時(shí)簽訂的匯率與到期日的實(shí)際匯率結(jié)算差價(jià)即可,說白了就是雙方簽訂了一個(gè)對(duì)賭協(xié)議。


人民幣NDF交易從1996年6月在新加坡開始交易,新加坡、日本東京和中國(guó)香港地區(qū)均存在較為活躍的人民幣NDF市場(chǎng)。人民幣NDF交易產(chǎn)生的原因有兩個(gè):一是國(guó)內(nèi)實(shí)施的外匯管制制度;二是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,中國(guó)已成為世界上最大的資本輸入國(guó)之一,中國(guó)香港和新加坡成為事實(shí)上最大的人民幣離岸市場(chǎng)。滯留在當(dāng)?shù)氐木揞~人民幣客觀上需要一種工具來規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn),但當(dāng)時(shí)中國(guó)內(nèi)地沒有外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng),即使在中國(guó)香港、新加坡本地也沒有與人民幣有關(guān)的可供避險(xiǎn)的期貨市場(chǎng)。而人民幣NDF的遠(yuǎn)期性、無本金要求以及到期現(xiàn)金交割這些特點(diǎn)與期貨交易基本相似,在這種背景下,在市場(chǎng)上流行起來也屬正常。


人民幣NDF市場(chǎng)的參與者主要是歐美等地的大銀行和投資機(jī)構(gòu),它們的客戶主要是在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司,也包括總部設(shè)在中國(guó)香港地區(qū)的內(nèi)地企業(yè)。


與人民幣的實(shí)際匯率相比,人民幣NDF報(bào)價(jià)的波動(dòng)較大,如1998年1月,香港人民幣一年期NDF溢價(jià)最高達(dá)17500點(diǎn)(相當(dāng)于預(yù)期一年后人民幣兌美元貶值為9.75),而到2002年11月變?yōu)橘N水380點(diǎn)。這種情況既吸引了眾多的機(jī)構(gòu)進(jìn)行避險(xiǎn)交易,也吸引了不少機(jī)構(gòu)進(jìn)行套利交易或投機(jī)。雖然我國(guó)政府明令禁止境內(nèi)中資和外資企業(yè)從事NDF交易,但是操作NDF交易并不涉及人民幣和外匯的跨境流動(dòng),企業(yè)交給銀行的外匯擔(dān)保無須匯到境外,只是作為這些銀行通知其境外分行進(jìn)行NDF交易的一種憑證,賺取的利潤(rùn)也只需存到境外銀行的賬戶中就行。因此,國(guó)家外匯管理局在執(zhí)行監(jiān)控過程中的難度較大。


2018年2月13日,國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》,明確了在符合實(shí)需原則前提下,銀行為客戶辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的到期交割方式可以根據(jù)套期保值需求選擇全額或差額結(jié)算,差額結(jié)算的貨幣為人民幣。


遠(yuǎn)期結(jié)售匯差額交割被市場(chǎng)稱為“中國(guó)版無本金交割”(C-NDF)。2018年5月16日,中國(guó)銀行與鄭州銀行在銀行間外匯市場(chǎng)達(dá)成一筆USD/CNY差額交割遠(yuǎn)期交易,這是銀行間外匯市場(chǎng)推出差額交割遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品以來的首筆交易。至此,遠(yuǎn)期結(jié)售匯在市場(chǎng)定價(jià)、交割結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面完全實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化,業(yè)務(wù)模式也與國(guó)際市場(chǎng)完全接軌。


放開差額交割意味著境內(nèi)人民幣NDF市場(chǎng)成型,使得境內(nèi)外匯遠(yuǎn)期交易在交割方式、便利程度上與離岸市場(chǎng)持平,利好境內(nèi)外匯套保業(yè)務(wù)的推進(jìn)。這在結(jié)售匯數(shù)據(jù)上已有體現(xiàn),基于在遠(yuǎn)期結(jié)售匯交割方式上的更多選擇,文件發(fā)布后,銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯未到期存量顯著上升,4月突破400億美元,為2016年初以來的首次,2019年1月該數(shù)字又刷新超過1600億美元。


C


外匯掉期


外匯掉期(Forex Swap)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是外匯買賣即期交易與遠(yuǎn)期交易的結(jié)合。具體而言,銀行與客戶協(xié)商簽訂掉期協(xié)議,分別約定即期外匯買賣匯率和起息日、遠(yuǎn)期外匯買賣匯率和起息日??蛻舭醇s定的即期匯率和起息日與銀行進(jìn)行外匯的轉(zhuǎn)換,并按約定的遠(yuǎn)期匯率和起息日與銀行進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換的業(yè)務(wù)。


由于外匯掉期交易不會(huì)改變交易者的外匯持有額度,只會(huì)對(duì)交易者持有的外匯期限進(jìn)行改變,因此被稱為“掉期”。在瑞士、德國(guó)、英國(guó)、新加坡、泰國(guó)等,其中央銀行也曾經(jīng)或正在將外匯掉期作為貨幣政策工具,用于從市場(chǎng)上收回流動(dòng)性或向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。


在國(guó)內(nèi),2006年4月起銀行間外匯市場(chǎng)就正式推出人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)。根據(jù)中國(guó)貨幣協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),截至2011年已有70家銀行成為人民幣外匯掉期會(huì)員,有24家銀行成為人民幣外匯貨幣掉期會(huì)員。自交易開展以來,日均交易逐月猛增。2011年3月,人民幣與外匯掉期額高達(dá)1419.01美元,差不多是剛開放交易時(shí)的一年總和。


案例


某中國(guó)貿(mào)易公司向美國(guó)出口產(chǎn)品,收到貨款100萬美元。該公司需將貨款兌換為人民幣用于國(guó)內(nèi)支出。同時(shí),公司需從美國(guó)進(jìn)口原材料,將于3個(gè)月后支付100萬美元的貨款。此時(shí),這家貿(mào)易公司是持有美元,短缺人民幣資金,若當(dāng)時(shí)的美元兌人民幣為6.50,公司以6.50的價(jià)格將100萬美元換成了650萬元人民幣,3個(gè)月后需要美元時(shí),公司還要去購(gòu)買美元。這樣,公司在做兩筆即期外匯兌換的同時(shí),就得承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果3個(gè)月后人民幣貶值為6.75,公司就必須用675萬元人民幣換回100萬美元,產(chǎn)生25萬元人民幣的損失。


該公司可以同時(shí)做一筆3個(gè)月美元兌人民幣外匯掉期交易:即期賣出100萬美元買入相應(yīng)的人民幣,即期匯率為6.50,同時(shí)約定3個(gè)月后賣出人民幣買入100萬美元,遠(yuǎn)期匯率按6.52計(jì)算。公司賣出100萬美元時(shí)獲得人民幣650萬元,解決了流動(dòng)資金短缺的問題,到期時(shí),公司按協(xié)議付出652萬元人民幣購(gòu)回100萬美元,基本上規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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