一、行情回顧

2021年在全球流動性寬松、國內(nèi)雙限的背景下，鋁價呈現(xiàn)上漲的趨勢。分階段看，全年度滬鋁價格可以分為三個階段。

1-10月份，滬鋁從年初15430元/噸，上漲到最高點24765元/噸。漲幅為60.49%，成交量從年初的13.5萬手/日，增長到56萬手/日。持倉量從年初的10萬手/日，增長到17萬手/日。20日波動率方面1-3月、4-5月迎來倆次快速的增長期，峰值分別為34%和30%。

10月中旬-11月中旬，因煤炭價格劇烈波動，成本端下滑導(dǎo)致短期滬鋁調(diào)整較快，從高點24765元/噸，下跌到18230元/噸，跌幅為26.38%。

11月中旬-至今，滬鋁價格維持窄幅震蕩，多空交織，但矛盾并不尖銳，市場方向并無明顯選擇。

圖表1 滬鋁日K線圖

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

二、宏觀分析

1．美國高通脹持續(xù)，聯(lián)儲政策有收緊預(yù)期

美2021年11月消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比增長6.8%，高于市場預(yù)期值6.7%，并創(chuàng)1982年6月以來，即近40年最大同比增幅，11月CPI月率為0.8%；撇除食品和能源價格的核心CPI年率為4.9%，創(chuàng)1991年以來，即30年新高，符合預(yù)期，核心CPI環(huán)比漲幅為0.5%。本輪通脹漲幅顯著，主要由受到供應(yīng)鏈瓶頸問題、能源危機(jī)掣肘，導(dǎo)致能源、化工和黑色金屬為代表的大宗商品漲價造成。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)基本面向好，通脹水平仍然處于較高水平。由于CPI、PPI創(chuàng)歷史新高，通脹暫時性的說法已持續(xù)一年多，但通脹仍然高居不下；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，尤其非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)恢復(fù)，疊加通脹水平全面攀升，市場開始認(rèn)為加息的實質(zhì)性條件將至，美聯(lián)儲提前加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，也可以看到美元指數(shù)近期走強(qiáng)，加息預(yù)期抬升。

根據(jù)2021年12月15日的美聯(lián)儲議息會議，將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%區(qū)間不變，將每月縮減購債規(guī)模由11月的150億美元擴(kuò)大至300億美元。美聯(lián)儲議息會議的三個信號：通脹暫時論修正、Taper加快、加息迫近。美聯(lián)儲此次調(diào)整是對前期通脹框架的糾偏，是跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場預(yù)期的順勢而為。貨幣政策的可信度與通脹預(yù)期密切相關(guān)，尤其是當(dāng)下通脹預(yù)期高企。鮑威爾的所謂鷹派表態(tài)是出于引導(dǎo)市場預(yù)期的需要，增強(qiáng)貨幣政策的可信度，這反過來有助于平抑過度的通脹預(yù)期。聯(lián)儲會議預(yù)期2022年加息三次，略高于市場預(yù)期。而后期的加息節(jié)奏取決于充分就業(yè)的完成、通脹的持續(xù)進(jìn)行。美聯(lián)儲加息對于大宗商品價格影響一般領(lǐng)先半年左右，后期加息落地也是預(yù)判大宗商品價格走勢的重要影響因素。

圖表2 美CPI指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表3 美、歐、日PPI增速

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2.2022年經(jīng)濟(jì)工作“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”

2021全年經(jīng)濟(jì)前高后低，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩主要來自于建筑業(yè)的放緩。從全年P(guān)MI角度來看，官方PMI從年初的51.3到50.1，財新PMI從51.5-49.9，整體都維持下降趨勢。投資部分因建筑業(yè)的下滑和下半年基數(shù)抬升的原因，投資也是前高后低走勢，消費(fèi)部分因疫情階段性的反復(fù)，需求端也受到較大程度影響。進(jìn)出口方面，因國外需求復(fù)蘇和國內(nèi)制造業(yè)替代效應(yīng)影響全年表現(xiàn)亮眼。在地產(chǎn)投資收緊的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)下行趨勢重現(xiàn)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議于2021年12月8日至10日召開，會議部署了2022年經(jīng)濟(jì)工作。本次會議定調(diào)全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，政策調(diào)控要求“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策有機(jī)結(jié)合”，要“積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策”。2022年上半年或?qū)⑹欠€(wěn)增長政策的密集出臺期。地產(chǎn)政策方面，在堅持“房住不炒”的基調(diào)下，開發(fā)貸、按揭貸款、債券融資開始逐漸恢復(fù)，應(yīng)對房企的流動性危機(jī)，滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需求。

貨幣政策方面，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充?！?。目前降準(zhǔn)已經(jīng)落地，短期內(nèi)央行或以定向?qū)捫庞脼橹鳎绕涫羌哟髮Α靶∥⑵髽I(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展”的支持，全面降息可能不會太快到來。

財政政策方面：在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，積極的財政政策將更加積極，預(yù)期2022年政策段前置的效應(yīng)將更為明顯。

圖表4 官方、財新PMI指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表5 投資分項數(shù)據(jù)

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三、基本面分析

1．成本端

1.1 鋁土礦價格前高后低，逐步回歸

2021年年內(nèi)鋁土礦價格呈現(xiàn)前低后高趨勢。國產(chǎn)鋁土礦均價從2020年6月持續(xù)上漲至2021年10月，從低點的290元/噸上漲至430元/噸，第四季度因鋁價回落，原材料端也開始跟隨回落，截止12月15日年內(nèi)漲幅為37.93%。

進(jìn)口方面：1-10月份總進(jìn)口鋁土礦為9099.2萬噸，同比下滑5.25%，但仍位于往年的歷史高位。分國別來看幾內(nèi)亞、印尼、澳大利亞仍然是第一梯隊，價格方面：年內(nèi)進(jìn)口礦價格持續(xù)走高，印尼產(chǎn)鋁土礦：49%Al，4%RSi從年初47美元/干噸上漲至56美元/干噸，漲幅為19.14%。預(yù)期未來，隨著國內(nèi)鋁土礦資源的短缺問題日益凸顯和國外價格的優(yōu)勢，海外進(jìn)口趨勢將延續(xù)，總量上在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能無明顯增加的背景下，鋁土礦進(jìn)口量也難有較大規(guī)模突破。

圖表6 國產(chǎn)鋁土礦價格 元/噸

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的有色

圖表7 印尼產(chǎn)鋁土礦價格 美元/干噸

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1.2 氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到“峰值”，年內(nèi)價格經(jīng)歷過山車

2021年年內(nèi)氧化鋁價格經(jīng)歷了前低后高的走勢，年初均價為2514元/噸，10月份均價突破4000元/噸，后續(xù)快速回落。

產(chǎn)能方面：1-11月氧化鋁總產(chǎn)量為6600.13萬噸，同比增長6.1%，產(chǎn)量處于歷史高位。建成產(chǎn)能方面：截止11月30日，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能9025萬噸/年，年內(nèi)新增305萬噸/年，國內(nèi)主要產(chǎn)能集中在山西、山東、廣西、貴州等地，年內(nèi)新增產(chǎn)能集中在廣西、貴州、河南地區(qū)。運(yùn)行產(chǎn)能方面：年內(nèi)月均運(yùn)行產(chǎn)能為7225.09萬噸/年，按照最新建成產(chǎn)能計算，開工率為80%，處于歷史高位。按照電解鋁最新4308萬噸/年的建成產(chǎn)能、1噸電解鋁需要1.92倍氧化鋁、氧化鋁和電解鋁均按95%的開工率計算，所需氧化鋁產(chǎn)能為8271.36萬噸/年。僅滿足國內(nèi)電解鋁行業(yè)需求來看，氧化鋁產(chǎn)能出現(xiàn)相對過剩的情況。因此預(yù)期其后期價格受電解鋁需求端影響較大。

成本端：因年內(nèi)工業(yè)品整體價格的持續(xù)上漲，氧化鋁成本端價格也水漲船高。截止11-30日，氧化鋁生產(chǎn)完全成本為3016元/噸，仍位于歷史高位。

圖表8 國內(nèi)氧化鋁匯總均價 元/噸

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圖表9 國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量 萬噸

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圖表10 國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能 萬噸/年

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圖表11 國內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能 萬噸

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圖表12 國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)成本 元/噸

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圖表13 國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比

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1.3 “市場煤”和“市場電”模式確立，電價進(jìn)入抬升區(qū)間

電解鋁行業(yè)作為用電大戶，電價對于成本段影響較大。當(dāng)下煤電電價機(jī)制“巨變”，彈性提高至20%且對高耗能企業(yè)不設(shè)上限，又因當(dāng)下電解鋁產(chǎn)能中，采用火力發(fā)電的比例高達(dá)90%，后期工業(yè)電價波動將對未來電解鋁用電成本帶來較大影響。

2021年10月8日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，進(jìn)一步部署做好今冬明春電力和煤炭等供應(yīng)，保障群眾基本生活和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。會議提出：改革完善煤電價格市場化形成機(jī)制。有序推動燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入電力市場，在保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價格穩(wěn)定的前提下，將市場交易電價上下浮動范圍由分別不超過10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過20%，并做好分類調(diào)節(jié)，對高耗能行業(yè)可由市場交易形成價格，不受上浮20%的限制。會議同時提出：完善地方能耗雙控機(jī)制，推動新增可再生能源消費(fèi)在一定時間內(nèi)不納入能源消費(fèi)總量。2021年10月12日，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》。

《通知》指出，按照電力體制改革“管住中間、放開兩頭”的總體要求，進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革，是發(fā)揮市場機(jī)制作用保障電力安全穩(wěn)定供應(yīng)的關(guān)鍵舉措，是加快電力市場建設(shè)發(fā)展的迫切要求，是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要支撐。

煤炭端：《2022年煤炭長期合同簽訂履約方案（征求意見稿）》發(fā)布，2022年煤炭長協(xié)定價基準(zhǔn)價為700元/噸，定價方式延續(xù)“基準(zhǔn)價+浮動價”，價格波動區(qū)間限定在550~850元/噸。若后市落地，這將是2017年煤炭長協(xié)機(jī)制確立后，五年來基準(zhǔn)價首次上調(diào)，相較于原基準(zhǔn)價（535元/噸）上調(diào)幅度超過30%。新的定價機(jī)制，體現(xiàn)了煤價政策壓力的緩解，有助于市場情緒的恢復(fù)；另一方面，基準(zhǔn)價對長期煤價中樞有重要的引導(dǎo)作用，基準(zhǔn)價上調(diào)也有助于長期煤價中樞提升。

按照平均基準(zhǔn)電價為0.37元/Kwh為基準(zhǔn)電價計算，電價上浮20%，高耗能企業(yè)電價上浮25%、30%、35%、40%，按照一噸鋁需要耗電13500Kwh綜合計算?；痣婁X企的生產(chǎn)成本將分別提高999元/噸、1248.75元/噸、1498.5元/噸、1748.25元/噸、1998元/噸。按照新基準(zhǔn)長協(xié)煤價700元/噸計算，生產(chǎn)一度電成本同比增長30.84%，若將同樣的漲幅全部轉(zhuǎn)移給電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，成本將增加1500元/噸。

1.4 輔料段價格年內(nèi)處于高位

電解鋁生產(chǎn)過程中主要輔料為陽極碳棒和氟化鋁。2021年年內(nèi)陽極碳棒價格從年初的3600元/噸，上漲至5255元/噸（截止12月15日），漲幅達(dá)到45%。氟化鋁價格從年初價格的8550元/噸，上漲至11200元/噸（截止12月15日），漲幅達(dá)到23.66%，但和歷史價位相比，仍在往年的歷史價格區(qū)間內(nèi)波動。

圖表14 預(yù)焙陽極價格 元/噸

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的有色

圖表15 氟化鋁價格 元/噸

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2．供應(yīng)端

2.1 產(chǎn)能“天花板”來臨，供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性改革是后期重點

從2015年11月，國家發(fā)布供給側(cè)改革政策后，根據(jù)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動方案》（656號文）和《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》，電解鋁行業(yè)在17年共關(guān)停420萬噸電解鋁違規(guī)產(chǎn)能。17-20年之間，共轉(zhuǎn)移了840萬噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)。根據(jù)工信部的電解鋁合規(guī)產(chǎn)能名單計算，合規(guī)產(chǎn)能為4500萬噸/年。之前預(yù)期隨著鋁需求的穩(wěn)步增加，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)也將隨之增加，但到2020年9月國家提出2030年“碳達(dá)峰”與2060年“碳中和”目標(biāo)后，考慮到電解鋁行業(yè)2020年其碳排放量占到全國碳排放量總額的4.5%，作為高排放、高耗能行業(yè)，電解鋁行業(yè)自然成為碳減排的嚴(yán)控目標(biāo)。2021年4月6日，在中國有色金屬工業(yè)協(xié)會召開的會長高峰論壇上，新當(dāng)選的協(xié)會會長葛紅林透露了“最近，國家有關(guān)部門研究了《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》，正在征求行業(yè)協(xié)會和企業(yè)的意見。該《方案》初步提出，有色金屬行業(yè)到2025年力爭率先實現(xiàn)碳達(dá)峰，2040年力爭實現(xiàn)減碳40%，這將比全國的碳達(dá)峰時間至少提前5年。

從上述政策段判斷，未來將嚴(yán)控電解鋁行業(yè)排放總量，加大清潔能源使用比例，鼓勵電解鋁產(chǎn)能向可再生電力富集地區(qū)轉(zhuǎn)移，由自備電向網(wǎng)電轉(zhuǎn)化是大勢所趨。因此未來電解鋁產(chǎn)能“天花板”大概率維持在4500W噸左右，后期以產(chǎn)能置換為主，新增產(chǎn)能的審批將非常嚴(yán)格。

圖表16 電解鋁建成產(chǎn)能 萬噸/年

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的有色

圖表17 電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能 萬噸/年

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截止2021年11月底，我國電解鋁建成產(chǎn)能4308萬噸，年內(nèi)縮減產(chǎn)能487.5萬噸。電解鋁建成產(chǎn)能在19年12月達(dá)到峰值5012.5萬噸后成逐年下降趨勢。分省份來看，山東、新疆、內(nèi)蒙古等傳統(tǒng)的電解鋁產(chǎn)能大省當(dāng)前建成產(chǎn)能分別為868萬噸、637.5萬噸、613.7萬噸，相對于峰值分別下降335萬噸、155.5萬噸、63.3萬噸，再生電力富集地區(qū)的云南、廣西、四川當(dāng)前產(chǎn)能為397萬噸、274萬噸、108萬噸，環(huán)比去年增加184萬噸、14.5萬噸、38萬噸，預(yù)計此種產(chǎn)能置換，后期仍將持續(xù)進(jìn)行。

運(yùn)行產(chǎn)能方面：2021年呈現(xiàn)前高后低趨勢，但絕對值位于歷史高位，年內(nèi)月均運(yùn)行產(chǎn)能為3888萬噸/年，按照年底建成產(chǎn)能4308萬噸/年計算，運(yùn)行開工率為90%，基本接近產(chǎn)能峰值。產(chǎn)能利用率方面，全年平均開工率達(dá)到90.47%。環(huán)比去年增加12%個百分點?？鄢B(tài)化下的檢修產(chǎn)能，預(yù)期2022年電解鋁供給無較大增量。

圖表18 國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率 萬噸/年

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圖表19 國內(nèi)電解鋁 萬噸/年

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2.2 庫存

2021年電解鋁社會庫存位于64萬噸-125萬噸之間，回溯8年歷史數(shù)據(jù)來看，1-10月份在電解鋁價格延續(xù)上漲和產(chǎn)量處于高位的背景下，庫存位于相對低位，預(yù)示著下游消費(fèi)的穩(wěn)定。10月中旬至今在傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，因鋁價快速的回落，下游需求的謹(jǐn)慎造成階段性的累庫，但累庫幅度仍維持在正常范圍內(nèi)。

圖表20 電解鋁社會庫存 萬噸

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圖表21 上期所交割庫存 噸

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上期所鋁交割庫存方面，年內(nèi)可交割庫存處于20萬噸-40萬噸區(qū)間內(nèi)，整體趨勢和社會庫存接近，但幅度處于歷史正常范圍內(nèi)。

2.3 進(jìn)出口

根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)鋁進(jìn)出口表現(xiàn)兩旺，2021年1-10月國內(nèi)鋁出口數(shù)量累計為687.69萬噸，同比增加15.66%，以鋁加工產(chǎn)品為主。主要原因是國內(nèi)疫情控制相對較好，有充足的制造產(chǎn)能，疊加海外疫情反復(fù)，制造業(yè)復(fù)工不及時兩方面原因造成。

進(jìn)口方面1-10月國內(nèi)原鋁進(jìn)口累計為332.80萬噸，同比增加12.3%，主要原因是國內(nèi)原鋁價格上漲過快，給進(jìn)口帶來利潤，因此打開了進(jìn)口窗口期。在國內(nèi)鋁價出現(xiàn)回調(diào)后，內(nèi)外套利價差的縮小，進(jìn)口窗口期也重新關(guān)閉。

圖表22 鋁出口數(shù)據(jù) 噸

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表23 鋁進(jìn)口數(shù)據(jù) 噸

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3．需求端

3.1 鋁材宏觀需求

根據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，2021年1-10月份鋁材累計產(chǎn)量為4210.6萬噸，累計同比增速為3.72%，相比于2019年同比增長20.70%。月度數(shù)據(jù)方面9-10月份鋁材產(chǎn)量受到拉閘限電的影響，10月份產(chǎn)量同比負(fù)增長5.7%。從表觀消費(fèi)來看，電解鋁消費(fèi)依然強(qiáng)勢。

圖表24 鋁材產(chǎn)量 噸

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表25 鋁材產(chǎn)量季節(jié)圖 噸

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3.2 “房住不炒”基調(diào)下，地產(chǎn)穩(wěn)健是主要訴求

2021房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了“前熱后冷”趨勢，在堅持“房住不炒”的前提下，2021年地產(chǎn)政策經(jīng)歷了1-9月供需收緊，10月后開始邊際放松。前期需求端管控主要集中在加強(qiáng)信貸和價格管控，升級限購限貸政策。供給端主要集中在提高土拍門檻，收緊房企融資。隨著2021年7月房企負(fù)面消息不斷，9月底房地產(chǎn)政策開始邊際放松，開發(fā)貸、按揭貸款、債券融資開始逐漸恢復(fù)，應(yīng)對房企的流動性危機(jī)，滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需求。

面對政策的調(diào)整，中國房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行也經(jīng)歷了前低后高的情景。2021年1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速為6%，低于2020年同期的6.8%，9月起單月地產(chǎn)投資負(fù)增長，為2016年以來的首次下跌。2021年1-11月300城土地成交規(guī)劃建面為16.9億方、成交金額4.8萬億，同比下降17.5%，平均溢價率為11.4%。2021年11月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計增速為7.2%，略高于去年同期的6.6%，下半年以來資金來源當(dāng)月同比持續(xù)負(fù)增長，11月為-7%。上半年高增長主要來自于建筑安裝工程和土地購置面積加速增長，隨著政策收緊后出現(xiàn)全面下滑。隨著政策轉(zhuǎn)向，預(yù)期2022年在“房住不炒”預(yù)期下，正常的地產(chǎn)經(jīng)營需求將得到滿足。

從地產(chǎn)鋁型材的需求角度考慮，其與房屋竣工面積有關(guān)，房屋竣工面積又與3年前左右的新開工數(shù)據(jù)相關(guān)，疊加地方政府保交房政策的實施，因此在2019年整體房屋新開工面積維持高位的前提下，不應(yīng)對2022年的地產(chǎn)用鋁有過度悲觀的預(yù)期。

圖表26 房地產(chǎn)投資完成額

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表27 房地產(chǎn)施工、開工面積

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

3.3 汽車輕量化打開鋁材需求的新增長點

隨著“碳中和、碳達(dá)峰”的持續(xù)推進(jìn)，汽車輕量化是降低傳統(tǒng)能源車油耗和提高新能源車?yán)m(xù)航里程的關(guān)鍵，而鋁合金又是輕量化材料的首選。根據(jù)工信部《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》提出我國汽車輕量化單車用鋁目標(biāo)：2025年和2030年分別實現(xiàn)250kg/輛和350kg/輛。而根據(jù)國際鋁協(xié)數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)傳統(tǒng)乘用車用鋁量僅約138.6kg/輛，純電動和混動新能源乘用車單車用鋁分別為157.9kg和198.1kg，因此伴隨著新能源汽車產(chǎn)銷占比的提升和傳統(tǒng)燃油車輕量化的推進(jìn)，都會對鋁材需求形成新的助力。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月中國汽車產(chǎn)銷分別完成258.5萬輛和252.2萬輛，環(huán)比分別增長10.9%和8.1%，同比分別下降9.3%和9.1%。1-11月份汽車產(chǎn)銷分別完成2317.2萬輛和2348.9萬輛，同比分別增長3.5%和4.5%。受缺芯影響，2021年汽車產(chǎn)量同比大幅度下滑，但從9月份開始降幅開始收窄。新能源汽車方面，11月份產(chǎn)量45.7萬輛，1-11月份累計產(chǎn)量302.3萬輛，環(huán)比增長15.1%，同比增長127.8%，累計同比增長167.4%，新能源汽車保持強(qiáng)勢增長。中汽協(xié)預(yù)計，2021年中國汽車總銷量將達(dá)到2610萬輛，同比增長3.1%。其中，乘用車銷量為2130萬輛，同比增長5.6%；商用車銷量為480萬輛，同比下降6.4%；新能源汽車銷量為340萬輛，同比增長1.5倍。

中汽協(xié)展望2022，2022年中國汽車總銷量將達(dá)到2750萬輛，同比增長5.4%，其中，乘用車銷量為2300萬輛，同比增長8%；商用車銷量為450萬輛，同比下降6%；新能源汽車銷量為500萬輛，同比增長47%。

保守按照2020年乘用車用鋁量為138.6kg/輛和純電動為157.9kg/輛，商用車也按照138.6kg/輛作為計算基礎(chǔ)，采用中汽協(xié)的預(yù)期數(shù)據(jù)作為量的基準(zhǔn)，因此2022年乘用車新增用鋁量為23.56萬噸，乘用車為4.158萬噸，新能源車為25.264萬噸，預(yù)期2022年汽車部分保守新增用鋁量為52.98萬噸。

圖表28 汽車產(chǎn)量 萬輛

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表29 汽車產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

3.4 清潔能源轉(zhuǎn)型，光伏用鋁成為潛在增量代表

12月15日，“2021中國光伏行業(yè)年度大會暨（滁州）光伏創(chuàng)新發(fā)展高峰論壇”在滁州舉行。中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽(yù)理事長王勃華在演講中指出，2021年中國光伏裝機(jī)規(guī)模預(yù)測下調(diào)，由55-65GW下調(diào)至45-55GW。展望2022年裝機(jī)在巨大國內(nèi)光伏發(fā)電項目儲備量的推動量下，可能增至75GW以上。按照1MW用鋁19噸來計算，預(yù)期2022年新增20GW的光伏裝機(jī)量的計算下，預(yù)期新增原鋁需求28.5W噸。

四、市場展望與投資策略

隨著“碳達(dá)峰、碳中和”政策的持續(xù)推進(jìn)，電解鋁產(chǎn)能“天花板”出現(xiàn)，21年年內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近90%，預(yù)期22年產(chǎn)量增加有限。鋁價后期走勢集中在成本端和需求端，成本端隨著長協(xié)煤價的抬升，預(yù)期市場電價也會出現(xiàn)價格中樞的上漲，又因高耗能企業(yè)不設(shè)電價上浮限制，預(yù)期電解鋁用電成本也將進(jìn)入中樞抬升期。需求端，國內(nèi)貨幣政策以穩(wěn)為主，托底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對地產(chǎn)和汽車消費(fèi)并不悲觀，隨著雙碳政策的持續(xù)推進(jìn)，能源結(jié)構(gòu)改革將持續(xù)深入，光伏裝機(jī)量將進(jìn)一提升帶動相關(guān)鋁型材的需求。

因階段性供給沒有增量和成本端的中樞抬升疊加需求有韌性，鋁價大概率將進(jìn)入全新的價格區(qū)間，預(yù)期2022年年內(nèi)價格將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的走勢。