一、反轉(zhuǎn)的2021

回顧一年之前，展望2021年的經(jīng)濟(jì)和投資形勢(shì)的時(shí)候，樂(lè)觀情緒充斥在各個(gè)層面。那時(shí)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從2020年疫情沖擊中快速?gòu)?fù)蘇，全球不均衡復(fù)蘇促使我國(guó)出口飆升，推動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒。股市一片繁榮，實(shí)業(yè)和金融都賺錢(qián)。

一年之后，又站在辭舊迎新的節(jié)點(diǎn)，不少行業(yè)、不少人比較悲觀。這種由樂(lè)觀向悲觀的快速過(guò)度，讓人錯(cuò)愕，主要源于2021年的多個(gè)重大“反轉(zhuǎn)”。

例如，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，2020年底的時(shí)候，房地產(chǎn)還形勢(shì)大好，房?jī)r(jià)看漲之聲一片。到了2021年下半年，占據(jù)經(jīng)濟(jì)體量較大份額的房地產(chǎn)行業(yè)，以“恒大”為代表，已經(jīng)變成債務(wù)大、問(wèn)題大。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的建材、建筑、工程，以及房地產(chǎn)中介都不好過(guò)，撐過(guò)新一年就是勝利。

再如，本來(lái)開(kāi)足馬力生產(chǎn)的制造業(yè)，被突如其來(lái)的“停電”，嚇得冷汗直冒。直播和短視頻是疫情后大火的新興產(chǎn)業(yè)，近來(lái)整治違規(guī)賬號(hào)，年底薇婭被罰13億，宣告野蠻生長(zhǎng)結(jié)束。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的互聯(lián)網(wǎng)大廠在打破壟斷、“互聯(lián)互通”的主旋律下，排隊(duì)被罰款，不裁員已經(jīng)不容易。

反轉(zhuǎn)之后，就是年關(guān)難過(guò)。因落實(shí)中小學(xué)“雙減”，教育培訓(xùn)行業(yè)不得不摸索“再就業(yè)”的方向。

關(guān)于如何度過(guò)難關(guān)，最魔幻的一幕，發(fā)生在被人遺忘的樂(lè)視電視公眾號(hào)上，它的頭條寫(xiě)道：

“樂(lè)視年底喜事三連：漲薪了、不裁員、支持生三胎。在不考慮歷史債務(wù)影響的前提下，樂(lè)視最新的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的平衡，是樂(lè)視暴雷以來(lái)的第一次?！狈劢z在評(píng)論區(qū)留言：“用了很多年的樂(lè)視，真不錯(cuò)，好懷念老賈”。老賈還沒(méi)有回來(lái)，5個(gè)月前在美國(guó)上市了。

樂(lè)視電視竟然活下來(lái)了，它到底是怎么活下來(lái)的？很有研究?jī)r(jià)值。但在今冬，更現(xiàn)實(shí)的期許是，希望遇到暫時(shí)困難的企業(yè)挺過(guò)來(lái)，少出一些“新”的老賈。

做實(shí)業(yè)，在任何情況下都不簡(jiǎn)單。抱怨無(wú)用，轉(zhuǎn)型和改革的陣痛，必須承擔(dān)。宏觀上新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能何在，微觀上做什么好賺錢(qián)？這兩個(gè)永恒的問(wèn)題，在2021年格外緊迫。

在金融市場(chǎng)上，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)的映射，2021年是賺錢(qián)難度極高的一年。

分資產(chǎn)類(lèi)別看，在股市，大部分人在回吐2020年的利潤(rùn)，不虧錢(qián)不易。雖然上證指數(shù)在2021年基本持平，但2021年開(kāi)局時(shí)的樂(lè)觀已經(jīng)在6月份以后蕩然無(wú)存。明星股跌去30%、50%的并不稀奇，吃藥喝酒不靈了、快速變化的煤炭等上游板塊巨幅波動(dòng)，來(lái)的快去的快，機(jī)會(huì)很難把握。唯有新能源還一枝獨(dú)秀。

港股遭遇大熊、恒指全面下跌15%，估值進(jìn)入歷史性低點(diǎn)，新股頻繁破發(fā)。投美股的，以投資互聯(lián)網(wǎng)和教育者居多，他們?cè)?jīng)賺的缽滿盆滿，現(xiàn)在踩了行業(yè)大雷，陷入沒(méi)有標(biāo)的可投的境地。

在一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資領(lǐng)域，以往熱門(mén)的互聯(lián)網(wǎng)、教育基金不知何去何從，賽道沒(méi)了。硬生生的被上了一堂行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)的大課，只是學(xué)費(fèi)太高。

在商品領(lǐng)域，上半年，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，此后銅價(jià)、煤炭、能源、原材料價(jià)格、美國(guó)通脹水平不斷上漲。通脹暫時(shí)論被反轉(zhuǎn)。商品期貨價(jià)格上漲，看得心潮澎湃，想賺錢(qián)卻如火中取栗。

在其他另類(lèi)投資領(lǐng)域，比特B在5月創(chuàng)出6萬(wàn)美元新高后，中國(guó)全面禁止比特B挖礦和比特B等數(shù)字貨幣交易。一度日賺斗金的數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)全軍覆沒(méi)。

二、重要的領(lǐng)悟

2021年戲劇性的大悲大喜、大反轉(zhuǎn)，正好完成一個(gè)周期輪回。如果不讓2021的領(lǐng)悟有切膚之痛的深刻，讓它有更多啟發(fā)未來(lái)的意義，就對(duì)不起過(guò)去一年的過(guò)山車(chē)。2021年最重要的領(lǐng)悟，也恰是對(duì)“周期”的更深認(rèn)識(shí)。

周期如同玄學(xué)的“命”和“運(yùn)”，抓住周期，順風(fēng)順?biāo)?；逆著周期，螳臂?dāng)車(chē)。記得中學(xué)讀書(shū)，說(shuō)的資本主義世界誕生以來(lái)每7、8年一個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。股市大名鼎鼎的周期天王周金濤，逝世遺言是：人生就是一場(chǎng)康波，輪回才是永恒。

周期的幕后推手是什么？不是天干地支、屬相姓名。在中國(guó)市場(chǎng)延續(xù)了40年還在一直起作用的終極規(guī)律——我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融由政策主導(dǎo)。

這個(gè)規(guī)律在2021年的復(fù)盤(pán)路徑是：

一季度，面對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的現(xiàn)實(shí)威脅，政策果斷出臺(tái)，逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策收緊，產(chǎn)業(yè)政策加碼；

二季度，各種政策逐層展開(kāi)落地；

到第三、四季度，政策藥效完全釋放。

到今天，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家又在呼吁政策放松的時(shí)機(jī)已到。

“一放就亂、一收就死”，是十多年前經(jīng)常提及的一句話。經(jīng)過(guò)這么多年，社會(huì)治理水平大幅改善，這句話仍舊應(yīng)驗(yàn)。

此輪逆周期調(diào)節(jié)的時(shí)間點(diǎn)非常到位。以大眾最關(guān)心的房產(chǎn)價(jià)格為例，如果錯(cuò)過(guò)一季度的調(diào)控時(shí)機(jī)，在全球貨幣放水和通脹預(yù)期之下，任由市場(chǎng)自由發(fā)揮幾個(gè)月，現(xiàn)在的房?jī)r(jià)又會(huì)漲上了一個(gè)臺(tái)階，如同2015-2016年的房?jī)r(jià)大漲周期一樣。調(diào)控的作用立竿見(jiàn)影。

任何產(chǎn)業(yè)、任何投資，都需要提高對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)和政策機(jī)遇的把握能力。經(jīng)歷2021年，給我們?nèi)绾螐娜纸嵌?，深入理解?guó)家政策、順勢(shì)而為。政策并非只考慮經(jīng)濟(jì)好壞一個(gè)變量。

何時(shí)出政策，并非簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而是社會(huì)、政治、國(guó)際形勢(shì)綜合的結(jié)果。滴滴上市事件、海外上市VIE問(wèn)題、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、“雙減”、醫(yī)療行業(yè)“集采”、禁止數(shù)字貨幣，都有這樣的背景。

其次，要判斷周期波動(dòng)的長(zhǎng)度和深度。2020年下半年到2021年初是經(jīng)濟(jì)上漲周期，2021年初到現(xiàn)在是下降周期。到現(xiàn)在，很多政策又在放松，這意味著明年會(huì)迎來(lái)上升周期。中國(guó)周期轉(zhuǎn)化的時(shí)間跨度，比想象的要短。

如果把中國(guó)和美國(guó)的周期比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多不同。有時(shí)候二者恰好相反，當(dāng)一個(gè)在收緊的時(shí)候，另一個(gè)在放松。美國(guó)叫喊了一年了，還在糾結(jié)何時(shí)加息，而中國(guó)在2021年兩次降準(zhǔn)，現(xiàn)在討論的是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和防風(fēng)險(xiǎn)。這種“中美一個(gè)松、一個(gè)緊”的情況，以前也間或出現(xiàn)。

從直觀上說(shuō)，中國(guó)周期的數(shù)量，可能比美國(guó)多一些。而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)比中國(guó)要大一些。比如，美國(guó)現(xiàn)在的通脹高到接近7%了，但它還不加息。歷史上來(lái)看，自上世紀(jì)70年代后期至今的45年間，美聯(lián)儲(chǔ)只有7輪加息周期，最短的11個(gè)月，最長(zhǎng)的48個(gè)月，一個(gè)從松到緊、從緊到松的周期有四、五年的時(shí)間，比中國(guó)的周期長(zhǎng)不少。

這里面有中美兩國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工位置不同的原因，也有中美兩國(guó)宏觀調(diào)控思路和出發(fā)點(diǎn)的不同、兩國(guó)國(guó)情不同的原因。中國(guó)追求“穩(wěn)”，上下波動(dòng)的幅度小。安排企業(yè)生產(chǎn)、進(jìn)行金融投資，需要對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行預(yù)判，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，必須清醒認(rèn)識(shí)中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)周期的差異性，順勢(shì)而為。

最后，回到投資上的領(lǐng)悟。頻繁的周期變化，需要更深厚的忍耐力。忍耐力的第一條內(nèi)涵：樂(lè)觀時(shí)保持清醒，不盲目擴(kuò)大戰(zhàn)果。這樣才能在周期決定的、必然會(huì)來(lái)的困難來(lái)了的時(shí)候，有應(yīng)對(duì)的余地。戰(zhàn)場(chǎng)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，一個(gè)好的將軍需要對(duì)未來(lái)，按樂(lè)觀、悲觀、中性三種可能分析，每個(gè)可能再看三步，排兵布陣，每一步判斷對(duì)了怎么辦、錯(cuò)了怎么辦。一般人看一步已經(jīng)很難，沒(méi)有想過(guò)考慮第二步，更沒(méi)考慮第三步。

忍耐力的第二條內(nèi)涵是不出手的能力。順境多出手，逆風(fēng)趕緊跑。勝算不高的事情、不參與。2020年1月，我寫(xiě)了展望2020年的文章，提出幾個(gè)勝算較大的交易機(jī)會(huì)，獲得驗(yàn)證。

2021年年初的時(shí)候，讀者留言問(wèn)道：有沒(méi)有像2020年那樣很明確的預(yù)測(cè)？我沒(méi)有把握，只寫(xiě)了《投資明年，五大謎團(tuán)》，提出了五個(gè)很重要的問(wèn)題，沒(méi)有清晰的答案。比如，當(dāng)時(shí)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)享受一個(gè)經(jīng)濟(jì)熱火朝天的上半年，但下半年無(wú)法判斷。

再以股市為例，我當(dāng)時(shí)認(rèn)為：2021年肯定沒(méi)有2020年好，需要考慮高估值板塊的風(fēng)險(xiǎn)如何消化。知行合一，我確實(shí)忍了。2021年全年堅(jiān)持了非常低的配置。下半年開(kāi)始，我和朋友們說(shuō)，千萬(wàn)不要輕易抄底加倉(cāng)，等到2022年1月前后再看不遲。

錯(cuò)過(guò)了寧德時(shí)代的一枝獨(dú)秀，不要緊。賺了是運(yùn)氣，輸了不稀奇。心字上面一把刀，要忍，要等?？床粶?zhǔn)的佛系，看得準(zhǔn)的夠狠。

三、展望

在2022年的貨幣政策和財(cái)政政策上，寬松的基調(diào)至少持續(xù)半年。一個(gè)“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的問(wèn)題是，2022年下半年，政策基調(diào)會(huì)不會(huì)再次反轉(zhuǎn)？個(gè)人認(rèn)為可能性不大。在中觀產(chǎn)業(yè)層面，很難再有2021年這么多重磅炸彈。利空出盡是利好。2022年的政策環(huán)境是有利的，會(huì)是一個(gè)平穩(wěn)過(guò)渡的年份。

股市和整個(gè)資本市場(chǎng)會(huì)比2021年好。2022是蓄力的一年，是準(zhǔn)備迎接新一輪大幅上漲周期的一年。有了這個(gè)大判斷，2022年賺錢(qián)的贏率高，逢低出手的力度不妨大一些。

風(fēng)險(xiǎn)在于通貨膨脹，以及政策對(duì)控制通貨膨脹和對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的權(quán)衡。事實(shí)上，2021年有提價(jià)能力的上游產(chǎn)業(yè)，賺到了。全球通脹高漲，白酒、榨菜提價(jià)，下游消費(fèi)品價(jià)格上漲不可避免，所有價(jià)格上一個(gè)臺(tái)階。

下面討論幾個(gè)具體投資方向上的熱點(diǎn)問(wèn)題，供大家參考。

在未來(lái)發(fā)展方向上，秦朔老師在《一個(gè)時(shí)代的落幕，是另一個(gè)時(shí)代的開(kāi)始》一文中有極佳的論述。這些機(jī)會(huì)是未來(lái)中國(guó)的主線，找到好的投資標(biāo)的，堅(jiān)決持有。新興經(jīng)濟(jì)，老生常談，主要就這么幾個(gè)：第一是新消費(fèi)，第二是硬科技（生物科技、芯片半導(dǎo)體、材料、人工智能和新一代信息技術(shù)、新能源技術(shù)等）。

在新消費(fèi)領(lǐng)域，國(guó)貨興起。吃喝玩樂(lè)各個(gè)領(lǐng)域，會(huì)誕生一批和我國(guó)的硬實(shí)力、軟實(shí)力相當(dāng)?shù)摹⒑兔绹?guó)人創(chuàng)辦的麥當(dāng)勞、可口可樂(lè)、星巴克、阿迪達(dá)斯一樣的百年老店新品牌。過(guò)去的2021年，一級(jí)股權(quán)投資的資本在大量涌入這些領(lǐng)域，喜茶、牛肉面、掃地機(jī)器人都是熱點(diǎn)。

在高端消費(fèi)領(lǐng)域，新品牌只要品質(zhì)好，價(jià)格不是問(wèn)題，買(mǎi)的人不差錢(qián)。國(guó)人為什么要排隊(duì)買(mǎi)LV？買(mǎi)中國(guó)人自己的奢侈品也香氣四溢。安踏體育收購(gòu)的日本高端品牌迪桑特在2020年、2021年爆炸式增長(zhǎng)，核心原因是其明顯超過(guò)耐克/阿迪達(dá)斯的品質(zhì)和價(jià)格。耐克/阿迪達(dá)斯已經(jīng)進(jìn)入一般家庭，高端人群需要更貴、更好的產(chǎn)品。

從較短的周期看，這些熱點(diǎn)領(lǐng)域的波動(dòng)很大，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。港股頻繁跌破發(fā)行價(jià)，就是對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的價(jià)值糾偏。在2021年，二級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)新藥板塊因?yàn)楣乐颠^(guò)高，經(jīng)歷了50%的回調(diào)，但不改變優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)，2022年迎來(lái)低吸的機(jī)會(huì)。

需要提醒的是，投資創(chuàng)新藥是純正的風(fēng)險(xiǎn)投資。不管投二級(jí)市場(chǎng)還是投一級(jí)股權(quán)，投資創(chuàng)新藥必須做好心理準(zhǔn)備：新藥研發(fā)成功了賺幾十倍、失敗了瞬間抹去50%、60%。在成熟市場(chǎng)更是如此。

比如，2020年、2021年上半年的疫苗大牛股摩德納，因?yàn)閯?chuàng)新的mRNA疫苗，從2020年開(kāi)始到2021年8月，瘋漲40多倍。默沙東和輝瑞的新冠特效藥一出，摩德納的股價(jià)從8月到現(xiàn)在跌去52%，輝瑞股價(jià)則大漲40%。

如果擔(dān)心醫(yī)療行業(yè)“集采”和二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)高估值，可以更多關(guān)注一級(jí)股權(quán)投市場(chǎng)的、早期階段的創(chuàng)新醫(yī)療項(xiàng)目。戰(zhàn)勝病毒、治病救人，全然依靠醫(yī)療科技的進(jìn)步。源頭創(chuàng)新項(xiàng)目的投資價(jià)值，沒(méi)有受“集采”太多影響，估值比二級(jí)市場(chǎng)低，獲得高回報(bào)的可能性大。

股權(quán)投資上，2021年的另外一個(gè)熱點(diǎn)——芯片短缺催生了芯片相關(guān)領(lǐng)域投資的熱度。長(zhǎng)期方向很好，但項(xiàng)目太貴了，會(huì)有價(jià)格回歸。現(xiàn)在是趁熱退出的時(shí)候，而非再按高估值進(jìn)場(chǎng)。

A股市場(chǎng)最熱的炒作是元宇宙。不幸的是，99%的元宇宙公司，怎么漲上去的，必然會(huì)跌回去。元宇宙是未來(lái)，不是現(xiàn)在。能抓住元宇宙核心的是虛擬現(xiàn)實(shí)/混合現(xiàn)實(shí)相關(guān)硬件技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能技術(shù)。掌握這些核心技術(shù)的公司，會(huì)長(zhǎng)期勝出。大量模式創(chuàng)新的公司將曇花一現(xiàn)，留下的只有1%。

隨著壟斷加劇、創(chuàng)新乏力、監(jiān)管加強(qiáng)，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2013年以來(lái)，國(guó)內(nèi)批量誕生獨(dú)角獸的好日子不再存在。由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)爆炸帶來(lái)的這一輪互聯(lián)網(wǎng)盛宴結(jié)束。未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)投資的機(jī)會(huì)，在于出海，到東南亞、非洲復(fù)制最先進(jìn)的商業(yè)模式，到歐美投資區(qū)塊鏈和web3.0（下一代互聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)3.0）。

美國(guó)股市不會(huì)因加息而崩盤(pán)?？蛻舯椴既蚴袌?chǎng)的大藍(lán)籌、科技股，不會(huì)有問(wèn)題。美股的漲跌對(duì)A股的影響，是短期情緒層面的影響。國(guó)內(nèi)投資者投資美股，多半買(mǎi)中概股。投中概股，基本不需要考慮太多美股的大勢(shì)Beta，主要看個(gè)股業(yè)績(jī)的Alpha。關(guān)鍵是挖掘哪些個(gè)股的基本面能走出頹勢(shì)、重回高增長(zhǎng)。

我相信，教育培訓(xùn)行業(yè)的某些公司，完全可能通過(guò)艱苦轉(zhuǎn)型，找到新的發(fā)展方向。誰(shuí)能走出困境，關(guān)鍵看企業(yè)的創(chuàng)始人。

2022機(jī)會(huì)很多。弱水三千，只取一瓢。

83版《射雕英雄傳》主題曲唱道：“問(wèn)世間，是否此山最高，或者另有高處比天高？論武功，俗世中不知邊個(gè)高，或者絕招同途異路，但我知，論愛(ài)心找不到更好?！?/p>

論投資，機(jī)會(huì)不知哪個(gè)更好。全在你想承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)，獲得多少倍回報(bào)，棋局上做了多少謀劃。我知道，手握絕招的，都是靜觀江湖起落，多看少做，專(zhuān)注于一兩個(gè)機(jī)會(huì)深耕的人。專(zhuān)業(yè)和專(zhuān)注，找不到更好了。