一、行情回顧

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，當(dāng)前進(jìn)入新的榨季，但由于甘蔗糖產(chǎn)區(qū)才剛開(kāi)始有糖廠陸續(xù)開(kāi)榨，新糖上市量還很少，所以對(duì)市場(chǎng)壓力不大。當(dāng)然，過(guò)了中秋國(guó)慶需求旺季，雖然后期元旦、春節(jié)需求也比較好，但備貨時(shí)間都不太長(zhǎng)，而且過(guò)后將迎來(lái)幾個(gè)月的需求淡季，所以一般年底和次年初糖價(jià)一般相對(duì)比較低迷。

今年以來(lái)由于大量進(jìn)口，導(dǎo)致食糖價(jià)格相對(duì)如油脂、棉花(20680, 110.00, 0.53%)等農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)偏弱，也明顯弱于外盤(pán)。鄭糖走勢(shì)基本被外盤(pán)牽著走，雖然總體也有上漲，但中間波動(dòng)也很大，投資操作難度相對(duì)較大。11月供應(yīng)壓力不大，中上旬走勢(shì)較強(qiáng)，但由于整個(gè)商品市場(chǎng)調(diào)整壓力及新糖上市預(yù)期，下旬快速下行。截至11月26日，鄭糖指數(shù)11月累計(jì)下跌31元/噸，跌幅0.52%，收于5971元/噸。請(qǐng)參考圖1。

從國(guó)內(nèi)基差看，由于現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)低迷，9月以來(lái)基本保持貼水狀態(tài)，而且波動(dòng)較大。11月基差基本在-320至-170之間波動(dòng)。請(qǐng)參看圖2。

圖1：白糖期貨指數(shù)月線圖

來(lái)源：華聯(lián)期貨，博易大師

圖2：國(guó)內(nèi)白糖基差圖（單位：元/噸）

來(lái)源：華聯(lián)期貨，博易大師

二、基本面分析

1．供給端

1.1 國(guó)際市場(chǎng)

目前北半球食糖生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入新季，不過(guò)只有甜菜糖產(chǎn)區(qū)才進(jìn)入壓榨高峰期，如歐盟、俄羅斯以及我國(guó)北方的新疆、內(nèi)蒙古、黑龍江等甜菜糖產(chǎn)區(qū)，甘蔗糖產(chǎn)區(qū)只是陸續(xù)開(kāi)榨，新糖上市量不大。處于南半球的南巴西為全球最大產(chǎn)糖區(qū)和出口區(qū)，當(dāng)前甘蔗壓榨生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入尾聲，糖產(chǎn)量已經(jīng)明顯減少。北半球甘蔗糖產(chǎn)區(qū)一般要到11-12月份才進(jìn)入密集開(kāi)榨期。

全球食糖產(chǎn)量方面，根據(jù)國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）11月最新預(yù)測(cè)，2021/22年度全球糖市供應(yīng)缺口為255萬(wàn)噸。今年8月ISO曾預(yù)測(cè)缺口為385萬(wàn)噸。ISO在季度市場(chǎng)展望報(bào)告中稱(chēng)，將全球2021/22年度糖消費(fèi)量預(yù)估下調(diào)144萬(wàn)噸至1.7303億噸，盡管該最新的消費(fèi)量預(yù)估仍較上年度水平增加1.2%。ISO稱(chēng)，各國(guó)出行人數(shù)下降、疫情相關(guān)限制措施和消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變等將導(dǎo)致糖消費(fèi)量下降。報(bào)告還預(yù)計(jì)全球2021/22年度糖產(chǎn)量為1.7047億噸，較此前預(yù)估下調(diào)185，000噸。ISO還預(yù)計(jì)2020/21年度全球糖市年末庫(kù)存為9325萬(wàn)噸，低于上年的9674萬(wàn)噸。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）在11月最新一期報(bào)告中估計(jì)，今年10月開(kāi)始的2021/22作物年度的全球糖產(chǎn)量為1.811億噸。該實(shí)體預(yù)測(cè)，巴西的下降應(yīng)被歐盟、印度、俄羅斯和泰國(guó)的增長(zhǎng)所抵消。出口量應(yīng)該達(dá)到6310萬(wàn)噸，與上一季度的水平相似，巴西的下降被泰國(guó)的大幅增長(zhǎng)所抵消。對(duì)于全球消費(fèi)，預(yù)計(jì)會(huì)有所增長(zhǎng)，主要是由于中國(guó)、印度和俄羅斯的增長(zhǎng)，達(dá)到1.7455億噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)巴西的糖產(chǎn)量為3600萬(wàn)噸，比上年同期減少610萬(wàn)噸，“部分原因是干燥的天氣和霜凍的影響”。美國(guó)政府機(jī)構(gòu)稱(chēng)，巴西產(chǎn)量的下降應(yīng)支持全球價(jià)格，并使巴西糖廠保持在比乙醇更有利可圖的水平。該國(guó)在本榨季必須出口2600萬(wàn)噸，與2020/21年度相比減少615萬(wàn)噸。請(qǐng)參考圖3、圖4。

圖3：2019/20年度全球食糖各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比

來(lái)源：華聯(lián)期貨，USDA

圖4：USDA全球食糖供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）

來(lái)源：華聯(lián)期貨，USDA

以下是各主要產(chǎn)糖國(guó)的情況：

巴西：巴西甘蔗主要種植于中南部，每年2-3月播種，次年6-10月收獲。巴西長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)全球糖產(chǎn)量之首，其中中南部地區(qū)產(chǎn)量占據(jù)全國(guó)總產(chǎn)量85%以上。

巴西今年4月已經(jīng)進(jìn)入2021/22榨季，產(chǎn)量方面，南巴西的榨季生產(chǎn)期為當(dāng)年的4月至次年的3月，7月至9月為榨季生產(chǎn)高峰期，11月到12月陸續(xù)收榨。去年9月至今年6、7月份，南巴西降雨持續(xù)偏少；7月末至8月初巴西南部地區(qū)再次出現(xiàn)低溫霜凍天氣，據(jù)說(shuō)是60年一遇。2021年巴西甘蔗主要產(chǎn)區(qū)先后遭受?chē)?yán)重干旱和霜凍的沖擊，預(yù)計(jì)本年度甘蔗產(chǎn)量可能下降10-15%，或許是近九年來(lái)最低水平。2021/22榨季截至11月上半月，巴西中南部甘蔗累計(jì)入榨量為51696.8噸，較去年同期58615.9噸減少6919.1萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)11.8%；甘蔗累計(jì)ATR為143，較去年同期的145.14下降2.14；累計(jì)制糖比為45.2%，較去年同期的46.45%下降1.25%；累計(jì)產(chǎn)糖量為3184.1萬(wàn)噸，較去年同期的3765.5萬(wàn)噸下降581.4萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)15.44%。

糖醇對(duì)比方面，截至11月1日，巴西甘蔗用于生產(chǎn)食糖和乙醇的比例為45.34%：54.66%，而上制糖期同期為46.63%：53.37%；平均甘蔗出糖量（ATR）為143.24千克/噸，低于上制糖期同期的144.85千克/噸。

2022/23榨季方面，荷蘭合作銀行（Rabobank）在近日發(fā)布的一份報(bào)告中表示，受長(zhǎng)期干旱和霜凍的影響，下一榨季全球最大的甘蔗產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量將繼續(xù)受到壓力，巴西中南部2022/23榨季甘蔗產(chǎn)量或恢復(fù)有限，預(yù)計(jì)為5.3億至5.5億噸之間。請(qǐng)參考圖5。

圖5：巴西食糖雙周制糖比（%）

來(lái)源：華聯(lián)期貨，UNICA

圖6：印度食糖供需平衡表（單位：千噸）

來(lái)源：華聯(lián)期貨，ISMA

印度：印度是僅次于巴西的全球第二大產(chǎn)糖國(guó)，2020/21年度（10月-次年9月）印度糖產(chǎn)量3100萬(wàn)噸。目前印度食糖生產(chǎn)也已經(jīng)進(jìn)入2021/22年度，印度糖廠協(xié)會(huì)最新公布數(shù)據(jù)顯示，2021/22年制糖期甘蔗種植面積為543.7萬(wàn)公頃，較2020/21年制糖期的528.8萬(wàn)公頃，增長(zhǎng)3%，預(yù)計(jì)全國(guó)食糖產(chǎn)量在3050萬(wàn)噸左右，估計(jì)約有340萬(wàn)噸的糖被乙醇生產(chǎn)代替。預(yù)計(jì)北方邦甘蔗種植面積為230.8萬(wàn)公頃，與2020/21年制糖期的230.7萬(wàn)公頃，基本持平。馬哈拉施特拉邦甘蔗面積將達(dá)到127.8萬(wàn)公頃，較上制糖期的114.8萬(wàn)公頃，增長(zhǎng)11.3%?？{塔克邦甘蔗種植面積為51.1萬(wàn)公頃，較2020/21年制糖期的50.1萬(wàn)公頃略增。馬哈拉施特拉邦的一些糖廠仍未開(kāi)榨，原因是邦政府不允許拖欠甘蔗公平報(bào)酬價(jià)格（FRP）款項(xiàng)的糖廠開(kāi)榨，而農(nóng)戶(hù)組織也一直在呼吁一次性支付該款項(xiàng)。北方邦的糖廠則是面臨來(lái)自政客的壓力，要求他們?cè)诎钸x舉前立即支付甘蔗款。截至目前，2021/22年制糖期已簽訂出口食糖合同180萬(wàn)噸。由于開(kāi)榨延遲，或?qū)⒂绊懙绞程堑某隹?，預(yù)估出口量600萬(wàn)噸，而2020/21年制糖期的出口量達(dá)到了歷史峰值710萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于2019/20年制糖期的590萬(wàn)噸。截至目前的出口合同的主要買(mǎi)家是阿富汗和斯里蘭卡。由于政府沒(méi)有提供補(bǔ)貼，全球原糖價(jià)格需要上升到20美分/磅以上才能實(shí)現(xiàn)600萬(wàn)噸的出口量。預(yù)計(jì)2021/22年制糖期食糖產(chǎn)量3100萬(wàn)噸，期初庫(kù)存850萬(wàn)噸，總供應(yīng)量為3950萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量2650萬(wàn)噸，出口量600萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2021/22年制糖期結(jié)束時(shí)，期末庫(kù)存或?yàn)?00萬(wàn)噸。印度內(nèi)閣前期批準(zhǔn)石油營(yíng)銷(xiāo)公司從糖廠購(gòu)買(mǎi)乙醇的價(jià)格從62.65盧比/公升上調(diào)至63.45盧比/公升，增幅為1.3%。請(qǐng)參考圖6。

泰國(guó)：泰國(guó)是傳統(tǒng)僅次于巴西的全球第二大糖出口國(guó)，但因長(zhǎng)時(shí)間的干旱導(dǎo)致單產(chǎn)下降，泰國(guó)2020/21榨季累計(jì)壓榨甘蔗6665.88萬(wàn)噸，同比降11%；產(chǎn)糖757萬(wàn)噸，同比降8.5%，為2009/10榨季以來(lái)最低水平。因天氣情況改善，預(yù)計(jì)2021/22榨季泰國(guó)蔗產(chǎn)量增至9000-9500萬(wàn)噸，食糖產(chǎn)量將回到1000萬(wàn)噸以上。食糖出口預(yù)計(jì)升至500-600萬(wàn)噸。

澳大利亞：澳大利亞是全球第三大食糖出口國(guó)。澳大利亞食糖產(chǎn)業(yè)從甘蔗種植至食糖生產(chǎn)的全過(guò)程現(xiàn)代化程度較高，產(chǎn)品以原糖為主，生產(chǎn)部分精糖。甘蔗種植區(qū)域主要集中在長(zhǎng)達(dá)2100公里的東海岸一線，主要產(chǎn)區(qū)為昆士蘭州。每年開(kāi)榨時(shí)間約在6月份，12月份左右結(jié)束。10月9日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（usda）駐堪培拉農(nóng)業(yè)專(zhuān)員表示，澳大利亞2021/22年度食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為440萬(wàn)噸，2020/21年度產(chǎn)量為430萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)澳大利亞2021/22年度食糖出口預(yù)計(jì)將從2020/21年度的340萬(wàn)噸小幅增加至363.5萬(wàn)噸。

歐盟：據(jù)USDA11月最新報(bào)告預(yù)測(cè)，因歐盟甜菜（法國(guó)、德國(guó)和波蘭為主）受黃化病毒病的影響比2020年要小，21/22年度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將會(huì)增加120萬(wàn)噸，至1660萬(wàn)噸。2021年，歐盟允許在甜菜種子上涂上新煙堿類(lèi)物質(zhì)，以幫助防止甜菜黃化病毒。另外預(yù)計(jì)歐盟食糖消費(fèi)略有上升，但預(yù)計(jì)仍低于疫情爆發(fā)之前的水平。預(yù)計(jì)食糖進(jìn)口量將恢復(fù)到200萬(wàn)噸，而去年由于國(guó)際糖價(jià)高企，進(jìn)口降至150萬(wàn)噸。隨著產(chǎn)量和進(jìn)口的增加，歐盟21/22年度糖庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)增加。

美國(guó)：美國(guó)是世界上為數(shù)不多的既種植甘蔗，又種植甜菜的產(chǎn)糖國(guó)。自2005/2006榨季以來(lái)，甘蔗糖在美國(guó)國(guó)內(nèi)食糖總產(chǎn)量的占比為40%—45%，甜菜糖占比則為55%—60%，食糖產(chǎn)量則趨于穩(wěn)中有增長(zhǎng)，年產(chǎn)量自740萬(wàn)噸增至900萬(wàn)噸附近，產(chǎn)糖量在全球位列第五、第六位。由于甜菜產(chǎn)量好于預(yù)期，美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月9日將2021/22年制糖期美國(guó)食糖產(chǎn)量上調(diào)4.6萬(wàn)短噸，至933萬(wàn)短噸，其中，甜菜糖產(chǎn)量將達(dá)到534萬(wàn)短噸，較上制糖期增長(zhǎng)6.3%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2021/22年制糖期食糖進(jìn)口量為304萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為14.3%。

俄羅斯：9月23日，Sugar.Ru預(yù)估2021/22年度俄羅斯糖產(chǎn)量為570萬(wàn)噸。2020/21榨季俄羅斯甜菜入榨量為3130.06萬(wàn)噸，產(chǎn)糖量為502.06萬(wàn)噸。

1.2 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

產(chǎn)量：2021/22榨季產(chǎn)量將減產(chǎn)約43萬(wàn)噸。

我國(guó)甘蔗主要種植于廣西、云南、廣東、海南等地，其中廣西種植面積最大，蔗糖產(chǎn)量約占全國(guó)蔗糖總產(chǎn)量的三分之二。甜菜糖產(chǎn)區(qū)主要分布在新疆、內(nèi)蒙和黑龍江。

2021/22榨季全國(guó)食糖產(chǎn)銷(xiāo)大會(huì)于11月1-2日在廣州召開(kāi)。各主產(chǎn)糖省區(qū)糖業(yè)協(xié)會(huì)通報(bào)新榨季食糖生產(chǎn)形勢(shì)，2021/22榨季全國(guó)糖料種植面積、食糖產(chǎn)量預(yù)估如下：2021/22榨季全國(guó)糖料種植面積預(yù)計(jì)減少超過(guò)150萬(wàn)畝，全國(guó)糖料種植面積下滑至2000萬(wàn)畝以下。2021/22榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)約為1023萬(wàn)噸，同比上榨季減產(chǎn)約43萬(wàn)噸。2020/21榨季全國(guó)共產(chǎn)糖1066.66萬(wàn)噸，同比增加25.15萬(wàn)噸。請(qǐng)參考圖7。

圖7：我國(guó)食糖供需平衡表（2021.11）

來(lái)源：華聯(lián)期貨，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部

圖8：近年我國(guó)食糖月度進(jìn)口量對(duì)比（萬(wàn)噸）

來(lái)源：華聯(lián)期貨，海關(guān)總署

進(jìn)口量：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)10月份進(jìn)口食糖81萬(wàn)噸，同比減少7萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.97萬(wàn)噸。2021年1-10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖464.58萬(wàn)噸，同比增加99.24萬(wàn)噸，增幅達(dá)27.16%。2020/21榨季我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖633.53萬(wàn)噸，同比增加256.39萬(wàn)噸，增幅達(dá)67.98%。進(jìn)口糖漿方面，2021年10月我國(guó)甘蔗糖或甜菜糖水溶液（稅則號(hào)17029011）進(jìn)口量為5.44萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.93萬(wàn)噸；甘蔗糖、甜菜糖與其他糖的簡(jiǎn)單固體混合物，蔗糖含超過(guò)50%（稅則號(hào)17029012）進(jìn)口量為0.80萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.07萬(wàn)噸；其他固體糖及未加香料或著色劑的糖漿、人造蜜及焦糖（稅則號(hào)17029090）進(jìn)口量為0.22萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.03萬(wàn)噸。糖漿三項(xiàng)10月合計(jì)進(jìn)口量為6.45萬(wàn)噸，同比減少8.42萬(wàn)噸，降幅56.62%；2021年1-10月糖漿三項(xiàng)共累計(jì)進(jìn)口49.95萬(wàn)噸，同比減少35.53萬(wàn)噸，降幅41.57%。

進(jìn)口成本及利潤(rùn)方面，11月25日，我國(guó)進(jìn)口巴西原糖的成本約4734元/噸（征稅配額內(nèi)，15%征稅）或6059元/噸（征稅配額外，50%征稅）；我國(guó)進(jìn)口泰國(guó)原糖的成本約為4742噸（征稅配額內(nèi)，15%征稅）或6069元/噸（征稅配額外，50%征稅）。11月25日，我國(guó)以進(jìn)口巴西原糖為原料生產(chǎn)的白糖其銷(xiāo)售利潤(rùn)約為1149/噸（征稅配額內(nèi)，15%征稅）或-176元/噸（征稅配額外，50%征稅）；我國(guó)以進(jìn)口泰國(guó)原糖為原料生產(chǎn)的白糖其銷(xiāo)售利潤(rùn)約為1103元/噸（征稅配額內(nèi)，15%征稅）或-236元/噸（征稅配額外，50%征稅）。請(qǐng)參考圖8。

庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比：截至2021年9月國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存仍維持在695.88萬(wàn)噸，較去年同期減少1.60%。2021年11月布瑞克中國(guó)食糖供需平衡表數(shù)據(jù)顯示：2020/21榨季，食糖期末庫(kù)存為1193萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比85.93%。展望2021/22榨季，布瑞克預(yù)計(jì)食糖期末庫(kù)存為1113萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比75.22%。參考圖8。

2．需求端

2.1 國(guó)際市場(chǎng)

ISO在最新季度市場(chǎng)展望報(bào)告中，將全球2021/22年度糖消費(fèi)量預(yù)估下調(diào)144萬(wàn)噸至1.7303億噸，盡管該最新的消費(fèi)量預(yù)估仍較上年度水平增加1.2%。ISO稱(chēng)，各國(guó)出行人數(shù)下降、疫情相關(guān)限制措施和消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)變等將導(dǎo)致糖消費(fèi)量下降。

2.2 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

消費(fèi)量：從總體相對(duì)消費(fèi)量上看，中國(guó)是繼印度后的全球第二大食糖消費(fèi)國(guó)，但是人均消費(fèi)量卻排在其他國(guó)家之后，中國(guó)人均消費(fèi)潛力仍然較大。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)食糖消費(fèi)仍以工業(yè)消費(fèi)為主。但近年來(lái)，工業(yè)消費(fèi)與民用消費(fèi)呈此消彼長(zhǎng)的特點(diǎn)。具體來(lái)看，對(duì)于家用消費(fèi)來(lái)說(shuō)基本可以認(rèn)為其屬于生活必需品，需求缺乏彈性；工業(yè)消費(fèi)主要分布在碳酸飲料、乳制品、餅干、糖果、冷凍飲品、罐頭等含糖食品行業(yè)，因此對(duì)于食糖的需求變化主要是考察含糖的食品行業(yè)的需求變化。

我國(guó)白糖90%用于食品、飲料加工業(yè)，增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，影響其增速的主要是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。去年由于疫情影響，前幾個(gè)月我國(guó)食糖消費(fèi)影響較大。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)正常，消費(fèi)也逐漸回升，目前基本恢復(fù)到疫情前的水平。

2020/21榨季全國(guó)共銷(xiāo)售食糖961.8萬(wàn)噸，同比減少23.2萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖率90.2%，同比減少4.4%。展望2021/22榨季，國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1550萬(wàn)噸。

出口量：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)2021/22年度我國(guó)食糖出口繼續(xù)維持在18萬(wàn)噸，維持在近年的水平。相比進(jìn)口量，我國(guó)食糖出口量是比較少的。

3.2021/22榨季制糖生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步上升

從2019/20榨季起，廣西糖料蔗收購(gòu)價(jià)格退出政府指導(dǎo)價(jià)格管理，實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。由種植主體和制糖企業(yè)簽訂糖料蔗訂單合同，明確糖料蔗收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)范圍等，鼓勵(lì)糖料蔗按質(zhì)論價(jià)。

由于甘蔗收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)改由制糖企業(yè)與種植戶(hù)雙方協(xié)商簽訂，因而各地甘蔗收購(gòu)價(jià)格差異很大。不過(guò)據(jù)了解，兩年來(lái)主產(chǎn)區(qū)廣西各地收購(gòu)價(jià)格基本保持2018/19榨季的價(jià)格不變，即普通甘蔗的收購(gòu)價(jià)為490元/噸，雙高甘蔗品種的收購(gòu)價(jià)格是520元/噸（雙高品種上浮30元）。2020/21榨季廣西平均含稅制糖成本在5400-5600元/噸之間。

但去年以來(lái)，工業(yè)品價(jià)格普漲，糖廠難以規(guī)避輔助材料成本增加風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)新榨季制糖成本將進(jìn)一步上升。相對(duì)甘蔗糖廠以自產(chǎn)甘蔗渣為能源不同，甜菜糖廠還需承擔(dān)能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。更嚴(yán)峻的是，甜菜面積大幅下降將導(dǎo)致糖廠原料吃不飽，噸糖的折舊、人工等成本攀升，成本增加與產(chǎn)糖量下降呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，各糖廠間的差異相應(yīng)會(huì)比較大，減產(chǎn)大的糖廠較為被動(dòng)。

三、結(jié)論及交易策略

國(guó)際方面，巴西中南部地區(qū)壓榨進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量大幅下降，北半球甘蔗糖產(chǎn)區(qū)糖廠已經(jīng)在陸續(xù)開(kāi)榨，市場(chǎng)普遍預(yù)期新年度全球供應(yīng)存在短缺，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）最新季度報(bào)告預(yù)測(cè)，2021/22年度全球糖供應(yīng)缺口為255萬(wàn)噸，低于早先預(yù)測(cè)的385萬(wàn)噸，這是因?yàn)橄M(fèi)預(yù)期下調(diào)，從而縮小了缺口規(guī)模。12月國(guó)際糖價(jià)預(yù)計(jì)在18.5-20.5美分/磅之間區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)新榨季產(chǎn)量同比下降43萬(wàn)噸左右，產(chǎn)需缺口擴(kuò)大。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)價(jià)格主要受進(jìn)口壓制，不過(guò)今年8月以來(lái)配額外進(jìn)口價(jià)格就進(jìn)入倒掛階段，目前巴西配額外進(jìn)口成本與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)差仍較大，內(nèi)外價(jià)差倒掛將限制配額外進(jìn)口。遠(yuǎn)期期價(jià)或?qū)⑾蚺漕~外進(jìn)口成本靠攏，因此國(guó)內(nèi)期價(jià)后期仍將向原糖靠攏。近期疫情在部分國(guó)家大幅反彈，大宗商品大幅波動(dòng)影響鄭糖短期走勢(shì)，但不會(huì)改變鄭糖基本面。隨著進(jìn)口同比減少，國(guó)內(nèi)食糖去庫(kù)存有望加快，有助于減輕國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力，并對(duì)價(jià)格形成支撐。同時(shí)，自去年以來(lái)，工業(yè)品價(jià)格普漲，糖廠難以規(guī)避輔助材料成本增加風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)新榨季制糖成本將進(jìn)一步上升，成本支撐也較強(qiáng)。2022年糖價(jià)重心進(jìn)一步上行，值得期待。

交易策略上，建議借糖價(jià)回調(diào)之機(jī)擇機(jī)布局中長(zhǎng)線買(mǎi)入做多，白糖期貨SR2205合約參考支撐位5700-5800元/噸，SR2209合約參考支撐位5800-5900元/噸。請(qǐng)參考圖9、圖10。

圖9：白糖期貨2205合約周線圖

來(lái)源：華聯(lián)期貨，博易大師

圖10：白糖期貨2209合約周線圖

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