1、12月觀點及行情回顧

1.1、觀點回顧：12月策略《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》

7月15日《科創(chuàng)長牛起步階段的顛簸》明確提醒：“月度的行情震蕩，7月15日之后，特別是8月進入業(yè)績期，出現(xiàn)長遠理想與短期業(yè)績現(xiàn)實交匯時的震蕩調(diào)整。進入化解存量風險攻堅期。建議等待震蕩再布局”。

8月初報告《短期的風雨，長期的機遇》展望“8月港股市場仍受風險壓制，部分長線優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將率先筑底。短期驚魂未定，長期機遇初現(xiàn)”。首先，8月份信用風險加速釋放；其次，教育、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策風險，對港股的負面影響依然是驚弓之鳥、驚魂未定；第三，美債收益率反彈壓力以及變種病毒致疫情再起，全球經(jīng)濟前景蒙上陰影，加速市場擔憂。但是，長期而言，在大國博弈背景下，港股市場的地位將不斷鞏固和提升，而不必過度擔心內(nèi)、外資短期撤離避險行為。因此，我們建議投資者立足長期大機遇，短期臥倒裝死、優(yōu)化持倉、逢低布局“不死鳥”。

8月28日報告《港股進入底部區(qū)域，逆境孕育機遇》判斷，港股進入底部區(qū)域。港股行情在7月教育“雙減”政策之后呈現(xiàn)系統(tǒng)性風險沖擊，經(jīng)歷了殺估值、釋放風險。8月31日報告《“磨底”階段，回歸投資本質(zhì)》再次強調(diào)港股進入底部區(qū)域，但并非V型反轉(zhuǎn)，而是不斷“磨底”，提醒三季度后期信用風險或有波折、9月下旬美債收益率或有上行壓力。

10月1日月初策略報告《港股底部區(qū)域的反擊》指出：港股市場已經(jīng)處于長期估值底部區(qū)域，港股三季度呈現(xiàn)系統(tǒng)性風險沖擊，全面大跌之后，風險已經(jīng)比較充分釋放。事實上，10月份港股三大主要指數(shù)恒生指數(shù)、恒生綜指、恒生中國企業(yè)指數(shù)分別上漲了3.3%、2.3%、2.7%。

10月14日深度報告《防守反擊，投資時鐘從“類滯脹”轉(zhuǎn)向“衰退”》提出，今年四季度，中國投資時鐘下一步更大概率的場景是衰退，10月份正從“類滯脹”轉(zhuǎn)向衰退；四季度歐美仍有滯脹壓力，美債收益率和美元反彈帶來短期驚擾。1)A股：四季度上證指數(shù)有望區(qū)間波動，“螺螄殼里做道場”結(jié)構(gòu)性行情，防守反擊。2)港股：底部區(qū)域，反復“磨底”、熬煉人心，其中，10月至11月中旬是好的反彈窗口，但反彈以后，不排除到年底的時候港股會面臨動蕩。

11月1日報告《行情磨“底部”更磨人心》指出：港股仍將在底部區(qū)域反復“磨底”，結(jié)構(gòu)性行情仍將跟隨A股。11月行情展望——10月份反彈以后，港股四季度持續(xù)反彈的動能較弱，更大概率是在底部區(qū)域“反彈-震蕩-調(diào)整-再反彈”反復拉鋸，基本面和政策利多仍需要持續(xù)蓄勢。這種階段不必在意指數(shù)，而應該重視結(jié)構(gòu)性行情，尋找有長期投資價值的個股。

12月1日報告《在失望之幽谷找尋黎明的曙光》指出：恒指在反復確認底部、港股悲觀情緒集中釋放后，港股有望迎來反彈。要在失望之幽谷找尋黎明的曙光，精選并耐心布局長線優(yōu)質(zhì)股票。

1.2、12月行情回顧：港股在底部區(qū)域反復拉鋸

12月，港股主要指數(shù)均下跌，恒生指數(shù)跌0.0%，恒生國指跌1.6%，恒生綜指跌3.0%；恒生大型股(跌2.7%)表現(xiàn)好于中型股(跌3.7%)和小型股(跌5.7%)。行業(yè)上，恒生能源業(yè)(漲7.3%)、綜合業(yè)(漲4.4%)和金融業(yè)(漲3.7%)領(lǐng)漲，醫(yī)療保健業(yè)(跌15.3%)、原材料業(yè)(跌9.2%)和資訊科技業(yè)(跌8.0%)領(lǐng)跌。

1.3、2021年行情回顧：牛頭、熊身

1季度港股是典型的牛市，氣勢如虹，恒生科技指數(shù)年初至最高點上漲31.34%；2季度是震蕩市；下半年受到中、美兩國超預期政策利空的沖擊，港股呈現(xiàn)系統(tǒng)性風險，熊市特征明顯。

2021年年初南下資金大幅流入，指數(shù)上行，恒生科技指數(shù)年初至2月最高點上漲31.34%。此后，美國長端利率大幅提升，大宗商品快速上漲“一花獨放百花殘”，市場“殺估值式”整體回調(diào)。

2月下旬-5月上旬，恒指進入震蕩調(diào)整階段。美債長端利率上行、通脹、美元反彈以及美聯(lián)儲措辭調(diào)整等因素對股市行情帶來短期擾動。

5月下旬至6月底，港股迎來反彈期。美國寬松繼續(xù)以及中國百年大慶，提振市場風險偏好，港股“黃金坑”之后迎來反彈。

三季度，互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療等行業(yè)監(jiān)管政策收緊，地產(chǎn)信用風險釋放，使得港股再度進入下行通道。

10月份，美團處罰落地釋放悲觀情緒，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策邊際改善，股價反彈帶動恒指上行。10月5日至10月25日，恒指上漲8.7%。

10月中旬之后，港股行情快速調(diào)整，主要是受地產(chǎn)信用風險持續(xù)、Omicron疫情、互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績不及預期、中概股退市風險等的影響。

2、展望：2022年1月港股曙光再現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境有利于反彈的時間窗口

2.1、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力，2021年一季度貨幣政策有望進一步寬松

中央經(jīng)濟工作會議部署2022年工作，指出我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力”和外部環(huán)境的不確定性，政策穩(wěn)增長的意愿提升，“明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前”。

2022年貨幣政策需要配合積極的財政政策落地與推進，在財政政策積極發(fā)力的同時，貨幣政策的寬松空間值得期待。中央經(jīng)濟工作會議在財政政策積極的定調(diào)下，強調(diào)“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動”。

財政政策方面，中央經(jīng)濟工作會議要求：要保證財政支出強度，加快支出進度，適度超前開展基礎設施投資。2022年1季度受房地產(chǎn)債務風險、疫情及經(jīng)濟高基數(shù)的影響，穩(wěn)增長任務重，財政發(fā)力有望加碼。

貨幣政策方面，1)中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“靈活適度，保持流動性合理充?！?，新增具體強調(diào)“引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。2)2021年12月30日，中國人民銀行行長易綱接受央視專訪時候表示：“2022年，貨幣政策將在三個方面下功夫：信貸總量要穩(wěn)定增長、金融結(jié)構(gòu)要穩(wěn)步優(yōu)化、綜合融資成本要穩(wěn)中有降?！?/p>

2.2、海外因素對1月份港股市場的負面影響不大，不是關(guān)鍵影響變量

首先，雖然海外Omicron疫情的影響在1月份不一定能明顯改善，但是，市場已經(jīng)price in這個因素，而且不排除治療性藥物的進展超預期。12月29日，美國當日新增確診病例數(shù)高達48.6萬例，新增病例7天移動平均為31.6萬例，均為疫情以來的最高值。

其次，1月份美國刺激政策退場按部就班，2021年12月月底美國長債利率快速上行的勢頭在2022年1月份可能有所緩解，美國低利率環(huán)境窗口期維持。2021年最后一周，10年期美債收益率突破1.5%關(guān)口，源于短期“技術(shù)性”因素——短期財政部大量發(fā)債而聯(lián)儲暫停購債。2021年12月29日，10年期美債收益率從前交易日收盤的1.49%快速上行至1.55%，源于美債市場的供需不匹配——2021年12月29日美國財政部發(fā)行了560億美元的7年期債券，同時，作為美債市場的最大購買方美聯(lián)儲在12月最后一個星期暫停購債。而聯(lián)儲將在1月3日恢復購債，屆時將平抑美債波動。

2.3、內(nèi)地政策環(huán)境變化對港股的影響可能在邊際改善，至少是死豬不怕開水燙

1月份穩(wěn)增長政策力度加大，有望成為港股相關(guān)行業(yè)反彈的主線。1)建筑、建材為代表的傳統(tǒng)行業(yè)景氣改善，低估值港股央企價值重估；2)風光核氫新能源、電網(wǎng)等“新基建”類股票高景氣持續(xù)，行情分化；3)內(nèi)地券商受益于“衰退性寬松”下的資本市場活躍，相關(guān)港股的價值有望重估。

1月份房地產(chǎn)行業(yè)“危局”有望逐步迎來“轉(zhuǎn)機”，內(nèi)房股和內(nèi)銀股中的“不死鳥”有望筑底甚至震蕩反彈。伴隨著1季度房地產(chǎn)債務到期高潮的來臨，房地產(chǎn)相關(guān)政策有望出現(xiàn)進一步改善，減輕地產(chǎn)違約風險的沖擊，穩(wěn)定地產(chǎn)有利于穩(wěn)經(jīng)濟。近日央行、銀保監(jiān)會出臺《關(guān)于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風險處置項目并購金融服務的通知》，鼓勵銀行穩(wěn)妥有序開展并購貸款業(yè)務，重點支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購出險和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目。

中國人民銀行貨幣政策委員會2021年第四季度例會于12月24日在北京召開。其中關(guān)于地產(chǎn)的表述為，維護住房消費者合法權(quán)益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。

12月中央經(jīng)濟工作會議指出，“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預期引導，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。

1月份相比較穩(wěn)經(jīng)濟而言，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管可能不會是各級政府的工作重點，再加上，長線外資對于人民幣中長期升值的預期升溫，增持中國資產(chǎn)(包括國債以及他們熟悉的優(yōu)質(zhì)股票)的意愿提升，從而，有利于互聯(lián)網(wǎng)龍頭階段性筑底反彈。2022年互聯(lián)網(wǎng)政策導向從“防止資本無序擴張”轉(zhuǎn)向“在規(guī)范中發(fā)展”，互聯(lián)網(wǎng)公司將逐步適應價值股的新角色。

2.4、港股處于底部區(qū)域，回購大增預示階段性底部

2021年二季度開始，港股回購活動明顯升溫，特別是下半年隨著港股大幅度下跌而進入高潮，不到半年時間回購力度已經(jīng)超過200億港元，超過以往歷史任何一個半年度數(shù)據(jù)。而從歷史數(shù)據(jù)來看，2008年以來港股經(jīng)歷過五輪公司回購潮，均在熊市中發(fā)生，恒生指數(shù)價格與公司回購數(shù)量呈現(xiàn)負相關(guān)走勢，大規(guī)模的公司回購往往預示著階段性底部，并且后續(xù)均伴隨著一波上漲行情。

2.5、AH股溢價再度回到高位，吸引南向資金流入

AH溢價指數(shù)處于歷史高位，有望吸引南向資金加快流入。以史為鑒，滯后于AH溢價指數(shù)高點2-3個月，南向資金往往會出現(xiàn)凈流入的階段性高潮。截止2021年12月28日，AH溢價指數(shù)為147.3，位于2015年以來的98.3%分位數(shù)水平，接近歷史高點；南向資金也呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢，12月南向資金凈流入規(guī)模為407.52億元人民幣，為2021年3月以來的最大值。

3、投資建議：圍繞政策春風，布局“均值回歸”

投資方向一：中短期聚焦“均值回歸”行情

圍繞1季度中國“寬貨幣、寬信用”及積極的財政政策積極布局，關(guān)注建筑、建材、券商以及部分“類債券”高息股的價值重估行情。

受益于歐美加息預期的香港本地金融股，價值重估將繼續(xù)，如果1月份超預期宣布中國香港與中國內(nèi)地“通關(guān)”，則將是錦上添花。

1月份，基于人民幣升值和監(jiān)管政策如果不進一步加碼，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望跟隨美股反彈。但是，考慮到互聯(lián)網(wǎng)的大邏輯已經(jīng)被顛覆，真正容易操作的機會反而是等待反彈到估值有分歧之時再做空。

投資方向二：中長期，立足本輪朱格拉周期，淘金具有特色的港股科創(chuàng)公司、先進制造業(yè)龍頭

1)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的整車及優(yōu)勢零配件。2)“雙碳”時代，能源技術(shù)革命方興未艾，主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的是，風光核氫等新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運營商、電力設備等。3)港股TMT龍頭，淘金受益于國內(nèi)“萬物智聯(lián)”及美股需求的優(yōu)質(zhì)港股科技股，特別是消費電子。

投資方向三：立足長期中國共同富裕和“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，逢低增持消費龍頭

1)出口歐美的家電及電器工具等領(lǐng)域的績優(yōu)股。2022年1季度美國地產(chǎn)景氣仍將延續(xù)，經(jīng)濟經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚好，受疫情的沖擊將減弱，社交性經(jīng)濟需求將增加。2)食品飲料：布局受益于行業(yè)消費升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價的啤酒、乳制品龍頭，關(guān)注受益于2022年豬周期見底啟動的農(nóng)業(yè)股。

4、風險提示

中、美經(jīng)濟增速下行；美國持續(xù)高通脹，美國貨幣政策提前超預期收緊；大國博弈風險；新冠疫情變異超預期。