新舊光陰各自催，又到一年歲末時。2021年即將過去，新冠疫情擾動仍在持續(xù)，全球經(jīng)濟在供給擾動和價格壓力下持續(xù)復蘇。在紛繁復雜的外部環(huán)境中，今年以來各種大類資產(chǎn)的表現(xiàn)孰優(yōu)孰劣？接下來，我們首先回顧一下2021年以來（截至21/12/28，下同）全球主要股市、商品和貨幣等大類資產(chǎn)的表現(xiàn)。

回顧21年，大宗領漲、海外權(quán)益次優(yōu)、我國股市分化。今年以來，全球流動性寬松疊加部分國家疫情反復對全球大宗商品供應鏈形成擾動，大宗商品領漲。商品領域中，上游品種漲幅更高，如布倫特原油期貨年內(nèi)漲幅達52%、LME銅期貨漲幅也有24%。而黃金等貴金屬在風險偏好壓制下表現(xiàn)不佳。

表現(xiàn)次優(yōu)的是海外權(quán)益資產(chǎn)。偏松的流動性環(huán)境和全球經(jīng)濟復蘇支撐下，海外權(quán)益資產(chǎn)收益率較為可觀：標普500指數(shù)年內(nèi)漲幅達27%、納斯達克指數(shù)達22%、道瓊斯工業(yè)指數(shù)達19%。但國內(nèi)股市表現(xiàn)分化程度較大，創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)漲幅為12%，上證指數(shù)只有4.5%，滬深300指數(shù)下跌了5%。此外，在房地產(chǎn)政策面偏緊和互聯(lián)網(wǎng)反壟斷的壓制下，港股表現(xiàn)不佳，恒生指數(shù)年內(nèi)下跌15%、恒生科技指數(shù)下跌34%。

貨幣方面，美聯(lián)儲已經(jīng)釋放緊縮信號，帶動美元指數(shù)重回上行軌道。我國在出口景氣度持續(xù)較高的影響下，人民幣延續(xù)了20年以來的升值行情。人民幣指數(shù)年內(nèi)漲幅7.0%、美元指數(shù)為6.8%。

房市方面，21年我國房價呈現(xiàn)低波動、低增長趨勢，截至11月百城住宅平均價格較去年末上漲2.5%。二手房價格也相對平穩(wěn)，我國城市二手房出售掛牌價指數(shù)年內(nèi)（截至21/12/19）漲幅為2.9%。

21年以來A股表現(xiàn)分化較大，那么A股實際收益率到底如何？我們繼續(xù)從權(quán)益類公募基金收益率的角度一窺究竟。21年A股收益率其實并不差。截至目前，普通股票型基金指數(shù)的年內(nèi)漲幅為9.1%，高于上證指數(shù)的漲幅。分類型來看，今年普通股票型和靈活配置型基金的收益率更為可觀。我們剔除21年以來新發(fā)行的基金，普通股票型基金年內(nèi)加權(quán)平均收益率（通過最新基金規(guī)模加權(quán)，下同）為14.2%、均值為10.0%、中位數(shù)為7.9%；靈活配置型基金加權(quán)平均收益率為12.4%、均值為10.3%、中位數(shù)為7.1%；偏股混合型基金加權(quán)平均收益率為6.4%、均值為7.9%、中位數(shù)為5.3%。三類基金合計的加權(quán)平均收益率為9.6%、均值為9.4%、中位數(shù)為6.8%。

此外，我們在《曲則全，枉則直——2022年中國資本市場展望-20211211》中提到，19年開啟的牛市已經(jīng)延續(xù)近三年，從三年滾動年化收益率角度看，A股收益率已經(jīng)明顯高于歷史均值。具體來看，以19年初為起點，至今萬得全A三年的年化漲幅為22%，05年至今年化漲幅為13%。將萬得全A指數(shù)替換成滬深300和普通股票型基金指數(shù)，我們也能得出同樣的結(jié)論：滬深300 2005年以來年化漲幅為10%，19-21年三年的年化收益率為19%；普通股票型基金指數(shù)2005年以來年化漲幅為18%，19-21年三年的年化收益率為38%，均明顯高于歷史的均值。

長期來看，任何事物都存在著均值回歸的規(guī)律，股市的運行也是如此。今年以來普通股票型和靈活配置型基金的收益率已經(jīng)較為可觀。從三年滾動年化收益率視角看，A股21年收益率已經(jīng)高于年度均值。從均值回歸的角度看，明年指數(shù)或許會相對平淡，投資者需降低年度收益率的預期。