一、行情回顧

滬膠指數(shù)走勢(shì)周線(xiàn)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

10月份文華商品指數(shù)沖歷史高點(diǎn)后急速回調(diào)，部分品種幅度之大令人咂舌，跌勢(shì)持續(xù)到11月中下旬，官方持續(xù)高壓打擊，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，多頭無(wú)還手之力。橡膠同樣上演了沖高回落行情，但總體幅度溫和。

11月在交易所庫(kù)存和青島庫(kù)存持續(xù)低迷的支撐下，以及房地產(chǎn)調(diào)控政策觸底，房貸數(shù)據(jù)回暖的預(yù)期下，滬膠再度沖上一萬(wàn)五上方。

總體走勢(shì)呈現(xiàn)的是去年國(guó)慶后沖高然后高位震蕩。目前仍未擺脫此高位震蕩區(qū)間。

目前橡膠的價(jià)格水位，若橫向?qū)Ρ龋诒姸嗌唐分惺菍儆诘臀坏?；但若自身縱向?qū)Ρ龋瑴z現(xiàn)在仍然高于過(guò)去5年的低位核心區(qū)間，季節(jié)性節(jié)奏與往年基本一致。在基本面沒(méi)有突破的情況下，滬膠很難脫離過(guò)去幾年的低位核心區(qū)間。

5月合約季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應(yīng)情況

1．產(chǎn)量情況

ANRPC各年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

歷年同月累計(jì)產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

當(dāng)前進(jìn)入高產(chǎn)期，氣候正常，但短期受臺(tái)風(fēng)等雨水影響。供應(yīng)積極性沒(méi)有問(wèn)題。

今年前十月，ANRPC累計(jì)產(chǎn)量同比增加6.6%，但仍然低于2017至2019年的水平。

橡膠原料價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

泰國(guó)原料杯膠價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊 華聯(lián)研究所

原料堅(jiān)挺，對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。

中國(guó)天膠產(chǎn)量恢復(fù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會(huì)造成橡膠價(jià)格沖高后回落，存在較強(qiáng)的相關(guān)性。此前已經(jīng)出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，模型預(yù)示2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)。

下圖為厄爾尼諾指數(shù)前移13個(gè)月后與滬膠指數(shù)月線(xiàn)圖疊加的圖形，可見(jiàn)厄爾尼諾指數(shù)與滬膠指數(shù)高低點(diǎn)的重合度比較高，領(lǐng)先滬膠指數(shù)一年左右。

滬膠指數(shù)疊加NINO3.4指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：華聯(lián)研究所 中國(guó)氣象局

2．庫(kù)存與庫(kù)存周期

交易所倉(cāng)單

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

庫(kù)存方面，上期所庫(kù)存加速抬升后，老倉(cāng)單提前流出，回落至低位水平。青島庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)，同比降50%以上，受海運(yùn)不暢影響，國(guó)內(nèi)到港減少。累庫(kù)之前預(yù)料對(duì)價(jià)格有支撐。

三、需求情況

國(guó)內(nèi)全鋼胎配套需求在透支后持續(xù)疲軟。替換方面，輪胎廠開(kāi)工率邊際改善，但仍處于多年同期低位，房地產(chǎn)政策觸底，但行業(yè)將持續(xù)處于低迷期。疫情保持嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然受限。

近期行業(yè)專(zhuān)家表示，汽車(chē)芯片短缺的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)接下來(lái)的幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)會(huì)逐步走強(qiáng)。全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)認(rèn)為，汽車(chē)芯片供給最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)會(huì)持續(xù)改善。但想完全解除芯片的短缺，估計(jì)還是要到明年春節(jié)銷(xiāo)售高峰之后。

全鋼胎開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開(kāi)工率在5月份后持續(xù)低迷，10月份之后邊際回升，但位于多年區(qū)間的下沿附近，其中全鋼鐵回升情況略好。截至11月25日，全鋼胎開(kāi)工率65.96%；半鋼胎開(kāi)工率62.25%。

重卡月度銷(xiāo)量季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

重卡月度銷(xiāo)量及同比增速銷(xiāo)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

第一商用車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù)：10月份的重卡市場(chǎng)銷(xiāo)售5.2萬(wàn)輛，同比下滑62%，連續(xù)四個(gè)月深度下滑。

乘用車(chē)環(huán)比回暖，芯片短缺最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。

乘用車(chē)月度銷(xiāo)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

近期行業(yè)專(zhuān)家表示，汽車(chē)芯片短缺的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)接下來(lái)的幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)會(huì)逐步走強(qiáng)。全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)認(rèn)為，汽車(chē)芯片供給最黑暗的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)會(huì)持續(xù)改善。但想完全解除芯片的短缺，估計(jì)還是要到明年春節(jié)銷(xiāo)售高峰之后。

宏觀：

疫情此起彼伏，依然嚴(yán)峻。歐洲創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)前一波逐步平息后又有新的散發(fā)點(diǎn)。11月26日，英國(guó)稱(chēng)最新發(fā)現(xiàn)的南非變種毒株為“迄今為止最糟糕的”，其突變數(shù)量是目前德?tīng)査兎N毒株的兩倍，能躲避人體的免疫反應(yīng)，現(xiàn)有的新冠疫苗可能對(duì)其無(wú)效。

中國(guó)總理11月1日到市場(chǎng)監(jiān)管總局考察強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，要針對(duì)市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)的困難，制定新的組合式減稅降費(fèi)政策，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利。

中國(guó)資金面偏緊，M1-M2剪刀差處于負(fù)值區(qū)間，而且環(huán)比繼續(xù)走低。

周期之母房地產(chǎn)政策觸底，但目前賣(mài)地和新開(kāi)工仍然較差，行業(yè)低迷未改。

貨幣供應(yīng)量M1-M2

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 華聯(lián)研究所

四、結(jié)論和操作策略

供應(yīng)方面，大周期基調(diào)仍然是過(guò)剩，單產(chǎn)潛力大；目前已經(jīng)進(jìn)入高產(chǎn)期，但泰國(guó)遭受洪水，擾亂短期供應(yīng)，提振膠價(jià)。盡管如此，目前供應(yīng)積極性暫沒(méi)有問(wèn)題，氣候預(yù)期良好。旺產(chǎn)季變數(shù)看天氣和疫情。庫(kù)存方面，上期所所倉(cāng)單緩慢增加，青島庫(kù)存去庫(kù)至低位，海外需求相對(duì)偏強(qiáng)，價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)到港減少。需求端，配套方面斷崖下跌，暫無(wú)起色，而缺芯和消費(fèi)力下降又影響了乘用車(chē)配套需求。替換方面，輪胎廠開(kāi)工率持續(xù)低迷，房地產(chǎn)持續(xù)受壓，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也受到疫情、限電、限產(chǎn)等影響。出口方面受海運(yùn)費(fèi)高昂打擊。工廠成品庫(kù)存高原料庫(kù)存低。貨幣方面，美聯(lián)儲(chǔ)收縮購(gòu)債，國(guó)內(nèi)M1-M2弱勢(shì)，不利?？傮w橡膠供應(yīng)高企，而需求弱勢(shì)缺乏驅(qū)動(dòng)，但成本支撐尚可。操作上，橡膠氣候模型預(yù)期2021年底2022年初會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)，期限結(jié)構(gòu)不利多頭，現(xiàn)貨貼水暗示供應(yīng)過(guò)剩，反彈沽空思路。短期雙底目標(biāo)位在14500。

趨勢(shì)：等待反彈沽空機(jī)會(huì)。

套利：觀望。

五、重要監(jiān)測(cè)點(diǎn)

新冠疫情；天氣情況。庫(kù)存、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)、宏觀資金面。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）極端天氣。2）政策突變。