一、供需情況

1．國(guó)外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開(kāi)啟，目前已進(jìn)入尾聲，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，產(chǎn)量不及上一年度，預(yù)計(jì)中南部地區(qū)產(chǎn)糖3130萬(wàn)噸，大幅減少12%。截止11月上半月甘蔗制糖比為45.2%，低于上一年度同期的46.49%，主要由于生產(chǎn)高峰期原油持續(xù)偏強(qiáng)。近期原油價(jià)格受需求偏差預(yù)期影響大幅跳水，使得燃料乙醇價(jià)格隨之下跌，但由于目前生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，因此對(duì)未來(lái)巴西糖產(chǎn)量的影響比較有限。后期需要關(guān)注疫情對(duì)巴西出口的影響，同時(shí)也要關(guān)注匯率，如果雷亞爾出現(xiàn)回調(diào)，則會(huì)提振巴西糖廠出口意向。

圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、UNICA

圖2：巴西中南部地區(qū)累計(jì)制糖比（%）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、UNICA

印度預(yù)計(jì)2021/22年度產(chǎn)糖3950萬(wàn)噸（含850萬(wàn)噸期初庫(kù)存，已扣除乙醇計(jì)劃導(dǎo)致減少約300萬(wàn)噸糖），因此還是需要大量出口以緩解供應(yīng)壓力，出口目標(biāo)為600萬(wàn)噸。在今年沒(méi)有補(bǔ)貼的背景下，能否達(dá)成出口目標(biāo)還需要繼續(xù)關(guān)注國(guó)際糖價(jià)以及海運(yùn)費(fèi)，目前二者雙雙高位回落。

天氣影響下，全球減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，機(jī)構(gòu)繼續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過(guò)剩量，目前國(guó)際糖業(yè)組織ISO預(yù)估，2021/22年度全球食糖供需缺口為380萬(wàn)噸；StoneX11月30日預(yù)計(jì)21/22年度全球食糖供應(yīng)短缺180萬(wàn)噸，較10月預(yù)估的缺口擴(kuò)大100萬(wàn)噸。短期內(nèi)病毒和宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，糖價(jià)上方承壓，但目前海運(yùn)費(fèi)高位回調(diào)，后期需關(guān)注需求端的變化。

2．國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況

圖3：食糖進(jìn)口量

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

圖4：糖漿進(jìn)口量

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

10月份中國(guó)進(jìn)口食糖81萬(wàn)噸，同比減少7萬(wàn)噸，環(huán)比減少6萬(wàn)噸，2021年1-10月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖464萬(wàn)噸，同比增加99萬(wàn)噸。11月征稅配額外原糖預(yù)報(bào)到港10.9萬(wàn)噸，12月預(yù)報(bào)到港22.7萬(wàn)噸。

去年在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增；2021年1月1日起對(duì)糖漿等征收30%或80%的征稅，今年進(jìn)口糖漿同比大幅減少，10月份中國(guó)進(jìn)口糖漿6.46萬(wàn)噸同比減少8.41萬(wàn)噸。

3．國(guó)內(nèi)供需情況

預(yù)計(jì)2021/22年度糖產(chǎn)量為1031萬(wàn)噸，同比減少36萬(wàn)噸，新疆內(nèi)蒙已全部開(kāi)榨，目前甜菜糖集中壓榨中。數(shù)據(jù)方面，9月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)顯示全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)率同比略減，10月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)將與11月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)合并發(fā)布。

圖5：全國(guó)累計(jì)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖6：全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度（%）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖7：歷年含糖食品產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

圖8：食糖消費(fèi)季節(jié)性（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

4．工業(yè)庫(kù)存

2020/21年度，9月全國(guó)工業(yè)庫(kù)存104.88萬(wàn)噸，廣西工業(yè)庫(kù)存為76.41萬(wàn)噸，2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高。隨著新糖進(jìn)入集中壓榨階段，后期工業(yè)庫(kù)存將逐步累積。

圖9：全國(guó)工業(yè)庫(kù)存季節(jié)性（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

圖10：廣西工業(yè)庫(kù)存季節(jié)性（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

二、食糖內(nèi)外價(jià)差

圖11：巴西配額外進(jìn)口利潤(rùn)

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

圖12：泰國(guó)配額外進(jìn)口利潤(rùn)

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

原糖有所回調(diào)，配額外進(jìn)口成本高位回落但仍然偏高，內(nèi)外價(jià)差倒掛的格局尚未改變，后期進(jìn)口量壓力或不大。

三、月間價(jià)差

圖13：鄭糖1-5價(jià)差

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

SR2101-SR2205價(jià)差出現(xiàn)回升，回歸于季節(jié)性影響。

四、基差與升貼水

圖14：01合約基差：柳州

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

交割期臨近，白糖1月合約基差逐步修復(fù)。

圖15：鄭糖倉(cāng)單數(shù)量（單位：張）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND

圖16：鄭糖有效預(yù)報(bào)數(shù)量（單位：張）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND

五、結(jié)論

宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇疊加新型變異病株Omicron，市場(chǎng)恐慌情緒加劇，使得經(jīng)濟(jì)預(yù)期打壓、原油價(jià)格回落，從而導(dǎo)致原糖價(jià)格大幅下跌。此外，伴隨著巴西生產(chǎn)結(jié)束，原糖也面臨著減產(chǎn)利多出盡的困境，但考慮到印度出口補(bǔ)貼取消以及乙醇計(jì)劃，預(yù)計(jì)原糖底部仍有一定支撐，

國(guó)內(nèi)白糖將進(jìn)入集中壓榨階段，庫(kù)存將進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)周期，當(dāng)前處于甘蔗糖分累積的關(guān)鍵期，關(guān)注晝夜溫差對(duì)其的影響，尤其是寒潮天氣是否可能帶來(lái)炒作。需求方面，目前處于消費(fèi)淡季，下一消費(fèi)期需要等待春節(jié)備貨，短期內(nèi)白糖價(jià)格上方承壓。